Влияние заемных средств на оценку эффективности инвестиционных проектов

Автор: Дейкова Т.В.

Журнал: Экономика и социум @ekonomika-socium

Статья в выпуске: 2-1 (11), 2014 года.

Бесплатный доступ

В данной статье анализируется эффективность инвестиционных проектов в зависимости от банковского кредита. Рассматриваются три варианта инвестиционного проекта с разными схемами банковского кредитования. Анализируется изменение ставки дисконтирования и эффективности инвестиционного проекта по методам NPV - чистое современное значение инвестиционного проекта (чистый приведенный эффект), DPP - дисконтированный период окупаемости, IRR - внутренняя норма доходности. Доказывается эффективность использования банковского кредита для инвестирования в малый и средний бизнес.

Заемные средства, кредит, эффективность инвестиционного проекта, ставка дисконтирования

Короткий адрес: https://sciup.org/140107166

IDR: 140107166

Текст научной статьи Влияние заемных средств на оценку эффективности инвестиционных проектов

Актуальность темы определяется тем, что использование заемных средств предприятиями для инвестиционной деятельности способствует развитию как самого предприятия, так и экономики страны в целом. Политика правительства России направлена на поддержку субъектов малого и среднего предпринимательства в области кредитования для привлечения инноваций и развитие промышленного производства. Банковское кредитование является одним из основных источников инвестиций [1].

Укрепление банковской системы и экономическая стабильность в России приводит к снижению ставок кредитовании бизнеса, что оказывает влияние на активное развитие предпринимательства в стране [3].

В данной статье анализируется стоимость собственного капитала, ставка дисконтирования, эффективность инвестиционных проектов в зависимости от банковского кредита.

II. Банковское кредитование инвестиционных проектов

Доступность банковского кредитования для малого и среднего бизнеса часто сталкивается с проблемой неэффективного использования заемных средств. Если на крупных предприятиях имеются специалисты, способные оценить эффективность использования заемных средств и инвестиционных проектов, то для малых и средних предприятий, а особенно, для частных предпринимателей, эта задача становится очень сложной и может привести к финансовым потерям.

Цель данного исследования - изучить влияние банковского кредитования на эффективность инвестирования в малый и средний бизнес.

Для этого рассматриваются методика расчета эффективности инвестиционного проекта с использованием банковского кредитования для развития бизнеса. Анализ инвестиционного проекта производится по показателям NPV – чистое современное значение инвестиционного проекта (чистый приведенный эффект), DPP – дисконтированный период окупаемости, IRR – внутренняя норма доходности. Расчет NPV производим по формуле [4]:

ⁿ CF k

S (1 + r ) ‘

NPV = CF + CF 4 + CF + ... + CF-

0 (1 + r )1 (1 + r )2 (1 + r) n где CFi – чистый денежный поток, r – стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

III. Оценка эффективности инвестиционных проектов при использовании банковского кредита

Эффективность использования заемных средств рассмотрим на примере инвестиционного проекта для малого или среднего предприятия.

Предположим, для модернизации производства предприятию требуются инвестиции в объеме два миллиона рублей. Длительность инвестиционного проекта – два года, при этом, техническая часть модернизации составляет четыре месяца. Затраты на оборудование распределим условно равными частями на четыре месяца по 500 тыс. руб. Планируемая чистая прибыль составляет 130 тыс. руб., при этом предприятие выходит на запланированную прибыль в течение четырех месяцев после завершения технической модернизации с планируемым объемом прибыли 60 тыс. руб., 80 тыс. руб., 100 тыс. руб. и 130 тыс. руб. Доходность собственного капитала предприятия – 10%, банковская кредитная ставка 12%. Банк готов выдать кредит предприятию, если доходность инвестиционного проекта превысит 12%. Проанализируем доходность альтернативных вариантов инвестиционного проекта при различных кредитных схемах:

1. предприятие использует только собственные средства, например, нераспределенная прибыль и/или другие резервы (без заемных средств);
2. предприятие берет кредит в размере один млн. тыс. руб. на один год, остальная сумма – нераспределенная прибыль предприятия;
3. предприятие использует банковский кредит в сумме два млн. руб. сроком на два года.

Ставку дисконтирования инвестиционного проекта рассчитываем по методу взвешенной средней стоимости капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) с учетом налогового щита на заемные средства по формуле:

WACC = CCK = ∑ C ⋅ d (2)

i где ССК - средняя стоимость капитала

C _K – издержки финансирования i-го источника средств;

di – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Проведем расчет всех трех альтернативных вариантов инвестиционного проекта.

В таблице 1 показан расчет эффективности инвестиционного проекта по варианту 1. За ставку дисконтирование возьмем стоимость собственного капитала предприятия, т.к. предприятие не использует банковского кредита. Шаг инвестиционного проекта – месяц, соответственно, пересчитывает ставку дисконтирования для инвестиционного проекта с годовой ставки доходности собственного капитала 10% на месячную ставку 0,83%.

Проведенные расчеты показали, что вариант 1 инвестиционного проекта экономически выгоден: чистое современное значение инвестиционного проекта NPV = 207531 руб. > 0, внутренняя норма доходности IRR > WACC = 19,97%, а дисконтированный период окупаемости DPP составляет 21,08 месяц.

Таблица 1

Расчет инвестиционного проекта по варианту 1 (руб.)

Месяц	Наименование денежного потока	CF - денежный поток	К-т диск-я r=0,83%	PV
0 - 3	Инвестиции	- 500000	3,9027	-1975343
4	Прибыль	60000	0,9673	58041
5	Прибыль	80000	0,9594	76748
6	Прибыль	100000	0,9514	95143
7 - 23	Прибыль	130000	15,0226	1952942

IIII NPV __________I 207531

Во втором варианте предприятие использует не только собственные средства, но и заемные средства в виде банковского кредита под 12%. Проведем расчет кредита в таблице 2.

Расчет кредита по варианту 2

Таблица 2

Д' к о о s	Начальное сальдо кредита	Погашение основной части кредита	Проценты за кредит	Суммарная выплата	Конечное сальдо
1	1000000	77969	10000	87969	922031
2	922031	78749	9220	87969	843282
3	843282	79536	8433	87969	763746
4	763746	80332	7637	87969	683414
5	683414	81135	6834	87969	602279
6	602279	81946	6023	87969	520333
7	520333	82766	5203	87969	437567
8	437567	83593	4376	87969	353974
9	353974	84429	3540	87969	269544
10	269544	85274	2695	87969	184271
11	184271	86126	1843	87969	98144
12	98144	98145	981	99126	0

Рассчитаем взвешенную среднюю стоимость капитала WACC, которую используем как ставку дисконтирования для инвестиционного проекта по варианту 2 (таблица 3):

WACC = 10%* 0,5 +12%*0,5*(1 - 20%) = 9,8%.

Таблица 3

Расчет инвестиционного проекта по варианту 2 (руб.)

Месяц	Наименование денежного потока	CF - денежный поток	К-т диск-я при r = 9,8%	PV
0	Инвестиции	- 510000	1	- 510000
1	Инвестиции	- 509220	0,9919	- 505095
2	Инвестиции	- 508433	0,9839	- 500229
3	Инвестиции	- 507637	0,9759	- 495401
4	Прибыль	66834	0,9680	64695
5	Прибыль	86023	0,9601	82595

6	Прибыль	105203	0,9524	100193
7	Прибыль	134376	0,9447	126939
8	Прибыль	133540	0,9370	125127
9	Прибыль	132695	0,9294	123329
10	Прибыль	131843	0,9219	121544
11	Прибыль	130981	0,9144	119772
12	Прибыль	130000	0,9070	117911
13	Прибыль	130000	0,8997	116956
14	Прибыль	130000	0,8924	116009
15	Прибыль	130000	0,8851	115069
16	Прибыль	130000	0,8780	114137
17	Прибыль	130000	0,8709	113212
18	Прибыль	130000	0,8638	112295
19	Прибыль	130000	0,8568	111386
20	Прибыль	130000	0,8499	110483
21	Прибыль	130000	0,8430	109588
22	Прибыль	130000	0,8362	108701
23	Прибыль	130000	0,8294	107820
			NPV	207035

По второму варианту пересчитали ставку дисконтирования с годовой ставки доходности собственного капитала 9,8% на месячную ставку 0,82%.

Использование кредита позволяет предприятию часть процентных платежей переносить на себестоимость продукции, что приводит к уменьшению чистой прибыли и, соответственно, уменьшению налога на прибыль, что меняет денежные потоки по вариантам 2 и 3, как показано в таблицах 3 и 5.

Проведенные расчеты показали, что вариант 2 инвестиционного проекта экономически выгоден: чистое современное значение инвестиционного проекта NPV = 207035 руб. > 0, незначительно меньше, чем по варианту 1, внутренняя норма доходности IRR > WACC = 19,68%, незначительно меньше, чем в варианте 1, а дисконтированный период окупаемости DPP составляет 21,09 месяц, т.е. практически не изменился.

Рассчитаем кредит по варианту 3, когда для инвестиционного проекта финансирование производится только за счет банковского кредитования (таблица 4).

Расчет кредита по варианту 3

Таблица 4

Д' к о о S	Начальное сальдо	Погашение основной части кредита	Проценты за кредит	Суммарная выплата	Конечное сальдо
1	2000000	73215	20000	93215	1926785
2	1926785	73947	19268	93215	1852838
3	1852838	74686	18528	93215	1778152
4	1778152	75433	17782	93215	1702719
5	1702719	76188	17027	93215	1626531
6	1626531	76949	16265	93215	1549581
7	1549581	77719	15496	93215	1471862
8	1471862	78496	14719	93215	1393366
9	1393366	79281	13934	93215	1314085
10	1314085	80074	13141	93215	1234011
11	1234011	80875	12340	93215	1153137
12	1153137	81683	11531	93215	1071453
13	1071453	82500	10715	93215	988953
14	988953	83325	9890	93215	905628
15	905628	84159	9056	93215	821469
16	821469	85000	8215	93215	736469
17	736469	85850	7365	93215	650619
18	650619	86709	6506	93215	563910
19	563910	87576	5639	93215	476335
20	476335	88451	4763	93215	387883
21	387883	89336	3879	93215	298547
22	298547	90229	2985	93215	208318
23	208318	91132	2083	93215	117186
24	117186	117186	1172	118358	0

Пересчитаем денежные потоки для инвестиционного проекта с учетом банковского кредитования и рассчитаем эффективность этого проекта (таблица 5).

Рассчитаем взвешенную среднюю стоимость собственного капитала WACC, которую используем как ставку дисконтирования для инвестиционного проекта по варианту 3:

WACC = 12%*1*(1 - 20%) = 9,6%.

Таблица 5

Расчет инвестиционного проекта по варианту 3 (руб.)

Месяц	Наименование денежного потока	CF - денежный поток	К-т диск-я при r = 0,8%	PV
0	Инвестиции	- 520000	1	- 520000
1	Инвестиции	- 519268	0,9921	- 515147
2	Инвестиции	- 518528	0,9842	- 510330
3	Инвестиции	- 517782	0,9764	- 505551
4	Прибыль	77027	0,9686	74611
5	Прибыль	96265	0,9609	92505
6	Прибыль	115496	0,9533	110104
7	Прибыль	144719	0,9457	136868
8	Прибыль	143934	0,9382	135045
9	Прибыль	143141	0,9308	133235
10	Прибыль	142340	0,9234	131438
11	Прибыль	141531	0,9161	129654
12	Прибыль	140715	0,9088	127883
13	Прибыль	139890	0,9016	126124
14	Прибыль	139056	0,8944	124378
15	Прибыль	138215	0,8873	122644
16	Прибыль	137365	0,8803	120922
17	Прибыль	136506	0,8733	119213
18	Прибыль	135639	0,8664	117516
19	Прибыль	134763	0,8595	115830
20	Прибыль	133879	0,8527	114157
21	Прибыль	132985	0,8459	112495
22	Прибыль	132083	0,8392	110845
23	Прибыль	131172	0,8325	109206
			NPV	313645

Проведенные расчеты показали, что вариант 3 инвестиционного проекта экономически выгоднее, чем варианты 1 и 2: чистое современное значение инвестиционного проекта NPV = 313645 руб. > 0, значительно больше, чем по вариантам 1 и 2, внутренняя норма доходности IRR > WACC = 24,26%, значительно больше, чем в вариантах 1 и 2, а дисконтированный период окупаемости DPP составляет 20,17 месяцев, т.е. на месяц раньше произойдет окупаемость проекта.

IV. Выводы

Полученные результаты оценки эффективности инвестиционных проектов по трем вариантам сведем в одну сводную таблицу и проанализируем их по показателям WACC, IRR, NPV, DPP и по прибыли (таблица 6).

Таблица 6

Анализ эффективности инвестиционных проектов по вариантам

н к св К & св m	WACC	IRR	NPV (руб.)	DPP (мес.)	Уменьшение чистой прибыли (руб.)	Экономия в налоге на прибыль (руб.)
1	10%	19,97%	207531	21,08	0	0
2	9,80%	19,68%	207035	21,09	66786	13357
3	9,60%	24,26%	313645	20,17	262298	52460

Использование заемных средств в виде банковского кредита привело к снижению ставки дисконтирования инвестиционного проекта и повышению значения важнейшего показателя эффективности NPV практически на 51% в варианте 3. Ставка дисконтирования - стоимость собственного капитала предприятия, рассчитанная по методу WACC, снижается, а внутренняя норма доходности инвестиционного проекта IRR - повышается и достигает наибольшего значения в варианте 3 (рисунок 1).

Рисунок 1. Динамика изменения ставки дисконтирования r и IRR по вариантам

Проведенные расчеты показывают, что использование заемных средств в виде банковского кредита, является для предприятия более выгодным, чем использовать только свои собственные свободные финансовые ресурсы.

Проведенные исследования имеют практическое значение для оценки эффективности инвестиционных проектов при реализации экономических планов по развитию бизнеса для малых и средних предпрятий.

Тема банковского кредитования и его влияния на стоимость собственного капитала, а также на эффективность инвестиционного проектов, требует дальнейшего изучения и разработки четких методик расчетов оценки эффективности инвестиционных проектов.

Статья научная