Влияние инвестиционной политики на стоимость организации

В настоящее время инвестиционная деятельность это одно из важнейших направлений развития любого хозяйствующего субъекта, представляющей собой долгосрочное вложение капитала с целью получения эффекта. Организации, которая нацелена на перспективу развития, в рамках осуществления своей инвестиционной политики, должна разрабатывать в своем долгосрочном плане развития проекты по вложению денежных средств в инвестиционные программы, имея при этом ввиду, что инвестиционная деятельность связана с существенными затратами и рисками. Поэтому, прежде чем приступать к реализации инвестиционных проектов, необходимо оценить их экономическую эффективность и влияние на финансовые показатели и стоимость организации.

По мнению В.В. Мыльник, «... основой инвестиционного процесса на рынке реальных и финансовых инвестиций, является процедура, которая включает пять элементов:

• -    выбор инвестиционной политики;

• -    анализ рынка реальных и финансовых инвестиций;

• -    формирование     инвестиционного

портфеля;

• -    пересмотр инвестиционного портфеля;

• -    оценка эффективности инвестиционного портфеля.

Выбор инвестиционной политики включает определенные цели инвестора и объема инвестируемых средств» [4].

По мнению Т.В. Тепловой, « ... осуществление инвестиционной деятельности как осознанного, имеющего целевое наполнение, последовательного, организованного процесса в рамках выбранной стратегии развития компании рассматривается как инвестиционная политика» [7].

При осуществлении инвестиционной политики необходимо принимать во внимание взаимосвязь проектов с состоянием внешней и внутренней среды предприятия (рис. 1).

Рис. 1. Взаимосвязь проектов с внешней и внутренней средой организации [4]

При проведении инвестиционной политики необходимо выполнять следующие правила:

• 1.    Обеспечить грамотную и полную проработку инвестиционных проектов на стадии бизнес-планирования. Перед инвестором должна быть полная картина инвестиционного потенциала предприятия, какими ресурсами оно располагает для эффективного инвестирования.

• 2.    Провести анализ последствий отвлечения финансовых средств на инвестиции на возможное снижение основной операционной деятельности организации, для осуществления которой необходимо постоянное пополнение оборотных средств. В связи с этим, должны быть выполнены предварительные расчеты эффективности инвестиционных вложений в условиях действующего производства с формированием различных вариантов возможного развития проекта (оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный), а также оценка границ возможных изменений входных параметров проекта, что наиболее целесообразно при использовании программных продуктов, в которых зало-

• жены методы количественного анализа рисков (анализ чувствительности и анализ сценариев).

• 3.    Оценить возможность вложения ресурсов в различные инвестиционные проекты с целью диверсификации производственной деятельности.

В общем случае результатом внедрения в организации выбранного проекта должен стать рост выручки и прибыли, основного и интеллектуального капитала, а также ее рыночной стоимости и, соответственно, инвестиционной привлекательности.

В проведении рациональной и продуманной инвестиционной политики заинтересованы следующие участники инвестиционного процесса:

– собственники с достаточно крупными долями, позволяющими принимать наиболее важные и значимые для организации инвестиционные решения. Во главу угла они ставят сохранность, приращение вложенного в предприятие капитала и рост рыночной стоимости организации;

– менеджмент компании – кругом интересов этой группы является выполнение ключевых показателей эффективности

(KPI) по результатам финансовой деятельности, престиж компании, карьерный рост, овладение новыми знаниями;

– наемные работники – их интересуют такие факторы как стабильность, справедливая система оплаты труда, безопасность условий профессиональной деятельности;

– кредитные учреждения – интерес этих структур заключается в полном и своевременном возврате вложенных в организацию кредитных средств и начисленных процентов;

– государственные институты.

Основной задачей является наполнение различных статей бюджета, обеспечение занятости и развитие социальной инфраструктуры.

Рассмотрим влияние денежных потоков инвестиционного проекта производства битумных покрытий на стоимость

ООО «Научно-технический центр Альфа», на котором это проект реализуется.

По результатам расчетов коммерческой эффективности проекта с использованием программного продукта были получены данные:

• 1)    чистая приведенная стоимость проекта NPV является положительной величиной и составила 90983,0 тыс. руб.;

• 2)    дисконтированный срок окупаемости составил 0,8 года;

• 3)    внутренняя норма рентабельности проекта IRR = 162,8%, что выше ставки дисконтирования 24% и стоимости привлечения заемного капитала для реализации проекта 16% [8].

В таблице 1 приведена средняя оценка стоимости инвестиционного проекта производства битумных покрытий, как бизнеса, которая составила величину 33 340 тыс. руб.

Таблица 1. Средняя оценка стоимости инвестиционного проекта [8]

Наименование показателя	Период						Итого, тыс. руб.
	0-й период	2020	2021	2022	2023	2024
WACC	24%	24%	24%	24%	24%	24%	Х
Компоненты оценки бизнеса (дисконтированные, с поправкой на инфляцию)
Чистая стоимость денежных потоков проекта (NPV)	327	7290	4991	4375	4005	3483	24472
Дисконтированные дивиденды (ДД)	0	0	0	0	0	0	0
Стоимость чистых активов за вычетом денежных средств	-327	-2148	-1811	-1210	-587	68	Х
Посленалоговая операционная прибыль (NOPLAT)	0	7412	6290	5513	4903	4240	Х
Варианты оценки стоимости бизнеса
Оценка по NPV с учетом стоимости чистых активов	удельный вес - 50%						24540
Оценка по NPV с учетом продленной стоимости:							Х
рассчитанной на основе ДД	удельный вес - 0%						24472
рассчитанной на основе NOPLAT	удельный вес - 50%						42140
Средняя оценка стоимости							33340

Рассчитаем стоимость предприятия методом капитализации денежных потоков доходного подхода.

В соответствии с этим методом стоимость доли собственности в предприятии рассчитывается как текущая стоимость будущих денежных доходов, которые принесет эта собственность.

Расчет рыночной стоимости предприятия данным методом выражается формулой [6]:

V = I / R, где V – рыночная стоимость предпри- ятия;

I – чистый доход бизнеса за год;

R – коэффициент капитализации.

Рассчитаем ставку дисконтирования и ставку капитализации.

В данной работе выбрана модель расчета ставки дисконтирования кумулятивным способом, когда к выбранной безрисковой ставке прибавляются различные рисковые премии.

Как показатель доходности безрисковых операций была выбрана ставка на уровне к погашению государственных рублевых облигаций ОФЗ, равная 6,24%. К безрисковой прибавляются риски, присущие оцениваемой компании в интервале от 0% до5%.

Таким образом, ставка дисконтирования, определенная по модели кумулятивного построения, составила 25,24% (табл. 2).

Ставка капитализации определяется разностью ставки дисконтирования и темпов роста в долгосрочном периоде.

Таким образом, ставка капитализации К = 25,24 – 1,5% = 23,74%.

В качестве величины капитализируемого дохода могут быть выбраны такие показатели как:

• 1)    чистая прибыль;

• 2)    прибыль до уплаты налогов;

• 3)    сумма выплаченных дивидендов

• 4)    выручка и др.

В качестве величины капитализируемого дохода для оцениваемого предприятия выберем показатель чистой прибыли.

Таблица 2. Расчет ставки дисконтирования

Факторы риска	%	Обоснование
Безрисковая ставка	6,24	По доходности ОФЗ по данным рынка ГКО
1. Размер компании	4,00	Компания относится к категории средних. Риски, связанные с владением компанией малых и средних размеров несоизмеримо выше, чем риск владения крупной компанией. На предприятии работает 211 сотрудников, поэтому по данному фактору риска принимаем величину 4%.
		Признаки	Прогнозируемая величина риска, %
		Среднесписочная численность, чел.
		Свыше 15 000	0
		10 000 – 15 000	1
		5000 – 1000	2
		500 – 1000	3-4
		Ниже 500	4-5
2. Финансовая структура	2,50	Оцениваемое предприятие характеризуется удовлетворительными показателями ликвидности и финансовой устойчивости, средними значениями рентабельности капитала.
3. Диверсификация Клиентуры	2,50	Диверсификация клиентуры средняя
4. Производственная и территориальная диверсификация	2,50	Риск, определяемый производственной и территориальной диверсификацией, принимаем на среднем уровне
5. Прогнозируемость прибыли и выручки	2,50	Риски, связанные с прогнозируемостью прибыли и выручки являются средними.
6. Ключевая фигура в руководстве	2,50	Отражает качество менеджмента на оцениваемом предприятии. Риски, связанные с качеством руководства средние.
7. Прочие риски	2,50	С учетом специфических условий ведения бизнеса в России примем данный фактор на уровне 2,5%.
Итого ставка дисконтирования	25,24

В таблице 3 приведены значения чистой прибыли предприятия за три последних года и средняя величина чистой прибыли.

Таблица 3. Показатели чистой прибыли предприятия, тыс. руб.

Показатель	Даты
	31.12.2016	31.12.2017	31.12.2018
Чистая прибыль	43 157	100 581	1 108
Средняя величина чистой прибыли	48 282

Тогда стоимость предприятия рассчитывается как:

V = 48 282/ 0,2374 = 203 378 тыс. руб.

Таким образом, рыночная стоимость предприятия ООО «НТЦ Альфа», определенная методом капитализации денежных потоков, на дату оценки составляет 203 378 тыс. руб.

Аналогично стоимость инвестиционного проекта будет добавляться к стоимости предприятия, определенной в рамках тра- суммарно: 203 378 000 руб. + 33 340 000 руб. = 236 718 000 руб.

В связи с этим, при проведении инвестиционной политики руководству и менеджменту организации необходимо осуществлять разработку и анализ наиболее выгодных и эффективных инвестиционных проектов, позволяющих улучшить показатели финансово-хозяйственной деятельности организации и повысить ее рыночную стоимость.

диционных подходов к оценке, и составит