Варианты расчета и анализа рентабельности капитала

Ключевой показатель оценки эффективности деятельности бизнеса - это рентабельность капитала. Значение показате ля характеризует:

• -    процент прибыли на используемые собственные и/или заёмные средства;

• -    процент прибыли на вложенные ресурсы. Последние представляют собой денежные средства и приобретённые на них материальные и нематериальные активы, а также привлечённые активы на условиях права пользования (аренда). Следует отметить, что ресурсы становятся капиталом, только когда используются с целью получения дохода, то есть имеется отдача от сделанных инвестиций.

Исследуемый показатель представляет интерес для различных групп заинтересованных сторон (стейкхолдеров) в деятельности бизнеса. Поставщики капитала (акционеры, инвесторы, кредиторы, государство в части предоставления субсидий) могут оценить насколько грамотно менеджмент бизнеса использует их деньги. Поставщики ресурсов и услуг насколько эффективно бизнес управляет основным и оборотным капиталом.

Показатель рентабельности капитала рассчитывается как отношение прибыли к капиталу. Но лёгкость расчёта кажущаяся, так как существует: несколько уровней прибыли в компании, и, следовательно, величина числителя неоднозначна; и не- сколько видов капитала, что делает неоднозначным при расчёте знаменатель. Проблема неоднозначности расчёта показателя обусловила актуальность данного исследования. Объектом исследования является показатель «рентабельность капитала», а предметом - варианты расчёта и анализа данного показателя. Цели статьи:

• -    предложить классификацию видов капитала;

• -    продемонстрировать цели и варианты расчёта показателя «рентабельность капитала» для разных групп заинтересованных сторон;

• -    предложить чек-лист расчёта и анализа показателя «рентабельность капитала».

В статье были использованы следующие теоретические методы научного исследования : анализ, в части изучения аналитических возможностей различных вариантов расчёта капитала; синтез, в части подготовки чек-листа расчёта и анализа показателя рентабельность капитала при оценке деятельности бизнеса.

Результаты исследования. При расчёте показателя рентабельности капитала у заинтересованной стороны есть задача: выбрать числитель (уровень прибыли) и знаменатель (вид капитала) для расчёта. Изучение экономической литературы показывает [1, 2, 3 и др.], что не существует единой трактовки понятия и классификации видов капитала. Для понимания чита- телями информации данной статьи автором сформулировано следующее определение: капитал – это стоимостная оценка различных категорий активов, которые бизнес использует для зарабатывания прибыли; или стоимостная оценка источников формирования активов. На основании данного определения в таблице 1 предлагается классификация капитала, которую можно будет использовать при выборе знаменателя показателя «рентабельность капитала».

Таблица 1. Классификация видов капитала

Классификационный признак/ виды капитала	Подход к расчёту стоимостной оценки капитала
Капитал как инвестиции в активы бизнеса
Основной капитал	Стоимость денежных средств, вложенная в основные фонды и нематериальные активы.
Оборотный капитал	* Разница между краткосрочными активами и краткосрочными обязательствами. * Стоимость долгосрочных источников (собственных и заёмных), вложенных в оборотные активы.
Инвестированный капитал	Капитальные вложения (сумма инвестиций, требуемая для реализации проекта) плюс ликвидационная стоимость (доход от реализации активов после завершения проекта)
Капитал как источник финансирования
Уставный капитал	Стоимостная оценка денежных средств и других активов, вложенных собственниками в бизнес.
Акционерный капитал	Оценка номинальной стоимости акций и эмиссионного дохода.
Собственный капитал	* Стоимость уставного капитала и нераспределённой прибыли (для частной компании). * Стоимость акционерного капитала и нераспределённой прибыли (для публичной компании).
Заёмный капитал	Сумма обязательств компании по привлечённым кредитам, выпущенным облигациям, арендованным активам. Отличительная особенность заёмного капитала: срочность, возвратность, платность. То есть обязательства надо погасить в установленные сроки с процентами.
Используемый  (задейство ванный) капитал	Сумма собственного и долгосрочного заёмного капитала.
Капитал как оценка стоимости бизнеса
Балансовая стоимость капитала (балансовая капитализация)	Разница между балансовой стоимостью активов и обязательств. Часто употребляется в терминологии «чистые активы».
Рыночная стоимость капитала (рыночная капитализация)	Сумма произведения медианного значения рыночных цен обыкновенных акций и количества выпущенных обыкновенных акций и произведения медианного значения рыночной цены привилегированных акций и количества выпущенных привилегированных акций [4].

Для числителя может быть выбран один из показателей прибыли:

• -    прибыль до налогообложения, вычета процентов за кредит и амортизации, часто для обозначения используется аббревиатура EBITDA (earnings before interest and tax, depreciation and amortization);

• -    прибыль до налогообложения и вычета процентов за кредит, аббревиатура EBIT (earnings before interest and tax);

• -    прибыль до налогообложения, EBIT (earnings before tax);

• -    чистая прибыль, NP (net profit).

Показатель рентабельности капитала, по сути, представляет собой конструктор, в результате сбора которого стейкхолдер определяет какой результат, выраженный процентах того или иного уровня прибыли, приходится на интересующий его вид капитала (табл. 2).

Таблица 2. Некоторые варианты, цели и методики расчёта показателя «рентабельность капитала» для отдельных групп стейкхолдеров

Показатель	Цель расчёта, стейкхолдеры и база для сравнения	Методика расчёта
Рентабельность собственного капитала (ROE, return on equity)	Определить доходность вложений в бизнес. Используется собственниками для оценки целесообразности инвестиций в бизнес. Показатель принято сравнить с альтернативным вариантом вложения денег, например доходностью по депозиту.	Чистая прибыль / Собственный капитал
Рентабельность капитала российского эмитента акций	Определить долю чистой прибыли в рыночной капитализации бизнеса. Рассчитывается Московской биржей [4]. Используется инвесторами для с равнения различных эмитентов при фундаментальном анализе акций.	Чистая прибыль / Средняя рыночная капитализации за отчётный год
Рентабельность использованного капитала (ROCE, return on capital employed)	Оценить эффективность работы менеджмента бизнеса. Показывает сколько копеек прибыли заработано на каждый вложенный рубль предпринимателями, инвесторами и кредиторами . Целесообразно сравнить с предыдущим периодом и конкурентами.	EBIT или EBITDA/ Используемый (задействованный) капитал
Рентабельность  инве стированного капитала (ROI,     return     on investment)	Определить норму прибыли на инвестированный капитал. Рассчитывается инвесторами при оценке эффективности инвестиционного проекта. Показатель сравнивают с целевым значением ROE. Если, ROI больше нормы ROE, проект экономически выгоден.	Прогнозируемая среднегодовая прибыль / Средняя или первоначальная величина инвестированного капитала

В вышеприведённой таблице, представлены наиболее распространённые варианты расчёта показателя рентабельности капитала при анализе деятельности бизнеса. Стейкходерам могут быть также рассчитаны показатели рентабельности: основного, оборотного капитала, чистых активов и др.

При анализе исследуемого показателя целесообразно использовать формулу Дюпона и её модификации, согласно которой рентабельность капитала зависит от уровня рентабельности продажи и скорости оборота капитала (табл. 3).

Таблица 3. Расчёт рентабельности капитала, основанный на показателях рентабельно- сти продаж и оборачиваемости

Показатель	Методика расчёта
Рентабельность собственного капитала	Чистая прибыль / Выручка от продаж X (умножить) Выручка от продаж / Собственный капитал
Рентабельность капитала российского эмитента акций	Чистая прибыль / Выручка от продаж X Выручка от продаж / Средняя рыночная капитализации за отчётный год
Рентабельность  использованного капитала	EBIT или EBITDA / Выручка от продаж X Выручка от продаж / Используемый (задействованный) капитал
Рентабельность инвестированного капитала	Прогнозируемая среднегодовая прибыль / Прогнозируемая среднегодовая выручка X Прогнозируемая среднегодовая выручка / Инвестированный капитал

Анализ показателя, рассчитанный по вышеприведённым формулам, позволяет определить какой фактор в наибольшей степени влияет на рентабельность капитала (пример в табл. 4):

• -    продажа товара/услуг с высокой долей прибыли в цене, – это показывает показатель рентабельности продаж (первый множитель в формулах в табл. 3). Рост показателя может быть достигнут за счёт

маржинальности продаваемого товара, оказываемых услуг; или

• -    высокая скорость оборота капитала, – можно проследить по показателю оборачиваемости капитала (второй множитель в формулах в табл. 3), отражающему, во сколько раз выручка превышает капитал или сколько раз вложенный капитал вернулся в выручке в отчётном периоде времени.

Таблица 4. Пример расчёта рентабельности использованного капитала, млн. руб.

Показатель	Компания А	Компания Б
EBIT	40	30
Задействованный капитал	200	150
Выручка от продаж	400	600
Рентабельность использованного капитала	40 /200 = 20 %	30 /150 = 20 %
Рентабельность продаж	40 /400 = 10 %	30 /600 = 5 %
Оборачиваемость использованного капитала	400 /200 = 2	600 /150 = 4
Рентабельность использованного капитала	10 % х 2 = 20 %	5 % х 4 = 20 %

Интерпретация данных примера табл. 4. Уровень рентабельности использованного капитала у компаний одинаковый. Компания А достигает значения показателя за счёт продажи более прибыльных товаров, чем компанияБ. Компания Б, достигает значения ROCE за счёт большего объёма продаваемого товара, что приводит к более высокой оборачиваемости задействованного капитала, чем у Компании А.

Выводы. Результаты проведённого исследования позволяют разработать и рекомендовать стейкхолдерам чек-лист расчёта и анализа показателя «рентабельность капитала»:

• 1)    определить цель расчёта показателя. Например, цель: оценить эффективность работы менеджеров; или цель: оценить проект. Ряд целей представлены в таблице 2. Именно цель определит вид показателя и методику его расчёта;

• 2)    собрать информацию для расчёта и рассчитать показатель. Большинство видов исследуемого показателя можно рассчитать по данным финансовой отчётности. Исключение составляют показатель рентабельности капитала эмитента акций, для расчёта которого требуются данные о рыночной стоимости акций, и показатель

рентабельности инвестированного капитала, расчёт которого основан на прогнозных данных выручки, прибыли и капитальных вложений инвестиционного проекта;

• 3)    интерпретировать полученный результат, то есть получить ответ на вопрос: сколько процентов прибыли приходится на тот или иной вид капитала;

• 4)    сравнить показатель с нормативным уровнем, прошлым периодам, значениями у конкурентов бизнеса. Для ряда показателей рекомендуемая база сравнения представлена в таблице 2;

• 5)    проанализировать за счёт какого именно фактора достигается значение рассчитанного показателя «рентабельность капитала»: за счёт прибыльности продаваемого товара или скорости оборота капитала. Рекомендуемые формулы для анализа, представлены в таблице 3.

Соблюдение последовательности, которая представлена в вышеизложенным чек-листе, позволить выбрать релевантный показатель рентабельности капитала конкретному стейкхолдеру, сэкономит время на ненужных расчётах и повысит вероятность справедливой оценки деятельности бизнеса.