Затраты на капитал фирмы. Ключевая проблема в современном анализе решений компании

Для более быстрого понимания затрат на капитал фирмы следует сразу привести пример. Для проекта фирмы необходимо привлечь 100 миллионов рублей. Компания в поиске различных способов финансирования принимает решение об использовании финансового рычага, то есть об использовании заёмного капитала, и формирует свою структуру капитала на основе определённого банковского кредита.

И она берёт в долг 40% необходимой ей для инвестиционного проекта суммы при условии процентной ставки 10% в год.

Остальная сумма-60%, или 60 миллионов рублей, - будут привлечены за счёт собственного капитала. Это значит, что эти деньги компании предоставят акционеры. Но акционеры могут иметь другую предрасположенность к риску. У акционеров всегда гораздо больше факторов риска, и уровень риска в фирме, в которой они имеют долевое участие, для них выше, чем для кредиторов, потому что кредиторы защищены законодательно: они дали деньги в долг и поэтому у них первоочередные требования к активам компании. Соответственно ожидаемый процент акционеров будет выше чем кредиторов. Поэтому в м оем примере акционеры будут ожидать 15% в год, а кредиторы 10%. _____

Кредитор	40 млн. руб	10 % в год
Акционер	60 млн. руб	15 % в год

R(D) [0,4* 10%=4%] + R (E) [ 0,6*15%=9%],

Где R(D)- Required Rate of Return for debt holders - ставка, на которую рассчитывают кредиторы, R (E)- Required Return for Equity Holders- ставка, на которую рассчитывают акционеры.

100 млн руб* 4%=4 млн руб         100 млн руб*9%= 9 млн руб

• 13 млн руб- требования к совокупному капиталу

Итого в целом ожидание двух групп инвесторов означает необходимость для компании создать на весь вложенный капитал 13% годовых.

Cost of Capital -Затраты на совокупный капитал - это та ставка, которая основана на ожиданиях различных типов инвесторов по поводу результатов деятельности компании и рисков, которые компания несёт, зарабатывая свои результаты.

D

Е

^r “ *-^E ^{+ r} e *^+E = ^r °

rd*WD + re*WE = W ACC

где r^- ожидаемая ставка на заемный капитал (ставка затрат на заемный капитал)

• r_e - ожидаемая ставка на собственный капитал (ставка затрат на

собственный капитал)

W_D - удельный вес заемного капитала

W_Е — удельный вес собственного капитала

WACC- средневзвешенная ставка затрат на совокупный капитал

Обратим внимание и на дополнительную и более подробную формулу Средневзвешенного капитала.

WACC= d e *k e +d d *k d +d p *k p +d s *k s +d l *k l +d i *k i +d v *k v , где

• k_e- цена собственного капитала, сформированного за счет выпуска обыкновенных акций, коэф.;

• k d- цена заемных (долговых) средств финансирования, коэф.;

• k_p- цена выпуска привилегированных акций, коэф.;

• k s-   цена прибыли, оставшейся в распоряжении компании и

• направленной в фонд накопления, коэф.;

• d e, d d , d p, d s- доля соответствующих источников средств в общей сумме финансирования; специфические источники финансирования

• d l *k l- цена лизинговых услуг умноженная на долю;

• d i *k i- цена использования ипотечного финансирования умноженная на

долю;

• d v *k v- цена привлечения венчурного капитала, умноженная на долю;

Итак, средневзвешенная ставка затрат на совокупный капитал-это величина, которая опирается на определенную комбинацию ожидаемых ставок доходности разных типов инвесторов и с другой стороны, на ту структуру капитала, которая уже сформировалась в компании. На Wd и We, которые в данном случае выражают вот это соотношение заемного и собственного капитала компании.

И значит, средневзвешенная ожидаемая ставка доходности совокупного капитала или средневзвешенные затраты на капитал компании weighted average cost of capital- это очень существенная величина.

Средневзвешенная ставка затрат на капитал average cost of capital выполняет роль барьерной или пороговой ставки доходности капитала. Порог заключается в том, что если он не пройден компанией, то рыночная стоимость компании будет снижаться, потому что акционеры у которых остаточные требования к активам не получат своей ожидаемой ставки.

Таким образом weighted average cost of capital- средневзвешенная ставка затрат на капитал является мерилом альтернативных издержек использования капитала компании.

Оценка стоимости капитала должна быть завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала. Таким образом, предельная цена капитала-ПСК- определяется как стоимость последней единицы нового капитала, привлеченной предприятием. Предельная стоимость повышается по мере привлечения все большего количества финансовых средств и показывает, какое количество инвестиций может быть осуществлено без изменения целевой структуры капитала.

Расчет предельной эффективности капитала осуществляется по следующей формуле:

ПЭК = ΔРк/ΔССК,

• где ПЭК— предельная эффективность капитала;

• Δ Рк — прирост уровня рентабельности капитала;

ΔССК— прирост средневзвешенной стоимости капитала.

Затраты на совокупный капитал: Концепция

• 1.    Средневзвешенная ожидаемая ставка доходности совокупного капитала;

• 2.    Барьерная ставка доходности капитала: а) пороговая ставка, при достижении которой интересы инвесторов будут удовлетворены, б) ставка, при достижении которой стоимость фирмы не снизится;

• 3.    Ставка, показывающая альтернативные издержки использования инвестированного капитала фирмы при условии, что операционная политика и политика финансирования не изменяются существенно в будущем;

Итак, важность оценки затрат на совокупный капитал фирмы можно описать следующим:

• 1)    Оценка инвесторами результатов на основе WACC как минимального порогового уровня доходности;

• 2)    Стоимость создается только, если спрэд доходности положителен (ROCE-WACC)>0;

• 3)    Ожидания инвесторов относительно спрэда доходности и его оценка - механизм влияния на рыночную стоимость фирмы;

• 4)    Успешная фирма создает экономическую прибыль не ниже 0;

• 5)    Ключевой параметр в анализе фирмы:

• - используются в инвестиционном (проектном) анализе;

• - оценке стоимости фирмы;

• - оценке результатов деятельности;