Влияние внедрения цифровых валют ЦБ на глобальные финансы

В последние годы концепция цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ) привлекает все большее внимание со стороны финансовых регуляторов, исследователей и участников рынка. ЦВЦБ представляют собой цифровую форму фиатных денег, выпускаемых и обеспеченных центральными банками. В отличие от существующих форм цифровых денег, таких как криптовалюты или электронные деньги коммерческих банков, ЦВЦБ обладают рядом уникальных характеристик, включая прямые обязательства центрального банка, потенциальную универсальную доступность и возможность использования в офлайн-режиме.

Внедрение ЦВЦБ может оказать значительное влияние на глобальные финансы, трансформируя способы осуществления платежей, структуру финансового посредничества и механизмы реализации монетарной политики. В условиях стремительной цифровизации экономики и роста трансграничных потоков капитала, исследование потенциальных последствий внедрения ЦВЦБ приобретает особую актуальность.

Цель данной статьи - проанализировать влияние ЦВЦБ на глобальную финансовую систему, выявить потенциальные преимущества и риски, а также обсудить перспективы развития данной технологии.

Существующая литература по теме ЦВЦБ охватывает широкий спектр вопросов, включая технические аспекты реализации, правовые и регуляторные рамки, а также макроэкономические эффекты. Исследования Банка международных расчетов (BIS) и центральных банков различных стран (Auer et al., 2020; Boar et al., 2020) обсуждают дизайн и характеристики ЦВЦБ, а также потенциальные сценарии их внедрения. Работы Андриянова (2021) и Кочергина (2020) анализируют влияние ЦВЦБ на денежно-кредитную политику и финансовую стабильность. В то же время, ряд авторов (Engert & Fung, 2017;

Внедрение цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ) может принести как значительные преимущества, так и потенциальные риски для глобальной финансовой системы. Одним из ключевых преимуществ ЦВЦБ является повышение эффективности и снижение стоимости трансграничных платежей. В настоящее время трансграничные платежи часто сопряжены с высокими комиссиями, длительным временем обработки и сложностью процедур. ЦВЦБ могут обеспечить более быстрые, дешевые и прозрачные трансграничные переводы за счет использования общей цифровой инфраструктуры и прямых расчетов между центральными банками. Например, проект «Inthanon-LionRock» Банка Таиланда и Управления денежного обращения Гонконга демонстрирует возможность осуществления трансграничных платежей в режиме реального времени с использованием ЦВЦБ.

Кроме того, ЦВЦБ могут способствовать усилению финансовой инклюзии и доступности финансовых услуг. Предоставляя населению прямой доступ к цифровым деньгам центрального банка, ЦВЦБ могут охватить людей, не имеющих банковских счетов, и обеспечить им возможность участия в цифровой экономике. Это особенно актуально для развивающихся стран, где значительная часть населения остается вне формальной финансовой системы. Так, Народный банк Китая в рамках пилотного проекта по внедрению цифрового юаня ориентируется на повышение финансовой доступности для малообеспеченных и сельских жителей.

Тем не менее, внедрение ЦВЦБ также сопряжено с рядом рисков и проблем. Одним из основных опасений является потенциальное влияние ЦВЦБ на финансовую стабильность и конкуренцию в банковском секторе. В случае широкого распространения ЦВЦБ, коммерческие банки могут столкнуться с оттоком депозитов и усилением конкуренции со стороны центрального банка. Это может привести к сокращению кредитования реального сектора экономики и негативно повлиять на финансовое посредничество. Чтобы смягчить эти риски, центральные банки рассматривают различные модели ЦВЦБ, такие как двухуровневая система или ограничение суммы ЦВЦБ, доступной для населения.

Другой проблемой, связанной с ЦВЦБ, является обеспечение конфиденциальности и защиты данных пользователей. В отличие от наличных денег, цифровые транзакции с использованием ЦВЦБ могут быть легко отслежены и проанализированы, что вызывает опасения по поводу возможности массовой слежки и нарушения прав на частную жизнь.

Таблица 1. Сравнение характеристик ЦВЦБ и других форм денег

Характеристика	Наличные деньги	Безналичные деньги	Криптовалюты	ЦВЦБ
Эмитент	Центральный банк	Коммерческие банки	Децентрализованные сети	Центральный банк
Форма	Физическая	Цифровая	Цифровая	Цифровая
Правовой статус	Законное средство платежа	Обязательства коммерческих банков	Не имеют правового статуса в большинстве стран	Законное средство платежа
Анонимность	Высокая	Низкая	Псевдоанонимность	Зависит от дизайна ЦВЦБ
Доступность	Широкая	Требуется банковский счет	Требуется доступ в Интернет и цифровые кошельки	Потенциально широкая

Чтобы решить эту проблему, некоторые центральные банки изучают возможность использования технологий обеспечения конфиденциальности, таких как «слепые подписи» или «доказательства с нулевым разглашением». Однако, найти баланс между защитой конфиденциальности и соблюдением требований по противодействию отмыванию денег и финансированию терроризма остается сложной задачей.

Несмотря на эти риски и проблемы, многие центральные банки активно исследуют и разрабатывают ЦВЦБ. Согласно опросу Банка международных расчетов, более 80% центральных банков изучают возможность выпуска ЦВЦБ, при этом некоторые уже перешли к практической реализации пилотных проектов. Например, Шведский Риксбанк совместно с консорциумом коммерческих банков тестирует платформу для выпуска и обращения электронной кроны – «e-krona». В то же время, Европейский центральный банк проводит общественные консультации по вопросу внедрения цифрового евро и оценивает его потенциальные преимущества и риски. Следовательно, существует потенциал для снижения объемов депозитов и реструктуризации механизмов финансирования банков, что требует усиления зависимости от механизмов оптового финансирования и инструментов привлечения капитала, основанных на динамике рынка. Следовательно, банки могут столкнуться с усиливающейся конкуренцией за потоки финансирования, что приведет к необходимости внесения изменений в их операционные структуры.

Кроме того, прямой доступ населения и предприятий к Центральному банку может ускорить сокращение участия банков в упрощении процедур платежей и предоставлении финансовых услуг. Это обстоятельство может стимулировать банки уделять приоритетное внимание предоставлению специализированных услуг на заказ, таких как консультирование по инвестициям, управление активами и андеррайтинг. Однако сохранение роли банков в предоставлении кредитов реальному сектору экономики остается ключевой задачей. Центральные банки могли бы изучить различные формы центральных ценных бумаг, направленные на достижение баланса между прямым доступом к цифровым валютам и сохранением финансового посредничества. Примером такой структуры могла бы служить двухуровневая система, в которой коммерческие банки функционируют в качестве посредников при распространении центральных ценных бумаг.

Внедрение цифровых валют центрального банка (CBDC) также может иметь последствия для трансграничного перемещения капитала и обменных курсов валют. Доступность цифровых валют, выпущенных центральными банками, потенциально может повысить эффективность и оперативность трансграничных транзакций, тем самым снижая затраты и продолжительность транзакций. Это явление может послужить катализатором расширения трансграничной торговли и инвестиций, особенно в развивающихся странах, где существующие инфраструктуры трансгранич- ных платежей часто влекут за собой непомерные издержки и неэффективность. Кроме того, центральные ценные бумаги могли бы открыть новые перспективы для трансграничных расчетов, деноминированных в национальных валютах, тем самым сократив зависимость от доллара США как ведущей валюты в мировой торговле и финансах.

Однако повышенный доступ к иностранным ценным бумагам может одновременно усилить уязвимость перед резким оттоком капитала и волатильностью валютных курсов, особенно в странах, для которых характерны зарождающиеся финансовые рынки и институты. Во времена экономических потрясений или геополитических потрясений инвесторы могут оперативно конвертировать свои активы в ценные бумаги, которые считаются более безопасными за рубежом, что приводит к резким колебаниям обменных курсов и оказывает давление на динамику платежного баланса. Чтобы смягчить эти риски, центральным банкам может потребоваться усилить координацию и сотрудничество в надзоре за транснациональным использованием центральных ценных бумаг, наряду с разработкой механизмов управления ликвидностью и предоставления экстренной помощи в случае возникновения острой необходимости.

Кроме того, эффективное функционирование центральных ценных бумаг зависит от их бесперебойной интеграции с существующими платежными системами и инфраструктурой. Центральные банки должны обеспечивать соответствие и ин-тер-операбельность центральных ценных бумаг с различными способами оплаты, включая системы быстрых платежей, карточные схемы и системы расчетов по ценным бумагам. Это может потребовать модернизации существующей инфраструктуры и разработки новых стандартов и протоколов для облегчения бесперебойного взаимодействия между разрозненными платежными инструментами.

Кроме того, внедрение ЦВЦБ может стимулировать развитие инновационных сервисов и приложений на основе программируемых денег и смарт-контрактов, что потребует создания соответствующей правовой и регуляторной базы.

Наконец, ЦВЦБ могут оказать влияние на эффективность монетарной политики центральных банков. С одной стороны, прямой доступ населения и бизнеса к цифровым деньгам центрального банка может усилить трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики, позволяя быстрее и точнее влиять на процентные ставки и условия ликвидности в экономике. Кроме того, ЦВЦБ могут предоставить центральным банкам новые инструменты для реализации нетрадиционных мер монетарной политики, таких как отрицательные процентные ставки или прямое стимулирование потребления через «вертолетные деньги».

С другой стороны, широкое распространение ЦВЦБ может усложнить задачу центральных банков по управлению денежной массой и контролю над инфляцией. В условиях легкого доступа к ЦВЦБ, спрос на наличные деньги и депозиты в коммерческих банках может снизиться, что затруднит оценку денежных агрегатов и их связи с экономической активностью. Кроме того, наличие ЦВЦБ может повысить чувствительность экономики к изменениям процентных ставок, что потребует от центральных банков более точной калибровки монетарной политики и учета потенциальных нелинейных эффектов.

Еще один важный аспект влияния ЦВЦБ на глобальную финансовую систему - это потенциальное воздействие на финансовую стабильность и устойчивость. Внедрение ЦВЦБ может иметь как позитивные, так и негативные последствия для стабильности финансовой системы.

С одной стороны, ЦВЦБ могут способствовать повышению устойчивости финансовой системы к шокам и кризисам. Наличие надежной и безопасной формы цифровых денег, обеспеченных центральным банком, может снизить риски «набегов» на банки и повысить доверие населения и бизнеса к финансовой системе в периоды нестабильности. Кроме того, ЦВЦБ могут уменьшить зависимость экономики от частных платежных систем и инфра- структур, уязвимых к операционным сбоям и кибератакам.

С другой стороны, широкое распространение ЦВЦБ может создать новые риски для финансовой стабильности. В условиях экономического стресса или неопределенности, население и бизнес могут быстро конвертировать свои банковские депозиты в ЦВЦБ, рассматривая их как более безопасный актив. Это может привести к внезапному и масштабному оттоку средств из банковской системы, усиливая давление на ликвидность и платежеспособность банков. Чтобы смягчить эти риски, центральные банки могут рассмотреть введение лимитов на сумму ЦВЦБ, которой могут владеть отдельные лица и компании, или использовать гибкие процентные ставки для стимулирования или дестимулирования спроса на ЦВЦБ в зависимости от экономических условий [16].

Кроме того, ЦВЦБ могут усилить взаимосвязанность и взаимозависимость различных сегментов финансовой системы, повышая риски распространения шоков и «эффекта домино». Тесная интеграция ЦВЦБ с платежными системами, финансо- выми рынками и другими инфраструктурами может привести к тому, что сбои или стрессы в одной части системы будут быстрее и сильнее передаваться на другие части. Для снижения этих рисков необходимо обеспечить высокую надежность и устойчивость технологической инфраструктуры ЦВЦБ, а также разработать эффективные механизмы управления рисками и предоставления экстренной ликвидности участникам финансовой системы.

Таким образом, влияние ЦВЦБ на финансовую стабильность и устойчивость является комплексным и неоднозначным вопросом, требующим тщательного анализа и учета различных факторов. Центральным банкам необходимо найти баланс между потенциальными выгодами ЦВЦБ для повышения устойчивости финансовой системы и рисками, связанными с их широким распространением. Это может потребовать адаптации существующих инструментов и механизмов обеспечения финансовой стабильности, а также разработки новых подходов к мониторингу и управлению рисками в условиях цифровизации финансовых услуг.

Таблица 3. Примеры пилотных проектов и инициатив по внедрению ЦВЦБ в разных странах

Страна/регион	Название проекта	Статус	Основные характеристики
Китай	Цифровой юань	Пилотное  тестирова ние	Двухуровневая система, розничное использование
Швеция	E-krona	Исследования и разработка	Дополнение  к  наличным  деньгам, офлайн-функциональность
Багамские острова	Sand Dollar	Запущена	Розничное использование, повышение финансовой инклюзии
Восточно-карибский  ва лютный союз	DXCD	Пилотный проект	Трансграничные платежи, розничное использование
Евросоюз	Цифровой евро	Исследования и оценка	Розничное использование, сохранение роли коммерческих банков

Хотя в настоящее время ни один центральный банк еще не внедрил ЦВЦБ в полномасштабном режиме, многие страны активно исследуют и тестируют эту технологию. Рассмотрим несколько примеров из практики:

• 1.    Китай: Народный банк Китая (НБК) является одним из лидеров в области разработки ЦВЦБ. С 2014 года НБК ведет исследования цифрового юаня, а в 2020 году

• 2.    Швеция: Риксбанк, центральный банк Швеции, с 2017 года работает над проектом "e-krona" – цифровой версией шведской кроны. В рамках пилотного проекта Риксбанк разработал техническую платформу для выпуска и обращения e-krona, а также провел тестирование различных вариантов использования, таких как офлайн-платежи и интеграция с существующей платежной инфраструктурой. Риксбанк планирует продолжить исследования и разработку e-krona, учитывая снижение использования наличных денег в Швеции.

• 3.    Багамские острова: Центральный банк Багамских островов в октябре 2020 года официально запустил цифровой багамский доллар, известный как "Sand Dollar". Sand Dollar стал первой полностью функциональной ЦВЦБ в мире, доступной для всего населения страны. Жители Багамских островов могут использовать мобильное приложение для проведения платежей, переводов и других финансовых операций с Sand Dollar. Внедрение Sand Dollar направлено на повышение финансовой инклюзии и снижение зависимости страны от физических наличных денег.

• 4.    Восточно-карибский валютный союз: В марте 2021 года Восточно-карибский центральный банк (ECB) инициировал пилотный проект по внедрению цифровой Восточнокарибской валюты (DXCD). Это цифровое представление воспроизводит Восточно-карибский доллар и используется в восьми странах - членах Всемирного банка. Пилотная инициатива включает в себя разработку платформы, облегчающей выпуск и распространение DXD, наряду с оценкой различных вариантов использования, охватывающих трансграничные транзакции и государственные выплаты.

• 5.    Европейский союз: В октябре 2020 года Европейский центральный банк (ЕЦБ) опубликовал отчет о цифровом евро, в котором описываются потенциальные преимущества и опасности, связанные с интеграцией Центрального банка в еврозону. ЕЦБ намерен продолжать исследовательские и экспериментальные работы, касающиеся цифрового евро, а также взаимодействовать с общественностью и заинтересованными сторонами по этому во-

• просу. Потенциальное внедрение цифрового евро может оказать существенное влияние на финансовую систему Европейского Союза и глобальный статус евро.

начал пилотные проекты в нескольких городах. В ходе этих проектов цифровой юань использовался для розничных платежей в магазинах, ресторанах и на транспорте, а также для выплаты части заработной платы государственным служащим. НБК планирует дальнейшее расширение пилотных проектов и постепенное внедрение цифрового юаня на национальном уровне.

Эти примеры свидетельствуют о растущем интересе центральных банков к центральным ценным бумагам и разнообразии стратегий, принятых для их разработки и внедрения. По мере накопления практического опыта и усвоения идей, вытекающих из этих инициатив, можно ожидать дальнейшего распространения и совершенствования цифровых валют центральных банков (CBDC) в различных странах и регионах по всему миру.

Подводя итог, уместно подчеркнуть, что интеграция центральных ценных бумаг потенциально может привести к существенным изменениям в глобальной финансовой парадигме, влияя на роль коммерческих банков, конфигурацию финансового посредничества, трансграничные потоки капитала, платежную инфраструктуру и эффективность денежно-кредитной политики. В то время как CBDC предлагают новые возможности для повышения эффективности, инклюзивности и устойчивости финансовой системы, они также влекут за собой неотъемлемые риски и проблемы, требующие тщательного изучения и управления.

Центральные банки должны применять разумный и сбалансированный подход к разработке и внедрению центральных ценных бумаг, приспосабливаясь к нюансам своих соответствующих экономик и финансовых систем, одновременно способствуя международному сотрудничеству для обеспечения согласованности и функциональной совместимости различных систем центральных ценных бумаг. По мере развития и проникновения этой технологии по-прежнему необходимы постоянные исследования и дискуссии о ее влиянии на глобальную финансовую архитектуру и роль центральных банков в наступающую цифровую эпоху.

• 1.    Центральные ценные бумаги обладают потенциалом получения существенных преимуществ для глобальной финансовой системы, включая повышение эффективности и сокращение расходов, связанных с

• 2.    И наоборот, интеграция центральных ценных бумаг влечет за собой ряд сопутствующих рисков и проблем, включая вероятные негативные последствия для финансовой стабильности и конкуренции в банковском секторе, а также проблемы, связанные с конфиденциальностью и защитой пользовательских данных.

• 3.    Центральные ценные бумаги обладают способностью вызывать изменение конфигурации ролей, которые берут на себя коммерческие банки, и метаморфозы структур финансового посредничества, тем самым побуждая банки адаптировать свои операционные модели и исследовать

• 4.    Влияние центральных ценных бумаг

• 5.    Растущая группа центральных банков по всему миру проявляет интерес к центральным ценным бумагам, проводя ис-

• роятность внедрения централизованных ценных бумаг, является степень международного сотрудничества и координации между центральными банками. Учитывая глобальный характер финансового ландшафта и трансграничных платежных си-
• стем, согласованные усилия по гармонизации регулирования и использования центральных ценных бумаг в международном масштабе могут способствовать эффективной реализации их потенциальных преимуществ при одновременном сниже-
• следования, эксперименты и пилотные нии связанных с ними рисков.

трансграничными операциями, расширение финансовой инклюзивности и доступности финансовых услуг, наряду с потенциальным повышением эффективности денежно-кредитной политики.

инициативы в этой области. Однако методологии, используемые для разработки и внедрения центральных ценных бумаг, демонстрируют вариативность, зависящую от особенностей экономических условий, финансовых систем и приоритетов денежно-кредитной политики в разных странах.

Что касается перспектив разработки и внедрения центральных ценных бумаг в глобальном масштабе, ожидается, что интерес центральных банков к этой технологии будет продолжать расти в сочетании с ускоренным осуществлением ощутимых действий по ее реализации. С распространением пилотных инициатив во многих странах и накоплением опыта в использовании цифровых валют центральных банков (CBDC) может появиться более четкое понимание их оптимальных характеристик, дизайна и операционных механиз- новые источники дохода.

мов.

Ключевым фактором, влияющим на ве- на трансграничное движение капитала и обменные курсы валют может проявляться двойственным образом: в то время как центральные ценные бумаги могут способствовать расширению трансграничной торговли и инвестиций, они могут одно- временно повышать восприимчивость к внезапному оттоку капитала и колебаниям обменных курсов.