Влияние особенностей финансового цикла на устойчивый рост компании

В современных условиях произошла смена корпоративных приоритетов, с критерия максимизации прибыли на корпоративный рост, измеряемый посредством рыночной стоимости бизнеса, добавленной стоимости, численности работников, размера активов и т.д. [1, c.12]

В условиях жесткой конкуренции и неопределенности проблема обеспечения устойчивого роста операционной деятельности чрезвычайно актуальна для компаний. О чем свидетельствует рост числа банкротств в различных отраслях.

По оценкам ЦМАКП (центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования), на фоне продолжающейся стагнации экономики число банкротств продолжает расти, так число банкротств в ноябре 2017 года (1181) превзошло максимальные значения кризисного 2015 года (1130) [6]. Аналогичные выводы позволяет сделать динамика числа банкротств в целом, представленная на Рисунке 1.

Рис. 1. Динамика числа банкротств в России [3]

Видим, что число банкротов по отраслям в 2015 году увеличилось в среднем на 15% по отношению к 2014 году. Это достаточно высокий процент.

Учеными и практиками предлагаются различные модели определения ус- тойчивого роста, в ходе которых были выдвинуты ряд показателей и моделей. Широкое распространения получила модель, предложенная компанией Boston Consulting Group (BCG):

g = ROS× AT ×FL×b, (1)

где ROS (return on sale) – рентабельность продаж (отношение чистой прибыли к выручке);

AT (asset turnover) – оборачиваемость активов (отношение выручки к суммарной стоимости активов);

FL (financial leverage) – финансовый рычаг (отношение активов к собственному капиталу);

b – коэффициент реинвестирования.

В трактовке BCG устойчивый рост представляется собой скорость увеличения объема продаж при условии неизменности операционной и финансовой политик. Для оценки операционной политики используются следующие коэффициенты: рентабельность продаж, оборачиваемость активов; для финансовой политики – коэффициент реинвестирования (капитализации) прибыли и финансовый рычаг.

Показатели, используемые в формуле, представляют собой факторы устойчивого роста компании, то есть изменения каждого из факторов находят отражение в величине устойчивого роста. Следовательно, выявление взаимосвязи между устойчивым ростом и финансовым циклом возможно через сравнение значений данных показателей для компаний с отрицательным и положительным финансовым циклом.

Величина (продолжительность) финансового цикла компании является традиционным показателем деловой активности, характеризующим деятельность компании по управлению оборотным капиталом. Финансовый цикл компании может быть определен как:

FC = ITP + ARP – APP, (2)

где ITP - период оборачиваемости запасов,

ARP – период оборачиваемости дебиторской задолженности,

APP – период оборачиваемости кредиторской задолженности [2, c.8].

Исходя из определения финансового цикла как периода, в течение которого для финансирования своей текущей деятельности, компания должна привлекать платные источники финансирования, компания с отрицательным финансовым циклом не нуждается в оборотном капитале, но и располагает свободными денежными средствами [1].

Таким образом, исходя из рассмотренного выше, можно выдвинуть следующую гипотезу: компании, имеющие отрицательный финансовый цикл, будут более рентабельными, чем компании с положительным финансовым циклом.

Для измерения рентабельности будут использованы следующие коэффициенты рентабельности: коэффициенты рентабельности продаж, рентабельности активов и рентабельности собственного капитала.

На базе данных СКРИН [4] была сформирована выборка из 720 компаний, осуществляющих свой основной вид экономической деятельности в пищевой промышленности, за период 2014 – 2015 г. Были очищены данные компаний, имеющих убытки, в результате в выборке осталось 386 компаний. Далее, для дальнейшего расчета продолжительности финансового цикла были рассчитаны следующие показатели: коэффициенты оборачиваемости запасов, дебиторской задолженности и кредиторской задолженности, и на их основе – соответствующие периоды оборачиваемости. Применив приведенную выше формулу, была рассчитана продолжительность финансового цикла компаний за 2015 год. Было выявлено, что из 386 компаний имеют отрицательный цикл – 80, что составляет 20,73% от выборки, соответственно, положительный финансовый цикл – 306 компаний.

Для сравнения уровня рентабельности компаний с положительным и отрицательным финансовым циклом, были рассчитаны указанные выше коэффициенты рентабельности. В таблице 2 приведены средние значения данных коэффициентов по каждой из выделенных групп.

Таблица 2. Коэффициенты рентабельности компаний с отрицательным и положительным финансовым циклом

	Рентабельность активов	Рентабельность продаж	Рентабельность   собст венного капитала
Компании с отрицательным финансовым циклом	0,134430992	0,099730978	0,279115216
Компании с положительным финансовым циклом	0,116278916	0,080064225	0,232410975

Анализируя полученные результаты, можно сделать вывод о том, что компании, имеющие отрицательный финансовый цикл, имеют в среднем более высокие значения коэффициентов рентабельности. Таким образом, выдвинутая гипотеза была подтверждена. Такое положение дел представляется достаточно логичным, так как компания, имеющая отрицательный финансовый цикл, рас- полагает свободными денежными средствами.

Но стоит отметить, что положение таких компаний сопряжено с б о льшими рисками в части превышения текущих обязательств над активами. Таким образом, были рассчитаны значения финансового рычага для компаний с отрицательным и положительным финансовым циклом, результаты представлены в таблице 3.

Таблица 3. Значения финансового рычага для компаний с отрицательным и положи тельным финансовым циклом.

	Финансовый  рычаг   (Заемный  капи- тал/собственный капитал)
Компании с отрицательным финансовым циклом	3,28
Компании с положительным финансовым циклом	2,62

Исходя из данных таблицы, можно подтвердить наше предположение о том, что компании с отрицательным финансовым циклом будут более склонным к рискам в целом, что отражают более высокие значения финансового рычага.

устойчивый рост, и продолжительностью финансового цикла. Компании с отрицательным финансовым циклом оказались более рентабельными и склонными к риску, что в общем подтверждает известное положение о компенсации большего риска большей доходностью.

Исследование подтвердило взаимосвязь между факторами, влияющими на