В настоящих условиях роста степени открытости экономики России, все большее число компаний начинает активно развивать свою деятельность в области внешнеэкономических отношений. Выходя на зарубежный рынок, предприятия сталкиваются с различными видами рисков, в том числе валютными, которые в свою очередь связаны с изменением курсов валют цены и платежа по контрактам в период между их подписанием и началом осуществления платежных операций по ним.

Перед такими компаниями встает ряд трудностей, связанных с процессом планирования внешнеторговых сделок и осуществления инвестиций, если невозможно с определенной долей уверенности рассчитать стоимость результирующих потоков денежных средств. Даже в случае если изменение курса валюты окажется благоприятным, неуверенность в том, что такая благоприятная тенденция сохранится, не позволяет предприятиям полностью полагаться на эту информацию в процессе принятия решений. Реакция экспортеров на повышение уровня конкурентоспособности товаров в результате обесценения валюты может быть замедленной, если они не будут уверены, что курс валюты останется на желанном для них низком уровне.

Абсолютно каждый участник внешнеэкономической деятельности подвержен коммерческим рискам, в частности валютным, которые возникают вследствие изменения курса одной иностранной валюты по отношению к другой. В настоящее время существует несколько различных подходов к определению понятия валютных рисков. Рассмотрим некоторые из них.

Валютный риск представляет собой риск потерь при покупке либо продаже иностранной валюты по разным курсам. [4]

Также валютный риск можно определить как риск курсовых потерь, так как он связан с интернационализацией рынка банковских операций, созданием транснациональных корпораций и банковских учреждений и диверсификацией их деятельности. Он подразумевает под собой возможность денежных потерь в результате колебаний валютных курсов. [3, с. 530]

В целом, валютные риски представляют собой вероятную возможность денежных и временных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием внешнеторгового или кредитного соглашения и осуществления платежа по нему, а также в результате изменения внешней политики государств, в которых зарегистрированы компании, и внутриэкономических условий деятельности. [2, с. 311-313] Причинами же валютных рисков можно считать краткосрочные и долгосрочные колебания обменных курсов валют, которые, в свою очередь, определяются текущими рыночными условиями, кратковременными факторами спроса и предложения и общего состояния экономики.

В настоящее время принято пользоваться следующей классификацией валютных рисков:

• а)    трансляционный валютный риск:

Трансляционный или иначе балансовый, или консолидированный риск, возникает при сведении финансовых состояний дочерних компаний транснациональных корпораций, при несоответствии активов и пассивов организаций, выраженных в иностранных валютах. Стоит отметить, что в таком случае материнская компания подвержена риску потерь от изменения курса валюты, с которой работает ее филиал, на всю величину чистых активов ее филиала. Поскольку все такие компании должны вести консолидированную финансовую отчетность, процесс консолидации для транснациональных корпораций предполагает перевод иностранных активов и обязательств или финансовой отчетности иностранных дочерних компаний из иностранной валюты в национальную. В то время как трансляционный риск может не повлиять на денежные потоки фирмы, он может оказать существенное влияние на отчетную прибыль и, следовательно, на стоимость ее ценных бумаг; [2]

• б)    операционный валютный риск:

Данный вид валютного риска так же называется конверсионным риском или риском по сделке. Операционные риски появляются, когда у компании существуют договорные денежные потоки (дебиторская или кредиторская задолженность), стоимость которых подвержена непредвиденным изменениям обменных курсов, если данные контракты выражены в иностранной валюте. Иными словами, он возникает при осуществлении сделок купли-продажи имущества или услуг в валюте, при получении или предоставлении займов в валюте, а также при переводе денежных средств в валюту. Данный риск определяется как возможность недополучить прибыль или понести убытки субъектом экономических отношений в результате непосредственного влияния изменений обменного курса валют на ожидаемые потоки денежных средств; [1, 2]

• в)    экономический валютный риск:

Валютный экономический риск представляет собой риск различных отклонений в движении денежной наличности, вызываемых колебаниями валютных курсов. Последствия изменения валютного курса зависят от сферы, в которой действует компания, от вида импортируемого товара и его цены, а также от эластичности цены в зависимости от спроса. Риск может возникать в результате изменения остроты конкурентной борьбы между производителями товаров и услуг, действий аппарата правительства государства в ответ на изменение курса национальной валюты и уровня инфляции. Неожиданные колебания обменного курса валют могут серьезно повлиять на долю рынка, занимаемую компанией, в отношении ее конкурентов, прогнозируемых денежных поток и, в конечном итоге, общей стоимости компании. Однако любая сделка, которая подвергает фирму валютным рискам, также несет за собой вероятность получения экономической выгоды. Но такой экономический эффект может быть вызван и другой коммерческой деятельностью и инвестициями, которые могут быть не просто международными сделками вроде денежных потоков от основных средств;[3, 5]

• г)    скрытые риски:

Кроме очевидных для всех операционных, трансляционных и экономических рисков существуют и так называемые скрытые операционные и (или) трансляционные риски. Такие риски появляются в том случае, когда зарубежная дочерняя компания подвержена своим собственным рискам, например, от нежелательного изменения курса валюты страны, в которой она расположена, или курса валюты платежа, в которой осуществляются расчеты. В данном случае имеет место быть операционный риск, поскольку величина поступающей прибыли от дочерней компании может значительно сократиться. Головная компания также столкнется с трансляционным риском, если уменьшение величины поступающей прибыли от филиала будет отражено в оценке стоимости активов филиала в балансовом отчете материнской компании; [3]

• д)    страновой риск.

Помимо вышеупомянутых разновидностей валютных рисков, специалисты выделяют еще одну категорию - страновые риски. Они зависят от благоприятности инвестиционного климата в конкретной стране и в одинаковой степени распространяются на все функционирующие компании: инфляционный риск, риск возникновения социальной нестабильности, ограничения со стороны правительства на операции с иностранной валютой и т.д. Например, компания может ожидать, что заявка на участие в зарубежном проекте будет принята иностранным бизнесом или правительством, которая приведет к немедленному формированию дебиторской задолженности. Такие риски также сильно зависят от результатов исполнения какого-либо международного контракта или международных переговоров. Таким образом стоит заключить, что страновой риск представляет собой многофакторное явление, в результате которого существует вероятность понести убытки из-за несвоевременных поставок валюты контрагентами по причине обстоятельств непреодолимой силы, сложившихся в стране их функционирования; [6]

• е)    валютно-курсовой риск.

Валютно-курсовые риски - это риски, которые связаны с колебаниями валютного курса. В таком случае существует риск валютного пересчета, когда колебания валютного курса отражаются на бухгалтерской отчётности фирмы при её пересчёте; риск экономических последствий, когда колебания валютного курса в долгосрочной перспективе отражаются на финансовом состоянии компании.

Понятие валютного риска широко освящено в экономической литературе. В основе классификации валютных рисков лежат несколько признаков, основными из которых являются сфера возникновения (операционный, трансляционный, экономический, скрытый валютные риски) и характер последствий (простой и комплексный валютный риск). Управление валютными позициями может носить краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный характер.

Оценкой риска, в соответствии с определением риска как возможности возникновения потерь, будет являться вероятность возникновения определенной величины потерь. Наиболее распространенными методами количественного анализа риска являются аналитические, метод экспертных оценок и статистические методы.

Статистический способ оценки валютных рисков. В данном случае изучается статистика потерь и прибылей (курсовых разниц), имевших место на данном или аналогичном производстве, устанавливается вероятность получения той или иной экономической отдачи, сопоставляется наиболее вероятный прогноз на будущее. Достоинством статистического метода является возможность анализировать и оценивать различные варианты развития событий, а также учитывать разные факторы риска на основе ретроспективных данных в рамках одного подхода. Возможно применение следующих статистических методов: оценка вероятности наступления события, деревья решений, имитационное моделирование рисков, методология рисковой стоимости

Метод экспертных оценок обычно реализуется путем обработки мнений специалистов, что, в свою очередь, является главным недостатком, так как велико влияние человеческого фактора. Такой метод используется в относительно стабильных сферах, к которым финансовый рынок отнести нельзя. [7]

Аналитический метод основан на расчете и интерпретации аналитических коэффициентов и моделей (Value-at-Risk, бета-анализ теории САРМ, АРТ, Short Fall, Capital-at-Risk, Maximum Loss).

Наиболее эффективным инструментом измерения финансовых рисков в настоящее время является методология Value-at-Risk (VaR) — дословно можно перевести как «стоимость риска» или «мера риска», основным понятием которого является распределение вероятностей, связывающее все возможные величины изменений рыночных факторов с вероятностями их наступления. Кроме того, в методологии VaR используется анализ чувствительности, относящийся к аналитическим методам. Применение VaR позволяет с определенной степенью вероятности получить оценки возможных потерь от принимаемых управленческих решений. [8]

Для того, чтобы воспользоваться данным методом, необходимо следовать специальному алгоритму расчета VaR:

• а)    определить инвестиционный портфель, включающий несколько валют и процентное соотношение данных валют в портфеле;

• б)    определить базовую валюту для расчета инвестиционного результата (как правило, рубль);

• в)    определить общую стоимость портфеля и исторический период, в течение которого будет проводиться оценка риска (в днях). По методике JP Morgan оценка риска проводится за 10 дней с вероятностью 95%;

• г)    расчет уровня волатильности по каждой позиции;

• д)    расчет показателя VaR :

VaR =k*n*P*N (1)

• где k – коэффициент, который соответствует каждому из доверительных уровней 90%, 95%, 97,5% и 99% (по методике JP Morgan – 95%);

• σ – стандартное отклонение;

P – текущая стоимость актива (по текущему курсу исследуемой валюты в выражении базовой валюты);

N – число валютных активов в инвестиционном портфеле компании.

Однако при использовании статистического метода применяетя более широкий инструментарий оценки валютного риска:

• а)    разность вариации (R):

  R

  
  

  ^ max

  
  

  ^ min (2)

  
  

где x min - минимальное значение события;

xmax - максимальное значение события.

Данный показатель отражает крайние значения, в рамках которых изменяется величина признака в изучаемой совокупности, в данном случае – величина валютного курса.

• б)    частота (вероятность) возникновения некоторого уровня потерь (P):

Р = - (3)

N v ’ где n – число случаев наступления конкретного уровня потерь;

N – общее число случаев в статистической выборке.

Данный способ определения вероятности является объективным и базируется на вычислении частоты, с которой происходят некоторые события.

• в)    среднее ожидаемое значение (x_ср):

^ ср = Z ^ * Р (4)

где xi – фактическое значение события;

P i – частота (вероятность) возникновения события.

Среднее ожидаемое значение непосредственно связано с неопределенностью ситуации, представляет собой обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решение в пользу какого-либо одного определенного варианта.

• г)    дисперсия (D):

D = Z(^ i - % ср ) 2 * P i (5)

где xi – фактическое значение события;

х ср – среднее ожидаемое значение;

Pi – частота (вероятность) возникновения события.

• д)    стандартное (среднеквадратическое) отклонение (σ):

O x = Vzc ^ T —^) 2^ л (6)

где xi - фактическое значение события;

х – средневзвешенное значение события;

Pi - частота (вероятность) возникновения события.

Дисперсия, как и среднеквадратическое отклонение, является мерой разброса значений случайной величины относительно среднего значения. Использование среднеквадратического отклонения или дисперсии в качестве средства измерения величины риска соответствует определению риска как отклонения фактического результата от ожидаемого значения. По своей сути среднеквадратическое отклонение представляет собой величину неопределенности. При малой o_x практически все значения валютного курса содержатся в небольшом интервале, центром которого является среднее значение. Чем более изменчив курс, тем больше дисперсия. При абсолютно стабильном курсе дисперсия равна нулю, то есть нет никаких отклонений от среднего значения, нет неопределенности и соответственно нет риска.

• е)    коэффициент вариации:

k var = σ / x ср. * 100% (7)

где σ – стандартное отклонение;

х ср – среднее ожидаемое значение.

Коэффициент вариации измеряется в процентах и является показателем относительного разброса. Он показывает, какую долю среднего значения параметра составляет его средний разброс. Соответственно, чем выше показатель вариации, тем больше риск.

• ж)    расчет коэффициента корреляции:

  ^гху

  
  

  ху-х*у

  
  

  о_х*О у

  
  
  
  

где х – средневзвешенное значение события 1;

y – средневзвешенное значение события 2;

σ – стандартное отклонение

Коэффициент корреляции измеряет степень линейной связи и является безразмерным показателем, который изменяется в пределах от –1 до +1 включительно. Если коэффициент корреляции равен –1 или + 1, то это говорит о наличии абсолютной отрицательной или абсолютно положительной линейной взаимосвязи между величинами. Если коэффициент корреляции равен или близок к нулю, то это говорит об отсутствии значимой линейной связи между исследуемыми величинами.

• з)    построение корреляционно-регрессионной модели:

у = а0+а1*х (9)

где а – коэффициент;

• х – значение события.

Корреляционно-регрессионный    анализ    является,    пожалуй, классическим методом вероятностного моделирования хозяйственной деятельности предприятия. При помощи построении данной модели можно проанализировать взаимосвязи показателей, когда зависимость между ними не является строго функциональной и искажена влиянием посторонних, случайных факторов.

В целом можно заключить, что не существует какого-либо одного универсального метода оценки валютного риска, поэтому в зависимости от поставленных целей, располагаемых ресурсов, имеющихся данных, релевантности и актуальности располагаемой информации, квалификации специалистов и прочих факторов компания выбирает один или несколько из имеющихся методов оценки валютных рисков, которые могут стоять перед ней.