Выбор метода оценки инвестиционного проекта

Существуют различные подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, имеющие свои преимущества и недостатки. Целесообразность применения каждого из них обуславливается конкретной экономической ситуацией. Это позволяет потенциальному инвестору принять верное решение при выборе из нескольких инвестиционных альтернатив.

Высокая эффективность национальной экономики, осуществившей переход на рыночные отношения, невозможна без своевременного решения проблем активизации инвестиционной деятельности. Капитал крайне важен для экономического развития любой страны: инвестиции в увеличение производственного и человеческого потенциала являются основой для успешного развития общества [3]. При этом инвестирование может осуществляться как специальными инвестиционными институтами

(банками, инвестиционными, пенсионными фондами, страховыми компаниями и др.), так и отдельными компаниями и физическими лицами.

Существуют различные определения понятия «инвестиции». Согласно Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ «Инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта» [1].

Российской экономике необходимы инвестиции. Экономика задыхается без денег. Модернизация производственной системы, дополняемая изменением источника роста в экономике, позволит расширить конкурентный потенциал российской экономики за счет наращивания ее сравнительных преимуществ в науке, образовании и высоких технологиях, и превратить инновации, интеллект, творческую энергию человека в основной источник экономического роста и национальной конкурентоспособности [4].

Значение инвестиций на уровне микроэкономики проявляется в своевременной модернизации оборудования, которая не допускает его преждевременного физического и морального износа, а это отражается на количестве и качестве выпускаемой продукции. За счет вливания инвестиций в производственный процесс происходит расширение объемов производства продукции, может происходить диверсификация деятельности предприятий, соответственно, растет благосостояние собственников, работников, что отражается и на развитии экономики страны в целом. Инвестиции могут быть также средствами, на которые можно приобрести финансовые активы других предприятий, как с целью слияния, так и с целью поглощения. В конечном итоге все эти действия имеют своей целью повышение результативности и эффективности деятельности предприятий.

Существует множество определений понятия «инвестиционный проект». Инвестиционный проект – это план, программа мероприятий по осуществлению эффективных вложений капитала (как в денежной форме, так и в других формах) для получения прибыли.

Согласно Закона «инвестиционный проект – это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с российским законодательством и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание действий по осуществлению инвестиций» [1].

Финансирование инвестиционного проекта представляет собой последовательный процесс приобретения инвестиционного капитала, его погашение и дальнейшее перераспределение с целью достижения полезного эффекта. Данный процесс неразрывно связан с инвестиционной деятельностью.

Структура финансирования инвестпроектов является органичным единством источников финансирования инвестиционной деятельности и методов инвестирования. К таким методам относят: бюджетный, кредитный, комбинированный методы, а также самофинансирование. При этом финансирование инвестиционного процесса должно обеспечить реализацию самого проекта в предполагаемом объеме, оптимальную структуру инвестиций и основных платежей, требуемых по проекту, снижение инвестиционного риска, а также необходимое соотношение между привлеченными и собственными средствами.

Все источники финансирования принято подразделять на две основные большие группы. К первой группе источников финансирования относят централизованные, или бюджетные источники. Ко второй группе – децентрализованные, или внебюджетные источники.

Оценка степени эффективности проекта является очень важным этапом прединвестиционных исследований. Инвестиционные решения являются, пожалуй, самыми важными для многих компаний. Перед принятием окончательного решения о начале финансирования инвестор хочет получить информацию о тех выгодах, которые он может получить от участия в нем и о том, какова будет капитализация проекта через определенный период времени.

Целью оценки эффективности инвестиционного проекта является сбор и обработка информации, позволяющей сделать выводы о целесообразности (или нецелесообразности) вложения средств в предлагаемый инвестиционный проект. На этом этапе особое значение приобретает оценка коммерческой эффективности.

Коммерческая оценка является интегральным подходом к оценке целесообразности и степени эффективности инвестиционного проекта. Именно эта информация является определяющей для того, чтобы потенциальный инвестор мог принять верное решение об участии в проекте [7].

Как в отечественной, так и в зарубежной литературе по финансовому менеджменту, уделяется много внимания вопросу оценки эффективности инвестпроектов. Практикой выработаны определенные стандартизированные методы оценки инвестиций. Большинство авторов предлагают следующие инвестиционные критерии при принятии окончательного решения:

• -    период окупаемости (простой и дисконтированный);

• -    бухгалтерская норма прибыли (ROI);

• -    чистая приведенная (текущая) стоимость проекта (NPV);

• -    внутренняя норма отдачи (IRR).

Применение стандартных методов позволяет уменьшить влияние субъективизма экспертов на результаты анализа, а также обеспечивает сопоставимость показателей различных проектов.

При прочих равных условиях логично будет основным критерием эффективности любого проекта считать уровень прибыли, полученной на вложенный в проект капитал. Но при этом следует учитывать ряд условий. Темпы прироста капитала должны превышать инфляционные темпы в течение оцениваемого периода, также необходимо учитывать возможные риски, которые возникнут в ходе реализации проекта. О рисках еще будет упомянуто нами ниже.

Условно существующие способы оценки эффективности инвестиционных проектов подразделяют на две группы:

• -    простые методы;

• -    методы дисконтирования.

Некоторые экономисты условно делят эти методы на дисконтированные и недисконтированные.

На рисунке 1.1 представлены некоторые из методов оценки.

Очевидно, что с теоретической точки зрения наиболее правильными и точными являются дисконтированные показатели, которые в то же время наиболее сложны при расчете. Для их расчета строят денежные потоки и выбирают ставку дисконтирования. Использование же недисконтированных методик с большой вероятностью предполагает наличие ошибок и неточностей, при этом данные показатели относительно легко рассчитать, они более доступны для понимания, особенно такой показатель, как срок окупаемости проекта.

Учитывая, что мы говорим о коммерческой оценке инвестиций, особо следует подчеркнуть необходимость проведения маркетинговых исследований, в ходе которых изучаются потенциальные потребители продукции (если проект предполагает производство и реализацию товаров или услуг), оценивается емкость рынка, определяются сильные и слабые стороны работающих на рынке конкурентов.

КОММЕРЧЕСКАЯ СОСТОЯТЕЛЬНОСТЬ ПРОЕКТА

ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА (ФИНАНСОВАЯ СОСТОЯТЕЛЬНОСТЬ)

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА (ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ)

Отчет о прибыли

Отчет о движении денежных средств

Балансовый отчет

Простые (статические) методы

Методы дисконтирования

Коэффициенты финансовой оценки

Простая норма прибыли

Срок окупаемости

Текущая стоимость проекта (NPV)

Внутренняя норма прибыли (IRR)

Рисунок 1.1 - Методы оценки коммерческой состоятельности инвестиционного проекта

Важно также адекватно оценить риски, которые могут возникнуть на каком-либо из этапов инвестпроекта.

Под инвестиционным риском понимается степень вероятности понести в ходе реализации проекта убытки или упустить возможные выгоды. Риски можно разделить на систематические и несистематические.

Систематические риски – риски, не поддающиеся влиянию воздействием со стороны управления объектом и присутствующие всегда. К ним относятся политические риски, природные и экологические риски, правовые и экономические.

Величина систематического (рыночного) риска определяется не спецификой отдельного проекта, а общей ситуацией на рынке. В странах с развитым фондовым рынком для определения степени влияния данных рисков на проект чаще всего используется коэффициент β, который определяется на основании статистики фондового рынка для конкретной отрасли или компании. В России такая статистика очень ограничена, поэтому, как правило, используются только экспертные оценки. При высокой вероятности реализации того или иного риска по возможности предусматриваются дополнительные меры для нивелирования негативных последствий по отношению к проекту. Возможна также разработка сценариев реализации проекта при различном развитии внешних условий.

Несистематические риски – риски, которые можно устранить частично или полностью в результате воздействия на них со стороны управления объектом: производственные риски (риск невыполнения запланированных работ, недостижение плановых объемов производства и др.); финансовые риски (вероятность неполучения ожидаемого дохода от реализации проекта, риск низкой ликвидности); рыночные риски (изменение соотношения спроса и предложения, ужесточение конкурентной борьбы, рост или падение цен).

Несистематические риски в большей мере поддаются управлению.

Чем сложнее рассматриваемый проект и выше риски, тем больше требований предъявляется к качеству управления проектом – к опыту и специализации команды, реализующей данный проект.

В проекте должна быть дана оценка величины рисков. Наиболее удобно такую оценку давать не по балльной шкале риска и через его вероятности, а через оценку «высокий», «средний» или «низкий». Связано это с тем, что такую вербальную, а не числовую оценку, гораздо легче доказать и обосновать, чем, например, вероятность наступления риска в 0,6 (сразу возникает вопрос, почему именно 0,6, а не 0,5 или 0,7).

На выбор применяемого метода оценки влияет ряд факторов, среди которых можно выделить величину компании, ее организационно-правовую форму, компетентность специалиста, принимающего решение об инвестировании, финансовый рычаг предприятия и др.