Влияние пандемии COVID-19 на финансовый сектор

Пандемия (COVID-19) представляет собой событие исторического масштаба. В середине февраля, когда участники рынка начали опасаться, что вспышка перерастет в катастрофу глобального масштаба, цены на акции резко упали с ранее завышенных уровней. На кредитных рынках спреды взлетели до небес, особенно в таких рискованных сегментах, как высокодоходные облигации, в кредитах с привлечением заемных средств, а также долговом рынке частного капитала, где выпуск практически прекратился. Цены на нефть резко упали на фоне ослабления мирового спроса и неспособности стран ОПЕК+ достичь соглашения о сокращении добычи, что еще больше снизило аппетит к риску. Эти нестабильные рыночные условия привели к снижению качества многих эмитентов и резкому снижению доходностей безрисковых инструментов.

Ряд факторов усилил движение цен на активы, способствуя резкому ужесточению финансовых условий с беспрецедентной скоростью. Признаки напряженности появились на основных рынках краткосрочного финансирования, в том числе на мировом рынке долларов США, что напоминает динамику, наблюдавшуюся в последний раз во время финансового кризиса десять лет назад. Ликвидность рынка значительно ухудшилась, в том числе на рынках, традиционно считающихся очень глубокими. Инвесторы с кредитным плечом оказались под давлением, и многие были вынуждены закрыть позиции, чтобы удовлетворить маржинальные требования и сбалансировать свои портфели.

Начало пандемии COVID-19: коррекция рынка

В начале года финансовые рынки поддерживались широко распространенным чувством оптимизма на фоне благоприятной денежно-кредитной политики, снижения напряженности в торговле и предварительных признаков стабилизации в мировой экономике [1]. Однако по мере распространения COVID-19 по всему миру цены на рисковые активы и сырьевые товары начали быстро падать, в то время как цены на безрисковые активы, такие как золото и казначейские облигации США, росли по мере того, как инвесторы переоценивали экономические последствия COVID-19 и стремились к безопасности и ликвидности (рис. 1).

Рис. 1. График доходности 10-летней облигации США

2007      |      2008      |      2009      |      2010      |      2011      |      2012      |      2013      |      2014      |      2015      |      2016      |      2017      |      2018      |      2019      |      2020      | 2021

VIX Index (Chicago Board Options Exchange Volatility Index) Line Chart Daily 01                                                        Copyrights 2021 Bloomberg Finance L.P.                                                        28-Feb-2021 14:22:12

Рис. 2. График индекса волатильности

Однако в последнее время рынки сократили некоторые потери, поскольку решительные политические действия по сдерживанию последствий пандемии смогли стабилизировать настроения инвесторов.

Неспособность стран ОПЕК+ достичь соглашения о сокращении добычи для поддержания стабильных цен на нефть в условиях ослабления мирового спроса подлила масла в огонь. В то время как спотовые цены упали больше всего, вся кривая нефтяных фьючерсов сместилась вниз, что говорит о том, что инвесторы ожидали, что цены на нефть останутся низкими в течение длительного времени (рис. 3).

Рис. 3. График кривой нефтяных фьючерсов

Хотя распродажа была широкомасштабной, секторы, наиболее подверженные воздействию мер по сдерживанию вируса, такие как авиалинии, транспорт, отели и рестораны, или энергетический рынок оказались под наибольшим давлением.

Волатильные рыночные условия в феврале и марте вызвали бегство инвесторов в наиболее безопасные и ликвидные инструменты фондового рынка. Доходность государственных облигаций ФРГ и США резко упала в чистом выражении, что отражает как снижение срочных премий, так и более низкий ожидаемый курс денежнокредитной политики (рис. 4).

Рис. 4. График кривой доходностей 10-летних облигаций США и Германии

Рис. 5. График динамики ключевых ставок США, Канады, Англии и Швейцарии

Акции государственных облигаций с доходностью менее 1% удвоились с примерно 40% облигаций, находящихся в обращении в конце 2019 года, до примерно 80% в марте [3].

Увеличение долговой нагрузки на фоне обвала нефтяных котировок.

Условия на рынках корпоративного кредитования резко ухудшились с конца февраля на фоне роста кредитных рисков и рисков ликвидности. Спреды облигаций инвестиционного уровня расширились (рис. 6), поскольку инвесторы начали фокусироваться на большой доле кредитов ВВВ, которые подвержены риску понижения рейтинга и повышенного кредитного плеча в этом сегменте рынка [4].

2008       |       2009       |       2010       |       2011       |       2012       |       2013       |       2014       |       2015       |       2016       |       2017       |       2018       |       2019       |       2020       | 2021

CSI A Index (US Corp A/A - Treasury 10 Year Spread) Line Chart Daily 0UAN2008-                                                       Copyrights 2021 Bloomberg Finance L.P.                                                        28-Feb-2021 14:44:11

Рис. 6. График спредов облигаций США IG

На первичном рынке европейская эмиссия сократилась, в то время как эмиссия в США выросла, что отразило осторожный спрос на наличные деньги (только частично удовлетворяемый банковскими кредитными линиями) и напряженность на рынке коммерческих бумаг [5].

Напряженность в рискованных сегментах кредитного рынка – высокодоходных облигациях, кредитах с привлечением за- емных средств и долговом рынке частного сектора сохранялась до начала апреля. Эти рынки быстро расширились после мирового финансового кризиса, в то время как кредитное качество заемщиков, стандарты андеррайтинга и защита инвесторов ослабли. С конца февраля спреды по высокодоходным облигациям резко расширились (рис. 7).

Рис. 7. График спредов ВДО США

Цены на кредиты с привлечением заемных средств резко снизились, примерно вдвое по сравнению с падением, наблю- давшимся во время мирового финансового кризиса в худший момент мартовской распродажи (рис. 8).

Рис. 8. График индекса кредитного плеча США и ЕС

На фоне уже повышенного кредитного плеча и ожидаемого снижения прибыли рейтинговые агентства пересмотрели свои прогнозы дефолта спекулятивного уровня с благоприятного на рецессионный уровень [6]. Глобальная эмиссия высокодоходных облигаций прекратилась, а выдача кредитов с привлечением заемных средств значительно сократилась [7]. Однако спреды начали сужаться даже в этих рискованных сегментах кредитного рынка после решения Федеральной резервной системы США распространить свои чрезвычайные меры на корпоративный долг.

Подводя итоги, можем отметить следующие ключевые моменты, рассмотренные в работе:

• 1)    Вспышка COVID-19 нанесла беспрецедентный удар по мировым финансовым рынкам.

• 2)    Цены на рисковые активы резко упали, а стоимость заимствований резко возросла, особенно на рискованных кредитных рынках.

• 3)    Развивающиеся и приграничные рынки испытали самый резкий разворот портфельного потока за всю историю.

• 4)    Выбор и поддержание центральными аппаратами верного курса фискальной, денежно-кредитной и финансовой политики является основополагающим условием выживания экономики в непростые времена борьбы с последствиями распространения вируса.

Заключение. Влияние пандемии на мировую экономику повсеместно. Тяжелейшие последствия, с которыми столкнулись все финансовые институты развитых и развивающихся стран еще предстоит решать и не один год. Однако решительные меры денежно-кредитной и фискальной политики, направленные на сдерживание последствий пандемии, стабилизировали настроения инвесторов. Тем не менее по-прежнему существует риск дальнейшего ужесточения регулирования, что может привести к выявлению определенных финансовых уязвимостей.

Развивающиеся страны и страны с переходной экономикой в год COVID-19 столкнулись с жестокими испытаниями. Они пережили самый резкий разворот портфельных потоков за всю историю, как в долларовом выражении, так и в доле ВВП. Потеря внешнего долгового финансирования, вероятно, окажет давление на самую слабую группу заемщиков. Это, в свою очередь, может привести к росту реструктуризации долга, что будет новым испытанием для существующих регуляторных практик.

В итоге складывается следующая ситуация: пандемия вызвала спад в торговых оборотах между странами, закрыла международное сообщение, лишила миллионы людей работы, что привело (несмотря на своевременные меры поддержки со стороны ДКП государства, а также поддержкой через выделение средств из бюджета и отсрочку налоговых выплат) к достижению высокого уровня закредитованности. Хоть сегодня банковский сектор обладает большими размерами капитала и ликвидности, более подготовлен, чем в 2008 году, правительства должны быть готовы к созданию новых решений. И таким образом на наш взгляд, выход из сложившегося   госаппарата, но также с помощью финан- кризиса возможен только при одновре-   сового и корпоративных секторов.

менных, слаженных действиях не только