Анализ факторов влияющих на сделки слияний и поглощений в России
Автор: Костюкова А.С.
Журнал: Экономика и бизнес: теория и практика @economyandbusiness
Статья в выпуске: 4-1 (62), 2020 года.
Бесплатный доступ
Статья посвящена выявлению факторов, влияющих на сделки слияний и поглощений. Анализ на данных проводится по российским компаниям с 2013-2019 гг. с помощью построения эконометрической модели с фиксированными переменными. Проверяется гипотеза о влиянии экономического состояния страны на количество сделок слияний и поглощений. Новизна работы состоит в том, что помимо традиционных факторов проверяется влияние цен на нефть и санкций на количество сделок слияний и поглощений.
Сделки слияний и поглощений, ввп, ключевая ставка, средняя ставка по кредитам, цена на нефть, санкции
Короткий адрес: https://sciup.org/170182575
IDR: 170182575 | DOI: 10.24411/2411-0450-2020-10279
Текст научной статьи Анализ факторов влияющих на сделки слияний и поглощений в России
В современном мире не теряется актуальность изучения влияния сделок слияний и поглощений. Количество сделок отражает активность инвесторов на рынке. Развитие финансового рынка оказывает влияние на принятие решений инвесторами по расширению бизнеса. Стабильно развивающаяся экономика также приводит к притоку иностранных инвестиций и увеличению количества сделок слияний и поглощений.
В исследованиях факторы, влияющие на количество сделок слияний и поглощений, принято делить на две группы: внешние и внутренние. К внутренним факторам относятся доступ фирм к ресурсам, денежные потоки, уровень производства, организация управления внутри компании [4]. К внешним фактором относятся экономические условия в стране, отражающие ее развитие. К ним относятся отраслевые шоки, государственное регулирование, уровень конкуренции в отрасли, уровень инфляции, ставки по кредитам [6].
Согласно ежегодному обзору слияний и поглощений в России, проводимому КПМГ, в 2019 году количество сделок увеличилось до 670. Как видно из рисунка 1 тенденция роста, начавшаяся в 2015 году, сохраняется.
Рис. 1. Количество сделок слияний и поглощений в России за период с 2013
2019 гг. [10]
Основным фактором, влияющим на динамику слияний и поглощений в России является состояние экономики. Сюда относится уровень ВВП, инфляции, заработ- ной платы. Сильное влияние на экономику оказывает уровень цен на нефть и санкции, введенные в 2014 г. США и ЕС, что в свою очередь отражается на настроении инвесторов. Рост количества сделок слияний и поглощений на протяжении последних пяти лет, свидетельствует, о том, что экономика постепенно приспособилась к снизившимся ценам на нефть и санкциям [9].
На принятие решений российскими компаниями о слиянии и поглощении оказывает влияние доступ фирм к заемному финансированию. Одной из причин снижения сделок слияний и поглощений в 2015 году является увеличение стоимости кредитов в российских банках из-за роста процентных ставок. Дорогие кредиты уменьшают активность российских компаний, что в свою очередь отражается на количестве сделок слияний и поглощений [8].
Активность иностранных инвесторов на российском рынке слияний и поглощений, как видно на рисунке 2, в 2018 году по сравнению с 2017 годом снизилась на 21%, количество сделок уменьшилось с 110 до 87 [9]. Привлекательность иностранных актив для российских инвесторов зависит от курса российской валюты по отношению к зарубежным валютам. Падение курса приводит к удорожанию иностранных активов для российских инвесторов, следовательно, количество сделок слияний и поглощений с зарубежными компаниями уменьшается. Девальвация рубля наоборот приводит к росту приобретений иностранными инвесторами российских компаний. Однако в 2015 году этот эффект практически нейтрализовался, как видно на рисунке 3, количество покупок иностранными активами российских компаний снизился. В данный период сильное влияние на снижение привлекательности российских активов оказали введенные санкции.

■ Внутренние сделки
2015 2016
-
■ Покупка российскими компаниями иностранных активов
-
■ Покупка иностранными компаниями российских активов
Рис. 2. Российский рынок слияний и поглощений по типам сделок (2012-2018 гг.), количество сделок [9]
Количество сделок слияний и поглощений в России зависит от отрасли, в которой компании осуществляют свою хозяйственную деятельность. Экономические и технологические шоки, государственное участие, законодательное регулирование будут влиять на решения о расширении бизнеса [8]. Как видно на рисунке 3, в 2018 году по сравнению с 2017 годом наблюдался рост сделок слияний и поглощений в инновационном и технологическом секторах. Данная тенденция связана с целью по цифровой трансформацией российской экономики, заданной в марте 2018 года в стратегической программе национальных проектов. Количества сделок в автомобилестроении в 2018 году отражает вектор развития по улучшению инфраструктуры [9].

Нефтегазовый сектор
Потребительский сектор
Недвижимость и строительство
Инновации и технологии
Металлургия и горнодобывающая промышленность
Банковские услуги и страхование
Транспорт и инфраструктура
Коммуникации и медиа
Автомобилестроение
Сельскохозяйственный сектор
Другие секторы
Рис. 3. Количество сделок слияний и поглощений по отраслям в 2018 г. по сравнению с
2017 г. [9]
На данных российских компаний проведено немного работ, содержащих эмпирический анализ факторов, влияющих на сделки слияний и поглощений. Одним из наиболее полных исследований является работа Головановой С.В. [2], включающая анализ как внешних, так и внутренних факторов. Автор использовал следки слияний и поглощений российских компаний по отраслям за период с 2001 по 2013 гг. В качестве объясняемой переменной использовалось количество рыночных совершившихся сделок. На основе зарубежных исследований автор выделила следующие объясняющие переменные: ВВП, проксипеременная доступности финансовых ресурсов, темп роста выпуска в отрасли, уровень конкуренции, рентабельность активов в отрасли, изменения в законодательстве. Оценка влияния факторов проводилась методом максимального правдоподобия для панельных данных с наличием фиксированных эффектов. В результате было получено, что на количество сделок слияний и поглощений в России оказывают влияние уровень ВВП, доступ компаний к финансированию, изменения в законодательстве. Также было установлено, что в отраслях с высоким показателем рентабельности заключается наибольшее число сделок по расширению бизнеса.
Из зарубежных эмпирических работ стоит отметить исследование Harford [3]. Автор использовал данных по компаниям США с 1980 по 2000 г. по 28 отраслям. В качестве объясняющих переменных автор использовал денежные потоки, показатели оборачиваемости активов, количество средств, затрачиваемых компаниями на инновации, количество работников в отрасли, рентабельности активов, объемы продаж. Из внешних факторов в работе проверяется влияние изменения в законодательстве. В результате было получено, что на количество сделок слияний и поглощений оказывают наибольшее влияние изменения в политике регулирования отрасли, а именно введение антимонопольных законов в США.
Анализ влияния внутренних факторов на количество сделок слияний и поглощений проводится в работе Schoenberg [7]. В качестве объясняющих переменных в исследовании используются показатели прибыли в отрасли, темпа продаж, уровня конкуренции. На основе данных по компаниям Великобритании с 1991-1995 гг., было получено, что на количество сделок слияний и поглощений оказывают влияние темп роста продаж в отрасти, количество компаний конкурентов в отрасли.
В литературе находит подтверждение гипотеза о том, что на сделки слияний и поглощений оказывает влияние изменение в законодательстве. Не опровергается теория о том, что на настроения инвесторов по расширению бизнеса зависят от состояния финансовых рынков, а именно доступ фирм к заемному капиталу.
В отечественной литературе нет работ проверяющих влияние санкций и цен на нефть на сделки слияний и поглощений. Проанализировав статистику сделок слияний и поглощений в России с 2014 года, можно предположить наличие связи между этими факторами и количеством сделок.
Эмпирический анализ влияния факторов. Влияющих на сделки слияний и поглощений
Для анализа влияния факторов, влияющих на количество сделок слияний и поглощений были отобраны сделки по отраслям с 2013 по 2019 г. Данные по сделкам были собраны на основе ежегодных отчетов КПМГ по следующим отраслям: нефтегазовый сектор, инновации и технологии, потребительский сектор, недвижимость и строительство, коммуникации и медиа, металлургия и горнодобывающая промышленность, транспорт и инфраструктура, химическая промышленность, энергетика и коммунальное хозяйство, банковские услуги и страхование.
В качестве объясняемой переменной было собрано количество сделок, совершенных по каждому виду деятельности в течение рассматриваемого периода.
На основе отечественной и зарубежной литературы, посвященной анализу факторов, влияющих на сделки слияний и поглощений, были выбраны макроэкономические показатели номинальный ВВП, инфляция, измеренная на основе ИПЦ, валютный курс. Также в модель в качестве объясняющей переменной была включена цена нефти Brent, влияние которой ранее не проверялось в работах. Вторая группа объясняющих переменных включает ставку процентов ЦБ РФ и среднюю ставку банковского кредитования. Влияние санкций и изменение законодательства вводятся в модель, как дамми переменные. На основе новостных сводок по годам в зависимости от того были ли введены санкции виду деятельности присваивалась единица, если они не вводились, то ноль. Аналогичным образом в модель была введена дамми переменная изменений в законодательстве. В таблице 1 приведены собранные переменные и гипотезы, выдвигаемые для проверки.
Таблица 1. Переменные
Показатель |
Источник |
Гипотеза |
Количество сделок M&A |
Обзоры рынка M&A КПМГ по годам |
Гипотеза |
ВВП |
Единый архив экономических и социологических данных, НИУ ВШЭ |
При росте ВВП, количество сделок будет увеличиваться |
Цена нефти Brent |
Обзоры рынка M&A КПМГ по годам |
При росте цен на нефть, количество сделок будет расти |
Курс рубля (руб./долл) |
Единый архив экономических и социологических данных, НИУ ВШЭ |
При укреплении курса, количество сделок будет уменьшаться |
Инфляция |
Единый архив экономических и социологических данных, НИУ ВШЭ |
Отрицательное влияние на количество сделок |
Ключевая ставка |
Обзоры рынка M&A КПМГ по годам |
При росте ключевой ставки, количество сделок будет уменьшаться |
Средняя ставка банковского кредитования |
Единый архив экономических и социологических данных, НИУ ВШЭ |
При росте ставки по кредитам, количество сделок будет уменьшаться |
Санкции |
Новостные сводки |
Отрицательное влияние на количество сделок |
Законодательство |
Новостные сводки |
Отрицательное влияние на количество сделок |
Эконометрический анализ данных производился с использованием статистического пакета Stata/SE 14.2.
Модель оценивая факторов, влияющих на количество сделок слияний и поглощений имеет вид:
Transactionit=α+β!Ϲt+β2Rt+β3Ѕ it +β4L it+εt, где Transaction it – зависимая переменная, отражающая количество совершенных сделок.
Сt – переменные, отражающие макроэкономические показатели страны в момент времени t.
Rt - переменные ключевой ставки и средней ставки по кредитам в момент времени t.
S it – дамми переменная, характеризующая введение санкций в і отрасли в момент времени t.
L it - дамми переменная, характеризующая изменения в законодательстве в і отрасли в момент времени t.
Прежде чем оценить модель ряды были приведены к стационарным. Был проведен тест Хаусмана, который показал, что регрессионная модель с фиксированными эффектами лучше подходит для анализа данных. Следовательно, для оценивания регрессии использовалась FE модель для панельных данных. Для решения проблемы гетероскедастичности были использованы робастные ошибки, которые являются устойчивыми к автокорреляции.
Оценка регрессионной модели с фиксированными эффектами дала результаты, представленные в таблице 2, о влиянии факторов на сделки слияний и поглощений.
При оценке модели переменная инфляции оказалась статистически незначимой. Соответственно, гипотеза о влиянии инфляции на количество сделок слияний и поглощений отвергается.
Таблица 2. Результаты регрессии
Зависимая переменная – количество сделок M&A |
||
Объясняющие переменные |
Coef |
P>|t| |
ВВП |
0,029*** |
0,005 |
Ключевая ставка |
-265,015*** |
0,001 |
Средняя ставка по кредитам |
-552,873*** |
0,002 |
Валютный курс |
0,742*** |
0,002 |
Инфляция |
112,165 |
0,233 |
Цена на нефть |
168,24** |
0,023 |
Санкции |
-18,762** |
0,046 |
Изменения в законодательстве |
-18,344** |
0,019 |
*-10% уровень значимости, **-5% уровень значимости, ***-1% уровень значимости
Рост курса рубля приводит к увеличению количества сделок слияний и поглощений. Данный результат подтверждается тем, что при слабом курсе рубля отечественные компании становятся привлекательными для зарубежных инвесторов.
В странах с более высоким уровнем ВВП согласно статистике совершается большее количество сделок слияний и поглощений. Результаты модели на российских данных также подтвердили данную гипотезу. Увеличения количества сделок слияний и поглощений в России можно ожидать в случае, если ВВП будет расти.
На данных с 2013 по 2019 гг. также подтвердилась гипотеза о влиянии изменений в законодательстве, выдвигаемая во многих работах, посвященных анализу факторов, влияющих на сделки слияний и поглощений. Результаты оценки показывают, что при внесении изменений в законодательстве количество сделок слияний и поглощений снижается.
В модель были включены две переменные, влияние которых ранее не проверялось в литературе. Был получен результат о том, что увеличении цены на нефть количество сделок слияний и поглощений растет. Подтверждение данной гипотезы согласуется с результатом, полученным о влиянии ВВП, так как российская экономика зависима от стоимости нефти, что в свою очередь отражается на активности инвесторов. Введение санкций в 2014 году отрицательно отражается на количестве сделок слияний и поглощений.
Результаты модели показали, что устойчивое развитие экономики увеличивает количество совершаемых сделок слияний и поглощений.
Список литературы Анализ факторов влияющих на сделки слияний и поглощений в России
- Голованова С.В. Факторы слияний и поглощений в России 1994-2012 гг.: эмпирическая оценка и международные сопоставления // Х международная научно-практическая конференция по проблемам экономического развития. - 2013. - Т. 1.
- Голованова С.В. Эмпирическая оценка факторов слияний и поглощений в России // Издательский дом НИУ-ВШЭ. - 2014. - №2. - С. 231-239.
- Harford J. What drives merger waves? // Journal of Financial Economics. - 2005. - № 77. - P. 529-560.
- Jensen M. The modern industrial revolution and the challenge to the internal control systems // Journal of Finance. - 1993. - № 48. - P. 831-880.
- Mitchell M., Mulherin J. The impact of industry shocks on takeover and restructuring activity / M. Mitchell, J. Mulherin // Journal of Financial Economics. - 1996. - №41. - P. 193-229.
- Mulherin J., Boone A. Comparing acquisitions and divestitures / J. Mulherin, A. Boone //Journal of Corporate Finance. - 2000. - №6. - P. 117-139.
- Schoenberg R., Vitae A., Reeves R. What determines acquisition activity within an industry? / R. Schoenberg, A. Vitae, R. Reeves // European Management Journal. - 1999. - №17 (1). - P. 93-98.
- Аналитический центр при правительстве РФ. Концентрация на российских рынках: тенденции в период экономического спада / Аналитический центр при правительстве РФ. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://ac.gov.ru/files/publication/a/7470.pdf
- КПМГ. Рынок слияний и поглощений в 2018 году // Февраль 2019.
- КПМГ. Рынок слияний и поглощений в 2019 году // Февраль 2020.