Деятельность паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг

В современных условиях повышается актуальность новых форм финансового посредничества, способных преодолеть негативные тенденции в, области сбережений и инвестиций.

. Одной из таких форм являются инвестиционные фонды, позволяющие инвесторам получать позитивную реальную доходность вложений при умеренных рисках и снижающие их расходы на оплату услуг финансовых посредников и транзакционные издержки. Инвестиционные фонды аккумулируют долгосрочные ресурсы, направляемые в наиболее эффективные компании и отрасли экономики.

С 1997 по 2003 гг. активы паевых инвестиционных фондов (ПИФов) в России увеличились с 0,25 млрд рублей до 76,2 млрд рублей, или в 306 раз. Однако до настоящего времени инвестиционные фонды играют скромную роль в экономике и социальной сфере. Доля активов паевых инвестиционных фондов в ВВП не превышает 0,6%, в совокупных активах финансовых посредников - 1,3%. Причины недостаточного использования потенциала ПИФов в экономике и социальной сфере в значительной мере вызваны отставанием действующего механизма дистрибьюции и поддержания ликвидности инвестиционных паев ПИФов от современных технологий размещения и обращения ценных бумаг.

В первой статье Федерального закона от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» предмет деятельности ПИФов определяется как «...отношения, связанные с привлечением денежных средств и иного имущества путем размещения акций или заключения договоров доверительного управления в целях их объединения и последующего инвестирования в объекты..., а также с управлением (доверительным управлением) имуществом инвестиционных фондов, учетом, хранением имущества инвестиционных фондов и контролем за распоряжением указанным имуществом».

Деятельность в качестве инвестиционного фонда включает следующую совокупность отношений:

• -    привлечение денежных средств и иного имущества массы инвесторов;

• -    объединение имущества инвесторов в едином имущественном комплексе (фонде), распоряжение которым передается самому инвестиционному фонду или специализированной управляющей компании;

• -    вложение средств из данного имущественного комплекса на диверсифицированной основе исключительно в ценные бумаги и иные объекты инвестирования в целях извлечения прибыли в виде инвестиционного дохода (дивидендов, процентов и других доходов, причитающихся собственникам объектов инвестирования) или прибыли от перепродажи объектов инвестирования.

В соответствии с законодательством инвестиционные фонды, как правило, специализируются на вложениях в определенные виды объектов инвестирования, с тем, чтобы инвесторы более ясно понимали принимаемые на себя риски инвестирования. Тип инвестиционного фонда (акций, облигаций, смешанных инвестиций, недвижимости и др.) должен быть известен инвестору заранее, информация об этом раскрывается в инвестиционной декларации фонда.

Деятельность инвестиционных фондов отличается от банковской, страховой деятельности и деятельности пенсионных фондов. Кредитные ресурсы предоставляются на условиях возвратности, срочности и платности. По истечении срока займа должник обязуется вернуть кредитору стоимость основного долга и уплатить проценты. Страховые отношения предполагают принятие страховщиками обязательств по выплате застрахованным лицам страхового возмещения при наступлении страхового случая в заранее установленном размере и в сроки, определяемые условиями страхования. Отношения между пенсионными фондами и их участниками по своей природе могут быть накопительными или страховыми. Накопительные отношения предполагают принятие пенсионным фондом обязательств по выплате вкладчикам вознаграждений в размере и сроки, определяемыми договором между пенсионным фондом и вкладчиком.

В отличие от банков, пенсионных фондов и страховых организаций инвестиционные фонды не предоставляют каких-либо гарантий по срокам и размерам выплачиваемых сумм. Объем средств, возвращаемых инвестору при его выходе из инвестиционного фонда, не оговаривается заранее; он зависит от стоимости чистых активов инвестиционного фонда и доли данных активов, принадлежащей инвестору.

Инвестиционные фонды могут создаваться в форме акционерных обществ или в виде инвестиционных фондов контрактного типа.

В инвестиционных фондах, созданных в форме акционерных обществ, имущество, передаваемое инвесторами в фонд, становится собственностью Инвестиционного фонда. Распоряжение имуществом акционерного инвестиционного фонда осуществляется его органами управления или уполномоченной ими управляющей компанией.

В случае формирования инвестиционного фонда в виде фонда контрактного типа средства инвесторов, передаваемые в инвестиционный фонд, объединяются в единый имущественный комплекс на банковских счетах и счетах депо, открываемых на имя инвестиционного фонда. Распоряжение данным имущественным комплексом и взаимодействие с его участниками осуществляется управляющей компанией инвестиционным фондом под контролем его специализированного депозитария. Имущество, составляющее инвестиционный фонд контрактного типа, принадлежит его инвесторам на праве общей долевой собственности. Отношения между инвесторами и управляющей компанией регулируются стандартными договорами доверительного управления.

Передача имущества в инвестиционный фонд позволяет ограничить имущественную ответственность инвесторов по обязательствам, связанным с деятельностью инвестиционного фонда, стоимостью принадлежащих им долей в имуществе данного инвестиционного фонда.

Имущество инвестиционного фонда обособляется от имущества управляющей компании и имущества иных инвестиционных фондов, что позволяет оградить его от претензий кредиторов по обязательствам самой управляющей компании и иных третьих лиц.

Итак, инвестиционные фонды представляют собой финансовых посредников, обеспечивающих привлечение средств участни- Серия «Экономика и менеджмент», выпуск 2

ков посредством выпуска ценных бумаг или заключения договоров, их объединение и инвестирование на диверсифицированной основе в ценные бумаги и иные разрешенные объекты в целях извлечения прибыли, а также распределение стоимости их чистых активов пропорционально долям, принадлежащим инвесторам.

В качестве особого типа финансовых посредников инвестиционные фонды предоставляют инвесторам уникальные экономические преимущества, обусловливающие привлекательность вложений в инвестиционные фонды для широкого круга инвесторов.

Объединяя средства множества инвесторов, инвестиционные фонды порождают эффект «экономии масштаба», то есть сокращения условно-постоянных расходов инвесторов по управлению их инвестиционными ресурсами и транзакционных издержек при купле-продаже ценных бумаг и иных объектов на каждый рубль инвестиций. С помощью инвестиционных фондов для мелких инвесторов снижаются пороговые требования для входа на рынок капиталоемких объектов инвестирования. Например, объекты недвижимости в большинстве случаев недоступны для индивидуальных мелких инвесторов, а объединение средств множества мелких инвесторов в одном инвестиционном фонде позволяет инвестировать в такие объекты.

Средства, поступившие в инвестиционный фонд, используются исключительно для инвестирования в целях извлечения доходов в виде прироста рыночной стоимости объектов инвестирования, прибыли от их перепродажи, а также доходов в виде дивидендов, купонных доходов и других выплат, причитающихся владельцам ценных бумаг и других объектов инвестирования.

Активы инвестиционных фондов инвестируются на диверсифицированной основе. Требования по диверсификации активов инвестиционных фондов устанавливаются на законодательном уровне в виде запретов на вложение определенной доли активов инвестиционных фондов в ценные бумаги одного эмитента, ограничений на приобретение пакета ценных бумаг одного эмитента сверх установленной доли, ограничений или полных запретов на приобретение тех или иных объектов вложений.

Инвестиционные фонды обеспечивают диверсификацию вложений инвесторов, что позволяет им получить реальный экономиче- ский эффект в виде сохранения уровня доходности вложений при уменьшении рисков потерь инвестиций и доходов.

Диверсификация вложений в ценные бумаги различных эмитентов, доходность которых изменяется в разных направлениях в течение одного и того же периода времени, позволяет инвестиционным фондам добиться существенного ограничения несистематических рисков инвесторов, то есть рисков недополучения доходов или потери основной суммы инвестиций из-за неблагоприятных результатов деятельности отдельной компании или отрасли экономики.

В большинстве стран правоотношения между инвестиционными фондами и их участниками имеют форму ценных бумаг. В случае создания инвестиционных фондов в виде акционерных обществ выпускаемые ими акции по своей природе не отличаются от акций других акционерных обществ. Управляющие компании контрактными инвестиционными фондами могут выпускать различные виды ценных бумаг. Управляющие компании паевыми инвестиционными фондами в России выпускают инвестиционные паи; паевых фондов в Великобритании - паи; паевых инвестиционных фондов в США - депозитарные расписки; инвестиционных фондов в Германии -инвестиционные сертификаты.

Рынок ценных бумаг инвестиционных фондов представляет собой совокупность участников фондового рынка и отношений, возникающих в процессе выдачи, погашения и вторичного обращения ценных бумаг инвестиционных фондов. Участниками данных отношений выступают инвесторы, эмитенты ценных бумаг и финансовые посредники (брокеры, дилеры, доверительные управляющие, биржи, клиринговые организации, специализированные депозитарии и регистраторы, депозитарии, расчетные банки и другие организации).

Долгое время рынок ценных бумаг инвестиционных фондов развивался как преимущественно первичный внебиржевой рынок, обеспечивающий выдачу (размещение) и погашение выпускаемых ими ценных бумаг. Вторичный рынок ценных бумаг инвестиционных фондов во многих странах оказывал слабое влияние на деятельность инвестиционных фондов и с точки зрения его оборотов уступал масштабам операций по выдаче и погашению ценных бумаг инвестиционных фондов.

Первичный рынок ценных бумаг включает совокупность институтов фондового рынка и отношений между эмитентами, инвесторами и финансовыми посредниками в процессе выдачи (размещения) ценных бумаг и их погашения эмитентами данных ценных бумаг. Обязанность организации первичного рынка ценных бумаг инвестиционных фондов лежит на их эмитентах. В качестве данных эмитентов выступают непосредственно инвестиционные фонды, созданные в форме акционерного общества, или управляющие компании инвестиционных фондов контрактного типа.

Вторичный рынок ценных бумаг представляет собой совокупность участников рынка и отношений, в процессе которых осуществляется вторичное обращение ценных бумаг. На вторичном рынке ценных бумаг эмитенты не привлекают новых капиталов, главное назначение вторичного рынка - обеспечение ликвидности находящихся в обращении ценных бумаг.

Большинство инвестиционных фондов поддерживает высокий уровень ликвидности выпускаемых ими ценных бумаг, предоставляя инвесторам право обращения вложений в ценные бумаги инвестиционных фондов в денежные средства по первому их требованию. Методы поддержания ликвидности зависят от типов инвестиционных фондов. Открытые инвестиционные фонды обеспечивают ликвидность выпускаемых ими ценных бумаг путем исполнения обязательств по выкупу данных ценных бумаг у владельцев по первому их требованию. Ликвидность ценных бумаг закрытых инвестиционных фондов обеспечивается путем поддержания их ликвидного вторичного рынка.

Выпуск ценных бумаг существенно облегчает порядок перехода прав требования от одного участника инвестиционного фонда к другому, позволяя существенно расширить круг потенциальных кредиторов, увеличить объемы привлекаемых средств и снизить стоимость заимствований.

Ценные бумаги инвестиционных фондов свободны от ограничений оборотоспособности, характерных для ордерных ценных бумаг.

Ордерные ценные бумаги (векселя, чеки и др.) передаются путем индоссамента. При этом лицо, передающее ценную бумагу, несет солидарную ответственность за должника. В соответствии с п.З статьи 146 ГК РФ «Индоссант несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление».

Ордерные ценные бумаги не пригодны для инвестирования, они служат для обслуживания расчетов и краткосрочного кредитования.

В отличие от ордерных ценных бумаг смена владельцев ценных бумаг инвестиционных фондов не влечет появления цепочки лиц, связанных солидарной ответственностью с эмитентом ценных бумаг. Передача данных ценных бумаг проще и не сопряжена с появлением серьезных рисков имущественной ответственности их владельцев перед третьими лицами. Продав такую ценную бумагу, можно не опасаться появления имущественных требований третьих лиц в случае, например, признания ее эмитента неплатежеспособным.

Ценные бумаги инвестиционных фондов представляют собой совокупность взаимозаменяемых ценных бумаг, удостоверяющих одинаковый набор прав, принадлежащих их владельцам. Указанное свойство ценных бумаг позволяет использовать их как объект биржевой торговли, доступный для приобретения неограниченным кругом лиц, то есть придает им свойство публичности.

В России ценные бумаги подобного рода признаются эмиссионными ценными бумагами. Согласно статье 2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» под эмиссионной понимается ценная бумага, которая закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. Под данное определение подпадают акции акционерных инвестиционных фондов.

Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» не относит инвестиционные паи ПИФов к эмиссионным ценным бумагам. Такое исключение инвестиционных паев из состава эмиссионных ценных бумаг не вполне логично, поскольку многие их черты отвечают критериям эмиссионных ценных бумаг. Инвестиционные паи являются публичными ценными бумагами, они доступны для неограниченного числа инвесторов и могут обращаться на биржах. Указанное исключение имеет тактический характер, и объясняется необходимостью установления специального режима налогообложения объема эмиссии инвестиционных паев ПИФов и порядка их выпуска в обращение.

Природа ценных бумаг инвестиционных фондов весьма близка к экономической природе акций и облигаций, с точки, зрения оборотоспособности указанных ценных бумаг и публичности. Указанные, свойства ценных бумаг инвестиционных фондов отражают объективные экономические потребности привлечения в инвестиционные фонды средств массы инвесторов.

Сущность рынка ценных бумаг инвестиционных фондов может быть раскрыта через его функции по обеспечению деятельности инвестиционных фондов. При этом функции рынка ценных бумаг инвестиционных фондов как любого элемента финансовой системы аналогичны функциям различных других ее элементов (фондового рынка, финансовых посредников и т.п.), но предполагают более узкий круг отношений и сферу их действия. ■

Таким образом, как особый тип финансовых посредников инвестиционные фонды обеспечивают привлечение средств множества инвесторов, их объединение и вложение на диверсифицированной основе в ценные бумаги и иные объекты инвестирования, а также распределение чистых активов пропорционально долям в их стоимости, принадлежащим отдельным инвесторам. Инвестиционные фонды также являются эмитентами публичных и оборотоспособных ценных бумаг, что обеспечивает их доступность для инвесторов любого типа. Эффект масштаба, диверсификация вложений, ликвидность ценных бумаг инвестиционных фондов делают вложения в инвестиционные фонды привлекательными для массы инвесторов по сравнению с альтернативными финансовыми вложениями.

На фоне быстрого развития ПИФов форма акционерных инвестиционных фондов пока не прижилась на российском рынке, что связано с несовершенством действующего законодательства в отношении данной категории инвестиционных фондов.

Особенность привлечения средств в инвестиционные фонды состоит в применении таких механизмов, которые делают вложения в инвестиционные фонды доступными для массы неопытных инвесторов. Сбережения указанных лиц, которые не всегда могут правильно оценить риски инвестирования и защититься от различных мошенничеств, носят социально-значимый характер, массовая их потеря может породить серьезные социальные конфликты. По этой причине режим государственного регулирования инвестиционными фондами более строгий по сравнению с другими инвестиционными компаниями.

Доступность инвестиционных фондов для неискушенных инвесторов обеспечивается за счет эмиссии ими ценных бумаг, рассчитанных на приобретение широким кругом лиц.

- Развитие ПИФов может способствовать решению проблем размещения сбережений населения на условиях позитивной реальной доходности и умеренных рисков, вовлечению в экономику долгосрочных финансовых ресурсов с внутреннего фондового рынка, созданию конкурентной среды, способствующей развитию альтернативных форм финансового посредничества, качественному повышению уровня орпоративного управления в российских компаниях, а также формированию отношений социального партнерства между бизнесом и обществом.