Великая рецессия

ФРС США пошла на внеочередное снижение учетной ставки – сразу на 0,75 процентных пункта – с 4,25% до 3,5% годовых. Такого не помнят с сентября 2001 года. Пессимизм приходит сам собой: рецессия в экономике США наступает со средней периодичностью в семь лет, а последняя была в ноябре 2001 года.

ПРЯМЫЕ ИН ВЕСТИ ЦИИ / №02 (70) 2008        РЕАЛЬНЫЕ ДЕНЬГИ

Цикличное замедление Как будто и не было Нового года. Слова «ипотечный кризис», «кризис ликвидности», «замедление мировой экономики» набили в ушедшем году оскомину. Но, увы, в 2008 году мы будем повторять эти слова вновь и вновь, причем вне зависимости от нашего желания. «Циклическое замедление темпов роста экономики США в первой половине 2008 года вполне вероятно, — говорит аналитик ИК «Брокер-кредитсервис» Дмитрий Савченко. — Рецессия в экономике США, как показывает практика, наступает со средней периодичностью в семь лет». А если при этом учесть, что последняя рецессионная яма была официально признана американской NBER (The National Bureau of Economic Research] в ноябре 2001 года, то пессимизм придет сам собой.

Торговцы с самого начала года не уставали говорить о первых признаках замедления экономической активности в США на фоне умеренного инфляционного давления. Это, в свою очередь, давало им основания предполагать, что на заседании ФРС, которое состоится 30 января, ведомство примет решение снизить базовую ставку. Рынок, практически, не сомневался в том, что ставка будет урезана. Споры шли лишь вокруг размеров снижения. Согласно фьючерсам на ставку ФРС, в начале января эксперты оценивали вероятность снижения ставки на 0,5 п.п. в 100%, а на 0,75 п.п. — в 44%.

Но 18 января президент США Джордж Буш объявил о плане понизить налоги приблизительно на $130 млрд. (1% от ВВП США], расписавшись тем самым в бессилии монетарных властей. В среднесрочной перспективе такая мера принесет позитивные результаты, но пока новость — лишь свидетельство серьезности масштабов проблем американской экономики, решили инвесторы. Кроме того, инвестици онное сообщество сочло, что указанной суммы будет недостаточно для вытягивания экономики США из намечающейся рецессии. «Настроения инвесторов определяются нежеланием рисковать и «бегством в качество», причем многие уверены, что снижения ставок ФРС и фискальных инициатив будет недостаточно для поддержки экономики США»,— говорит аналитик ИК «Ренессанс Капитал» Томас Манди. И приводит еще такую неутешительную статистику: доходность американских двухлетних казначейских обязательств упала до 2,34%, что является минимальным уровнем за последние два с половиной года. Значение индекса волатильности VIX подскочило за неделю на 24%, что соответствуют уровню, зафиксированному в начале кризиса на рынке субстандартной ипотеки.

И после обвала рынков на следующие два торговых дня, 22 января ФРС США пошла на внеочередное снижение учетной ставки, уменьшив этот показатель сразу на 0,75 п.п. — с 4,25% до 3,5% годовых. В перерыве между заседаниями ФРС такое происходит в первый раз со времени терактов в сентябре 2001 года. Понижения ставки, как объяснили члены комитета по открытым рынкам ФРС, произошло вследствие ухудшения экономического прогноза для страны, а также повышения рисков того, что экономика ослабнет. «Решение ФРС США позволило несколько стабилизировать ситуацию на мировых финансовых рынках и пресечь развитие паники на фондовых площадках,— говорит финансовый консультант ИК «Брокеркредитсервис» Евгений Тупикин.— Однако надо признать, что «ставка» — это, скорее, психологический инструмент, поскольку текущая ситуация требует наличия нескольких мер стимулирования мировой экономики».

Так что, когда до предусмотренного графиком заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США оставалась всего неделя, игроки начали закладывать ся на еще одно понижение ставки (до 50 б. п.) уже в конце месяца. Точка зрения инвесторов подтверждалась заявлением ФРС, в котором отмечено: «Значительные риски замедления роста экономики сохраняются. Комитет будет... своевременно принимать меры, необходимые для борьбы с ними».

Планы Банка развития поддержали рынок

В середине месяца на российском рынке состоялись аукционы пяти-, десяти-и 15-летних ОФЗ общим номинальным объемом 25 млрд. руб. Размер премии

Александр Стеценко, главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка Сбербанка России:

«По предварительным данным Банка России, при рост объема кредитов населению по итогам 2007 года составил 57% до 3,242 трлн. руб. При этом в 2006 году рост займов физическим лицам равнялся 75%, в 2005 го-ду– 90%, в 2004 году – свыше 110%. Темпы прироста этого показателя в 2007 году оказались в пределах ожидаемого, а их ежегодное снижение объясняется, в первую очередь, постепенным насыщением рынка. Прошлогодние затруднения с уровнем банковской ликвидности не оказали воздействия на кредитный рынок. Вряд ли повлияет на него и январская нестабильность на фондовых площадках. Замедление роста кредитного рынка может произойти в случае дальнейшего увеличения инфляции, что неизбежно вызовет повышение ставок по кредитам. Остается надеяться, что антиинфляционная политика правительства РФ и Банка России окажется эффективной, а темпы мировой инфляции в нынешнем году снизятся».

Алексей Булгаков, аналитик

ИК «Ренессанс Капитал» :

«В январе стало известно о намерении Москвы разместить в первом квартале рублевые облигации в объеме 15 млрд. руб. Точные параметры новых бумаг пока неизвестны. В зависимости от предпочтений инвесторов, им будет предложен выпуск с погашением в 2012, 2017 или 2022 годах. В последние годы Москва является редким гостем на долговых рынках капитала, и новые долговые обязательства эмитента, безусловно, найдут спрос. Важно отметить, что условия, на которых облигации Москвы принимаются к обеспечению при проведении операций прямого РЕПО, практически, сопоставимы с условиями по ОФЗ. Это обстоятельство дает выпускам Москвы существенное преимущество по сравнению с корпоративными «голубыми фишками». Большой объем отложенного предложения от эмитентов первого эшелона и резкое снижение интереса к рынку рублевых облигаций со стороны иностранных инвесторов являются негативными факторами для размещения, и, возможно, потребуется предоставление дополнительной премии. Объявление Москвы об этих планах вызвало некоторое расширение спрэдов облигаций эмитента к ОФЗ. Так, премия выпуска Москва-44 к ОФЗ увеличилась с 30 до 45 базисных пунктов».

в ходе размещений оказался минимальным. Пожалуй, только доходность 15-летних ОФЗ (ОФЗ 46022) по цене отсечения на уровне 6,60% с некоторой натяжкой можно назвать интересной. В результате эмитенту удалось разместить на аукционах чуть более 60% из заявленного объема долговых обязательств. Наименьшим спросом пользовались новые пятилетние ОФЗ (продано облигаций на 2,7 млрд. руб. из 8 млрд. руб.). При этом активность торгов ОФЗ на вторичном рынке остается низкой.

После решения ФРС США об экстренном снижении ставки инвестиционная активность на рублевом рынке облигаций оставалась невысокой. Сначала наблюдались лишь покупки отдельных подешевевших

Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям

выпусков первого эшелона, однако оптимизм инвесторов довольно быстро сошел на нет на фоне новой волны продаж на рынках акций. Но затем поддержку рынку оказали планы Банка развития активнее инвестировать полученные на увеличение капитала средства (около 200 млрд. руб.) в долговые инструменты.

Аналитики рекомендуют делать акцент в инвестициях на инструментах первого и второго эшелонов с короткой и средней дюрацией, для которых стратегия carry trade наиболее эффективна. В частности, по-прежнему интересно смотрятся выпуски ВТБ Лизинг-1, ВТБ 24, РСХБ-4. Стоит обратить внимание и на выпуск ЛУКОЙЛ-3, который явно выбивается из кривой доходности эмитента. # финансовое обозрение

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 декабря 2007 г.)

S	Банк	Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
			в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1.	СБЕРБАНК РОССИИ	2 841 308 674	75 489 610	27 631 449	61 560 560	168 275 310	894 580 001	708 303 478	905 468 266
2.	ВНЕШТОРГБАНК	587 280 232	29 179 879	2 127 378	77 005 914	44 869 011	126 082 855	120 955 746	187 059 449
3.	ГАЗПРОМБАНК	363 947 911	4 904 582	11 660 509	28 299 162	61 248 089	67 759 103	127 667 557	62 408 909
4.	АЛЬФА-БАНК	257 484 672	7 507 662	17 876 054	16 228 642	32 773 912	53 188 662	62 625 240	47 075 521
5.	БАНК МОСКВЫ	253 906 975	15 210 658	4 594 844	18 608 467	17 523 648	72 636 252	109 246 828	16 006 349
6.	РОССЕЛЬХОЗБАНК	236 065 390	2 918 483	17 300	1 557 307	1 952 739	53 771 177	40 774 577	135 071 534
7.	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	212 136 649	11 047 186	143 424	14 042 296	22 001 624	35 359 596	59 187 200	70 355 323
8.	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	177 457 145	3 749 101	1 183 375	6 966 517	13 552 598	49 086 791	60 272 996	42 645 767
9.	УРАЛСИБ	148 365 265	12 033 179	7 107 196	19 600 453	45 489 790	31 564 057	20 167 317	12 372 886
10. БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД		142 519 782	1 952 309	4 225 461	8 476 929	21 065 169	41 210 758	53 654 147	11 935 009
11.	ПРОМСВЯЗЬБАНК	136 405 827	9 298 696	1 298 817	11 147 279	24 848 714	36 776 007	33 813 292	19 223 022
12. МДМ-БАНК		125 074 367	5 744 341	755 163	2 787 846	14 715 030	32 553 721	44 083 970	24 433 389
13. РОСБАНК		122 039 079	7 946 924	702 220	7 962 988	22 454 788	33 508 552	29 534 427	19 902 435
14. НОМОС-БАНК		106 287 157	4 716 102	137 125	3 793 646	12 261 572	23 776 676	38 763 389	22 838 647
15. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК		102 828 455	26 273	700 000	2 583 155	16 010 834	59 037 871	17 862 072	6 602 193
16. АК БАРС		89 523 292	4 244 914	411 305	3 309 428	8 434 612	17 482 531	29 922 681	25 600 821
17. ПЕТРОКОММЕРЦ		75 556 949	2 731 452	681 339	5 880 282	9 273 337	18 393 417	27 295 388	11 292 346
18.	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	74 793 627	2 843 571	2 150 032	6 661 501	3 179 577	35 578 029	21 373 912	2 983 861
19. СВЯЗЬ-БАНК		70 219 875	3 341 959	3 279 707	3 658 441	5 893 464	18 714 412	25 044 236	10 285 591
20. ГЛОБЭКС		63 809 625	254 493	6 015 794	1 132 765	1 100 601	37 874 617	16 531 355	900 000
21.	БАНК ЗЕНИТ	63 277 009	1 838 331	1 267 022	7 111 238	11 596 346	13 564 254	15 273 154	12 626 664
22. ВТБ-24		63 242 762	4 986 683	1 006 414	1 281 416	1 184 922	10 304 075	25 512 285	18 966 967
Всего по банковской системе:		9 120 860 487	389 444 695 205 956 905		525 649 687	859 494 212	2 691 353 915 2 452 975 607		1 969 631 358

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).