Влияние показателей ESG на экспортную деятельность компаний (эмпирическое исследование на примере китайских организаций, котирующихся на бирже)

Введение . ESG (Environmental, Social, Governance – экология, социальная ответственность, корпоративное управление) – это подход к оценке бизнеса, который акцентирует внимание не только на финансовых результатах, но и на воздействии компаний на окружающую среду и общество. Эта концепция подразумевает, что устойчивое развитие бизнеса включает в себя, помимо прибыли, еще и ответственность перед природой и людьми. Компании, следуя принципам ESG, должны стремиться к устойчивому использованию ресурсов, сокращению выбросов и управлению отходами. Социальная ответственность подразумевает заботу о сотрудниках, клиентах и обществе в целом, включая вопросы равенства, прав человека и поддержки местных сообществ. Кроме того, корпоративное управление в рамках ESG фокусируется на том, как организована деятельность компании, включая финансовую прозрачность, этичное поведение и эффективное руководство (Казанцев, Гончарова, 2024).

С момента введения Организацией Объединенных Наций концепции ESG в 2004 г. она привлекла к себе значительное внимание предпринимателей и ученых (Ан Чжаньжань и др., 2024; Белик и др., 2022; Донг Цзянчунь и др., 2022; Ли Цзэнфу, Фэн Люхуа, 2022; Львова, Ларионов, 2023; Се Хунцзюнь, Лю Сюэ, 2022; Си Луншэн, Чжао Хуэй, 2022; Сунь Хуэй и др., 2023; Сяо Фан и др., 2021; Романова и др., 2023; Цю Муюань, Инь Хун, 2019; Чжан Сюэ и др., 2025; Чэнь Фан и др., 2023; Шатова и др., 2023; Tornikoski, Newbert, 2007). Являясь крупнейшим в мире экспортером, Китай внедрил новые концепции развития в национальную практику товарооборота и углубил применение ESG. В отчете XX Национального съезда Коммунистической партии Китая1 была явно обозначена позиция власти по переходу к «двойному углероду», что еще больше акцентировало внимание общества на ESG и позволило начать его интеграцию во все аспекты экономической и социальной жизни страны. В этом контексте актуальность изучения влияния показателей ESG на экспортную деятельность китайских компаний представляется бесспорной.

ESG служит важным инструментом для обеспечения корпоративной устойчивости, стимулируя постоянный научный интерес к экономическим последствиям изменения показателей устойчивого и ответственного развития китайских компаний. Исследователи КНР анализируют показатели ESG с различных точек зрения.

Так, Донг Цзянчунь, Сунь Вэйчжан, Чэнь Чжи систематизировали международные стандарты ESG и предложили комплексную когнитивную модель развития предприятия в их контексте (Донг Цзянчунь и др., 2022). Ученые отметили, что по мере усиления глобального внимания к корпоративной социальной ответственности и устойчивому развитию появились различные стандарты ESG, которые служат руководством и ориентиром для раскрытия информации корпорациями, самооценки и принятия решений инвесторами.

В сфере корпоративного экспорта Чэнь Фан, У Чунвэй, Фэн Цюаньвэй обнаружили, что показатели ESG могут повысить экспортный потенциал за счет улучшения внешнего финансирования, снижения рисков и стимулирования технологического прогресса (Чэнь Фан и др., 2023).

Ван Цичжэнь, Чжу Инмин подтвердили влияние инновационного потенциала компаний на экспорт (Ван Цичжэнь, Чжу Инмин, 2016).

Сяо Фан, Лань Фэнъюнь, Ши Вэнь (Сяо Фан и др., 2021), Сунь Хуэй, Чжу Шусэнь, Чжан Сяньфэн (Сунь Хуэй и др., 2023) и Цзинь Сянъи, Дай Цзиньпин (Цзинь Сянъи, Дай Цзиньпин, 2019) заявили, что высокие показатели ESG могут снизить риски компаний, повысить прозрачность информации и уменьшить информационную асимметрию.

Е Ди, Чжу Линькэ (2017) выявили положительное влияние региональной репутации качества на экспортные показатели компаний и ценообразование, касающееся их продукции.

Таким образом, академические дискуссии об экономических эффектах ESG и факторах, влияющих на экспортные показатели, заложили основу для данного исследования. Однако систематические выводы относительно механизма и неоднородного влияния ESG на экспортные показатели компаний по-прежнему остаются неясными, что указывает на необходимость дальнейших научных изысканий.

Настоящее исследование ориентировано на рассмотрение и анализ деятельности национальных экспортных организаций Китайской Народной Республики, котирующихся на бирже, в свете их восприимчивости к изменению показателей ESG.

Задачами работы стали следующие:

• –    рассмотреть суть концепции ESG;

• –    обнаружить уровень сопряженности китайских экспортных организаций и стратегии устойчивого и ответственного развития;

• –    провести расчеты в ходе осуществления эмпирического анализа влияния показателей ESG на экспорт китайских компаний;

• –    обобщить полученные результаты, выразив их в выводах и рекомендациях, адресованных как руководителям экспортных организаций, так и правительству.

В качестве методологического инструментария в данном исследовании мы использовали подходы Чжан Сюань, Лю Бэйбэй, Ван Тин (2017) и Се Хунцзюнь, Лю Сюэ (2022) для эмпирического анализа влияния показателей ESG на экспорт китайских компаний. Применение микроданных на уровне компаний для обхода кластерного смещения обеспечило перспективу работы.

Ключевыми методами исследования послужили преимущественно аналитические с опорой на сравнение значений показателей компаний, а также обобщающе-теоретические, позволившие интегрировать результат критического осмысления в итоговые формулировки.

Новизна работы определяется авторским подходом к рассмотрению экспортных компаний Китая в контексте обусловленности их деятельности значениями показателей ESG. Исследование отходит от отображенной в научной литературе практики, которая сосредоточена исключительно на рассмотрении взаимосвязи между ESG и корпоративными показателями или стоимостью, анализируя механизм, через который ESG влияет на экспорт, и обогащая доказательства в области повышения статуса предприятий в системе международной конкуренции. Кроме того, оно оптимизирует систему показателей путем построения двумерной метрики «масштаб экспорта + эффективность экспорта» для уточнения измерения экспортных показателей.

Теоретический анализ и исследовательские гипотезы . Когда предприятия интегрируют принципы ESG в свои системы принятия решений и переходят к скоординированному развитию экономической, экологической и социальной ценности, их конкурентное преимущество в экспорте распространяется на уровень выполнения экологических и социальных обязательств. Поэтому изучение роли показателей ESG в корпоративном экспорте имеет особое практическое значение (Ан Чжаньжань и др., 2024). Сказанное подтверждается тем, что:

• в о-первых, высокие показатели ESG могут сигнализировать о корпоративной ответственности внешним заинтересованным сторонам, помогая предприятиям завоевать доверие и поддержку финансовых учреждений и инвесторов, что позволяет смягчить финансовые ограничения (Чэнь Фан и др., 2023);

• в о-вторых, информация, представленная в корпоративных отчетах ESG, может снизить информационную асимметрию со стейкхолдерами (Ли Цзэнфу, Фэн Люхуа, 2022), улучшить понимание китайских предприятий внешними заинтересованными сторонами, тем самым снизив транзакционные издержки, повысив эффективность торгового сопоставления и расширив сферу сотрудничества;

• в -третьих, укрепление преимуществ ESG может стимулировать инновационный потенциал и инициативу компаний посредством ответственных практик.

Исходя из всего перечисленного, мы выдвинули первую гипотезу: корпоративные показатели ESG могут улучшить экспортные возможности предприятия.

Рассмотрим механизмы, посредством которых корпоративные ESG-факторы влияют на экспортные показатели организаций.

Компании, которые внедряют принципы ESG и демонстрируют успешность в экологической, социальной и управленческой сферах, могут посылать рынку позитивные сигналы. Этот процесс улучшает обмен информацией между компаниями и поставщиками капитала, тем самым снижая риски для инвесторов. Согласно теории компромисса, практики ESG передают философию этического ведения бизнеса, помогая компаниям получить признание своей ценности со стороны правительств, рынков капитала и потребителей. Это способствует как адаптивной, так и стратегической легитимности таких организаций (Tornikoski, Newbert, 2007), повышая их устойчивость к рискам и снижая затраты, связанные с финансовыми затруднениями. В результате компании получают больше шансов на получение финансовой поддержки для смягчения финансовых ограничений. Существующие исследования также подтверждают, что выполнение обязательств ESG укрепляет связи между правительством и бизнесом, облегчая последнему доступ к финансовой поддержке и льготным банковским кредитам (Цю Муюань, Инь Хун, 2019). Высокие экологические показатели привлекают инвесторов, снижая премии за компенсацию рисков и затрат (Сюй Линь и др., 2021). Политические связи облегчают финансирование (Ли Шу, Се Сяоянь, 2014), а высокие показатели социальной ответственности увеличивают доступ к внешним заимствованиям (Чжан Дуолей, Чжао Шэньчжэнь, 2022). Улучшение корпоративного управления и внутреннего контроля также смягчает финансовые ограничения (Хуан Цзя, 2019).

При экспорте предприятия сталкиваются с более сложной средой и высокими затратами по сравнению с внутренними продажами. Этап выхода на рынок требует значительных инвестиций в исследование рынка, адаптацию продукции и развитие каналов сбыта, при этом надежные финансовые возможности служат основой для обеспечения безопасности капитала. Они повышают готовность и способность компании нести риски (Цю Муюань, Инь Хун, 2019), поддерживая инвестиции в высокорисковые инновационные проекты для стимулирования экспорта. Достаточное предварительное финансирование способствует плавному выходу на международные рынки и увеличивает маржу экспортной широты (Чжан Сюэ и др., 2025). Оно также поддерживает глобальные операции, способствуя снижению затрат и улучшению качества продукции (Чжан Ин и др., 2025), тем самым повышая ее конкурентоспособность, увеличивая долю рынка и стимулируя объем и стоимость экспорта для роста маржи. На основании этого мы считаем возможным выдвинуть вторую гипотезу: корпоративные показатели ESG могут улучшить экспортные показатели за счет смягчения финансовых ограничений.

В международной торговле географические, культурные и рыночные различия часто приводят к значительной информационной асимметрии между торговыми партнерами, что может привести к увеличению транзакционных издержек, повышению рисков сотрудничества и даже сдерживанию развития торговли. Исследования показывают, что информационная асимметрия влияет на корпоративный экспорт двумя способами. Во-первых, на рынке она может привести к тому, что экспортеры будут искажать информацию о качестве продукции или скрывать условия эксплуатации, а импортеры будут склонны снижать цены, чтобы нивелировать риски, что негативно скажется на экспорте. Во-вторых, информационная асимметрия в торговой политике удлиняет время, необходимое предприятиям для выхода на международные рынки, и увеличивает экспортные издержки, что в конечном итоге приводит к сокращению объемов экспорта.

Высокие показатели ESG предприятий свидетельствуют об их приверженности защите окружающей среды, социальной ответственности и надлежащему управлению, а также позволяют публиковать достоверную информацию о продуктах и позитивные сигналы о деятельности (Сунь Хуэй и др., 2023). Рейтинги ESG требуют от компаний расширения объема раскрываемой информации за пределы финансовых отчетов и включения в нее отчетов об устойчивом развитии, в которых подробно описываются внутренние операции, воздействие на окружающую среду и практики управления. Это значительно снижает информационную асимметрию между торговыми партнерами и сокращает коммуникацию. Для поддержания единых стандартов раскрытия информации компании повышают качество раскрытия, тем самым снижая информационные барьеры и обеспечивая эффективность сделок (Цзинь Сянъи, Дай Цзиньпин, 20l9). Кроме того, в рамках парадигмы устойчивого развития корпоративная информация ESG легко привлекает внимание профессиональных аналитиков. Интерпретации их не только передают рынку дополнительную информацию о компании (Ли Цзэнфу, Фэн Люхуа, 2022) и помогают импортерам снизить риски, но и контролируют корпоративные практики ESG, обеспечивая гарантии для осуществления торговых операций. На основании этого в данной статье нами была выдвинута третья гипотеза: корпоративные показатели ESG могут снизить информационную асимметрию между торговыми партнерами, тем самым повысив эффективность экспорта.

На фоне глобальной экономической интеграции показатели ESG компаний все чаще становятся ключевым фактором, влияющим на международную конкурентоспособность, при этом особое внимание уделяется механизмам, способствующим экспорту за счет стимулирования инноваций. Усиление преимуществ ESG позволяет предприятиям всесторонне стимулировать инновационную активность путем выполнения обязательств в области охраны окружающей среды, социальной ответственности и корпоративного управления.

Приоритетное внимание к правам сотрудников, предоставление возможностей для развития и поощрение инноваций могут повысить удовлетворенность персонала и его энтузиазм в отношении инноваций. Одновременно это оптимизирует эффективность инвестиций и концентрирует соответствующие ресурсы.

На уровне корпоративного управления эффективно интегрируются внутренние и внешние ресурсы, усиливая внутреннюю координацию и внешнее сотрудничество. Руководство направляет инновации в области с высоким потенциалом, тем самым повышая эффективность использования доступных средств.

На экологическом уровне предприятия с высокими показателями ESG демонстрируют повышенную экологическую осведомленность и используют научно обоснованные инвестиционные решения. Они активно внедряют экологические технологические инновации для удовлетворения требований регулирующих органов и международного рынка, тем самым укрепляя конкурентоспособность. ESG стимулирует инновации по нескольким каналам, давая предприятиям возможность усиливать свои возможности, соответствовать международным требованиям и стимулировать рост экспорта. На основании этого мы выдвинули четвертую гипотезу: корпоративные показатели ESG могут быть улучшены за счет стимулирования инноваций, что приведет к повышению эффективности экспорта.

Методология исследования . В данном исследовании рассматривается влияние корпоративных показателей ESG на экспорт на примере компаний, зарегистрированных на биржах Шэньчжэня и Шанхая в период с 2011 по 2022 гг. Данные были обработаны следующим образом: 1) компании финансового сектора исключены из анализа вследствие уникального характера их показателей; 2) внимание было сосредоточено на экспортных компаниях с доходами за рубежом и отчетами по ESG; 3) не учитывались аномалии в данных и компании, зарегистрированные на бирже ST; 4) все непрерывные переменные подверглись обрезке «хвостов». Окончательный набор данных включал 6 624 наблюдения от 552 компаний, зарегистрированных на бирже.

Рассмотрим зависимые переменные – доход предприятия от зарубежной деятельности и общую факторную производительность организации.

Эффективность экспортной деятельности предприятий можно оценивать по нескольким параметрам. Новая торговая теория подчеркивает эффект экономии за счет масштаба в экспорте. Доходы от зарубежной деятельности измеряют вклад экспорта в выручку предприятия, что является прямым отражением масштаба работы и результатов расширения рынка. Кроме того, они наглядно показывают результаты экспортных продаж, причем более крупные размеры экспорта обычно означают более плавную деятельность по его реализации. Общая факторная производительность (ОФП) отражает комплексную эффективность производства; высокая – указывает на то, что предприятия могут производить больше экспортных товаров с меньшими затратами, демонстрируя конкурентоспособность. В данной работе эффективность экспортной деятельности предприятий оценивается с точки зрения как масштаба, так и результативности. Опираясь на исследования Лу Сяодуна, Лянь Юцзюня (2012), для оценки экспортной эффективности мы использовали метод LP для измерения общей факторной производительности. В то же время в качестве показателя масштаба экспорта оценивалась выручка от зарубежной деятельности (в млрд юаней).

Поясняющей переменной выступил рейтинг ESG.

В соответствии с подходом Се Хунцзюня и Лю Сюэ (2022) рейтинг Huazheng ESG был выбран в качестве прокси-переменной для оценки ESG-показателей компаний. Рейтинг ESG состоял из девяти уровней: C, CC, CCC, B, BB, BBB, A, AA и AAA. ESG-показатели компаний оценивались по шкале от 1 до 9, где 1 соответствует низким значениям, а 9 – высоким.

Конкретные определения переменных и описательные статистические данные представлены в табл. 1.

Таблица 1 – Выбор переменных и источники¹

Table 1 – Selection of Variables and Sources

Тип переменной	Символ	Имя переменной	Определение
Зависимая переменная	Export	Объем экспорта	Годовой доход предприятия от зарубежной деятельности	База данных о ветре
	TFPLP	Эффективность экспорта	Общая факторная производительность предприятий, рассчитанная с помощью метода LP	База данных CSMAR
Поясняющая переменная	ESG	Корпоративные показатели ESG	Корпоративная оценка ESG	База данных о ветре
Контрольные переменные	growth	Темпы роста операционных доходов	Операционная выручка текущего года / операционная выручка предыдущего года – 1	База данных CSMAR
	cashratio	Коэффициент ликвидности	Денежные средства и их эквиваленты на конец периода / текущие обязательства	База данных CSMAR
	cap	Капиталоемкость	Общая сумма активов / операционная выручка	База данных CSMAR
	liquid	Текущий коэффициент	Текущие активы / коэффициент текущей ликвидности	База данных CSMAR
Посредническая переменная	EnvrPat	Общий объем экологических инноваций предприятий	Количество заявок на патенты на экологичные изобретения + количество заявок на экологичные полезные модели + 1, взять натуральный логарифм	База данных CNRDS
	Attention	Внимание аналитиков	Натуральный логарифм числа аналитиков по ценным бумагам, освещающих одну и ту же котируемую компанию, увеличился на единицу	База данных CSMAR
	SA	Индекс финансовых ограничений	SA = –0,737* Размер + 0,043* Размер² –0,04* Возраст. Размер обозначает масштаб предприятия; Возраст – возраст предприятия	База данных CSMAR

Примечание: ^*, ^**, ^*** обозначают значимость на уровнях 0,1; 0,05 и 0,01 соответственно.

1 В статье все таблицы составлены авторами.

Репрезентируем конфигурацию модели.

Для проверки влияния показателей ESG на экспортную деятельность компаний в данном исследовании мы использовали метод регрессии панельных данных с учетом индивидуальных и временных фиксированных эффектов. Создана следующая двусторонняя модель с фиксированными эффектами:

Export it = β 01 + β 11 Export it + β 21 growtℎ it + β 31 casℎratio it + β 41 cap it + β 51 liquid it + α i1 + λ t1 + ϵ it1 .

TFPLP it = β 02 + β 12 Export it + β 22 growtℎ it + β 32 casℎratio it + β 42 cap it + β 52 liquid it + α i2 + λ t2 + ϵ it2 , где   Export_it представляет доход от зарубежной деятельности экспортной компании i в году t;

TFPLP it обозначает общую факторную производительность экспортной компании i в году t;

ESG it – рейтинг ESG экспортной компании i в году t;

growthit, cashratioit, capit, liquidit служат в качестве контрольных переменных;

• α_i представляет индивидуальный фиксированный эффект;

• λ_t – временной фиксированный эффект;

• ϵ it является случайной ошибкой.

Результаты и обсуждение . Проведем анализ результатов регрессионного анализа. В данном исследовании построены регрессионные модели для определения влияния факторов на уровне компаний на объем и эффективности экспорта. Результаты эталонной регрессии представлены в табл. 2.

Таблица 2 – Результаты регрессионного анализа

Table 2 – Results of Regression Analysis

	(1)	(2)	(3)	(4)
	export	export	TFPLP	TFPLP
esg	2,8254***	2,8155***	0,0128*	0,0198***
	(0,6662)	(0,6620)	(0,0077)	(0,0067)
growth		3,5304		0,1889***
		(2,2275)		(0,0238)
cashratio		2,1520***		0,0236**
		(0,5477)		(0,0119)
cap		–5,3385***		–0,2944***
		(1,3599)		(0,0174)
liquid		–0,2190		–0,0186**
		(0,3809)		(0,0085)
Firm/Year	Yes	Yes	Yes	Yes
_cons	10,0775***	18,6187***	8,5554***	9,0829***
	(2,8674)	(3,6701)	(0,0331)	(0,0494)
N	6624	6624	6624	6624
adj. R2	0,7898	0,7931	0,9131	0,9411

Примечание: ^*, ^**, ^*** обозначают значимость на уровнях 0,1; 0,05 и 0,01 соответственно.

В столбце (1), в котором контролируются только индивидуальные и временные фиксированные эффекты, коэффициент для объема экспорта компаний является значимым. В столбце (2), в котором отражены дополнительные контрольные переменные, коэффициент для объема экспорта компаний остается значимым на уровне 1 %. В столбцах (3) и (4) представлены результаты регрессии с использованием качества экспорта в качестве зависимой переменной, значимость которых составляет 10 и 1 % соответственно. Эти результаты указывают на то, что улучшение показателей ESG оказывает значительное положительное влияние на экспорт. В частности, компании с высокими показателями в области охраны окружающей среды, социальной ответственности и корпоративного управления имеют более выгодные позиции для расширения масштабов экспорта и повышения его эффективности, что подтверждает гипотезу 1.

Проведенный тест на прочность показал следующее. Для подтверждения достоверности результатов исследования была проведена реструктуризация объясняющей переменной «ESG-показатели». В частности: во-первых, было установлено правило, согласно которому компаниям с ESG-показателем ≥ 6 присваивалось значение 1, а в остальных случаях – 0, что позволило создать альтернативный показатель ESG1. Во-вторых, дискретные ESG-показатели были преобразованы с помощью логарифмической функции в непрерывные переменные, что позволило сформировать альтернативный показатель ESG2.

Чтобы проверить надежность выводов исследования, в данной работе в регрессионную модель для эконометрического анализа были введены ESG1 и ESG2. Как показано в табл. 3, столбцы (1) и (2), (3) и (4), прокси-показатели ESG, построенные с использованием различных методов, дают коэффициенты регрессии, которые являются статистически значимыми как на уровне 0,01, так и на уровне 0,05 в двумерных регрессиях для масштаба экспорта (Export) и определения его эффективности (TFPLP). Эти результаты согласуются с эталонной регрессией, что полностью подтверждает надежность выводов исследования: корпоративные показатели ESG оказывают положительное и значимое влияние на экспортные показатели.

Таблица 3 – Результаты испытаний на прочность

Table 3 – Strength Test Results

	(1)	(2)	(3)	(4)
	Export	TFPLP	Export	TFPLP
ESG1	12,7899***	0,0518**
	(2,9269)	(0,0213)
ESG2			8,9787***	0,0652***
			(2,2912)	(0,0248)
ESG
growth	3,7497*	0,1893***	3,4288	0,1882***
	(2,2237)	(0,0238)	(2,2295)	(0,0237)
cashratio	2,1640***	0,0238**	2,1610***	0,0237**
	(0,5382)	(0,0120)	(0,5472)	(0,0119)
cap	–5,2020***	–0,2938***	–5,3686***	–0,2946***
	(1,3364)	(0,0174)	(1,3621)	(0,0174)
liquid	–0,1929	–0,0183**	–0,2102	–0,0186**
	(0,3719)	(0,0085)	(0,3804)	(0,0085)
Firm/Year	Yes	Yes	Yes	Yes
_cons	29,1292***	9,1608***	17,9211***	9,0749***
	(2,5745)	(0,0371)	(3,9838)	(0,0538)
N	6624	6624	6624	6624
adj, R2	0,7950	0,9410	0,7927	0,9410

Примечание: ^*, ^**, ^*** обозначают значимость на уровнях 0,1; 0,05 и 0,01 соответственно.

Представим результаты теста на эндогенность. В данном исследовании для решения проблем эндогенности использовался метод 2SLS в соответствии с подходом Цюань Сяофэн, У Ши-нуо, Инь Хунъин (Цюань Сяофэн и др., 2015). В качестве инструментальной переменной выступала отстающая ESG-эффективность публичных компаний (ESG_L1). Она коррелирует с аналогичным показателем текущего периода и не зависит от экспортной эффективности компаний, что соответствует предположениям о корреляции и экзогенности.

Результаты тестирования, представленные в табл. 4, показывают: на первом этапе регрессии коэффициент регрессии ESG_L1 по ESG текущего периода составил 0,2862 (значимо положительный на уровне 1 %), что подтверждает сильную корреляцию; в тесте на валидность инструмента статистика Kleibergen-Paap rk LM, равная 197,638 (p-значение приближается к 0), обеспечивает идентифицируемость. Статистика Kleibergen-Paap rk Wald F, равная 489,79 (превышающая критическое значение Stock-Yogo 10 % в 16,380), говорит об отсутствии проблем со слабыми инструментами, подтверждая валидность выбора инструмента.

На втором этапе регрессии, когда зависимой переменной был принят экспорт, коэффициент регрессии ESG составил 10,7082 (статистически значимый на уровне 1 %); когда зависимой переменной стала TFPLP, коэффициент регрессии ESG получил значение 0,0838 (статистически значимый). Эти результаты согласуются с эталонной регрессией, подтверждая надежность основной взаимосвязи.

Таблица 4 – Результаты регрессионного анализа для тестов на эндогенность

Table 4 – Results of Regression Analysis for Endogeneity Tests

	(1)	(2)
	first	second
VARIABLES	ESG_L1	Export	TFPLP
ESG		10,7082***	0,0838**
		(4,052)	(2,565)
ESG_L1	0,2862***
	(21,485)
growth	–0,0818*	4,6571**	0,2158***
	(–1,803)	(2,042)	(6,351)
cashratio	–0,0177	0,4838	–0,0166
	(–0,875)	(0,982)	(–1,012)
cap	–0,0271	–3,9912***	–0,2567***
	(–1,257)	(–3,198)	(–11,671)
liquid	0,0259**	–0,8016*	–0,0374***
	(2,097)	(–1,809)	(–2,901)
Kleibergen-Paap rk LM statistic	197,638***
Cragg-Donald Wald F statistic	489,79(16,380)
Observations	6,072	6,072	6,072
R-squared	–0,028
Number of id	552	552	552

Примечание: ^*, ^**, ^*** обозначают значимость на уровнях 0,1; 0,05 и 0,01 соответственно.

В рамках настоящего исследования был проведен анализ гетерогенности. Рассмотрим его результаты в контексте уровня развития высоких технологий на предприятиях.

Высокотехнологичные предприятия, обладающие мощным потенциалом в области производственных инноваций, часто занимаются разработкой экологически чистых технологий, поэтому более охотно инвестируют ресурсы в внедрение практик ESG, чтобы соответствовать международным требованиям. Одновременно с этим их высокая ценность бренда может быть укреплена за счет инициатив ESG, направленных на поддержание международного доверия, что способствует росту экспорта.

Регрессионный анализ по группам технологической гетерогенности показывает: для высокотехнологичных предприятий коэффициенты регрессии для экспорта и TFPLP составляют 2,8604 и 0,0189 соответственно, оба значимо положительны на уровне 1 %; для предприятий, не относящихся к категории сильно загрязняющих окружающую среду, коэффициенты для ESG и TFPLP положительны, но не значимы (табл. 5). Это свидетельствует о том, что влияние ESG на экспорт высокотехнологичных предприятий обусловлено преимуществами в области технологических инноваций. Они хорошо согласуются с устойчивым развитием, а ESG тесно связаны со стратегиями, что позволяет повысить конкурентоспособность экспорта за счет синергии технологий и ESG. Предприятия используют свою технологическую базу для преобразования оптимизации, основанной на ESG, роста общей факторной производительности. Напротив, экспортно-стимулирующий эффект ESG для предприятий, не относящихся к сфере высоких технологий, не прошел статистическую проверку, возможно, потому что их традиционная деятельность демонстрирует слабую синергию ESG, что затрудняет преобразование инвестиций в ESG в конкурентоспособность экспорта.

Таблица 5 – Результаты тестирования на гетерогенность уровня развития высокотехнологичных предприятий

Table 5 – Results of Testing for Heterogeneity of the Level of Development of High-Tech Enterprises

	Невысокотехнологичное предприятие		Высокотехнологичное предприятие
	(1)	(2)	(3)	(4)
	Export	TFPLP	Export	TFPLP
ESG	3,7707	0,0206	2,8604***	0,0189***
	(3,9112)	(0,0314)	(0,6739)	(0,0068)
growth	12,6150	0,2546***	3,2970	0,1862***
	(13,5227)	(0,0800)	(2,2639)	(0,0242)
cashratio	–1,3025	0,0204	1,9931***	0,0300***
	(6,3202)	(0,0803)	(0,5555)	(0,0113)
cap	–23,7848	–0,1707*	–4,4730***	–0,3002***
	(17,2517)	(0,0890)	(1,1351)	(0,0177)
liquid	2,6696	0,0586**	–0,2208	–0,0223***
	(3,2910)	(0,0275)	(0,3911)	(0,0082)
Firm/Year	Yes	Yes	Yes	Yes
_cons	67,6548**	9,3758***	16,0445***	9,0774***
	(25,9220)	(0,2564)	(3,5104)	(0,0500)
N	240	240	6384	6384
adj. R2	0,7985	0,9720	0,7911	0,9385

Примечание: ^*, ^**, ^*** обозначают значимость на уровнях 0,1; 0,05 и 0,01 соответственно.

Высокие показатели ESG могут повысить прибыльность компании и расширить источники финансирования (Чжан Сюэ и др., 2025). Опираясь на методологию Ю Мингуя, Вана Лисюань, Чжао Вэньтина (Ю Мингуй и др., 2022) по измерению финансовых ограничений, в данном исследовании мы осуществили построение индикатора финансовых ограничений для публичных компаний с использованием индекса SA. Поскольку последний по своей природе дает отрицательные значения (более высокие значения SA указывают на слабые финансовые ограничения), для эмпирического анализа используются абсолютные значения SA публичных компаний. Абсолютные значения SA означают серьезные финансовые ограничения. Кроме того, опираясь на исследования Вэнь Чжун-линя, Чжана Лэй, Хоу Цзетай (Вэнь Чжулинь и др., 2004), для подтверждения посреднического эффекта финансовых ограничений мы использовали метод пошаговой регрессии (табл. 6).

Таблица 6 – Результаты тестирования механизма ограничения финансирования

Table 6 – Results of Testing the Funding Limitation Mechanism

	(1)	(2)	(3)
1	2	3	4
	SA	Export	TFPLP
ESG	–0,0052***	1,6071***	0,0204***
	(0,0013)	(0,4756)	(0,0065)
SA		–2,3e+02***	0,1210

Продолжение таблицы 6

1	2	3	4
		(31,2964)	(0,1998)
growth	–0,0029	2,8579	0,1892***
	(0,0047)	(1,9400)	(0,0238)
cashratio	–0,0101***	–0,1704	0,0248**
	(0,0019)	(0,5745)	(0,0118)
cap	–0,0016	–5,7042***	–0,2942***
	(0,0030)	(1,4428)	(0,0173)
liquid	–0,0006	–0,3574	–0,0185**
	(0,0012)	(0,4199)	(0,0085)
Firm/Year	Yes	Yes	Yes
_cons	3,8380***	903,4377***	8,6184***
	(0,0088)	(118,5630)	(0,7629)
N	6624	6624	6624
adj, R2	0,9656	0,8342	0,9411

Примечание: ^*, ^**, ^*** обозначают значимость на уровнях 0,1; 0,05 и 0,01 соответственно.

Как показано в табл. 6, компании с лучшими показателями ESG сталкиваются с меньшими финансовыми ограничениями, что указывает на то, что высокие показатели ESG могут смягчить их. Более того, даже с учетом финансовых ограничений такие значения по-прежнему оказывают положительное влияние на экспорт. Однако более высокий уровень финансовых ограничений пагубно сказывается на экспортных показателях компании.

В международной торговле географическая удаленность, культурные различия и различия в институциональной среде часто приводят к информационной асимметрии между импортерами и экспортерами. Она увеличивает транзакционные издержки и снижает готовность к сотрудничеству, создавая тем самым барьеры для торговли. Повышение показателей ESG позволяет предприятиям раскрывать нефинансовую информацию, такую как данные об окружающей среде, социальной сфере и управлении, привлекая к ней внимание профессиональных аналитиков. Это обеспечивает эффективный путь решения таких проблем. Опираясь на исследования Сюй Цзунфэна, Лю Жань, Инь Цзинвэй (Сюй Цзунфэн и др., 2021), мы приняли внимание аналитиков в качестве показателя для измерения информационной асимметрии, предполагая, что оно демонстрирует отрицательную корреляцию со степенью информационной асимметрии (табл. 7).

Таблица 7 – Результаты тестирования механизма информационной асимметрии

Table 7 – Results of Testing the Information Asymmetry Mechanism

	(1)	(2)	(3)
	attention	Export	TFOPLP
ESG	0,0894***	2,5265***	0,0130**
	(0,0154)	(0,6174)	(0,0063)
attention		–0,2008	0,0754***
		(0,3887)	(0,0072)
growth	0,4339***	3,2341***	0,1562***
	(0,0488)	(0,8111)	(0,0232)
cashratio	0,0647**	2,1271	0,0187*
	(0,0275)	(2,2571)	(0,0110)
cap	–0,0852***	1,9427***	–0,2880***
	(0,0309)	(0,5499)	(0,0170)
liquid	–0,0056	–5,0630***	–0,0182**
	(0,0174)	(1,3448)	(0,0079)
Firm/Year	Yes	Yes	Yes
_cons	1,3584***	14,2253***	8,9806***
	(0,0921)	(4,1605)	(0,0514)
N	6624	6624	6624
adj. R2	0,6621	0,7948	0,9438

Примечание: ^*, ^**, ^*** обозначают значимость на уровнях 0,1; 0,05 и 0,01 соответственно.

Как видим, результаты свидетельствуют о значительной положительной корреляции между корпоративными показателями ESG и вниманием аналитиков. То есть компании с высокими значениями первых с большей вероятностью привлекают внимание специалистов, что эффективно снижает информационную асимметрию между двумя сторонами. Этот вывод убедительно подтверждает механизм, с помощью которого компании могут увеличить свой экспорт за счет улучшения показателей ESG и снижения информационной асимметрии, и выдвинутую нами гипотезу.

На фоне глобальной экономической интеграции и устойчивого развития инновационный потенциал предприятий является основным фактором международной конкурентоспособности. Принципы ESG оказывают значительное стимулирующее влияние на корпоративные инновации, особенно на «зеленые». В данном исследовании патентные заявки использовались нами в качестве показателя инновационной деятельности, были проанализированы внутренние механизмы ESG для расширения горизонтов исследования «зеленых» инноваций. Для измерения такого потенциала корпораций мы выбрали экологические технологические решения: на основе работы Ван Синя, Ван Ина (2021) мы объединили заявки на патенты на «зеленые» изобретения и заявки на патенты на «зеленые» полезные модели, чтобы сформировать общий индикатор экологических инноваций для измерения уровня корпораций. Учитывая правостороннее распределение данных о заявках на «зеленые» патенты, мы добавляем 1 к количеству заявок и берем натуральный логарифм, чтобы получить индикатор envrpat (табл. 8).

Таблица 8 – Результаты тестирования механизмов стимулирования инноваций

Table 8 – Results of Testing Innovation

Stimulation Mechanisms

	(1)	(2)	(3)
	envrpat	Export	TFPLP
ESG	0,0442***	2,7083***	0,0184***
envrpat		–0,2118	0,0310***
		(0,3836)	(0,0103)
	(0,0115)	(0,6516)	(0,0065)
growth	–0,0513	2,4270**	0,1905***
	(0,0326)	(1,1624)	(0,0237)
cashratio	0,0056	3,6550*	0,0234**
	(0,0185)	(2,1975)	(0,0118)
cap	–0,0084	2,1383***	–0,2941***
	(0,0186)	(0,5531)	(0,0173)
liquid	–0,0030	–5,3180***	–0,0185**
	(0,0107)	(1,3492)	(0,0084)
Firm/Year	Yes	Yes	Yes
_cons	0,3139***	17,8568***	9,0732***
	(0,0635)	(3,6815)	(0,0498)
N	6624	6624	6624
adj. R2	0,6607	0,7936	0,9413

Примечание: ^*, ^**, ^*** обозначают значимость на уровнях 0,1; 0,05 и 0,01 соответственно.

Анализ данных показывает, что показатели ESG отражают значительное положительное влияние на «зеленые» технологические инновации. Этот эмпирический вывод согласуется с принятым в науке утверждением, что показатели ESG могут стимулировать экспорт корпораций за счет содействия экологическим инновациям. Таким образом, очередная гипотеза данного исследования подтверждена.

Заключение . Мы использовали модель с фиксированными эффектами для анализа взаимосвязи между показателями ESG и экспортными достижениями китайских публичных компаний на основе микроданных за период с 2011 по 2022 гг. Результаты исследования обнаружили следующее: во-первых, показатели ESG оказывают значительное положительное влияние на экспортные возможности компаний; во-вторых, это влияние реализуется за счет снижения финансовых ограничений, смягчения информационной асимметрии и усиления стимулов к инновациям; в-третьих, оно проявляется неоднородно: высокотехнологичные предприятия демонстрируют более сильный стимулирующий эффект ESG, чем прочие.

На основе сказанного мы предлагаем следующие рекомендации: на корпоративном уровне компании должны усилить стратегическое осознание ESG и интегрировать его в планирование. В частности, высокотехнологичные предприятия должны объединить инновации с ESG, усилить защиту прав работников и увеличить инвестиции в «зеленые» исследования и разработки. Все типы организаций должны улучшить качество раскрытия информации ESG, чтобы создать дифференцированные конкурентные преимущества.

На правительственном уровне также необходимы изменения.

Во-первых, следует усовершенствовать дифференцированную политику поддержки предприятий с выдающимися показателями ESG и создать переходные фонды.

Во-вторых, имеет смысл усилить надзор за раскрытием информации ESG и осуществить ее стандартизацию путем издания руководящих принципов, создания механизмов сотрудничества и регулирования деятельности рейтинговых агентств.

В-третьих, представляется важным участвовать в международном управлении ESG для содействия взаимному признанию стандартов, создания платформ для сотрудничества, оказания помощи предприятиям в преодолении «зеленых» барьеров и обмена опытом.