Управление стоимостью компаний банковского сектора

Большинство крупных компаний банковского сектора являются публичными. Их рыночная стоимость меняется в зависимости от стоимости их акций, которые свободно обращаются на фондовом рынке. Актуальным вопросом менеджмента является поиск схем эффективного управления рыночной капитализацией и поэтому приоритетным направлением изучения этого вопроса является определение ключевых факторов, оказывающих влияние на изменение рыночной капитализации компаний банковского сектора.

В нашей стране в последние годы произошли очень важные изменения в банковском секторе. Наблюдается тенденция к сокращению числа кредитных организаций. С начала 2014 года Центральный банк отозвал лицензии уже более чем у пятидесяти кредитных организаций. Среди них есть и достаточно крупные банки, такие как Банк Пушкино, Мастербанк, Внешпромбанк. Ряд банков попали под процедуру санации, например, Банк Траст. При этом также наблюдается тенденция к ухудшению качества кредитных портфелей, особенно это касается банков, занимающихся потребительским кредитованием и кредитованием через кредитные карты. Ситуацию усложнило введение санкций со стороны зарубежных стран и сильные колебания курса национальной валюты. Еще более тяжелым фактором стало резкое повышение ключевой ставки до 17% в декабре 2014 года. Несмотря на снижение инфляции до 7 процентов (год к году) по данным за март 2016 года, Центральный банк Российской Федерации не спешит снижать ключевую ставку, которая на момент написания данной статьи составляла 11%. Но тенденция к ухудшению качества кредитных портфелей наблюдается не только в России. Банковские компании Евросоюза также находятся под сильным давлением. Уже не раз в финансовой прессе появлялись слухи, что из-за опасных игр с деривативами Deutchebank может повторить судьбу Lehman Brothers. Швейцарские и британские банки также находятся под давлением.

За исключением акций Сбербанка, которые показали сильный рост, связанный возможно с тем, что Сбербанк является главным бенефициаром событий, связанных с отзывом лицензий у банков, цены акций других банковских компаний находятся на довольно низком уровне, поэтому в данных условиях руководству компаний необходимо знать, на какие факторы стоит обратить пристальное внимание, чтобы не только удержать рыночную капитализацию на должном уровне, но и нарастить ее, тем самым сделать российские кредитные организации более конкурентоспособными на международной арене, что будет способствовать росту кредитного качества наших компаний и улучшению кредитных рейтингов от тройки ведущих рейтинговых агентств, что в случае отмены санкций приведет к возможности более дешевого заимствования.

Данная статья посвящена определению основных факторов, которые оказывают влияние на рыночную капитализацию компаний банковского сектора. Для определения факторов капитализации были взяты два российских банка, чьи акции находятся в свободном обращении на фондовом рынке. В этот список вошли «Сбербанк», «ВТБ». Остальные компании банковского сектора не отвечают критериям достаточной ликвидности в связи с низкими оборотами торгов на московской бирже.

Для выявления зависимости были рассмотрены более 50 факторов взятых как из модели EVA, так из модели BARRA.[3] Из всего списка были выбраны те факторы, которые более актуальны для банковского сектора. Остальные факторы были отсеяны в ходе проведения однофакторного регрессионного анализа. В конечно итоге был составлен список из 8 основных факторов, чье влияние на стоимость компании будет рассмотрено с помощью однофакторной и многофакторной регрессионных моделей. К вышеописанным факторам были отнесены:

1)Объем выручки.

2)Объем чистой прибыли.

3)Величина активов.

4)Показатели достаточности капитала (норматив H1 и норматив Tier1).

5)Курс доллар\рубль.

6)Цена на нефть марки Brent.

7)Изменение в рейтинге конкурентоспособности страны.

8)Динамика ключевой ставки.

Таблица 1.

Результаты регрессионного анализа

Результаты анализа
Фактор	Сбербанк	ВТБ
Объем выручки	0,27	0,38
Объем чистой прибыли	0,42	0,33
Величина активов	0,43	0,42
Доллар\рубль	0,87	0,85
Место в рейтинге	0,67	0,58
Динамика нормативов	0,34	0,23
Динамика ключевой ставки	0,92	0,91
Цена на нефть марки Brent	0,92	0,87

Источник: составлено автором на основе данных [1-2]

В таблице 1 представлены результаты регрессионного анализа. В качестве исходных данных были взяты котировки акций за период с 2009 по 2016 года, и была проанализирована их зависимость от данных факторов с помощью однофакторной модели.

Наибольшее влияние оказывают такой фактор, как динамика ключевой ставки. Это связано с тем, что данный показатель отражает стоимость заимствований на межбанковском рынке, от которой сильно зависит доходность банковских операций.

Немаловажным фактором является динамика курса доллар\рубль. Сильно данная зависимость наблюдалась в 2014 -2016 годах, когда курс доллар\рубль вырос с 32,5 рублей за доллар до 84 рублей за доллар на эскалации военного конфликта на Украине и снижении цен на нефть ниже уровня 30$ за баррель нефти Brent. Дальнейшее ослабление рубля позволило сдержать с помощью резкого увеличения ключевой ставки. Эти события повели к резкому оттоку денежных средств из акций банковских компаний, что вызвало падение их котировок более чем на 40-50 процентов. Акции сбербанка опускались ниже 60 рублей за акцию.

Традиционные факторы, такие как объем чистой прибыли и объем выручки не оказывают особо сильное влияние на цену акций банковских компаний.

Из внешних факторов существенное влияние оказывают цена на нефть и место в рейтинге конкурентоспособности. Цена на нефть оказывает сильное влияние, так как наша страна является основным экспортером нефти в мире и доля доходов от экспорта нефти в доходах бюджета занимает доминирующую долю. Так как наша страна является развивающейся, то и изменение места в рейтинге оказывает сильное влияние, так как при изменении оценки конкурентоспособности нашей страны сразу наблюдается либо приток, либо отток иностранных инвестиций.

Наименьше влияние оказывают такие факторы, как величина активов и динамика показателей достаточности капитала. Возможно, это происходит потому, что банковский сектор в нашей стране еще не полностью сформировался и не достиг такого развития как, например, в США.

Рассмотрев результаты корреляционной и регрессионной связи между рыночной капитализацией и факторами, теперь перейдем к сравнению данных результатов с результатами, полученными в многофакторной регрессионной модели «Within» с фиксированными эффектами.

Табл.2

Результаты многофакторной регрессионной модели «within».

Объясняющие переменные	Зависимая переменная - цена акций компаний
Модель "within" с фиксированными переменными
	Банковский сектор
Объем выручки
Объем прибыли
Цена на нефть марки Brent
Величина активов	(0,0673)*(0,0063)
Курс нац. вал.	(-0,92)**(0,01)
Процентная ставка	-9,9426**(1,8406)
Место в рейтинге конкурентоспособности
Динамика нормативов
Константа	567,1(46,6)
Число наблюдений	48
Число компаний	2
R-квадрат	0,7182
F-статистика	23,12

Источник: составлено автором на основе данных [1-2]

Примечание к таблице:

*-значимость на уровне 10%;

• **-значимость на уровне 5%;

• ***-Значимость на уровне 1%.

В скобках указаны стандартные ошибки. Результаты анализа отражают высокую степень влияния данных факторов на рыночную капитализацию компаний (R-квадрат свыше 0,5%).

Построим модель регрессии с фиксированными эффектами. Уравнение регрессии для банковского сектора, отражающее зависимость рыночной капитализации компаний от объясняющих перемен:

Y= 0,0673X1-0,92X2+-9,9426X3+ 567,1

где Y - рыночная капитализация компаний банковской отрасли, X1 -величина активов, X2 - курс национальной валюты, X3 -величина процентной ставки.

Согласно данному уравнению и результатам, полученным в ходе анализа можно сделать вывод, что на рыночную капитализацию компаний банковского сектора оказывают наибольшее влияние такие факторы, как величина ключевой процентной ставки, величина активов банка и динамика курса национальной валюты.

Для повышения конкурентоспособности компаний топ-менеджерам кредитных организаций необходимо точно знать факторы, которые оказывают особое влияние на рыночную капитализацию и тогда при проведении эффективной политики управления рыночной капитализации компания будет становиться более конкурентоспособной на международной арене.