Влияние режима инфляционного таргетирования банка России на оценку рисков инвестиционных проектов

В настоящее время инвестиционные проекты вносят огромный вклад в развитие экономики на ее микро и макроуровнях. Реализованные проекты в форме капитальных вложений отрывают возможность предприятиям благополучно осваивать новые товарные и региональные рынки, обеспечивать устойчивое увеличение своей рыночной стоимости [6] .

Вместе с тем по мнению большинства ученных, значительное влияние на оценку экономической обоснованности и эффективности инвестиционных проектов наряду с прочими факторами оказывает влияние денежнокредитная политика, проводимая государством. В условиях ее непрозрачности, значительном отклонении уровня фактической инфляции от прогнозных значений, доверие к денежным властям падает, а финансовые риски инвестиционных проектов возрастают при одновременном уменьшении ожидаемой реальной доходности.

Под денежно-кредитной (монетарной) политикой принято понимать механизм регулирования денежного обращения с целью стабилизации цен, обеспечения полной занятости и экономического роста. Политику по денежно-кредитному регулированию проводит Центральный Банк России в соответствии с Конституцией России и Федеральным законом «О Центральном Банке Российской Федерации» №86-ФЗ [2] . В настоящее время Банк России проводит монетарную политику в рамках режима таргетирования инфляции, поэтапный переход к которому начался после кризиса 2008 - 2009 гг. и был завершен в конце 2014 года [3] .

Актуальность исследования обусловлена тем, что аспекты влияния режима таргетирования инфляции на анализ рисков капитальных вложений недостаточно изучены и будут проанализированы в настоящей работе, в виду того, что от уровня оцененных рисков зависит будет ли профинансирован инвестиционный проект и с какой вероятностью он достигнет ожидаемой отдачи.

Под риском инвестиционного проекта понимают вероятность финансовых потерь, вызванных отклонением фактических показателей эффективности проекта от ожидаемых. Наряду с прочими индикаторами эффективности проекта особое внимание инвесторы уделают показателям NPV и DPP. DPP (Discounted Payback Period) дисконтированный период окупаемости инвестиций, NPV (Net Present Value) чистая приведенная стоимость, представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведёнными (дисконтированными) к текущему моменту времени (моменту на который оценивается инвестиционный проект). Расчет показателя NPV и DPP основан на методологии дисконтирования денежных потоков, которые будут генерировать реализованные капитальные вложения. В процентную ставку дисконта, как правило, закладываются ожидания относительно будущей инфляции в экономике. Высокая и волатильная инфляция увеличивает вероятность возможного отклонения фактических денежных потоков от планируемых, уменьшает чистую приведенную стоимость, увеличивая дисконтированный период окупаемости, а следовательно, возрастает риск инвестиций.

Политика таргетирования инфляции - это мероприятия, которые предпринимает государство, чтобы избежать сильной инфляции и сохранить контроль над ценами внутри страны. Многолетний опыт указывает на то, что в развитых государствах уберечься от инфляционного обесценивания только непрерывным развитием производства и обеспечением занятости населения не представляется возможным. При отсутствии же инфляции у производителей не хватает стимулов для развития и улучшения качества своих товаров и услуг, а население приступает к накапливанию денег -данные факты воспрепятствуют развитию экономики. В результате все равно возникает подъем уровня цен, который не ожидается населением. Чтобы это предотвратить, государство решает использовать политику инфляционного таргетирования. Разрабатывая данную политику, специалисты центральных банков определяют необходимую величину инфляции, которого следует достичь за год, используя в качестве операционного таргета (цели) индекс потребительских цен. Они также разрабатывают комплекс мероприятий, в соответствии с которыми будут достигаться установленные показатели.

В соответствии с Руководством [5] составленного Банком Англии, инфляционное таргетирование представляет собой режим (то есть систему рамочных принципов), и содержит в себе ряд важнейших элементов:

• -    низкая колеблемость цен ставится во главу угла денежно-кредитной политики;

• -    количественный таргет инфляции объявляется публично;

• -    денежно-кредитная политика основана на широком массиве информации, включая прогноз инфляции, сценарный анализ возможной динамики инфляции в зависимости от ряда факторов, кроме того политика прозрачна и располагает механизмами подотчетности.

Таргет инфляции создает подобие сформированного на конкретных правилах режима, который может быть «якорем» для инфляционных ожиданий частного сектора. В рамках данного режима регулятор располагает свободой действий при реакции на экономические шоки, например в том, насколько быстро инфляция может быть возвращена к таргетируемому уровню. В странах, где инфляция таргетируется, инфляционное давление ниже, а инфляционные ожидания лучше регулируются [5, с.6].

Отметим, что до перехода российского регулятора к режиму инфляционного таргетирования, инфляция в России была не только более высокой, чем в развитых странах и других странах группы БРИК, но и менее стабильной. Сравнительные показатели инфляции π – среднегодовая инфляция в процентах; σ- среднегодовое стандартное отклонение инфляции в процентных пунктах представлены в таблице 1.

Таблица 1 – Стандартное отклонение и динамика среднегодовой инфляции [1].

Высокие колебания инфляции в России в прошлые периоды на фоне невыполнения целевых значений инфляции и невысокого уровня прозрачности денежно-кредитной политики создавали неопределенность относительно будущей динамики инфляции. Таким образом, воспринимаемая инвесторами вероятность совпадения их ожиданий с фактической инфляцией являлась крайне низкой, а риски капитальных вложений высокими.

Наряду с этим важную роль приобретают достигнутые в 2015– 2016 гг. успехи в антиинфляционной политике в России. Проведение умеренно жесткой денежно-кредитной политики в рамках инфляционного таргетирования способствовало последовательному замедлению инфляции с 12,9% в декабре 2015 г. до 4,1% в апреле 2017 г [4] .

Кроме того, из доклада об основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2017 год и период 2018 и 2019 годов [3] следует, что действия Банка России и в дальнейшем будут направлены на поддержание внутренней экономической стабильности, в первую очередь - на замедление инфляции и сохранение ее на уровне около 4%, защиту сбережений домашних хозяйств от инфляционного обесценения.

Обобщая вышеотмеченное, можно сделать вывод, что таргетирование инфляции благоприятно влияет на инвестиционный климат в России, снижая финансовые риски капитальных вложений и повышая доверие к денежным властям. Благодаря невысокому таргету в 4%, низкой колеблемости инфляции, понятности и прозрачности монетарной политики, инвесторы могут более уверенно и достоверно строить финансовые прогнозы, увеличивая горизонт планирования денежных потоков. Такой подход мегарегулятора к денежно-кредитной политики при прочих равных условиях снижает финансовые риски инвестиционных проектов.