Теоретические аспекты стоимостного подхода к управлению бизнесом

Стоимостной подход к управлению бизнесом актуален в условиях рынка, так как нацеливает собственников, акционеров и менеджеров на повышение стоимости бизнеса, а также рост его инвестиционной привлекательности и конкурентоспособности.

На стоимость бизнеса обращают внимание при привлечении инвестиций компаниями, при разработке стратегии развития бизнеса, при IPO публичными акционерными обществами, при слияниях и поглощениях.

Задачу повышения стоимости бизнеса ставят как стратегическую цель многие компании, а инструментом корпоративного управления в этих условиях выступает оценка стоимости бизнеса, потому что именно стоимость бизнеса является наилучшим индикатором, «лакмусовой бумажкой» оценки уровня инвестиционной привлекательности компании и ее конкурентоспособности. Это обусловливается тем, что стоимость бизнеса агрегирует в себе главные финансово-экономические, организационные, технологические показатели, отражающие его внутренние и внешние бизнес-процессы.

В течение XVII-XIX веков проблемой стоимости занимались многие исследователи, по-разному определявшие стоимость, что позволяет говорить о существовании трех подходов к определению стоимости – трудового (У. Петти, А. Смит, Т. Мальтус, Д. Рикардо, К. Маркс), ценностного (маржиналисты Е. Менгер, О. Бем-Баверк, Ф. Визер) и неоклассического (А. Маршалл, Дж.-Б. Кларк) [8, 28-79].

В середине XX века М. Миллер и Ф. Модильяни доказали, что стоимость бизнеса не зависит от соотношения акционерного и заемного капитала, так как формируется исключительно будущими доходами, генерируемыми этим бизнесом [4, 47]. Менеджмент, в целях лучшего удовлетворения интересов акционеров должен ориентироваться на увеличение чистого дохода бизнеса, для чего максимизировать рыночную стоимость акций без их диверсификации.

Методологию оценки стоимости предприятия заложили в 1956 году А. Шапиро и М. Гордон, разработав модель расчета стоимости акционерного капитала. Эта модель предполагает фиксированную ставку роста будущих дивидендов и единую ставку дисконтирования.

В 1960 году Дж. Линтнер, Дж. Моссин и У. Шарп представили альтернативный вариант оценки собственного капитала – модель оценки доходности финансовых активов, на базе которой разрабатываются все современные методы в оценочной деятельности.

Развитие теории опционного ценообразования Ф. Блэком, Р. Мертоном, М. Рубинштейном, М. Шоулэ позволило проводить оценку стоимости бизнеса в нестандартных условиях, например во время продажи отдельных бизнес-активов или слияний и поглощений [2, 4-5].

Бизнес – это более широкое понятие, чем предприятие, компания или имущественный комплекс, поэтому стоимость функционирующей компании выше, чем стоимость имущественного комплекса, на величину нематериальных активов, интеллектуальной собственности и организационной культуры. Теоретически можно даже представить ситуацию, что при нулевом собственном капитале компания рыночно привлекательна, за счет высоких значений других слагаемых, входящих в стоимость бизнеса.

М.В. Мейер, З.К. Мерсер, Т.У. Хармс считают, что стоимость бизнеса формируется будущими денежными потоками, а создается лишь тогда, когда в компании дисконтированная стоимость инвестированного капитала, будет превышать затраты на его привлечение [3, 97].

В.М. Рутгайзер, Р. Брейли, А. Дамодаран, С. Майерс считают, что стоимость бизнеса определяется приведенным сальдо ожидаемых в будущем денежных потоков, которые генерируются инвестированным капиталом компании. При этом В.М. Рутгайзер настаивает, что справедливая стоимость бизнеса соответствует цене его реализации на фондовой бирже [5, 211].

В противоположность этой точке зрения З. Води и Р. Мертон показывают несовпадение накопленного сальдо дисконтированных денежных средств с реальной рыночной ценой, в результате чего, согласно их точки зрения, стоимость бизнеса равняется разнице дисконтированной стоимости будущей и реинвестированной прибыли [2, 6].

Российские исследователи В.А. Щербаков, Н.А. Щербакова, В.З. Черняк, С.А. Ленская замечают, что оценка бизнеса представляет собой расчетную стоимость предприятия, отражающую его полезность и расходы, возникающие с получением этой полезности. Полезность – это способность бизнеса приносить чистую прибыль в настоящее и будущее время. В процессе оценки необходимо учитывать не только производственные затраты, но и гудвилл компании, уровень конкуренции, фактор времени и риска [9, 103].

Позиция Р.Ю. Симионова и Н.Е. Симионовой к оценке стоимости бизнеса основывается на сравнении показателей данного предприятия со среднерыночными показателями доходности, состояния системы управления, кадрового потенциала и других [6, 171].

Д. Рош и Р.У. Ратклифф указывают, что оценка стоимости бизнеса или компании – это экономический анализ [2, 7].

Таким образом, под стоимостью бизнеса может пониматься: 1) рыночная стоимость вложенного капитала (MVIC – market value of invested capital); 2) сумма собственного капитала и финансовых обязательств компании; 3) величина потока экономических выгод, приносимым данным бизнесом.

Как правило, прогнозная оценка основывается на выявлении ретроспективного поведения интересующих показателей и моделировании их поведения в будущем. Прогноз должен производиться в нескольких вариантах, обязательно должна оцениваться чувствительность сделанного прогноза, что особенно актуально в условиях волатильности рынка, кризиса и спада.

Какие же показатели важны при оценке стоимости бизнеса, какие факторы оказывают влияние на величину стоимости бизнеса?

Формирование рыночной стоимости во многом зависит от инвестиционно-инновационной привлекательности компании, представляющей собой показатель, рассчитанный на основе экономикополитических, организационно-правовых и социо-культурных предпосылок развития, определяющих целесообразность и привлекательность вложения капитала в компанию.

Рыночная стоимость бизнеса зависит и от жизненного цикла компании. На стадии зарождения и становления компании, при зачаточном состоянии инновационного потенциала и неопределенности финансового состояния, – рыночная стоимость компании равняется ее балансовой стоимости. На стадии развития, сопровождающейся ростом активов и финансовой устойчивости, отмечается рост стоимости компании, который, однако, не безграничен. Достигнув поставленного ориентира стоимости, рост активов снижается, но происходит эффективность их использования, что сопровождается повышением конкурентоспособности, финансовой устойчивости и прибыльности, отражающихся и на росте стоимости бизнеса.

Н.Ф. Чеботарев влияющие на стоимость бизнеса факторы делит на систематические (внешние) и несистематические (внутренние) [7, 89-90]. Внешние факторы учитываются компанией, но влиять на них она не в состоянии (риски конкуренции, нестабильного платежного спроса и др.). Внутренние факторы находятся под контролем самой компании, зависят от характера управления.

Г.Н. Ронова, выделяет следующие основные факторов, влияющих на стоимость компании [1, 124-126]: 1) спрос и предложение; 2) тип бизнеса; 3) риск; 4) внеоборотные и оборотные активы, в том числе гудвилл; 5) личные цели; 6) мотивация.

В.А. Щербаков выделяет две группы факторов, учитываемых при определении стоимости бизнеса: макроэкономические и микроэкономические. В качестве макроэкономических показателей автор рассматривает: 1) спрос; 2) полезность бизнеса для собственника; 3) имидж компании на рынке; 4) ограничения для рассматриваемого бизнеса; 5) перспективы развития оцениваемого бизнеса; 6) степень конкурентной борьбы в отрасли. Из микроэкономических показателей стоит отметить: 1) диверсификация производства (учитывается при определении ставки дисконтирования); 2) проводимая ценовая политика и качество выпускаемой продукции (влияют на спрос); 3) степень изношенности оборудования (влияет на вес затратного подхода при определении итоговой величины); 4) финансовое состояние (основа для прогнозирования доходов и расходов бизнеса); 5) взаимоотношения с потребителями, поставщиками и подрядчиками, эффективность системы управления, кадровый состав, нематериальные активы предприятия (деловая репутация, товарные знаки, патенты, технологии, изобретения); 6) степень контроля [9, 184].

Таким образом, стратегическая цель многих компаний – повышение стоимости бизнеса. Для достижения этой цели должны быть подвержены ревизии финансово-экономические, организационные и технологические показатели, отражающие внутренние и внешние бизнес-процессы.

В теоретическом плане для решения вопроса о возможности повышения стоимости бизнеса необходимо определиться с понятием стоимости вообще и стоимости бизнеса в частности, что было проделано в статье.

Оценка бизнеса содержит дисконтированные денежные потоки, которые моделируются на основе ретроспективного анализа. Прогноз осуществляется в нескольких вариантах, для которых оценивается чувствительность.

Также в статье были рассмотрены взгляды некоторых авторов на проблему выделения факторов, влияющих на стоимость бизнеса. В общем виде – это внутренние и внешние факторы, но состав каждой из групп у разных авторов различен.