Текущее состояние и основные тенденции трансграничного движения капитала в России

М еждународное движение капитала играет важнейшую роль в глобальной экономике, способствуя росту, инновациям и финансовой стабильности. Для России эта тема сейчас особенно чувствительна, потому что санкции и изменения в мировой политике сделали потоки капитала нестабильными из-за внешних ограничений, а также из-за внутренних экономических условий.

Современные работы дают более чёткое представление о том, как устроены международные потоки капитала. Так, А. Коппола, М. Маджори, Б. Нейман и Дж. Шрегер изучают движение средств между странами и использование офшорных схем. По их выводам, такие механизмы позволяют перераспределять капитал, но одновременно могут усиливать нестабильность, особенно в странах с развивающейся экономикой [10].

К. Янда и М. Сулейманов обращают внимание на другой важный момент: прямые иностранные инвестиции дают эффект только тогда, когда в стране есть понятные и устойчивые правила ведения бизнеса. Без этого рассчитывать на долгосрочный рост сложно [13].

Отдельно стоит отметить исследования М.Ю. Головнина. Он рассматривает, как санкции и политика импортозамещения повлияли на движение капитала в России. Основной вывод в том, что необходимо искать новые источники финансирования и усиливать экономические связи с азиатскими странами, чтобы компенсировать выпадающие потоки [5].

Актуальность темы связана с необходимостью анализа новых трендов и оценки мер по стабилизации экономики, адаптации к санкциям и диверсификации капиталов. Ключевая задача – укрепление сотрудничества с дружественными странами и повышение инвестиционной привлекательности.

Методология исследования

Целью статьи является изучение текущего состояния и ключевых тенденций трансграничного движения капитала в России с учётом санкционного давления, изменений в регуляторной политике и переориентации внешнеэкономических связей. В исследовании использованы методы экономического и статистического анализа, качественного изучения литературы, моделирования и документального анализа. Основой для анализа послужили данные Банка

России, международных организаций, регуляторные меры и научные работы.

Результаты исследования

За последние пять лет динамика трансграничного движения капитала в России характеризовалась выраженной нестабильностью, обусловленной сочетанием как внутренних, так и внешних факторов. Среди внутренних предпосылок ключевую роль играли изменения в монетарной политике государства и колебания курса национальной валюты. К внешним причинам можно отнести влияние геополитической обстановки, усиление санкционного давления со стороны иностранных государств, а также волатильность цен на энергетические ресурсы на мировых рынках. Анализ данных, предоставленных Центральным банком России, показывает, что в периоды относительной макроэкономической устойчивости и благоприятной рыночной конъюнктуры наблюдается умеренное увеличение притока прямых иностранных инвестиций (далее – ПИИ) (см. Таблицу).

Инвестиционные доходы продолжают демонстрировать отрицательную динамику, что выражается в сокращении их дефицита с минус 43,262 млрд долл. в 2021 году до минус 22,088 млрд долл. в 2023-м. Основной причиной такого изменения является уменьшение выплат по внешним обязательствам, а также снижение поступлений от зарубежных активов. Прямые инвестиции сохраняют тенденцию к оттоку капитала, при этом объёмы выведенных средств уменьшились с минус 29,619 млрд до минус 19,667 млрд долл. за тот же период. Приток прямых иностранных инвестиций зафиксировал значительное падение, сократившись с 65,994 млрд до 17,958 млрд долл., что отражает ослабление интереса иностранных партнёров к российской экономике на фоне ужесточения санкционного режима. Портфельные инвестиции также характеризуются устойчивым оттоком. Если в 2021 году их объём составлял минус 16,408 млрд долл., то к 2023 году он снизился до минус 10,254 млрд долл. Отток западного капитала и снижение доступной ликвидности внутри страны по-прежнему сильно влияют на общую картину. Эти факторы во многом задают текущую динамику. При этом другие виды инвестиций, наоборот, показывают рост. Чистый приток увеличился с 2,765 млрд долл. в 2021 году до 7,832 млрд долл.

Таблица

Динамика трансграничного движения капитала в России за 2021-2023 годы, млрд долл.

Категория	2021	2022	2023	Абс. откл.	Темп прироста/убыли, %
Инвестиционные доходы	-43,262	-44,620	-22,088	21,174	48,9
К получению	77,834	35,876	31,565	-46,269	-59,4
К выплате	121,096	80,496	53,653	-67,443	-55,6
Прямые инвестиции	-29,619	-31,459	-19,667	9,952	33,6
К получению	65,994	23,829	17,958	-48,036	-72,7
К выплате	95,613	55,288	37,625	-57,988	-60,4
Портфельные инвестиции	-16,408	-18,700	-10,254	6,154	37,5
К получению	4,074	2,222	1,447	-2,627	-64,4
К выплате	20,482	20,922	11,701	-8,781	-42,8
Прочие инвестиции	2,765	5,539	7,832	5,067	182,2
К получению	7,766	9,824	12,159	4,393	56,5
К выплате	5,001	4,286	4,327	-0,674	-13,4

Источник: Статистика внешнего сектора [Электронный ресурс]. URL: external_sector/di/ (дата обращения: 14.01.2025).

в 2023-м, а общий объём вложений вырос с 7,766 до 12,159 млрд долл. Такой результат связан с тем, что появились новые способы привлечения финансирования, а компании стали быстрее подстраиваться под изменившиеся условия работы.

Если смотреть на период 2021-2023 годов в целом, видно, что отрицательное сальдо по трансграничному движению капитала стало сокращаться. Особенно это заметно по таким позициям, как инвестиционные доходы и прямые инвестиции. При этом наиболее устойчиво себя показали прочие инвестиции – именно здесь наблюдается наиболее уверенный рост. Это может говорить о том, что интерес постепенно смещается в сторону менее ликвидных, но более доступных в текущих условиях инструментов. Тем не менее значительное снижение объемов прямых и портфельных инвестиций указывает на продолжающееся влияние санкционных ограничений и снижение привлекательности российского рынка для зарубежных инвесторов. Анализ, проведенный А.А. Храмченко, Н.А. Сухоруковым и В.Н. Деркачем, подчеркивает, что портфельные инвесторы проявляют высокую чувствительность к экономическим потрясениям и усилению санкционного давления, что делает их склонными к масштабным распродажам активов в кризисные периоды. В отличие от них отток прямых инвестиций носит более стабильный характер, хотя и демонстрирует спад [8].

Особенно ощутимым сокращение прямых иностранных инвестиций оказалось в таких отраслях, как производство высокотехнологичной продукции и сектор услуг. Ограничения на доступ к зарубежным финансовым ресурсам и современным технологиям стали ключевыми факторами, препятствующими прито- ку капитала в эти сферы. Сырьевой сектор оказывает значительное влияние на распределение капитальных потоков, оставаясь одним из основных источников валютных поступлений для экономики России. На начало 2022 года топливно-энергетическая продукция по-прежнему занимала ведущую позицию в структуре отечественного экспорта, составляя 63,5 % от общего объема, что превысило показатель аналогичного периода 2021 года (57,2 %)1. Как отмечает В.И. Волошин в своем исследовании, высокая степень зависимости экономики от экспорта углеводородов делает её крайне уязвимой перед изменениями мировых цен на энергоресурсы. Подобная сырьевая специализация отражается и на направлении зарубежных инвестиций: значительная часть капитала поступает именно в отрасли, связанные с добычей полезных ископаемых, а также в проекты инфраструктурного характера, поддерживающие экспорт сырьевых ресурсов [4]. Такая сырьевая направленность отражается и на характере зарубежных инвестиций: значительная их часть поступает именно в добывающие отрасли и инфраструктурные проекты, связанные с сырьевым экспортом. Л.А. Пертиви указывает, что, начиная с 2014 и до 2023 года, Россия столкнулась с масштабными санкциями, инициированными западными странами [16]. С начала 2022 года санкционный режим по отношению к России усиливался и расширялся, влияя на финансовые потоки, банковский сектор и доступ к международным рынкам капитала.

Россия активно смещает вектор экономического взаимодействия в сторону азиатских и ближнево- сточных стран, делая акцент на укреплении связей с Китаем, Индией и государствами Юго-Восточной Азии. Азиатский банк развития сообщает о значительном увеличении числа совместных проектов, охватывающих такие области, как энергетика, развитие инфраструктуры и информационные технологии2. Примечательной тенденцией является переход на расчёты в национальных валютах, включая рубль и юань, что позволяет снижать зависимость от валют западных стран.

В то же время часть инвесторов, стремясь обезопасить свои активы от санкционных рисков и диверсифицировать вложения, выводит капиталы. Однако параллельно происходит перенаправление финансовых потоков на рынки Азии и Ближнего Востока. С начала 2022 года на фоне обострения геополитической ситуации и ужесточения санкций Россия прилагает усилия для расширения партнёрства с так называемыми дружественными странами. Среди таких партнёров наибольшее значение приобретают Китай, Турция и страны Персидского залива (GCC), которые становятся важными участниками в создании новых форм международного сотрудничества (см. Рисунок).

Согласно официальной статистике Банка России, в 2022 году наблюдался значительный рост сделок с привлечением капитала из стран Азии и Ближнего Востока в таких секторах, как энергетика, сельское хозяйство и торговля сырьём. В частности, объём накопленных ПИИ из Китая в Россию за первые шесть месяцев 2022 года увеличился на 75 %, достигнув 12,5 млрд долл. Однако общий объём ПИИ остаётся существенно ниже показателей предыдущего пятилетия. Основными причинами такого снижения стали уход западных инвесторов и перераспределение глобальных финансовых потоков.

Г.В. Семеко отмечает, что выход иностранных фондов и финансовых институтов с российского рынка в 2022 году сопровождался массовой распродажей активов, которые частично были приобретены российскими участниками по сниженной стоимости. Хотя этот процесс временно смягчил последствия для рыночной капитализации, он привёл к уменьшению ликвидности фондового рынка и повышению стоимости внешнего финансирования. Усиление ограничений со стороны западных стран ограничило доступ российских компаний к международным кредитам, а также существенно снизило объёмы размещения средств в российских облигациях, особенно номинированных в иностранной валюте [7].

Одним из факторов, который заметно мешает нормальной инвестиционной активности, остается колебание курса рубля. Из-за этого становится сложнее строить долгосрочные планы и оценивать риски. С. Хумало обращает внимание на то, что резкие изменения курса усиливают неопределённость для иностранных инвесторов. В таких условиях они чаще откладывают решения или вовсе сокращают вложения, что приводит к временному оттоку капитала [14].

После сильного падения рубля в начале 2022 года ситуация частично выровнялась: к концу года курс составил 69,9 рубля за доллар и 63,05 рубля за евро. Но уже в 2023 году рубль снова ослаб: к декабрю значения достигли 90,36 рубля за доллар и 96,88 рубля за евро. В начале 2024 года курс оставался примерно на том же уровне: 90,02 рубля за доллар и 98,98 рубля за евро3. Ситуацию удалось частично выровнять за счёт действий государства. Усилился контроль за валютными операциями, для участников рынка ввели дополнительные требования. Это помогло сни-

■ Китай	■ Индия
Турция	Белоруссия
■ Казахстан	■ Германия
■ Южная Корея	■ ОАЭ
■ Бразилия	■ Нидерланды
■ Япония	■ Гонконг
■ Узбекистан	। Армения
■ Египет	Иран
■ Саудовская Аравия	1 США

Рисунок. Основные торговые партнёры РФ за 2023 год, млрд долл. США

Источник: Среди главных торговых партнеров России не осталось западных стран [Электронный ресурс]. URL: (дата обращения: 14.01.2025).

зить резкие колебания и сделать финансовую систему более устойчивой, хотя бы на коротком горизонте. Но у таких мер есть и обратная сторона. Ограничения на вывод капитала и прибыли делают условия менее понятными для инвесторов. В итоге интерес со стороны иностранных партнёров, особенно тех, кто ориентируется на долгосрочные проекты, снижается.

В последние годы контроль за движением капитала через границу в России заметно ужесточился. Основная задача – сдержать отток средств и поддержать стабильность экономики. Ключевую роль здесь играет Банк России. Он регулярно публикует аналитические материалы, включая обзоры финансовой стабильности и доклады по денежно-кредитной политике. В этих документах подробно объясняется, как используются такие инструменты, как инфляционное таргетирование и плавающий курс валют. С их помощью регулятор старается снизить влияние внешних факторов и удержать экономику от резких колебаний.

Введение санкционных ограничений привело к разработке комплекса мер, направленных на снижение их воздействия. Как указывают в своих трудах В.В. Романенко и И.Н. Молчанов, среди ключевых шагов, предпринятых правительством, можно выделить ограничения в области международной торговли, сокращение экономического взаимодействия с зарубежными партнёрами и корректировку денежно-кредитной политики [6].

В период с 2021 по 2024 год политика ЦБ РФ характеризовалась частыми корректировками ключевой ставки, направленными на противодействие внутренним и внешним экономическим вызовам. В 2021 году Банк России заметно ужесточил денежнокредитную политику: ключевая ставка выросла с 4,25 до 8,50 %. Это происходило на фоне ускорения инфляции с 5,20 до 8,39 %. В 2022 году ситуация развивалась нестандартно: несмотря на рост инфляции до 11,94 %, регулятор, наоборот, снизил ставку до 7,5 %. Такое решение было связано с необходимостью поддержать экономику в условиях резких изменений внешней среды. Уже в 2023 году курс был пересмотрен. Из-за усиления геополитической напряжённости и ухудшения экономической ситуации ставку резко подняли – до 16 %. Это помогло замедлить рост цен – инфляция снизилась до 7,42 %4. К концу 2024 года ставка достигла 21 %, при этом инфляция снова начала расти и составила 8,88 %. В целом такие изменения показывают, что регулятор старается сдерживать инфляцию и уменьшать связанные с ней риски, даже если для этого приходится резко менять параметры политики.

А.А. Бондаренко и А.Д. Масловская отмечают, что в условиях внешнего давления и нестабильного валютного рынка Банк России придерживается понятной логики: при усилении кризисных явлений ставка быстро повышается, а при улучшении ситуации постепенно снижается. Такой подход укладывается в рамки политики инфляционного таргетирования [2].

М. Крозе и Дж. Хинц подчеркивают, что в 20222023 годах российская экономика столкнулась с необходимостью принятия мер, направленных на снижение последствий санкционного давления и стабилизацию финансового сектора. В качестве ключевых инструментов контроля за движением капитала были реализованы следующие шаги:

• •    временное ограничение вывоза иностранной валюты;

• •    введение обязательного требования к экспортерам продавать часть валютной выручки;

• •    проведение операций валютных свопов и аукционов;

• •    ограничение для нерезидентов на доступ к российским фондовым рынкам;

• •    повышение требований к репатриации валютной выручки экспортерами [11].

Для привлечения инвесторов государство использует специальный инструмент – СПИК. Его суть в том, что компаниям, которые готовы реализовывать проекты внутри страны, предоставляют налоговые и таможенные льготы. Эти условия распространяются как на российские, так и на иностранные компании, если они берут на себя обязательства по развитию производства или технологий на территории России [1].

Даже несмотря на предпринимаемые меры по поддержке экономики, привлечению инвестиций и укреплению финансовой системы, ряд проблем остаётся нерешённым. В первую очередь это связано с нестабильным курсом рубля, продолжающимся санкционным давлением и ограниченным доступом к внешним источникам финансирования и ресурсам.

Дополнительную сложность создаёт общая неопределённость во внешнеэкономических отношениях. В условиях напряжённой геополитической ситуации поведение зарубежных партнёров становится менее предсказуемым, что напрямую влияет на движение капитала. По мнению М. Домбровски, усиление санкций, особенно в финансовой и сырьевой сферах, может спровоцировать новый отток средств, особенно в периоды обострения международной обстановки [12].

Серьёзным сдерживающим фактором остаётся и ограниченный доступ к современным технологиям и долгосрочному финансированию. Это затрудняет реализацию крупных проектов и в целом замедляет экономическое развитие. Исследования, проведённые А.Н. Клепачем, Л.Б. Водоватовым и Е.А. Дмитриевой, указывают на то, что технологические барьеры в отраслях машиностроения, микроэлектроники и фармацевтики существенно замедляют привлечение прямых зарубежных инвестиций. Основная причина заключается в необходимости значительных вложений капитала и доступных кредитных механизмов, которые в текущей ситуации фактически отсутствуют [15].

Экономика страны также сталкивается с сильной зависимостью от экспорта сырьевых товаров, что подтверждается статистическими данными из работ Х.Ю. Экста и Х.Г. Хёхманна. В их исследованиях подчёркивается, что нефтегазовый сектор занимает значительную долю в валовом внутреннем продукте, что делает экономику уязвимой к изменениям мировых цен на сырьевые ресурсы. Из-за такой структуры становится сложнее перейти к более разнообразной модели экономики. Кроме того, это мешает выстраивать устойчивые механизмы для привлечения иностранного капитала в отрасли, не связанные с сырьевым сектором [9].

Даже с учётом текущих ограничений у России остаются реальные возможности для усиления своих позиций на мировом рынке капитала и привлечения инвестиций на долгий срок. По оценкам ЦБ РФ, развитие сотрудничества со странами Азии и Ближнего Востока может частично заменить те экономические связи, которые были утрачены с западными партнёрами.

Наибольший интерес для инвесторов сейчас представляют проекты в сфере зелёной энергетики, цифровой инфраструктуры и транспортно-логистических коридоров, связанных с маршрутом Нового Шелкового пути5. Именно эти направления выглядят наиболее перспективными с точки зрения притока капитала.

Отдельное внимание уделяется обновлению финансовой системы за счёт новых технологий. Речь идёт, в том числе, о применении блокчейна для межбанковских расчётов и развитии цифровой государственной валюты. По мнению Г. Соана и Т. Арруды, такие решения могут упростить международные переводы, снизить издержки и сделать российские финансовые организации более конкурентоспособными.

При этом важным условием остаётся грамотное регулирование. Необходимо выстроить такие правила, которые позволят развивать технологии, но при этом не создавать дополнительных рисков, например, связанных с незаконными финансовыми операциями и отмыванием средств [17].

Чтобы экономика росла устойчиво, а страна выглядела привлекательнее для инвесторов, нужны дальнейшие изменения. С.А. Воронин и М.Т. Джайдак-баев обращают внимание на то, что многое зависит от условий ведения бизнеса. Речь идёт о снижении административных барьеров, большей открытости компаний и поддержке малого и среднего бизнеса через создание нормальной среды для их работы [3].

Если смотреть на последние пять лет, движение капитала через границу в России складывалось под влиянием сразу нескольких факторов. Существенную роль сыграли геополитические изменения, санкции, колебания цен на энергоресурсы, а также внутренние реформы. При этом общий приток прямых и портфельных инвестиций сократился. В то же время по категории «Прочие инвестиции» наблюдается рост, что можно рассматривать как признак частичного восстановления доверия со стороны инвесторов.

В ответ на текущие вызовы Россия постепенно усиливает сотрудничество со странами Азии и Ближнего Востока. Основной упор делается на то, чтобы распределять потоки капитала более равномерно, активнее использовать национальные валюты в расчётах и привлекать инвестиции в отрасли, не связанные с сырьём. При этом остаются серьёзные ограничения. Экономика всё ещё сильно зависит от экспорта сырья, ощущается нехватка современных технологий, а колебания курса рубля добавляют неопределённости. Перспективы роста во многом связаны с обновлением финансовой системы, улучшением условий для бизнеса и запуском долгосрочных проектов. В первую очередь это касается зелёной энергетики и цифровых решений, которые могут стать точками роста в будущем.

Выводы

За последние годы структура движения капитала в России заметно изменилась. Объёмы прямых и портфельных инвестиций сократились. Это связано с оттоком средств, снижением интереса со стороны иностранных инвесторов и уходом западных компаний из-за санкций.

Дополнительные трудности создаёт ограниченный доступ к современным технологиям и финансовым инструментам. В первую очередь это отражается на высокотехнологичных отраслях и секторе услуг, которые сильнее других зависят от внешних ресурсов.

При этом бизнес не остался в стороне и начал адаптироваться к новым условиям. Это видно по росту так называемых «прочих инвестиций». Увеличение вложений стало возможным благодаря появлению альтернативных источников финансирования, а также более активному сотрудничеству с Китаем, Индией и странами Ближнего Востока, где всё чаще переходят на расчёты в национальных валютах.

Снижение объёма внешних обязательств вместе с уменьшением доходов от зарубежных активов позволило сократить дефицит инвестиционных доходов. Однако говорить о полной стабилизации пока рано. Колебания курса рубля и сохраняющаяся инфляция по-прежнему мешают долгосрочным инвестициям и снижают интерес иностранных участников рынка.

Наиболее уязвимыми в такой ситуации остаются портфельные вложения. Массовый выход западных инвесторов из активов усилил нагрузку на финансовый рынок и сделал привлечение внешнего капитала более дорогим.

В целом текущая ситуация говорит о том, что без более быстрых изменений дальше двигаться будет сложно. В первую очередь это касается необходимости сделать экономику менее зависимой от отдельных отраслей, улучшить условия для ведения бизнеса и создать понятные стимулы для долгосрочных вложений.

Одним из ключевых направлений становится развитие связей со странами Азии и Ближнего Востока, а также обновление финансовой системы с опорой на цифровые решения. Отдельный потенциал связан с проектами в сфере зелёной энергетики, цифровых технологий и логистики. Именно эти направления могут стать основой для повышения устойчивости экономики и её конкурентоспособности даже в условиях внешнего давления.