Трансформация функций капитала в процессе формирования интегрированных корпоративных структур

Феномену неизбежности концентрации и интеграции капитала уделено пристальное внимание в экономической литературе. Еще в XVIII в. Адам Смит указывал, что соответствующая естественному порядку свободная конкуренция порождает множество конкурирующих капиталов и их последующее слияние является условием успешного развития промышленности. В последние десятилетия процессы интеграции капиталов приобрели наиболее интенсивный характер в рамках глобальной рыночной экономики. В России в период с 1993 по 2010 г. российские компании участвовали в 13 834 сделках слияний и поглощений общей стоимостью 613 млрд дол. С каждым годом число сделок растет – в 2010 г. оно составило 3 662, или 12% прироста по сравнению с предыдущим годом, а с 2008 г. увеличилось более чем в 2 раза [1].

Капитал является базой для создания и развития предприятия, обеспечивая в процессе функционирования интересы собственников, персонала и государства, а также одной из наиболее используемых категорий в финансовом и инвестиционном менеджменте. При этом частое использование термина «капитал» не делает его более однозначным. Английский экономист Н.У. Сени-ор писал: «Капитал получил столь разнообразные определения, что можно спросить себя: Имеет ли это слово значение, которое было бы принято всеми?» [2]. Само же слово «капитал» (франц., англ. от лат. capitalis – главный, основной) в прямом смысле означает главное имущество.

В становление и развитие теории капитала внесли свой вклад многие видные экономисты и исследователи, обосновавшие ее особое значение для понимания функционирования всей экономической системы. Важное методологическое значение для формирования теории капитала имеют концептуальные положения, разработанные меркантилистами и физиократами, представителями классической буржуазной и пролетарской политической экономии, исторической и австрийской школ, кейнсианства и монетаризма. Краткое содержание теорий различных экономических школ представлено в таблице 1.

Очевидно, что отношение общества к трактовке капитала в силу его социально-экономической значимости напрямую зависит от существующих в обществе реалий. Так, в период существования в России социалистического общественного строя капитал рассматривался с критической точки зрения, поскольку полностью отрицалось существование частной собственности, а понятие собственного капитала подменяли «средства предприятия».

Бурные дискуссии западных экономистов в 1960-1970 гг. вокруг теории капитала дали мощный толчок к изучению этих вопросов и обозначили определенную несостоятельность маржина-листских и монетаристских подходов.

К 90-м гг. многие западные экономисты стали понимать необходимость корректировки взглядов своих предшественников. Наибольший вклад в изучение и разработку вопросов оценки капитала внесли Е. Бем-Баверк, В. Зомбарт, П. Сраффа, Х. Курц. Опираясь на классическую экономическую теорию, они рассмотрели вопросы формирования цены капитала.

Однако, несмотря на пристальное внимание к изучению этой ключевой экономической категории, научная мысль до сих пор не выработала универсальное определение капитала, которое отвечало бы потребностям как теории, так и практики.

Современные ученые-экономисты трактуют понятие «капитал» по-разному. Так, В.В. Бочаров определяет его с позиции управления финансами предприятия как общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, вложенных в активы предприятия, богатство, используемое для его собственного увеличения [3]. Близкое определение дает известный ученый-экономист Г.Б. Поляк, понимая под капиталом стоимость, авансируемую в производство с целью извлечения прибыли, т.е. стоимость, воспроизводящую новую стоимость [4]. Таким образом, подчеркивается один из основных признаков капитала – он приносит доход, является самовозрастающей стоимостью.

CD

Таблица 1

s 3 a CL © a © u	О в а а Ю >S a g CL О H >S в a a О 3 а о н D cd H s о cd a cd В S s cd cd в a H о О a О -& § g a s о 5 5 н § 8 О g я £ св Я H И я 2 св о W О	о а н о а а СВ В 3 д о Я 5 CD В X CD Р 4 S CD 3 р В Q « в а В Н cd н а о н 3S p а а у CD О CL X CD В 2 8 В ц CD 3 । В cd В в о cd s 8 В to В а В CD В со О Q в" я св о s -е я 5 О а у ° cd В я У В щ а в о о К О	m     о     •- о   а   я Он    я     2 cd             В а    в     cd О  О  а н   s §   §   3 1   "   Я §   в   о 2    а 2        я m        2 Я    н    m р    у   h ь   у   « и   о   у 2   5   о t^     со     В CD     В В    О   В о             to о                  . Я  ю  «К S   8   « 3 «   &  8 g 3  §   ЯО 5   й      2 S   §   2 | |         | 2   и   в У ®    н    я Он Я   о   н я у    о    о )Я Яо «К о   о ® cd     и     cd Р В   о      В Н    g    cd В Q     CD     СО о о s В   В в § В    В в я 2 я   о я н й 5    я й 5 3 я   s S 8" я g   У я в в у   ~ d OOP Во cd о а    % х в  О  Во cd гп CL     Ь ^ " 5 я   g у 2 н я   о я В О X   в щ в        2 в щ со     Во d 2   2 н Ц CL CL    во ДОВ  в в 9^о  оо g а о  оЙ ” * я    я я _ _ а   а а В В cd     cd cd cd cd Н    НН Н Н д   S3 в в      д д cd Cd cd ^ 3 ^ ^ « «  .  а  .  .	о            > В ^    cd"    g д у   а   а о 2   Й      ” в   о   а о я   а      g Я  я  Яо ^   Он   С § Я  8  ёй н   о   к а о   m   g d я  §  Sc о   °   о 2 g  я  В^ о    5    я я Н  2  ОО Я  о  од щ      CD В CD В ш   Z о д о В   я о о о У 3 я 2 Он   я 2 я я с   1 5 9 ” ^ ^     а      cd н -—< д   g 3- а О ^ в   о g             g св 5 Я я о § о я 2      g я о   § я   S 5 1 g     S И § св X я в у   4 2 3 В я д   3        а ° н Й   " * Я § 8 5    2 я      ° н    9 в к   в к      и      2 я О Я   и и   о о я   2 5 • я g    5 к 1 я t дннтИаВ to О к з g я я § s 1 5 § В S 3 о g g 8 я о ° 8 S н ® В £ о з Й § g 8 в a d >3 о g о гтВ н о о а а н О у у V CD О cd а 3 в cd а д о 5 а   о 5 а СВ q у а СВ cd о о а д о д а g о § g    о в Й О 2    о 5 о А 5  g с щ a U о Щ в в	2 а а а о н CD а н о о 53 о 3 н а в а а CD а а а в g о а в ^ S а о а х св о о у о а у   а S В я 5 2 В 2 § я 8- g. CD О В я ” 2 а   а § ё 5 Bog 1 1 8 Я Я о Я Я Я я я ° я я у а а W W в	н CD а а а о о CD 3 а § S 1В а К в CD а CD а о св в о а а н ю в CD а а 1В св g К Гн В о СВ D и Й я -64 2 я а о а 5 о а св а в 3 о § g я д я у св Я 3 о	2 , У S а к з ^ О g CD 1 Я Я S О s » Он S Я to о св “ а 2 5 О о 2 § Я о я ” у р to о ° В Я 2 се Я s Я О В 2 В S ” я р я и Р § о «яд у Я to 2 В о ±   д В « Ри Я Р Я н©* о я а о а о cd в §" В я н a cd S о а а а х X г СВ 3 Я з" 2 пан а в в н о а О )У Рч я 2 д ? 3 я я S 3 св Я Я Я о « я я 2 S 11 X 2 н	X 3 CD В CD а X а а св CD В CD 3 а а о а о н CD а н о CD а О а а н 3 В CD О 5 Я" я п Он У 3 я Я О О X 5 я 5 я Я г-? m я В S m to 2 X м В а в н в 5 Р В в а д Н CD 5 S а св ^х о и ^
3 CL © M X	в cd S н'	g 2 о Н я о CD ЗА w СВ е <	о а в н н д а Н у X о х s К ио :>	g s w	а а а 2 ^ а «38	CD 53 а X е е	В" св ^ а a cd X з £ g I Э М Н 2 н и 3 3	в CD а св е S
* * 51 s 3 m я	а В в СВ CD S	в ё о в е	а а S о CD 3 В о о 5	a О а а 3	g S CD 3 а 3 Я И я	а а g а 53 3 о <	g о CD В CD а о а CD у а в н св з р а Н ^	^ св н CD S

Коллектив авторов под редакцией профессора Е.И. Шохина трактует капитал предприятия как сумму источников краткосрочного и долгосрочного характера [5]. Подобное определение можно рассматривать как формальное, поскольку оно характеризует понятие через внешние формы его выражения, а в основе трактовки лежит методика расчета. Так, основываясь на бухгалтерской формуле Международных стандартов бухгалтерского учета, Дж. Синкс определяет капитал как разницу между активами и обязательствами предприятия [6], по сути, имея в виду собственный капитал. Однако определение капитала через совокупность математических элементов не раскрывает его сущности и является недостаточным.

А.И. Деева полагает, что в условиях открытого рынка капитал представляет собой особый инвестиционный товар [7]. Данное определение отражает взаимоотношения, сложившиеся на финансовом рынке, где инвестор, являясь владельцем капитала, вкладывает свои средства в тот или иной проект с целью получения прибыли. Он как бы «продает» свой капитал менеджерам, управляющим проектом, за определенную величину доходности.

Р.М. Нуреев определяет капитал как ресурсы длительного пользования, предназначенные для производства товаров и услуг [8]. Схожее мнение высказывают Л.В. Донцова и Н.А. Никифорова, трактуя капитал предприятия как источник финансирования его финансово-хозяйственной деятельности, величина которого отражается в пассиве бухгалтерского баланса [9].

А.Б. Борисов [10], Б.А. Райзберг, Л.Ш. Лозовский, Е.Б. Стародубцева [11] разделяют капитал в широком и узком смысле. В первом случае под ним понимается все, что способно приносить доход, или ресурсы, созданные людьми для производства товаров и услуг; во втором – вложенный в дело, работающий источник дохода в виде средств производства.

Я.М. Миркин, В.Я. Миркин определяют капитал предприятия как сумму средств, инвестированную собственниками в предприятие на постоянной основе в качестве ресурсной базы его деятельности [12].

И.А. Бланк под капиталом предприятия понимает накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и капитальных товаров, вовлекаемый его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью по- лучения прибыли [13].

Необходимо также провести разграничение между понятиями «капитал» и «финансовые ресурсы» организации, так как зачастую первое предстает синонимом второго. С точки зрения со-подчиненности двух категорий можно привести следующие трактовки сущности капитала:

• •    капитал – это часть финансовых ресурсов, функционирующих в деловом обороте хозяйствующих субъектов в виде материальных и финансовых активов, оборачивающихся и приносящих прибыль;

• •    капитал – это наивысшее состояние финансовых ресурсов, когда эти ресурсы, функционируя в хозяйственной деятельности, приносят прибыль.

Безусловно, финансовый ресурс и капитал имеют идентичную экономическую природу, однако последний – это более узкое понятие, поскольку является более высокой формой организации финансовых ресурсов, которую отличает признак рентабельности.

На основе вышеуказанных определений можно выделить формальный и сущностный подходы к определению категории «капитал». При формальном подходе капитал рассматривается как совокупность экономических элементов или посредством бухгалтерской формулы. При сущностном же подходе капитал может определяться как ресурс и как стоимость.

Многочисленность определений капитала является следствием разнообразия его функций. Рассмотрим кратко основные функции этой экономической категории, отражающие ее сущность:

• 1)    капитал – это накопленная ценность ;

• 2)    капитал – это производственный ресурс (фактор производства) ;

• 3)    капитал – объект собственности и распоряжения . На начальном этапе эволюции, связанной с формированием и использованием капитала, права собственности и распоряжения принадлежали одному и тому же субъекту. По мере развития экономики возникла возможность их разделения. Как объект собственности и распоряжения капитал формирует определенные пропорции, находящие свое отражение в соотношении собственного и заемного капитала, которое в экономической теории характеризуется категорией «структура капитала» и влияет на многие аспекты эффективности функционирования предприятия и его рыночную стоимость;

• 4)    капитал – часть финансовых ресурсов ;

• 5)    капитал – часть инвестиционных ресурсов . Капитал по своей экономической природе представляет ресурс, предназначенный для инвестирования. Все основные формы движения капитала во всех секторах экономики связаны с его инвестированием и реинвестированием;

• 6)    капитал – источник дохода . Куда бы ни был направлен капитал как экономический ресурс, он потенциально способен приносить доход его владельцу при условии эффективного управления. Доход на капитал обычно выступает в форме процента, получаемого собственником капитала, что составляет основу для формирования затрат по его привлечению и использованию в экономическом процессе и выражается категорией «цена капитала»;

• 7)    капитал – объект временного предпочтения. Альтернативные формы временного предпочтения возникают на всех стадиях функционирования капитала. На стадии накопления решается дилемма между потреблением текущего дохода и его сбережением. На стадии использования капитала как инвестиционного ресурса осуществляется выбор форм инвестирования, дифференцированных во времени, то есть краткосрочных или долгосрочных;

• 8)    капитал – объект купли-продажи . Как объект рыночного обращения капитал образует особый вид рынка – рынок капитала, который характеризуется спросом, предложением и ценой, а также определенными субъектами рыночных отношений, между которыми существует конкуренция. Спрос на капитал порождается в первую очередь стремлением к его приобретению как инвестиционного ресурса и фактора производства. Субъектами спроса, соответственно, выступают предприниматели, вовлекающие его в экономический оборот. Стремление к реализации капитала в экономическом процессе как накопленной ценности формирует предложение капитала. Нереали-зованность же накопленного капитала порождает издержки упущенных возможностей. Под воздействием спроса и предложения в системе рыночных отношений складывается цена капитала;

• 9)    капитал – носитель фактора риска . Риск является важнейшей характеристикой капитала как источника дохода в процессе его использования в хозяйственной деятельности. Применяя капитала как инвестиционный ресурс или фактор производства, предприниматель идет на осознанный экономический риск недополучения ожидаемого дохода, полной или частичной потери вло-

• женного капитала;

• 10)    капитал – носитель фактора ликвидности . Используемый в хозяйственном обороте капитал в процессе своего постоянного движения характеризуется определенной ликвидностью, то есть способностью быть реализованным по реальной рыночной стоимости, что дает возможность реинвестировать его при наступлении неблагоприятных экономических или иных условий. Различные формы и виды капитала характеризуются различным уровнем ликвидности, что связано со степенью мобильности капитала как фактора производства и инвестиционного ресурса, инвестици онными качествами финансовых инструментов инвестирования, уровнем развития и сложившейся конъюнктурой рынка капитала, а также его зарегулированностью;

• 11)    капитал – измеритель рыночной стоимости предприятия . В этом качестве выступает в первую очередь собственный капитал предприятия, определяющий величину его чистых активов. Также размер собственного капитала определяет потенциальный объем привлечения заемных средств предприятием, использование которых обеспечивает получение дополнительной прибыли. В совокупности с другими факторами капитал формирует базу оценки рыночной стоимости предприятия.

Полагая, что все же характеристика капитала как стоимости является первостепенной, можно предложить следующее определение категории «капитал», укладывающееся в рамки стоимостного подхода:

капитал – это самовозрастающая стоимость, воплощенная в денежной, материальной и нематериальной формах и инвестированная в предприятие с целью получения прибыли.

Эпоха индустриализации создала почву для разработки полноценной теории концентрации и централизации капитала К. Марксом [14]. Впоследствии эта теория была дополнена В.И. Лениным и утверждала следующее:

• 1)    конкуренция есть движущая сила концентрации и централизации капитала;

• 2)    концентрация и централизация представляют собой формы накопления капитала, предоставляя производствам финансирование, а банкам – возможность контроля над финансовыми потоками и ценными бумагами предприятий;

• 3)    централизация и концентрация капитала невозможны без создания акционерных

обществ, дающих возможность обмениваться акциями или покупать их на рынке;

• 4)    при акционерной форме организации предприятия функции владения и управления капиталом отделены друг от друга;

• 5)    акционерная компания дает возможность создания сложных многоуровневых систем компаний;

• 6)    акционерная форма капитала обладает устойчивостью;

• 7)    высокая концентрация и централизация капитала создает монополии (олигополии), вынуждая государство к вмешательству, в результате чего часть средств переходит государству;

• 8)    усиление монополизации (олигополиза-ции) ведет к сращиванию промышленного и банковского капитала и созданию на их базе капитала финансового.

Оставляя в стороне идеологическую составляющую, сопровождавшую данную теорию, необходимо признать, что это достаточно полное и логичное описание процессов объединения капиталов и формирования центров контроля над производством.

Необходимо отметить различие между концентрацией и централизацией капитала. Первая представляет собой капитализацию части прибавочной стоимости, а последняя – рост капитала за счет присоединения или поглощения уже существующих капиталов, то есть их интеграцию. В результате централизации и концентрации капитала сформировались новые фирменные образования – интегрированные корпоративные структуры (ИКС).

До начала XX в. преобладала сконцентрированная, или горизонтальная, интеграция (объединение предприятий, ведущих один вид деятельности). После Первой мировой войны получили развитие вертикально интегрированные (связанно диверсифицированные) фирмы, основанные на внешней или внутренней интеграции в структуру компании бизнес-единиц, технологически связанных с ней. В середине XX в. возникла тенденция к централизации капитала путем диверсификации. Главной особенностью ИКС (и ее отличием от различных форм кооперации предприятий) является то, что ее элементы в силу сложившихся между ними связей регулярно выступают в отдельных аспектах деятельности как единый экономический объект.

Таким образом, централизация и концентрация капиталов предприятий, вошедших в состав

ИКС, приводит к формированию интегрированного капитала – целостной экономической системы взаимодействия капиталов бизнес-единиц интегрированной корпоративной структуры.

Интегрированный капитал ИКС, в состав которой входят торговые и промышленные компании, принято называть торгово-промышленным, а продукт слияния капиталов банков (и иных финансовых и кредитных организаций) и промышленности – финансовым. Часто применяется термин «финансово-промышленный», хотя то, что под ним подразумевается, по сути, совпадает с финансовым капиталом.

Р. Гильфердинг в работе «Финансовый капитал» делает упор на подчинении промышленного капитала банковскому [18]. Критикуя это положение, В.И. Ленин затем напишет: «Концентрация производства; монополии, вырастающие из нее; слияние или сращивание банков с промышленностью – вот история возникновения финансового капитала и содержание этого понятия» [19]. Банки, обслуживая денежный оборот в производственных подразделениях интегрированных компаний для обеспечения непрерывности воспроизводственных процессов замкнутой хозяйственной структуры, не доминируют, а выступают с ними на равных. На самом деле возможны обе ситуации. Ярким примером лидирующего положения банка в ИКС являются немецкие гроссбанки, Deutsche Bank и Commerzbank. С другой стороны, для России характерны ИКС, имеющие в своем составе банки, которые выполняют лишь обслуживающие функции. Например, банк «Союз» в структуре группы «Базовый элемент» или банк «МБРР» в составе АФК «Система».

Для интегрированного капитала характерна специфическая форма движения и сверхотдача по сравнению с отдачей от разобщенных капиталов элементов структуры. В этом выражается синергетический эффект их объединения.

Капиталы бизнес-единиц как элементы системы выполняют все перечисленные выше функции. При их интеграции происходит трансформация капитала как носителя фактора риска, измерителя рыночной стоимости, объекта купли-продажи, собственности и распоряжения. Так, в диверсифицированных ИКС совокупный риск меньше суммы рисков элементов системы. Совокупная рыночная стоимость интегрированной компании может быть как выше, так и ниже суммы стоимостей бизнес-единиц. На этот счет в научной литературе нет единого мнения. Все эмпирические исследования, посвященные компаниям, придерживающимся стратегии диверсификации, можно разделить на три основных направления [15]:

• -    диверсификация неэффективна и ведет к разрушению стоимости компании (Бергер и Офек [16], Серваес [17]);

• -    диверсификация сама по себе не является «разрушителем» стоимости;

• -    диверсификация – стратегия, создающая стоимость.

При этом основной причиной как создания, так разрушения стоимости диверсифицированной фирмы считается наличие внутрифирменного рынка капитала. Фундаментом для его создания служит интегрированный капитал, имеющий особую форму движения за счет изменения функции купли-продажи. В результате этой трансформации возникает рынок капитала внутри самой ИКС, где субъектами выступают бизнес-единицы. Внутрифирменный рынок капитала позволяет ИКС распределять средства между структурными элементами через внутренние поставки товаров, кредиты, займы, участие в капитале и т.д. (обычно по трансфертным ценам). Вопросы создания внутрифирменных рынков впервые затронул О. Уильямсон при изучении организационных струк- тур фирмы и применении теории интернализации для объяснения процессов интеграции.

Создание внутреннего рынка капитала в ИКС изменяет также функцию капитала как объекта собственности и распоряжения. За счет внутригруппового финансирования структура капитала не определяется простым сложением собственных и заемных средств бизнес-единиц, заемным по отношению к ИКС будет считаться только внешнее финансирование.

Интегрированный капитал в современном мире является движущей силой экономического развития. ИКС более устойчивы к экономическим потрясениям, легче аккумулируют средства для финансирования инвестиционных и, в частности, инновационных проектов. При этом интегрированный капитал обладает не только экономическим, но и ощутимым политическим могуществом. Его трансформационные особенности влияют на формирование стратегий финансового и инвестиционного менеджмента в ИКС. Поле дальнейших исследований интегрированного капитала может лежать в области изучения теории и практики функционирования внутренних рынков капитала в ИКС.