Теоретические подходы к оптимизации финансовой структуры капитала компании
Автор: Милета В.И., Сергеева А.А.
Журнал: Экономика и бизнес: теория и практика @economyandbusiness
Статья в выпуске: 4-2 (50), 2019 года.
Бесплатный доступ
Проблема выбора оптимальной структуры капитала является актуальной на сегодняшний день. От структуры капитала зависит уровень инвестиционных рисков, возможности развития компании, отношения между менеджерами, собственниками и потенциальными инвесторами. Оптимизация финансовой структуры капитала компании является темой, вызывающей одинаковый интерес и ученых, и финансовых менеджеров фирм. В финансовой теории наблюдается разногласия в существующих теоретических концепциях и разнообразных практических решениях обозначенной управленческой задачи. В статье производится анализ основных современных и классических подходов к определению оптимальной структуры капитала компании, выделены основные факторы, определяющие структуру капитала компании в изученных подходах.
Капитал, структура капитала, финансовая структура капитала, оптимизация, рыночная стоимость
Короткий адрес: https://sciup.org/170181580
IDR: 170181580 | DOI: 10.24411/2411-0450-2019-10542
Текст научной статьи Теоретические подходы к оптимизации финансовой структуры капитала компании
Качество управления собственными и заемными источниками финансирования деятельности компании напрямую зависит от формирования капитала, оптимизации его структуры, что в условиях рыночной неопределенности приобретает стратегическую важность.
Оптимизация, согласно современному экономическому словарю - это установление величины экономических показателей, при которых достигается оптимум, то есть наилучшее состояние системы [1]. Данное определение применимо и для оптимизации структуры капитала компании.
Под оптимальной структурой капитала компании понимается такое соотношение собственных и заемных средств, при котором достигается эффективная комбинация коэффициента рентабельности и финансовой устойчивости, что приводит к увеличению рыночной стоимости компании [2].
В настоящее время в научном сообществе имеет место несколько центральных теорий, дающих свое обоснование принципов выбора оптимальной структуры капитала компании. Краткий аналитический обзор основных теорий проводится в таблице.
Таким образом, на основании анализа таблицы, можно выделить следующие ос-
новные факторы, определяющие структуру капитала компании:
-
- средневзвешенная стоимость капитала - WACC (традиционная теория);
-
- общая стоимость активов, а в следующих модификациях теории - финансовый леверидж (теория Модильяни-Миллера);
-
- иерархия источников финансирования (теория иерархии);
-
- размер налогового щита, вероятность банкротства, кредитный рейтинг (компромиссная теория);
-
- колебание цены акции (теория отслеживания рынка).
В различных теориях и практических исследованиях предлагаются следующие детерминанты структуры капитала, являющиеся характеристиками компаний [5, 6]: величина, рентабельность активов компании, структура активов компании, отраслевая принадлежность, ликвидность, операционный леверидж, недолговой налоговый щит, доля материальных активов, перспективы роста, стадия жизненного цикла, показатель финансовой несостоятельности (дополнительные денежные ресурсы, аккумулируемые на случай финансовых затруднений).
Таблица 1. Основные теории структуры капитала компании
|
Теория структуры капитала |
Представители |
Год |
Оцениваемый показатель |
Условие оптимизации структуры капитала |
Допущения |
Показатели, влияющие на рыночную стоимость компании |
|
Традиционная теория [3, 4] |
М. Грехэм, Р. Дод, Дж. Доналдсон |
– |
средневзвешенная стоимость капитала (WACC) |
минимизация WACC при условии достижения максимизации рыночной стоимости компании |
стабильность ожидае мых доходов компании |
текущая стоимости будущих свободных денежных потоков компании |
|
Теория Модильяни-Миллера [3, 4] |
Ф.Модильяни, М. Миллер |
1958 1963 |
общая стоимость активов |
не имеет смысла |
– совершенство рынков; – отсутствие налогообложения доходов; – отсутствие издержек банкротства; –возможность заимствования инвесторами на рынке по рыночной ставке корпораций; – эффективность рынков |
зависит от общей стоимости активов компании и не зависит от составляющих капитала, авансированных в эти активы, и от его структуры |
|
в условиях налогообложения – финансовый леверидж |
повышение финансового левериджа для увеличения цены акций |
асимметрия налогооб ложения |
выбор структуры капитала влияет на стоимость компании, поскольку используемый заемный капитал завышает ее на величину создаваемого при этом налогового щита |
|||
|
Теория иерархии – порядка финансирования [3, 4] |
С. Майерс, Н. Maйлуф |
1984 |
потенциал долевого финансирования |
выбор структуры капитала обусловлен иерархией источников финансирования: сначала компании предпочитают использовать внутренние источники финансирования, затем – заемные средства |
– асимметричность информации менеджеров и инвесторов; – последовательность финансирования |
полнота информации о стоимости компании, предоставляемая менеджерами инвесторам, влияет на стоимость акций (при недостатке информации инвесторы могут посчитать стоимость компании переоцененной, что приведет к снижению стоимости акций) |
|
Компромиссная теория [3, 4] |
А. Краус, Р. Литценберг |
1973 |
– уровень кредитного плеча (до определенного момента ведет к повышению рыночной стоимости компании); – риск финансовой зависимости |
оптимальное соотношение выгод от налогового щита и затрат финансовых затруднений (издержки банкротства), получаемыми за счет привлечения заемного капитала |
– наличие агентских издержек; – наличие затрат фи нансовых затруднений |
уровень финансового рычага |
|
Поведенческая теория отслежи вания рынка [3, 4] |
М. Бейкер и Дж. Вурглер |
2002 |
– колебание цены акции; – оценка менеджерами текущих конъюнктурных возможностей рынка капитала |
оптимальная структура капитала не существует (решение о структуре капитала делается на основе прошлых данных рынка, при этом наблюдается долгосрочное влияние событий на нынешнее принятие решения о структуре капитала) |
– иррациональность рыночного поведения экономических агентов |
оценка рынком стоимости компании влияет на решение менеджера об эмиссии или выкупе (за счет заемных средств) акций компании, что также влияет на рыночную стоимость компании |
Список литературы Теоретические подходы к оптимизации финансовой структуры капитала компании
- Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь, 6-е изд., перераб. и доп. -М.: ИНФРА-М, 2017. -512 с.
- Вячина И. Н., Хайруллина Ф. Х. Совершенствование управления финансовыми ресурсами предприятия на основе оптимизации структуры капитала//Ученые записки Российской Академии предпринимательства. 2017. № 45. С. 29-34.
- Киршин И.А., Сибгатова И.И., Еврасова А.Н. Методические основы оптимизации структуры капитала фирмы в теориях структуры капитала//Экономика: вчера, сегодня, завтра. 2017. Т. 7. № 5. С.112-123.
- Супатаев А. К. Методы и модели оптимизации структуры капитала//Экономика и предпринимательство. 2016. № 4-1 (69-1). С. 686-691.
- Хабибуллина Л.Р., Янгиров А.В. Капитал предприятия и оптимизация его структуры//Научно-практические исследования. 2017. № 1 (1). С. 33-39.
- Звягинцева А.В., Герасименко О.А. Эмпирический подход к оптимизации структуры капитала организации//Инновационная наука. 2016. №12-1. С. 83-87.
