Всемирный пузырь

Автор: Локоткова Светлана, Стеценко Александр

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Реальные деньги

Статья в выпуске: 7 (75), 2008 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142168868

IDR: 142168868

Текст обзорной статьи Всемирный пузырь

С двух сторон океана монетарные власти озабочены борьбой с инфляцией.

ПРЯМЫЕ ИН ВЕСТИ ЦИИ / №07 (75) 2008 РЕАЛЬНЫЕ ДЕНЬГИ

Ниже некуда

Во второй половине мая был опубликован протокол заседания ФРС, в котором основной акцент сделан на сбалансированности рисков растущего инфляционного давления и замедления экономической активности. ФРС снизила оценки роста ВВП страны на текущий год с 1,3—2% до 0,3—1,2%. При этом инфляционные ожидания выросли: прогноз по индексу Core PCE был повышен с 2—2,2% до 2,2—2,4%. ФРС также ожидает рост уровня безработицы до 5,5— 5,7% против прежнего прогноза в 5,2— 5,3%. Таким образом, прогнозы ФРС все более пессимистичны.

«Риторика главы ФРС Бена Бернанке о повышающихся инфляционных рисках уверила инвесторов, что процесс снижения учетной ставки как минимум закончен, при этом не исключается, что комитету придется изменить полярность проводимой ранее политики», — отмечает аналитик «КИТ-Финанса» Владимир Малиновский . Некоторый оптимизм по поводу экономики и прогнозы по ставке привели к отходу от защитной стратегии и игре на повышение доходности US-Treasures. Коррекция десятилетних американских казначейских обязательств за первую половину июня составила более 50 б.п. доходности. В результате доходность выпуска UST-10 выросла с 3,7% до 4,24% годовых.

Помимо заявлений представителей ФРС, росту доходностей казначейских обязательств США способствовал неожиданно высокий майский показатель розничных продаж, а также дальнейший рост потребительских цен в мае на фоне продолжающегося повышения стоимости энергоресурсов и продовольствия.

Между тем российские облигации становятся интересны инвесторам, исходя из тех преимуществ, которые получает Россия от высоких цен на нефть. Спрэд RUS-30 к UST-10 сократился до 135 б.п., и, по мнению участников рынка, разница в ставках продолжит уменьшаться и в ближайшее время.

Облигации стали дорогими ЦБ РФ использовал большую часть имеющихся у него в арсенале мер по борьбе с инфляцией. Сначала была повышена ставка рефинансирования (до 10,75% годовых), а также сопутствующие ставки, по которым средства предоставляются в финансовую систему. Следующим шагом стало повышение курса рубля к корзине валют на 10 коп., до уровня 29,53. Данную меру ЦБ прокомментировал не только как обычное укрепление национальной валюты, но и как симметричное расширение коридора, в котором он может проводить операции.

Ранее совершение сделок ЦБ в определенном диапазоне анонсировалось как способ вытеснения с валютного рынка спекулянтов, играющих на укреплении рубля и тем самым значительно снижающих эффект от этой меры в борьбе с инфляцией. «Впрочем, мы считаем, что произошедшее на валютном рынке событие стоит рассматривать больше именно как укрепление рубля, так как борьба с инфляцией всеми возможными способами — сейчас первоочередная задача ЦБ, в то время как «наказывать» спекулянтов было вполне возможно и в рамках действовавшего до этого коридора», — говорит Владимир Малиновский .

Оба шага ЦБ, повышение ставок, с одной стороны, и укрепление рубля — с другой, в своем влиянии на долговой рынок в принципе должны уравновесить друг друга. Однако на фоне достаточной денежной ликвидности увеличение стоимости заимствования у ЦБ не должно отразиться на процентных ставках и скажется на рынке только в моменты локальных кризисов ликвидности.

Между тем укрепление рубля и, более того, перспективы дальнейшего роста курса российской валюты могут привлечь на рынок дополнительный иностранный капитал, который не останется на валютном рынке, а может быть инвестирован в рублевые активы.

Впрочем, котировки долговых инструментов проявили низкую чувствительность к действиям Банка России, направленным на ужесточение денежно-кредитной политики. «Повышение ставок на 25 б.п.

несколько усилило стремление инвесторов зафиксировать прибыль в краткосрочных бумагах, но снижение котировок

Александр Стеценко, главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка Сбербанка России:

«Согласно данным ЦБ, в апреле этого года прирост кредитов физлицам составил 4,5%. На 1 мая 2008 года объем выданных гражданам кредитов (без учета нерезидентов) – 3,33 трлн.

рублей. Но устойчивость высоких темпов ро- ста кредитования населения остается под вопросом. Во-первых, часть заемщиков, вероятно, берет кредиты в расчете на обесценивание заемных средств из-за инфляции. Подобная стратегия рискована, так как в случае спада цен на нефть инфляция замедлится, а доходы граждан перестанут расти столь же быстро. Во-вторых, спрос на кредиты со стороны предприятий в нынешнем году не замедлился, хотя банки ужесточили условия предоставления средств. Доля кредитов предприятиям (без учета финансового сектора) в активах банков за четыре месяца текущего года выросла с 44 до 46%. К тому же уровень просроченных кредитов у граждан на сегодня в три раза выше, чем у предприятий. Поэтому сдерживание темпов роста кредитования населения становится более вероятным».

Алексей Булгаков, кредитный аналитик ИК «Ренессанс капитал»:

«Главным событием для валютного рынка облигаций в начале июня, пожалуй, стало отчетливое измене ние риторики ФРС США. Фактически, представители ФРС США дали понять, что решение Комитета по операциям на открытых рынках о повышении ключевой процентной ставки американской экономики остается лишь вопросом времени. Рынок незамедлительно отреагировал на этот сигнал – доходности двухлетних UST за неделю выросли на 65 б.п., что является самым резким скачком с 1982 года. Кривая доходности UST стала более плоской, а спрэд между десяти- и двухлетними казначейскими обязательствами США сократился со 152 до 122 б.п.

Возросший риск повышения ключевых процентных ставок, очевидно, будет негативно влиять на котировки высокодоходных облигаций. В этих условиях сохранять нехеджиро-ванные позиции в еврооблигациях опасно. С другой стороны, кредитные спрэды многих выпусков российских корпоративных еврооблигаций, на наш взгляд, сохраняют свою привлекательность. В таких условиях мы считаем интересными для покупок кредитные спрэды еврооблигаций «Газпрома», «Вымпелкома» и Evraz Group».

большинства долговых инструментов не превысило 0,1—0,15 п.п, и они по-прежнему держатся вблизи максимальных с начала года уровней», — отмечает аналитик ИК «Ренессанс капитал» Николай Подгузов .

Сточки зрения отсутствия роста доходностей долговых инструментов после решения Банка России показательны и результаты аукционов ОФЗ, состоявшихся 11 июня. Доходность при размещении как пятилетних (6,67%), так и тридцатилетних

Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в июне

	Min / max по доходности	Эмитент	Кредитный рейтинг	Объем выпуска	Срок, лет	Доходность, % годовых
Рублевые	min	ВТБ 24, 3	BВВ+/Стабильный	6 млрд.	5	8,18
облигации	min	Региональное ипотечное агентство Томской области, 1	-	507,5 млн.	5	13,75

Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям

в рублях в $

ОФЗ (7,27%) практически совпала с результатами аукционов этих же выпусков, прошедших 14 мая. Министерство финансов России не стало предоставлять какую-либо премию участникам рынка, но разместило государственных облигаций при этом почти 100% от запланированного объема. Впрочем, успех аукционов, скорее всего, обеспечили несколько крупных участников рынка, а ажиотажного спроса на ОФЗ не наблюдалось. Л финансовое обозрение

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 апреля 2008 года)

Е	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	Кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
Е	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1.	СБЕРБАНК РОССИИ	3 205 854 583	75 882 545	13 784 835	36 782 177	133 971 166	1 176 882 661	747 061 282	1 021 489 917
2.	ВНЕШТОРГБАНК	655 618 261	32 821 795	9 519 204	19 872 623	57 133 879	118 365 522	182 749 987	235 155 251
3.	ГАЗПРОМБАНК	397 376 522	6 651 615	31 529 210	25 153 333	70 604 159	69 679 842	118 398 470	75 359 893
4.	АЛЬФА-БАНК	303 238 947	8 880 779	13 681 864	24 924 274	39 767 357	73 595 574	67 372 880	54 807 240
5.	РОССЕЛЬХОЗБАНК	272 081 590	4 473 117	3 197	1 177 313	4 726 934	66 292 137	37 374 517	158 017 200
6.	БАНК МОСКВЫ	258 897 153	15 985 310	917 943	10 130 231	17 500 341	71 923 026	123 824 302	18 537 043
7.	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	206 601 166	3 968 605	1 312 904	7 180 205	11 718 249	57 786 563	76 260 463	48 374 177
8.	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	204 464 463	12 714 679	20 120	9 953 766	12 466 157	35 261 358	58 680 988	75 367 395
9.	ПРОМСВЯЗЬБАНК	163 297 362	11 957 177	4 800 081	13 047 713	31 099 536	41 948 968	37 653 672	22 790 045
10. УРАЛСИБ		146 051 268	12 925 039	6 947 310	19 589 517	37 622 448	27 291 793	25 501 188	16 073 705
11.	БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД	137 378 557	2 693 446	4 036 043	9 589 950	15 805 020	34 032 689	57 825 816	13 395 043
12. МДМ-БАНК		129 457 726	5 494 716	740 000	11 746 839	16 483 657	27 186 604	40 872 566	26 932 437
13. РОСБАНК		128 333 238	7 850 626	1 068 695	8 465 363	20 418 607	30 108 239	34 251 821	26 147 887
14. НОМОС-БАНК		127 383 187	5 110 331	3 953 223	5 475 812	12 692 333	31 033 660	39 128 627	29 989 201
15. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК		111 931 983	34 538	1 361 484	6 238 206	13 474 060	64 187 504	11 345 580	15 284 762
16. АК БАРС		97 682 814	4 536 020	118 914	3 862 892	7 481 508	20 662 185	35 494 579	25 409 716
17.	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	95 719 711	3 423 211	2 144 218	10 506 968	7 009 926	42 375 998	27 430 847	2 828 543
18. СВЯЗЬ-БАНК		88 970 761	3 331 600	307 136	3 142 235	5 182 754	13 846 441	33 475 092	29 654 708
19. ПЕТРОКОММЕРЦ		80 919 857	2 750 199	357 800	10 131 724	10 169 747	19 061 767	26 556 735	11 883 924
20. ВТБ-24		73 036 293	8 391 791	3 000 000	149 431	627 438	7 571 662	26 229 859	27 066 112
21.	ГЛОБЭКС	66 769 692	565 964	7 243 936	2 029 790	1 169 926	39 249 749	16 510 327	0
22.	БАНК «ЗЕНИТ»	66 679 684	1 990 578	475 685	8 620 365	12 676 529	13 904 735	15 483 492	13 528 300
Всего по банковской системе:		7 017 744 818	232 433 681 107 323 802		247 770 727	539 801 731	2 082 248 677 1 839 483 090		1 948 092 499

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).

Статья обзорная