Вертикальная интеграция как фактор повышения стоимости и инвестиционной привлекательности компании

А.Б. Уралов доцент кафедры менеджмента Высшей школы бизнеса при Академии государственного и общественного строительства при Президенте Республики Узбекистан, кандидат экономических наук

Переход к рыночной экономике, дальнейшая либерализация экономических взаимоотношений, наличие проблем привлечения инвестиций к процессу модернизации и обновления экономики Республики Узбекистан требуют пересмотра и совершенствования ранее принятых моделей управления предприятиями. В настоящее время в международной экономике особую актуальность приобрела проблема вертикальной интеграции и совершенствования структуры крупных компаний путем образования вертикально интегрированных структур, объединяющих в единое целое всю технологическую цепочку.

Мировой опыт свидетельствует, что одним из путей, ведущих к становлению конкурентоспособных промышленных структур, является концентрация капитала и производственных мощностей, их интеграция по вертикальному технологическому принципу. Такая интеграция повышает эффективность за счет увеличения масштаба производства, снижения транзакционных издержек1 и уменьшения косвенного налогообложения промежуточных продуктов производства.

Под вертикальной интеграцией понимают объединение на финансово-экономической основе различных технологически взаимосвязанных производств. Вертикальная интеграция позволяет закрепить хозяйственные связи, усилить стимулы для получения наиболее эффективного конечного результата, сконцентрировать ресурсы по наиболее эффективным направлениям технической политики, использовать наиболее эффективно систему взаиморасчетов, в том числе за счет применения расчетных цен, а также наиболее экономно решать отдельные задачи использования производственной и социальной инфраструктур.

Преимущества вертикальной интеграции выражаются в следующем:

• •    повышение надежности поставок сырьевых материалов внутри технологической цепочки;

• •    снижение риска в обеспечении сырьевыми материалами вследствие повышенной локализации, автономности и самостоятельности производства;

• •    заинтересованность в обеспечении высокого качества поставляемого сырья;

• •    снижение себестоимости производства конечной продукции за счет уменьшения промежуточных расходов;

• •    сокращение количества управленческих структур и, как следствие, снижение постоянной части расходов в структуре общих расходов;

• •    уменьшение налоговых отчислений за промежуточную отгруженную продукцию;

• •    возможность аккумулирования денежного капитала и производственных мощностей и направление их на создание единой конечной продукции.

На рисунках 1 и 2 приведены примерные схемы функционирования вертикально не интегрированной компании и единой интегрированной производственной компании.

Вместе с тем наряду с положительными сторонами вертикальная интеграция имеет ряд недостатков, а именно:

• •    частичная потеря гибкости в управлении компанией из-за укрупнения и усложнения производства;

• •    потеря заинтересованности в экономии издержек внутри компании;

• •    рост монополизации компании как крупного производителя однородной продукции.

  Рис. 1. Примерная схема функционирования не интегрированных производственных компаний

  
  

В настоящей статье мы рассмотрим вопрос целесообразности создания и функционирования вертикально интегрированной угольно-энергетической компании.

Стабилизация и развитие энергетического комплекса республики, повышение эффективности его работы в немалой степени зависят от его структурных преобразований путем реформирования и дальнейшего совершенствования управления энергопроизводящими компаниями.

Для эффективного функционирования энергетического комплекса, основанного на потреблении угля, крайне важным явля- ется создание заинтересованности в экономии на издержках производства, соединении усилий угледобывающих предприятий и его потребителей – теплоэлектростанций. Одной из форм обеспечения такой взаимной заинтересованности, по нашему мнению, является образование вертикально интегрированных компаний в формах акционерных обществ или товариществ с подключением предприятий транспортного обеспечения.

По сути дела, сама жизнь постепенно диктует необходимость формирования вертикально интегрированных структур в угольно-энергетической отрасли, разумеется, на новой, рыночной, основе. Примером вертикальной интеграции в отечественной экономике могут служить такие компании, как Навоийский горно-металлургический и Алмалыкский горно-металлургический комбинаты, производственная деятельность которых охватывает всю технологическую цепочку: от добычи полезных ископаемых до производства готовой продукции.

Чем можно обосновать создание вертикально интегрированной компании в угольно-энергетической отрасли?

Рассмотрим подробно организационнотехнологические и экономические предпосылки целесообразности создания вертикально интегрированной угольно-энергетической компании.

Рис. 2. Примерная схема функционирования вертикально интегрированной производственной компании

Организационная необходимость создания вертикально интегрированной угольно-энергетической компании

В 2001 году Указом Президента Республики Узбекистан на базе структурных подразделений Министерства энергетики и электрификации была создана государственно-акционерная компания (ГАК) «Узбекэнерго» в форме открытого акционерного общества (ОАО). Этим же Указом в целях обеспечения координации деятельности предприятий угольной и энергетической отраслей, ОАО «Узбекуголь» было включено в состав ГАК «Узбекэнерго». В компании постоянно проводятся курсы по дальнейшему совершенствованию структуры управления электро- энергетической и угольной отраслей, улучшению координации деятельности в сфере производства, транспортировки и сбыта электроэнергии и угля.

В настоящее время в угольно-энергетическую отрасль республики входят предприятия, относящиеся к последовательным стадиям технологического процесса – разведка, добыча и транспортировки угля, производство электроэнергии, а именно ОАО «Узбекуголь», закрытое акционерное общество (ЗАО) «Апартак», ОАО «Еростигаз» («Подземгаз»), унитарное предприятие (УП) «Ново-Ангренская ТЭС» и УП «Ангренская ТЭС».

Создание вертикально интегрированной угольно-энергетической компании в составе названных угольных и энергопроизводя- щих предприятий позволит осуществлять единое оптимальное управление процессом разведки, добычи и транспортировки угля, а также производство электроэнергии.

Технологическая необходимость создания вертикально интегрированной угольно-энергетической компании

В таблице 1 приведены данные о реализации угля за 2005–2007 годы.

Анализируя данные таблицы 1, можно сделать вывод, что около 85 процентов всего объема добываемого угля отгружается тепловым электрическим станциям ГАК «Узбекэнерго». Оставшиеся 15 процентов добываемого угля реализуются бюджетным организациям, углесбытовым организациям через Узбекскую товарно-сырьевую биржу (УзРТСБ), и незначительная часть направляется на экспорт и внутреннее потребление. Это положение иллюстрируется в диаграмме, представленной на рисунке 3.

Таблица 1

Реализации угля за 2005–2007 годы

Показатель	Год
	2005		2006		2007
	тыс. тонн	удельный вес, %	тыс. тонн	удельный вес, %	тыс. тонн	удельный вес, %
Реализация угля всего :	2 712,3	100,00	2 806,7	100,00	2 377,9	100,00
внутреннее потребление	5,3	0,20	4,7	0,17	5,2	0,22
бюджетные организации	227,3	8,38	223,1	7,95	193,0	8,12
ТЭС ГАК «Узбекэнерго»	2 362,3	87,10	2 344,6	83,54	1964,0	82,59
реализация через Узбекскую товарносырьевую биржу	116,9	4,31	230,5	8,21	207,6	8,73
экспорт	0,5	0,02	3,8	0,14	8,1	0,34

ТЭС ГАК

Рис. 3. Распределение угля за период 2005–2007 годы

Корпоративная заинтересованность в создании вертикально интегрированной угольноэнергетической компании

В процессе вертикальной интеграции угольно-энергетическая компания переходит на новые схемы работы со своими структурными подразделениями, с потребителями, партнерами и государством. При этом в схему работы закладывается принцип приоритета общекорпоративного интереса перед локальными интересами отдельных предприятий.

Экономическая целесообразность создания вертикально интегрированной угольно-энергетической компании

При существующей системе ценообразования угля на производственную себестоимость начисляются расходы на реализацию, административные расходы и прочие операционные расходы, а также на каждую отгружаемую на электростанцию тонну угля – налог на добавленную стоимость. Если учесть, что более 85 процентов добываемого угля, являясь промежуточным сырьем, отгружается на электростанцию для последующей переработки, с созданием схемы вертикальной интеграции можно обнаружить дополнительные резервы сокращения затрат на операционные издержки и налоги.

Анализ финансового состояния ОАО «Уз-бекуголь» за последние годы показал, что при низком уровне производственной себестоимости по сравнению с ценой отгружаемого угля за счет высоких затрат на реализацию и административные расходы угольная отрасль остается убыточной. Например, по итогам 2007 года при среднем показатели производственной себестоимости 9,38 доллара США за 1 тонну угля и при средней реализации по цене более 13,3 доллара США за 1 тонну угля убытки ОАО «Узбекуголь» составляют более 5394,3 тысячи долларов США.

Создание вертикально интегрированной компании позволяет следующее:

• •    избежать двойного налогообложения значительной (более 85 процентов) части добываемого угля;

• •    сократить значительное число административно-управленческого персонала и тем самым уменьшить административные расходы угледобывающих структур;

• •    создать единую расчетную схему движения средств, что позволит ускорить оборачиваемость средств и сократить затраты на банковское обслуживание;

• •    консолидировать денежные средства угледобывающих и энергетических структур для инвестирования проектов по модернизации производства и обновления основных фондов;

• •    увеличить объем оборотных средств;

• •    организовать общую систему складирования продукции, сократить затраты на сверхнормативные сроки хранения угля на складах и оптимизировать схемы перемещения угля от склада рядом с разрезом и до склада на электростанции;

• •    включить в производственную себестоимость конечной продукции затраты на транспортировку и реализацию угля электростанциям;

• •    избежать внутрисистемной дебиторской задолженности, взаимных неплатежей и, соответственно, дополнительных затрат, связанных с ними.

При создании вертикально интегрированной компании налогооблагаемой продукцией выступает не уголь, являющийся промежуточным сырьем, а конечный продукт – произведенная электроэнергия и часть угля, готовые к употреблению конечным потребителем.

Мотивация к поставке качественного угля

В настоящее время сложилась ситуация, при которой поставщики угля экономически не заинтересованы в поставке качественного угля электростанциям, потому что поставка высококалорийного и низкозольного угля впрямую экономически не отражается на финансовом состоянии угледобывающих предприятий. Помимо этого, отсутствие единой системы контроля качества не позволяет поставщику или не мотивирует его обнаруживать отклонения от показателей качества угля на ранней стадии технологической цепочки поставки – на стадии отбора, дробления и отгрузки, что вынуждает поставщика нести дополнительные технологические потери непринятого угля, а также из-за его повторной транспортировки и пересортировки (табл. 2).

Анализ данных таблицы 2 показывает, что в 2005 году теплоэлектростанциями не было принято 57,51 тысячи тонн угля, что привело к затратам на транспортировку и пересортировку на сумму 57,54 тысячи долларов США, в 2006 году эти показатели составили 54,64 тысячи тонн и 54,64 тысячи долларов США соответственно. Из таблицы видно, что в 2007 году рассматриваемые показатели имели тенденцию к увеличению: теплоэлектростанциями не было принято 104,7 тысячи тонн угля, что привело к потерям в сумме 116,53 тысячи долларов США.

Таблица 2

Технологические потери ОАО «Узбекуголь» из-за низкого качества угля

Теплоэлектростанция	Год
	2005		2006		2007
	тыс. тонн	тыс. долл. США	тыс. тонн	тыс. долл. США	тыс. тонн	тыс. долл. США
Ново-Ангренская ТЭС	39,95	55,25	43,0	54,92	80,28	113,54
Ангренская ТЭС	17,56	2,29	11,64	0,93	24,42	2,99
ИТОГО	57,51	57,54	54,64	55,85	104,7	116,53

Вертикальная интеграция порождает заинтересованность в обеспечении надлежащего качества поставляемого угля, создании единого действенного механизма контроля качества. Если исключить отгрузку угля, несоответствующего по качественным характеристикам, это, соответственно, снижает технологические потери (транспортировка и пересортировка) из-за низкокачественного угля.

Географическое расположение

Все названные предприятия угольной и энергической промышленности находятся в Ахангаранской долине Ташкентской области. Максимальная протяженность с места добычи и отгрузки до места потребления основной части угля, от станции Ангрен до Ново-Ангренская ТЭС, составляет 20–25 километров. Вертикальная интеграция этих предприятий позволит оптимизировать процесс отгрузки и транспортировки угля, а также значительно снизить загруженность станции Ангрен в зимний период и бесперебойно исполнять обязательства по отгрузке угля бюджетным организациям и углесбытовым организациям, которые поставляют уголь населению.

Стоимостная и инвестиционная привлекательность

Несмотря на принятые Правительством Республики Узбекистан программы приватизации предприятий угольной и энергетической отрасли, в настоящее время отдельные предприятия в этих отраслях не вызывают интерес у иностранных инвесторов. По нашему мнению, причиной этого является ограниченность возможностей иностранных инвесторов в определении стратегии развития и в контроле ресурсов, а также в распределении конечного продукта. Например, иностранный инвестор, вкладывая средства в угольную компанию, определяет стратегию развития добычи угля и устанавливает контроль только над угольными ресурсами, при этом у него отсутствует доступ к рынкам сбыта конечной продукции – электроэнергии, или он имеет ограничения доступа к таким рынкам. Или, наоборот, инвестор, вложивший средства в чисто энергетическую компанию, теряет контроль над ресурсами – ценой и качеством поставляемого угля. Для будущего инвестора вертикально интегрированная компания имеет ряд преимуществ, способствующих реализации следующих возможностей инвестора:

• •    проведение мониторинга качества и цены поставляемого сырья;

• •    осуществление контроля над сбытом конечной продукции электроэнергии и угля для конечных потребителей;

• •    определение стратегии развития угольно-энергетической отрасли в целом, которая представляет законченную технологическую цепочку: от добычи угля до производства электроэнергии;

• •    создание оптимального механизма управления единой компанией и ее дочерними структурами.

Концентрация капитала и производственных мощностей при вертикальной интеграции предприятий служит мощным фактором повышения капитализации единой угольно-энергетической компании и, соответственно, увеличивает суммарную стоимость компании по сравнению с уровнем капитализации или стоимости отдельно взятых угольных или энергетических предприятий.

Также положительной стороной создания вертикально интегрированной угольно-энергетической компании является высокая степень локализации, автономность и самостоятельность в обеспечении углем или другими сырьевыми, а также вспомо- гательными материалами. Все это определяет низкую степень подверженности компании риску при ведении производственно-хозяйственной деятельности, что является одним из важных факторов повышения стоимости бизнеса единой компании и, соответственно, инвестиционной привлекательности.

Высокая ликвидность продукции, значительный объем основных фондов и конкурентоспособность производства являются гарантией того, что иностранные инвесторы будут рассматривать вертикально интегрированную угольно-энергетическую структуру как надежного партнера, проекты которого можно уверенно финансировать. В свою очередь, вертикально интегрированная угольно-энергетическая компания способна обеспечить этим инвестициям должную отдачу.

Мы рассмотрели возможность создания вертикально интегрированной угольно-энергетической компании. Перечисляя положительные стороны создания и функционирования такой компании в угольной и энергетической отраслях, мы не призываем к принятию сиюминутных решений. Несомненно, вертикальная интеграция наряду с положительными сторонами имеет ряд негативных сторон. Принятие решения о создании единой угольно-энергетической компании должно быть взвешенным, основанным на тщательной оценке экономической и организационной целесообразности, а также отвечать стратегическим интересам нашего государства в области энергетической и угольной отраслей промышленности.