Укрощение кризиса

Автор: Локоткова Светлана, Стеценко Александр

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Реальные деньги. Финансовое обозрение

Статья в выпуске: 6 (74), 2008 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142168842

IDR: 142168842

Текст обзорной статьи Укрощение кризиса

Ситуация на денежных рынках понемногу выправляется.

Однако не так быстро, как хотелось бы его участникам.

ПРЯМЫЕ ИН ВЕСТИ ЦИИ / №06 (74) 2008 РЕАЛЬНЫЕ ДЕНЬГИ

Повезет только суверенам В начале мая сразу две влиятельные личности выступили с оптимистичными комментариями по поводу кредитного кризиса. Сначала Уоррен Баффет позитивно оценил действия ФРС и заявил, что, кризис идет на спад. Затем аналогичную точку зрения высказал глава Минфина США Генри Полсон, который также усомнился в том, что кризис может распространиться на другие секторы экономики. Впрочем, он отметил, что высокие цены на нефть негативно отразятся на экономическом развитии страны и снизят эффект от принятых правительством мер по финансовой поддержке населения. Г-н Полсон также признал, что рынок жилья остается самым большим риском для экономики США.

Не лучшие времена на рынке недвижимости отмечали также председатель ФРС Бен Бернанке и бывший глава ФРС Алан Гринспен. Г-н Бернанке сказал, что увеличение количества дефолтов по кредитам и лишений прав по закладным оказывает давление на цены на недвижимость и это отрицательно отражается на экономике в целом. Алан Гринспен также считает, что восстановление экономики начнется только после стабилизации цен на недвижимость и прекращения миллиардных списаний банками.

Между тем ситуация на рынке жилья остается очень сложной. Подтверждением этого стала отчетность крупнейшей ипотечной компании США Fannie Mae, убыток которой в I квартале оказался значительно выше ожиданий. При этом, менеджмент Fannie Mae достаточно негативно оценивает положение на рынке: цены на жилье упали в I квартале более резко, чем многие ожидали, а количество лишений прав по закладным значительно выросло. В компании ожидают, что стоимость домов в США в течение года может снизиться еще на 7—9%, что опустит их на 20% по сравнению с рекордными значениями.

В середине месяца Бен Бернанке сделал несколько комментариев по поводу сегод няшнего положения в экономике. По его мнению, проблемы сохраняются, а для их решения потребуется некоторое время. Для помощи в снижении напряжения на рынке кредитования ФРС готова увеличить размер месячного кредитования. При этом глава ФРС не сделал намека на возможное дальнейшее снижение процентной ставки. Это говорит о том, что на ближайшем заседании ФРС, которое состоится 24-25 июня, ведомство, скорее всего, оставит ставку на том же уровне в 2%. Пока что рынок оценивает вероятность ее снижения на 25 б.п. всего в 6%.

Покупатели начали возвращаться на рынок еврооблигаций, констатируют аналитики ИК «Тройка Диалог». Для заемщиков же он становится подобием клуба для избранных, членами которого могут стать лишь известные эмитенты с безупречной репутацией, готовые платить большие «членские взносы»: склонность к риску очень низка, и право привлекать заимствования за рубежом стоит недешево даже для лучших заемщиков.

На ближайшие месяцы эксперты прогнозируют высокую волатильность. На рынках еврооблигаций тех немногочисленных эмитентов, которые вошли в «клуб для избранных», новые размещения будут усиливать волатильность, а сама возможность для размещений будет возникать лишь время от времени, однако размер премий будет ограничен и постепенно уменьшится. Остальным заемщикам придется либо продавать активы, либо изыскивать другие источники финансирования. Использование этих способов привлечения капитала позволит им повысить качество своего баланса, что может привести к сокращению спрэдов из облигаций. Положительной динамики можно ожидать только от суверенных облигаций — фундаментальные показатели российской экономики улучшаются, однако здесь многое будет зависеть от развития событий на рынке казначейских обязательств США.

На нет и суда нет

Внутренний рынок долговых обязательств благополучно пережил апрельский кризис ликвидности, потому что никакого кризиса не было. Настроение на рынке улучшилось, и цены рублевых облигаций поползли вверх, чему способствовало и перечисление Пенсионным фондом приблизительно 17 млрд. руб. на счета частных управляющих компаний: определенная доля этих средств была вложена в облигации. Ключевым же фактором стало открытие для российских заемщиков внешних рынков еврооблигаций и синдицированных кредитов, что обеспечило дополнительный приток капитала, приведший к снижению ста-

Александр Стеценко, главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка Сбербанка России:

«По данным ЦБ, по итогам I квартала 2008 года темп прироста кредитов населению составил 7,7% (8,6% за аналогичный период прошлого года). Прирост привлченных банками средств граждан за январь–март – всего лишь 3% (год на- зад этот показатель был почти вдвое больше).

Рост инфляции делает заимствования все более привлекательной операцией по сравнению с пополнением банковского вклада. Любопытно, что и предприятия увеличивают объем привлеченных в банках кредитов бы- стрее, чем наращивают хранимые там средства. Разницу между привлекаемыми и размещаемыми суммами банки пока компенсируют за счет снижения доли ликвидных активов, накопленных в предновогодний период, в том числе за счет размещения в банковской системе средств госкорпораций. Но этот ресурс не бесконечен. В случае сохранения высоких темпов инфляции банки будут вынуждены ощутимо повысить ставки либо по кредитам, либо по депозитам, либо применить обе меры сразу».

Алексей Булгаков, кредитный аналитик ИК «Ренессанс Капитал»:

«Резкое ухудшение ситуации с ликвидностью в ближайшие два месяца возможно, в случае если спекулятивно настроенные инвесторы разочаруются в перспективе укрепления рубля и начнут выводить свои средства. Вместе стем нам представляется, что вероятность такого события все же невелика. Характер торгов на валютном рынке показывает, что предпринятые Банком России меры по увеличению волатильности курса рубля к бивалютной корзине не заставили инвесторов в спешном порядке закрыть свои позиции. Уверенность участников рынка в скором укреплении курса рубля обусловлена и рекордно высокими котировками нефти. В среднесрочной же перспективе поддержать котировки рублевых облигаций могут российские управляющие компании – предположительно в июле они могут начать инвестировать на рублевом рынке облигаций временно свободные средства Фонда содействия реформированию ЖКХ и Российской корпорации нанотехнологий. Конечно, не стоит забывать о возможном дальнейшем повышении Банком России ставок по депозитам и РЕПО. На наш взгляд, во второй половине года вполне можно ожидать еще одного или двух повышений ключевой ставки РЕПО Банка России».

вок на денежном рынке. Увеличение числа выпусков еврооблигаций, которое можно считать признаком роста доверия к российским заемщикам, позволяет надеяться на то, что во II квартале приток капитала возобновится и, как следствие, предложение на денежном рынке увеличится, а процентные ставки останутся низкими. Важную роль играют и меры денежных властей по поддержанию ликвид

Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в мае
	Min / max по доходности	Эмитент	Кредитный рейтинг	Объем выпуска	Срок, лет	Доходность, % годовых
Рублевые облигации	min	Национальный капитал, 2	–	3 млрд. руб.	3	12%
Евро-	min	ВТБ-2018	BВВ+/Стабильный	$2 млрд..	10	6,875%
облигации	max	Росевробанк-2009	B1/Стабильный	$80 млн.	1	9%

Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям

ности финансовых рынков. В финансовую систему уже закачаны значительные средства (в том числе с помощью госкорпораций), созданы дополнительные инструменты для таких вливаний (например, депозитные аукционы). Все это призвано убедить инвесторов в том, что процентные ставки останутся под контролем и государство сумеет предотвратить кризис ликвидности. Ц финансовое обозрение

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 марта 2008 года)

Е	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	Кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
Е	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1.	СБЕРБАНК РОССИИ	3 078 157 255	73 868 442	7 627 786	29 783 559	150 129 998	1 097 696 158	731 460 943	987 590 369
2.	ВНЕШТОРГБАНК	624 440 929	31 207 921	405 725	27 159 584	52 829 729	110 302 998	179 230 673	223 304 299
3.	ГАЗПРОМБАНК	392 899 877	6 894 831	26 411 386	33 821 899	77 509 984	63 160 384	110 285 634	74 815 759
4.	АЛЬФА-БАНК	280 554 242	8 222 662	13 652 085	17 983 010	32 866 972	64 957 280	69 166 18	53 497 136
5.	РОССЕЛЬХОЗБАНК	266 651 716	3 781 634	8 729	2 347 364	6 161 967	62 776 849	37 902 271	153 671 629
6.	БАНК МОСКВЫ	250 268 830	15 165 023	740 426	9 627 368	15 402 165	67 119 526	123 921 991	18 213 374
7.	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	205 223 982	11 690 481	106 691	9 691 114	14 453 071	34 822 767	59 134 994	75 324 864
8.	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	199 638 651	3 172 108	1 732 906	7 835 238	12 862 439	53 089 864	73 221 165	47 724 931
9.	ПРОМСВЯЗЬБАНК	151 136 795	10 023 171	1 165 575	13 036 803	30 872 695	38 396 514	36 345 384	21 296 653
10. УРАЛСИБ		151 122 037	12 642 126	6 313 057	22 724 323	40 887 902	27 203 958	25 203 998	16 046 405
11.	БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД	138 155 087	1 901 076	3 782 246	10 116 605	14 714 652	34 035 307	60 631 458	12 973 743
12. РОСБАНК		130 574 995	7 536 577	798 642	14 263 666	21 339 210	29 459 721	31 968 205	25 185 974
13. МДМ-БАНК		121 034 500	5 036 222	988 850	6 865 775	12 776 745	26 571 184	42 802 786	25 992 031
14. НОМОС-БАНК		116 130 143	4 535 524	220 617	2 361 222	12 094 701	29 188 108	39 200 036	28 529 935
15. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК		107 598 356	36 006	381 125	5 126 730	10 576 570	65 179 879	10 597 201	15 694 793
16. АК БАРС		95 681 079	4 218 939	205 940	3 497 818	7 530 092	19 583 155	34 957 337	25 687 798
17. СВЯЗЬ-БАНК		90 791 349	2 581 381	489 735	5 038 445	5 645 498	12 655 722	34 658 401	29 686 389
18.	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	86 405 240	3 098 034	2 681 265	7 039 719	4 841 976	39 766 383	25 962 316	3 015 547
19. ПЕТРОКОММЕРЦ		79 552 463	2 058 678	262 813	9 158 850	10 310 082	19 366 855	26 511 591	11 875 633
20. ВТБ-24		69 091 941	6 329 626	3 000 940	154 390	777 481	7 591 733	26 265 668	24 972 103
21.	БАНК «ЗЕНИТ»	66 017 905	1 590 355	867 636	7 607 770	13 012 810	14 246 892	15 523 353	13 169 089
22. ГЛОБЭКС		65 345 516	344 136	6 252 298	1 785 798	1 181 496	39 267 621	16 514 167	0
Всего по банковской системе:		6 766 472 888	215 934 953	78 096 473	247 027 050	548 778 235	1 956 438 858 1 811 465 690		1 888 268 454

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).

Статья обзорная