Теоретико-методологические основы формирования и функционирования инфраструктуры фондового рынка

Финансовый рынок как рынок ссудных капиталов представляет собой механизм перераспределения капитала между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения на капитал. На практике он представляет собой совокупность кредитных организаций (финансово-кредитных институтов), направляющих поток денежных средств от собственников к заемщикам и обратно [1].

В своем концептуальном развитии современное видение рынок ценных бумаг приобрел с середины XV века и начала XVIвв.. Общемировая конъюнктура торговых отношений данного периода характеризуется концентрацией финансовых средств в частных средневековых товариществах и корпорациях. Существующий принцип корпоративности как непрерывной правопреемственности прав был основан на общих идейноправовых взглядах на власть и ведение торговых операций.

Военно-династический принцип владения финансовыми ресурсами и, как следствие, контроль над торговыми операциями позволил реализовать идею товарищества как невозобновляемого объединения капитала. Свободное обращение денежных средств без налогов, выпуск собственной валюты был основной целью развития государств. Долговые обязательства, подтвержденные выпуском ценных бумаг в виде векселя, стали появляться в городах-государствах Италии.

Однако в более масштабном понимании фондовый рынок стал формироваться с появлением акционерного капитала,     крупных государственных заимствований и усовершенствованию управления крупных торговых операций. Отчисление налогов от маржи крупных финансовых сделок централизованной власти перешло в полномочия частных владетелей и позволило обеспечить конкурентные финансовоторговые отношения во всем мире. Переход от военной диктатуры к налаживанию торговых отношений стал основным приоритетным стимулом в дипломатических отношениях между государствами.

Общее определение организатора торговли дано в ст. 447 Гражданского Кодекса РФ, а именно «договор о продаже вещи может быть заключен только путем проведения торгов в форме аукциона или конкурса…. Выигравшим торги на аукционе признается лицо, предложившее наиболее высокую цену. Закон о рынке ценных бумаг определяет организатора торговли как «профессионального   участника,   осуществляющего деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг» [2]. Под деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается «предоставление услуг, способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг». Фондовая биржа рассматривается как частный случай организатора торговли. «Фондовой биржей на рынке ценных бумаг признается организатор торговли, отвечающий требованиям. гласности и публичности торгов, контроля за соблюдением участниками торгов и эмитентами требований законодательства РФ, наличия утвержденных правил листинга и делистинга ценных бумаг...» [3]

В настоящее время Мировая федерация бирж проводит политику интернационализации биржевых рынков отдельных государств. Укрупнение фондовых площадок на местах, а затем их дальнейшее размещение на общемировой арене финансовых операций позволяет эффективно манипулировать естественным процессом финансово-торговых оборотов, фьючерсов и опционов.

Инфраструктура фондового рынка включает в себя несколько основных составляющих, которые, в свою очередь, подразделяются на подэлементы. К их числу относятся:

централизованная среда сбора заявок;

регулятивная среда;

количественная среда (моноцентричная и полицентричная);

автоматизированная среда (информационная и коммуникативная)

Современный подход к консолидации фондовых торговых площадок обусловил работу межбиржевой инфраструктуры. Унификация, упрощение и объединение процессов, исключение взаимодополняющих элементов позволил организовать слаженную работу на основе единой торговой площадки. На современном этапе фондового рынка данный процесс продолжает развиваться и совершенствуется с учетом современных новаций науки и техники.

Так, информационная инфраструктура активнее всего позволяет расширять сферу слияний и поглощений, повышать уровень корпоративности торговых операций.

Давая классификацию инфраструктуре рынка ценных бумаг, следует отметить, что она может быть моноцентричной и полицентричной .

По мнению Тормозовой Т.В [4], моноцентричная структура представлена одной торговой системой, одной группой брокеров-дилеров, являющихся членами данной торговой площадки и работающих с общим составом эмитентов и инвесторов. Процесс купли-продажи ценных бумаг обслуживается общей информационной, регулятивной и технической инфраструктурой в составе одного расчетного депозитария и одной клиринговой организации. Как правило, наличие барьеров в такой структуре ставит вопрос о возможности самого существования рынка ценных бумаг, а не эффективности выполнения перераспределительной функции.

Полицентричная структура организационно представляет более сложную систему связей и отношений между элементами. Она включает несколько торговых систем, несколько групп профессиональных участников (по принадлежности к членам той или иной торговой площадке), несколько расчетных депозитариев и клиринговых организаций, несколько информационных подсистем, несколько регулирующих органов, курирующих общие вопросы и т.д.

Кроме того, регулятивная инфраструктура должна быть в большей степени направлена на создание прочной экономико-правовой платформы взаимодействия эмитентов, инвесторов, различных участников фондового рынка.

Думается, что во многом данная классификация основных элементов инфраструктуры фондового рынка исходит из обобщенного опыта экономик ведущих стран Великобритании, Швейцарии, США. Например, депозитарная и расчетно-клиринговая инфраструктура основана на использовании мегарегуляторов, выполняющих функции надзора и выполнения правил.

Согласно современной стратегии развития фондового рынка до 2020 года, должна проводиться реформа системы регулирования на финансовом рынке, в ходе которой будет осуществляться разработка нормативной правовой базы для создания и функционирования коллегиального органа по регулированию на финансовом рынке, и вовлечение в процесс принятия решений по регулированию финансового рынка профессиональных участников рынка ценных бумаг, инвесторов и эмитентов. Для сохранения конкурентоспособности российской учетно-расчетной инфраструктуры, обеспечивающей проведение сделок на рынке ценных бумаг, в ближайшее время требуется осуществить ряд преобразований. Конечным результатом этих преобразований должно стать создание учетно-расчетной системы, в которой сделки осуществляются на биржевых площадках путем частичного предварительного депонирования с гарантией их исполнения, расчеты по ценным бумагам выполняются центральным депозитарием, а денежные расчеты - на основе развитой системы клиринга. Для реализации такой модели потребуются консолидация существующей системы депозитарного учета и создание центрального депозитария.

Современная торговая инфраструктура фондового рынка России включает рынок - спот (рынок акций, депозитных и сберегательных сертификатов, приватизационных ценных бумаг, казначейских обязательств, облигаций Минфина, золотых сертификатов, иных облигаций, еврооблигаций), рынок срочных операций ММВБ, рынок производных финансовых инструментов (фьючерсы на индексы, опционы на индексы, фьючерсы на процентные ставки, опционы на процентные ставки).

На сегодняшний день претерпела изменения система управления контроля за состоянием фондовой биржи страны. В настоящее время упразднена Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР), ее полномочия переданы Банку России.

Укрупнение финансовых институтов, в конечном итоге, должно привести к упрощению основных функций регулирования, надзора, контроля за финансовыми рынками, в том числе страховой, микрофинансовой деятельности, кредитной кооперации, деятельности рейтинговых агентств и деятельности по инвестированию средств пенсионных накоплений. На постоянной основе создается комитет финансового надзора, через который будет осуществляться реализация функций ЦБ в сфере финансовых рынков. При этом разделены полномочия правительства РФ и ЦБ по страховому надзору [5].

Думается, что создание мегарегулятора в России упростит контрольные и надзорные функции. Кроме того, данная мера во многом обусловлена стремлением к унификации международных стандартов и внедрения в практику фондового рынка России использования приближенных и общих критериев стабильности.

Инфраструктура фондового рынка в настоящее время выступает в качестве основного регулятора состояния торговых систем в предотвращении манипулирования рынком и проведения инсайдерской торговли. Значение развития    фондового    рынка    заключается    в    повышении конкурентоспособности российских организаторов торговли.

Основными направлениями совершенствования фондовой торговли являются:

повышение роли фондовых бирж в области контроля за раскрытием информации эмитентами, соблюдением эмитентами положений кодекса корпоративного поведения и представлением ими консолидированной финансовой отчетности в соответствии с международными стандартами; создание системы эффективного разделения рисков при организации торговли финансовыми активами и срочной торговли указанными активами путем установления нормативов для бирж и организаций, осуществляющих клиринг;

обеспечение справедливого ценообразования путем установления равного доступа участников рынка и инвесторов к биржевым торгам, а также предотвращения монопольного положения отдельных участников рынка, изменения системы отчета по внебиржевым сделкам.

Для того, чтобы расширить возможности бирж и торговых систем в этой области, необходимо ввести соответствующие правовые нормы в законодательство Российской Федерации. Для стимулирования концентрации операций с финансовыми активами других стран на российских биржах необходимо создать правовые основы для выпуска и обращения российских депозитарных расписок на эти активы [6]. Для секторов, в которых целесообразно создание торговых систем, государственная политика должна предусматривать меры по стимулированию формирования инфраструктуры организованного рынка. Так, для формирования срочных бирж на товарном рынке могут быть, к примеру, приняты решения о проведении государственных закупок исключительно через эти биржи и признании биржевой котировки закупочной ценой. Создание Централизованного депозитария не является единственной целью совершенствования инфраструктуры фондового рынка. Развитие корпоративного сектора обусловлено созданием условий для эффективного инвестирования частных накоплений и средств обязательных накопительных систем. Для ее достижения ставятся задачи существенного снижения транзакционных издержек привлечения капитала путем развития конкурентоспособных институтов   инфраструктуры фондового рынка;

снижения уровня нерыночного инвестиционного риска путем обеспечения защиты прав и законных интересов инвесторов; формирования российских розничных инвесторов путем развития коллективных форм сбережений, реформирования правового регулирования финансирования, направленного на ликвидацию экономически необоснованных регулятивных препятствий и создание условий для учета интересов профессиональных участников рынка,    инвесторов и эмитентов    при формировании политики регулирования финансового рынка.