Управление рисками инвестиционных проектов предприятий сферы услуг

Актуальность темы статьи обоснована важной ролью проектного подхода в инвестиционной деятельности предприятий сферы услуг; который предполагает еще на этапе планирования проводить анализ эффективности инвестиционного проекта, что позволяет оценить ожидаемые результаты и риски на пути их достижения.

Нормативно-правовое регулирование в предметной области исследования

На данный момент в России существует нормативно-правовая база, включающая более тридцати документов, регламентирующих взаимоотношения субъектов предпринимательства в области инновационной и инвестиционной деятельности. В том числе, Федеральные законы, Гражданский кодекс Россий-

ГРНТИ 06.81.12

EDN OUFCBJ

Cофия Леонардовна Мозокина – кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры экономики и управления в сфере услуг Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Максим Геннадьевич Чернышев – аспирант кафедры экономической теории и экономики предпринимательства Санкт-Петербургского университета технологий управления и экономики.

Статья поступила в редакцию 21.08.2022.

ской Федерации, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ, Законы субъектов РФ, отраслевые документы. Эти акты регламентируют ключевые вопросы, касающиеся налогообложения, привлечения и возврата инвестиций, функционирования механизма государственно-частного партнерства, а также условия проведения торгов и заключения контрактов при взаимодействии между государственными и частными предприятиями в случае проведения государственных закупок товаров, работ и услуг при исполнении инвестиционных проектов и др.

Так, например, ряд законов регламентирует государственное участие в инвестиционных проектах, где участниками становятся государство (публичный партнёр) и частные инвесторы. Инвестиционная деятельность предприятий также регулируется отраслевыми нормативными документами, касающимися деятельности предприятий различных отраслей народного хозяйства. Вопросы, касающиеся налогообложения, регулируется Налоговым кодексом РФ, здесь также имеет значение вид деятельности предприятия (определяется по ОКВЭД). В зависимости от вида деятельности предприятия и применяемой системы налогообложения, предприятиями могут применяться различные налоговые льготы.

Анализ существующей нормативно-правовой базы и постоянный мониторинг изменений позволяют учитывать различные нюансы при анализе инвестиционных проектов, прогнозировании, и оценке возникающих рисков. Анализ инвестиционных проектов осуществляется по нескольким направлениям, но ключевыми всегда остаются показатели экономической привлекательности инвестиционного проекта [1, 2, 3].

Методические подходы к оценке инвестиций

Существуют различные методики оценки экономической эффективности проектов: ЮНИДО, Мирового банка реконструкции и развития (МБРР), Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР), Международной финансовой корпорации (МФК), все они строятся на описании и анализе разделов биз-нес-плана. Основное отличие заключается в акценте на те или иные показатели и значимость разделов бизнес-плана. Так, например, МБРР не учитывает показатель внутренней нормы доходности. В Российской Федерации еще в 1994 г. были опубликованы «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» от 31.03.94 г. № 7–12/47, где учитывались факторы риска и неопределенности при оценке экономической эффективности проекта. В 1999 г. эти методические рекомендации были дополнены, в частности, большое внимание уделено расчету общественной эффективности, а также добавлен раздел, посвященный инвестициям в финансовые проекты.

Если проследить эволюцию методов оценки экономической эффективности, то можно увидеть, что в течение периода 1977–1987 гг. наиболее популярными были методика оценки абсолютной эффективности и методика оценки сравнительной эффективности. Методика абсолютной эффективности базировалась на показателях: срок окупаемости и индекс рентабельности [1]. Методика сравнительной эффективности включала в себя такие показатели как: коэффициент сравнительной эффективности капитальных вложений, метод приведенных затрат и метод приведенного эффекта. Начиная с конца 1980-х годов и по настоящее время применяются статические и динамические (основанные на дисконтировании) методы оценки эффективности инвестиционных проектов. Позже кроме статистических и динамических методов оценки появились и нетрадиционные методы оценки, учитывающие ставку рефинансирования, исключающие дисконтирование и основанные на опционах.

Динамические показатели, основанные на определении финансовых потоков и их дисконтировании с учетом рисков, являются наиболее часто используемыми в настоящее время. Динамические показатели позволяют не только учесть будущие финансовые потоки, приведённые к настоящему времени с учетом инфляционных ожиданий, но и позволяют оценить те риски, которые возможно будет нести инвестор, а также учитывать упущенную выгоду, в случае вложения инвестиций в другой инвестиционный проект или в иные финансовые инструменты.

Группу финансовых динамических методов оценки, основанных на дисконтировании денежных потоков, составляют такие показатели как: чистая приведенная стоимость (Net Present Value – NPV), индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index – PI), внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return – IRR), дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period - DPP). В формулах расчета всех этих показателей используется ставка дисконтирования. Ставка дисконтирования, как правило, рассчитывается с учетом величины «безрисковой» ставки по депозитам, величины инфляции и вероятности возникновения рисков. Значение ставки дисконтирования может быть изменено в зависимости от вероятности возникновения рисков по проекту [5].

Риски в инвестиционной деятельности предприятия сферы услуг определяются как вероятность недостижения планируемых показателей инвестиционного проекта и, как следствие, невозврата вложенных инвестиций, недополучение планируемой прибыли инвестором, а также недополучение прибыли от инвестиционного проекта предприятием, привлекшим инвестиции. Идентификация рисков – это комплексное мероприятие, касающееся различных проблемных вопросов и непредвиденных событий, которые являются как внутренними, так и внешними по отношению к самому проекту; оно включает анализ всех этапов проекта, в частности подготовки проекта, настройки механизма проекта, финансирования, проектирования, реализации и эксплуатации, а также риски, связанные с активами и услугами, которые могут быть переданы в проект.

Оцениваются инвестиционные риски как величина предполагаемого ущерба. Для оценки инвестиционных рисков чаще всего используют следующие методы:

• •    анализ чувствительности: метод вариации параметров и метод критических точек;

• •    анализ альтернативных сценариев реализации проекта;

• •    оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности (имитационное моделирование по методу Монте-Карло).

Существуют различные классификации предпринимательских рисков. Инвестиционные риски предприятия сферы услуг могут быть чистые и спекулятивные, а в зависимости от причины их возникновения риски подразделяют на технические (технологические), экономические (коммерческие) и политические (см. рисунок). Политические риски связаны с ситуацией в мире в целом и влиянием геополитических факторов на ситуацию внутри страны. Технические или технологические риски связаны, как правило, с недостижением заданных технических параметров или несоответствием техники и технологий, имеющихся в распоряжении предприятия, тем целям и задачам, которые должны быть реализованы.

Инвестиционные риски

Рис. Виды инвестиционных рисков

Экономические или коммерческие риски напрямую связаны с финансовыми результатами предпринимательской деятельности, он и возникают на различных этапах финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Экономические риски подразделяются на:

• •    финансовые риски, связанные с нарушением графика поступлений и платежей по инвестиционному проекту, превышением затрат над доходами предприятия по инвестиционному проекту и др.;

• •    маркетинговые риски, связанные с ошибочной политикой ценообразования, с неверной маркетинговой программой продвижения услуг и др.;

• •    риски взаимодействия с контрагентами и партнерами, возникающие в связи с отказом контрагентов выполнять свои обязательства или выходом партнеров из инвестиционного проекта;

• •    риски, связанные с обеспечением прав собственности;

• •    информационные риски, связанные с утечкой информации, обрушением информационных систем [5].

Вероятность возникновения рисков учитывается для определения ставки дисконтирования, а также при разработке различных сценариев реализации бизнес-плана инвестиционного проекта (обычно выделяют пессимистический, оптимистический и наиболее реалистичный варианты) [2]. Рентабельность инвестиционного проекта зависит от правильного распределения рисков. Это помогает определить перечень вопросов и проблем, которые стороны должны решить до вступления в проект.

На этом этапе обычно составляется матрица рисков совместно с реестром рисков, в котором указывается сторона, на которую распространяется риск, и последствия риска. Распределение рисков предполагает распределение риска и возложение ответственности за устранение последствий риска на одну из сторон в контракте, а также распределение рисков и последствий каждого риска между сторонами. В том, что касается инвестиционных проектов, реализуемых в рамках механизма государственно-частного партнерства [6, 7], в контракте прописывается распределение рисков между публичным и частным партнером. Ключевой принцип заключается в распределении риска между стороной, наиболее способной контролировать его возникновение или управлять его последствиями, а также стороной, находящейся в наилучшем положении для оценки вероятности возникновения риска.

Для того, чтобы уточнить данный подход к распределению риска, можно применить тест, который сводится к необходимости определить, какая сторона обладает способностью: влиять на соответствующий фактор риска; влиять на чувствительность общей стоимости проекта к этому соответствующему фактору риска; поглощать риск.

В наиболее выгодном положении, по нашему мнению, находятся инвестиционные проекты, реализуемые в рамках механизма государственно-частного партнерства (ГЧП). Публичный партнер берет на себя часть рисков, как правило связанных с обеспечением взаимодействия с государственными структурами, часто с обеспечением минимальной доходности по проекту, также в соглашении о ГЧП, как правило, предусматривается ряд положений, смягчающих риски частного инвестора в «особых обстоятельствах», таких как резкие изменения ключевой ставки Центрального банка РФ, например. Публичный партнер, например, берет на себя обязательство компенсировать дополнительные расходы частного инвестора, которые возникли в результате наступления особого обстоятельства; также можно предусмотреть исключение ответственности частного инвестора при наступлении особых обстоятельств или возможность пересмотра условий контракта или его досрочного прекращения.

Мониторинг и анализ рисков – это непрерывный процесс, который продолжается на протяжении всего срока реализации инвестиционного проекта. Каждая сторона должна постоянно отслеживать все риски проекта, обновлять план управления рисками, реестр рисков и матрицу рисков. Существуют различные компенсационные меры, направленные на минимизацию рисков и устранение негативных последствий, в том числе такие как страхование рисков.

Уровень рисков существенно зависит от внешних условий реализации проекта, в частности – от инфляции. Следует отметить, что в настоящее время в странах Европы, в США, в России и других странах увеличились темпы инфляции. В Российской Федерации, по данным Росстата, инфляция в мае 2022 года составила 17,1% в годовом выражении. Увеличение инфляционных ожиданий в большинстве случаев влечёт за собой увеличение ставки дисконтирования инвестиционных проектов. Аналогичное воздействие на увеличение ставки дисконтирования оказывает и увеличение ключевой ставки Центрального банка РФ, так как увеличение ключевой ставки приводит к увеличению процентов по депозитам, и, соответственно, финансовый сектор становится более привлекательным для инвесторов.

Также мы можем наблюдать значительное влияние политических и экономических рисков на принятие решений по реализации ранее запланированных инвестиционных проектов и планированию новых. Изменение логистических цепей поставок, уход с рынка части поставщиков и приостановка деятельности ряда производителей привели к увеличению рыночных цен и к росту запланированных расходов по реализуемым инвестиционным проектам [8, 9, 10].

Результаты и выводы

Таким образом возникает необходимость корректировки инвестиционных проектов, как находящихся на стадии планирования, так и находящихся на стадии исполнения. В результате часть инвестиционных проектов приостанавливается, часть переносится на более поздние сроки. Существенно увеличились риски недополучения прибыли, невозврата инвестиций для иностранных инвесторов. В связи с чем иностранные инвесторы не только не приходят на российский рынок, но и – наоборот – выходят из проектов, прекращают их финансирование.

С другой стороны, в настоящее время принимаются активные меры государственной поддержки инвестиционных проектов, особенно проектов, касающихся развития инфраструктуры. В том числе, выделяются средства на финансирование самоокупаемых инфраструктурных проектов за счет Фонда национального благосостояния РФ (на возвратной основе), предоставляются льготные кредиты и льготы по налогу на добавленную стоимость при эксплуатации вновь введенных объектов социальной сферы. 14 марта принят Федеральный закон № 58-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации», который устанавливает особенности правового регулирования градостроительных, земельных, жилищных, инвестиционных и иных отношений в условиях санкций в 2022 году.

Оценка инвестиционных рисков, вероятности их возникновения, определение величины предполагаемого ущерба при различных сценариях развития ситуации выходят на первый план и требуют особого внимания. Важным аспектом управления инвестиционными рисками является правильное распределение рисков и ответственности между сторонами инвестиционного проекта. В современных условиях санкций и постоянно меняющихся факторов, влияющих на реализацию инвестиционных проектов, все более важным становится постоянный мониторинг изменяющихся условий и корректировка реестра рисков, а также разработка дополнительных компенсационных мер по их минимизации.