Анализ состояния и перспектив развития венчурного рынка Российской Федерации

Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Россия, ,

Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russia, ,

Введение . В соответствии с п. 18 «Стратегии экономической безопасности Российской Федерации на период до 2030 года»¹ одна из ключевых задач для Российской Федерации ‒ развитие высокотехнологичного производства и снижение зависимости от импорта. Одним из основных инструментов, который может помочь в решении данной задачи, является венчурное финансирование ‒ наиболее распространенный способ для финансирования предприятий на ранних этапах развития.

Однако для развития этого рынка необходимо понимание его нынешнего состояния и создание стратегии развития со стороны государства. Данная статья направлена на детальный анализ состояния рынка как с точки зрения бизнеса, количественных и финансовых показателей, так и с точки зрения государственной политики в отношении этого рынка. Результаты анализа представлены в формате SWOT-таблицы (Strength – сильные стороны, Weaknesses – слабые стороны, Opportunities – возможности, Threats – угрозы), где будут описаны ключевые слабости и перспективы российского рынка венчурного финансирования.

Методы исследования . Для получения необходимых результатов в данном исследовании применены методы теоретического исследования, анализ и синтез. В рамках статьи проанализированы актуальные исследования, законодательная база и показатели российского венчурного рынка.

Результаты исследования и их обсуждение . Существует ряд исследований, которые оценивают состояние венчурного рынка в России за предыдущие несколько лет. Известно, что к 2019 г. доля венчурного капитала от ВВП составляла всего 0,007 %¹. Ключевыми проблемами называют отсутствие государственной поддержки венчурной инфраструктуры (Дохоян, 2023), низкую квалификацию у инвесторов, нехватку опыта в продвижении своих идей, отсутствие финансирования (Морозко, Морозко, 2022) и недостаточно широкое распространение практики раннего планирования стратегии выхода венчурного инвестора из объекта инвестиций (Восканян, 2021).

Для понимания состояния государственной политики в отношении венчурного рынка стоит рассмотреть отчет Счетной палаты Российской Федерации о результатах экспертно-аналитического мероприятия «Анализ механизмов венчурного и прямого инвестирования, осуществляемого с использованием средств федерального бюджета» от 2020 г.2 Несмотря на то, что данные, представленные в отчете, носят ретроспективный характер, он содержит оценку состояния государственного управления венчурным или прямым финансированием инновационных проектов, которая актуальна и сегодня. Это подтверждается рыночными показателями, которые будут рассмотрены далее. Более актуального отчета от Счетной палаты представлено не было. Данный отчет позволяет понять приблизительное состояние и политику государственного воздействия на искомый рынок.

Значительное влияние на развитие рынка может оказать государственная поддержка, а также создание единой политики и плана, направленных на стимулирование финансирования инновационных проектов и общей сферы венчурных инвестиций. Запрос на данные инициативы подтверждаются, в том числе, представителями бизнеса рынка венчурного финансирования3. Однако на данном этапе таких решений в отношении рынка венчурного капитала на государственном уровне пока нет.

Данные о состоянии рынка венчурного финансирования Российской Федерации в наиболее полном виде представлены Venture Guide при поддержке Агентства инноваций Москвы4. Ранее также рассматривались сведения, представленные Ассоциацией венчурного инвестирования (РАВИ), однако на сегодняшний день этот ресурс не публикует более актуальных данных по венчурным инвестициям в России. В Venture guide собраны актуальные данные об объеме венчурных инвестиций, появлении новых фондов и другой релевантной информации в сфере российских венчурных инвестиций. Таким образом, используя теоретические данные, представленные в предыдущих исследованиях, и актуальные данные о рынке, можно составить взвешенное и разностороннее понимание состояния рынка венчурного капитала сегодня.

Важно отметить, что макроэкономическая система в Российской Федерации столкнулась с беспрецедентным давлением в результате введения многочисленных санкций со стороны западных стран, направленных на различные секторы российской экономики. Поэтому, анализируя нынешние результаты рынка венчурных инвестиций, нельзя упускать данный внешний фактор, к которому венчурный рынок особенно чувствителен, так как сам рынок связан с высокими рисками, которые не готовы принимать на себя многие инвесторы во время кризисного или нестабильного состояния экономики.

Анализ российского рынка венчурного финансирования стоит начать с объемов венчурных инвестиций и их сравнения с мировым рынком. На рисунках 1 и 2 представлена динамика объемов венчурного финансирования в млн и млрд долларов США. Из этих данных видно, что в условиях пандемии как мировой, так и российский рынки показали значительный рост, который составил в 2021 г. 232 % на российском и 108 % ‒ на мировом рынке. Геополитические события 2022 г. не оказали значительного влияния на рынок финансирования, хотя его объем сократился на 52 %, при этом снижение мирового рынка составило 28 %. Данная аномалия будет рассмотрена отдельно. Необходимо подчеркнуть, что такой эффект оказался временным, и уже в 2023 г. венчурный рынок опустился до самого низкого уровня за последние шесть лет.

■■■■ Объем инвестиций, млн долларов США          Количество сделок, шт.

Рисунок 1 – Динамика венчурных инвестиций в России ¹

Figure 1 – Dynamics of Venture Investment in Russia

^^^ Объем инвестиций, млрд долларов США

Количество сделок, тыс. шт.

Рисунок 2 – Динамика венчурных инвестиций в мире ²

Figure 2 – Dynamics of Venture Investment in the World

Несмотря на крайне низкие показатели в 2023 г., можно отметить позитивную динамику в структуре инвестиций. Венчурные инвестиции на посевном и предпосевном этапе заняли 67 % от общего объема инвестиций и 80 % ‒ от общего количества сделок, а объем вырос с 62,6 до 79,1 млн долларов США. По данным Агентства инноваций Москвы, данная ситуация объясняется несколькими крупными сделками на ранних этапах развития.

• ¹    Cоставлено автором на основе данных следующего источника: Венчурные инвестиции…

• ²    Cоставлено автором на основе данных следующего источника: Reports [Электронный ресурс] // Dealroom. URL: https://dealroom.co/reports (дата обращения: 02.10.2024).

Анализируя типы инвесторов на российском рынке, можно заметить, что государственные фонды значительно снизили затраты на венчурное финансирование. Объем инвестиций сократился с 237,9 млн долларов США до 2,36 млн. Агентство инноваций Москвы связывает данную динамику со сменой стратегии государственных фондов и концентрации на сделках на посевных и предпосевных этапах, которые составили 90 % от всех сделок государственных фондов. Однако данный тренд подает сигнал, что государственная стратегия по венчурному финансированию могла поменяться, тем не менее ожидается, что государственные венчурные инвестиции будут расти. В первую очередь этот рост ожидается за счет госкорпорации ВЭБ.РФ, которая планирует направить на венчурное финансирование 50 млрд рублей1. Пока неясно, на каких раундах планируется инвестирование данных ассигнований.

Еще один важный аспект развития венчурного рынка – акселераторы. В 2023 г. объем инвестиций в них вырос с 1,25 млн долларов США до 4,72 млн. По данным Евразийского центра инноваций и Фонда развития инноваций (ФРИИ), большинство венчурных инвестиций совершено за счет государственных акселераторов.

0,1

• ■    Государственные фонды

• ■    Корпорации и корпоративные фонды

• ■    Акселераторы

0,01

■ Частные фонды

■ Бизнес-ангелы

0,4

Рисунок 3 – Структура венчурных инвестиций по типам инвесторов в России в 2020–2023 гг., по объему, в % ²

Figure 3 – The Structure of Venture Investments by Type of Investors in Russia in 2020–2023, By Volume, %

Подытоживая данные о российском рынке венчурного финансирования за 2022 и 2023 гг., можно сделать следующие выводы. 2023 г. стал худшим для рынка венчурного финансирования за последние шесть лет. Согласно данным Baza.vc3, главными негативными факторами в 2023 г., по результатам опроса представителей венчурного бизнеса в России, стали: повышение странового риска ввиду начала специальной военной операции, отъезд части интеллектуального капитала, ужесточение санкций, падение оценок от мировых институциональных инвесторов, а также отток иностранного капитала.

Тем не менее российские ученые отмечают, что, «несмотря на наличие от них некоторого ущерба, санкции в целом не достигли своих целей» (Бодрунов, Золотаев, 2024). В действительности, из положительных моментов 2023 г. можно отметить большую концентрацию инвестиций на посевных и предпосевных этапах как среди всех участников рынка, так и у государственных фондов. К сожалению, нет долгосрочных политических или рыночных сигналов того, что данный тренд продолжится в следующих периодах.

В свою очередь, общее количество фондов, как и их объем, имеет незначительные изменения, и какой-либо динамики не наблюдается. Несмотря на то, что в отчете Счетной палаты Российской Федерации особое внимание было уделено венчурному рынку, значительных изменений в политике по отношению к инвестированию в инновационные проекты и на венчурном рынке не произошло ни в правовом поле, ни на основе фактических рыночных показателей.

Выводы . Исходя из предыдущих исследований, отчетов, а также актуальных данных о состоянии рынка венчурного финансирования в России, можно сделать следующие выводы.

Отмечается, что венчурный рынок занимает крайне малую часть всего российского рынка, при этом среди существующих сделок лишь малая часть происходит на ранних этапах инвестирования. К сожалению, высокая концентрация венчурных инвестиций на поздних этапах снижает возможность появления высокотехнологичных и более комплексных разработок, способствующих развитию венчурного рынка, а также технологического суверенитета страны. Среди причин такой инвестиционной тенденции отмечается низкая квалификация инвесторов, а также консерватизм, который может быть связан с нестабильными рыночными условиями, усугубившимися в настоящее время. Перечисленные факторы оказывают наиболее значительное влияние на венчурные инвестиционные проекты, поскольку повышают и без того высокий уровень неопределенности, которым традиционно характеризуются подобные проекты.

Несмотря на наличие государственных программ по финансированию инновационных проектов, согласно сведениям Счетной палаты Российской Федерации, данные мероприятия являются несистемными, так как у государства отсутствует единая политика в отношении инновационных проектов и венчурного рынка. Кроме того, нет системы для оценки эффективности существующих программ финансирования, что также не позволяет объективно оценить те или иные методы по продвижению рынка венчурного капитала государством.

За последний год венчурный рынок продемонстрировал скорее положительно-нейтральную динамику, несмотря на серьезную нестабильность, вызванную санкциями. Из этого можно сделать вывод, что отток иностранных инвестиций не оказывает заметного влияния на ситуацию. В 2023 г. значительная доля инвестиций была направлена на посевные этапы, однако объем самих инвестиций на этих этапах практически не изменился, и нет оснований полагать, что такая же значительная доля инвестиций будет оставаться на посевных этапах в следующих периодах.

Таким образом, текущее состояние венчурного рынка обусловлено целым комплексом внешних и внутренних негативных факторов, которые, тяжело преодолеть без значительной государственной интервенции и создания соответствующих программ, инкубаторов и других методов продвижения. Данные инструменты должны быть в первую очередь ориентированы на ранние этапы инвестиций для создания условий по достижению технологического суверенитета.

Рассмотрев состояние рынка венчурного финансирования Российской Федерации, автор выделил спектр проблем и общее состояние рынка на основе полученных исследований и данных, которые привели к таким низким показателям, в формате SWOT-таблицы (Strength – сильные стороны, Weaknesses – слабые стороны, Opportunities – возможности, Threats ‒ угрозы) (таблица 1).

Таблица 1 – SWOT-анализ российского рынка венчурного финансирования ¹

Table 1 – SWOT Analysis of the Russian Venture Capital Market

Сильные стороны	Слабые стороны
1.    Растущий интерес к инновациям. 2.    Наличие крупных корпораций, которые могут способствовать инвестициям	1.    Низкий уровень квалификации инвесторов. 2.    Отсутствие государственной политики в отношении рынка венчурного финансирования. 3.    Низкий уровень инвестиций на ранних этапах и консерватизм инвестора. 4.    Малая доля поддержки через инкубаторы и акселераторы
Угрозы	Возможности
1.    Отъезд талантов и необходимость удержания венчурных предприятий. 2.    Макроэкономические факторы (ключевая ставка и др.). 3.    Санкции и отток части иностранного капитала. 4.    Падение оценок/мультипликаторов	1. Создание всеобъемлющей государственной стратегии по развитию рынка венчурного финансирования

В заключение можно сказать, что у российского венчурного рынка есть потенциал для роста и развития, но из-за многих негативных факторов, в том числе макроэкономических, его стремительный рост маловероятен. Однако в случае создания государством продуманной стратегии, которая будет побуждать делать такие инвестиции, темпы роста венчурного рынка могут быть значительно увеличены.