Дивидендная политика фирм. Специфика российского подхода

Дивидендная политика предприятия включает в себя два основных вопроса – какую долю прибыли следует выплачивать в среднем в течение определенного времени, и какого вида политики выплаты дивидендов стоит придерживаться. Вопросы выбора дивидендной политики все более актуальными для российских компаний. Мы ставим перед собой задачу рассмотреть теоретические аспекты дивидендной политики российских и западных предприятий с учетом их специфических особенностей, ее влияние на стоимость компании, факторы, влияющие на выбор той или иной стратегии.

Толковый словарь русского языка Ожегова С.И. дает следующее определение понятия дивиденд: «Дивиденд – это прибыль, получаемая участниками предприятия пропорционально вложенному капиталу» [1]. Иными словами, это часть чистой прибыли фирмы, которая распределяется между ее акционерами. Это своего рода выплата акционерам за их инвестиции в компанию. Если мы обратимся к определению дивидендной политики, которое дается в работе Р.К. Лиза, К. Джона, А. Калей «Дивидендная политика – ее влияние на стоимость фирмы», то найдем следующее определение: «Практика, которой руководство фирмы придерживается в решении выплаты дивидендов, то есть набор целей и задач, которое оно ставит перед собой» [2]. Дивидендная политика оп- ределяет долю дивидендов, а также удерживает прибыль предприятия. Существует взаимосвязь между нераспределенной прибылью и дивидендами, которая подразумевает тот факт, что чем больше нераспределенная прибыль, тем меньше дивиденды, и наоборот [3].

Анализ западного подхода к классификации дивидендов позволил выделить следующие виды: денежный дивиденд (cash dividend), бонусные акции, именуемые в качестве дивидендов по акциям в США (Bonus Shares referred to as stock dividend in USA), имущественный дивиденд, годовой (Property dividend interim dividend, annual dividend), специальный дивиденд, дополнительный дивиденд (Special dividend, extra dividend), регулярные денежные дивиденды (Regular Cash dividend), дивиденд, выплачиваемый ценными бумагами корпорации (Scrip dividend), ликвидационный дивиденд (Liquidating dividend), дивиденд выплачиваемый имуществом (Property dividend) [ 4 ] .

Таким образом, мы видим, что существуют различные виды дивидендов, и каждый имеет ценность для акционеров. Отметим, что дивидендная политика должна учитывать две основные цели: максимизация благосостояния владельцев и обеспечение достаточного финансирования. И как уже отмечалось ранее, менеджеры должны найти баланс между текущим доходом для акционеров и будущим ростом компании. Поэтому дивидендная политика должна учитывать такие аспекты как количество наличных денег, доступных для выплаты инвесторам и в какой степени будущие предлагаемые проекты будут полезны для фирмы [5].

Говоря о РФ, выделяем три основных подхода к выплате дивидендов.

• 1.    Консервативный подход, который подразумевает главным образом развитие предприятия. Ученые отмечают, что согласно одной из его разновидностей дивиденды выплачиваются по остаточному принципу, то есть в первую очередь финансируется деятельность самого предприятия, и только после этого распределяются дивиденды.

• 2.    Умеренный подход, который предполагает минимальный стабильный размер выплачиваемых дивидендов, и в тоже время разрешает повышения их размеров, в тех случаях, когда предприятие получает большую прибыль. То есть иными словами, дивиденды наполовину зависят от прибыли компании. Этот подход считается оптимальным.

• 3.    Агрессивный подход. При таком подходе приоритетными являются дивиденды, их постоянный рост. Инвестиции в развитие предприятия при таком подходе отходят на второй план [ 6 ] .

Говоря о западных странах, кроме перечисленных, мы можем отметить следующие виды дивидендной политики:

• – либеральная дивидендная политика. Следуя данной политике, управляющие фирмы выплачивают высокие дивиденды своим акционерам, увеличивая их с течением времени;

  – стабильная дивидендная политика. Фирмы могут следовать политики: стабильный коэффициент выплаты дивидендов, то есть процент выплаты остается неизменным; или «стабильная рупия» (с поправкой на инфляцию), то есть согласно данной политике уровень дивидендов в рупии остается стабильным;

  – низкий регулярный дивиденд плюс дополнительная дивидендная политика. Так, согласно данному подходу, устанавливается регулярный низкий дивиденд, а

• когда компания процветает и увеличивается прибыль, то выплачиваются дополнительные дивиденды;

  – остаточная дивидендная политика. Согласно данной политике, дивиденды выплачиваются за счет прибыли, которая не требуется для финансирования новых проектов предприятия. Дивиденды будут меняться в зависимости от инвестиционных возможностей;

  – политика множественного увеличения дивидендов. Некоторые фирмы предпочитают выплачивать дивиденды акционерам часто и в малых количествах. Таким образом, они создают иллюзию роста и развития фирмы;

  – неограниченная дивидендная политика. Дивиденды выплачиваются беспорядочно, когда управляющие считают, что это не навредит финансам компании. В таком случае интересы акционеров не принимаются во внимание, однако стоит отметить, что чаще всего фирмы придерживаются стабильной или растущей дивидендной политики, а не неограниченной;

  – единый денежный дивиденд плюс бонусная политика. Согласно данному подходу, минимальная ставка дивиденда на акцию выплачивается наличными, а также из накопленных резервов выписываются бонусные акции. Стоит отметить, что бонусные акции не выплачиваются на ежегодной основе. Они могут быть выплачены в определенный период времени, например 3-5 лет, что зависит от накопленных резервов компании.

В 2014 году правительство РФ утвердило Кодекс корпоративного управления, согласно которому дивиденды компании должны быть «прозрачными». Фирмам рекомендуется составить определенное положение, в котором будут прописаны правила расчетов дивидендов, их выплат и тому подобное. Другими словами, дивидендная политика того или иного предприятия, должны быть доступна для инвесторов, в целях повышения доступности информации. Также отмечается, что вид дивидендов должен быть денежный, а не в имущественной форме, так как его сложнее оценить.

В целом ученые-экономисты считают, что по России отмечается низкий уровень дивидендов по сравнению с другими странами. Так, в РФ они составляют только 1020% от прибыли, а во всем мире их размер достигает 40%. Таким образом, мы можем сделать вывод, что дивидендная политика в России больше соответствует консервативному подходу, а на Западе это больше агрессивный подход [ 7 ] .

С течением времени появлялись различные теории дивидендной политики, в основном, это теории западных исследователей и ученых;

• 1.    Остаточная теория дивидендной политики (The Residual Theory of Dividend Policy) [ 8 ] .

• 2.    Теория нерегулярности дивидендов, Миллер и Модильяни, 1961 (Dividend Irrelevancy Theory, Miller & Modigliani, 1961) [ 9 ] .

• 3.    Теория «птица в руке» Дж. Линтера и М. Гордона (The Bird in the Hand Theory, John Lintner 1962 and Myron Gordon 1963) [ 10 ] .

• 4.    Налоговая дифференциальная теория Б. Грэхем и Д.Л. Додд (The Tax Differential Theory, (B. Graham and D.L. Dodd) [ 11 ] .

• 5.    Процентная схема выплаты (Percent Payout Theory, Rubner 1966) [ 12 ] .

• 6.    Теория удержания в процентах, Кларксон и Элиот (Per Cent Retention Theory, Clarkson and Eliot 1969) [ 12 ] .

• 7.    Агентская теория стоимости (Agency Cost Theory, Jenson) [ 13 ] .

Так, мы видим, что данные теории сосредоточены на вопросе о правомерности дивидендной политики в отношении стоимости фирмы. В некоторых из данных подходов утверждается, что дивиденды оказывают положительный эффект на предприятие, некоторые считают, что дивиденды могут иметь и негативное влияние.

В 1950-х гг. Линтер в своем исследовании изучал, как управляющие предприятий устанавливают свою дивидендную политику. Большинство респондентов утверждали, что существует так называемая «целевая доля заработка», которая и определяет дивидендную политику. Так, неко- торые фирмы могут выплачивать около 40% прибыли в виде дивидендов, другие повышают этот процент до 50. Часто размер дивидендов меняется вместе с прибылью фирмы [14]. В Российской Федерации управляющие выбирают между тремя основными видами дивидендной политики, а именно консервативный, умеренный и агрессивный подходы.

Важнейшими факторами, влияющими на выбор той или иной дивидендной политики, являются следующие: юридические положения о дивидендной политике; величина дохода; интересы акционеров; характер промышленности, сфера, в которой работает та или иная компания; возраст компании; налоговая политика; фактор управления; позиция ликвидности (если у компании нет достаточных денежных средств для выплаты дивидендов, то она может начать выпускать бонусные акции); будущие требования (если существует вероятность того, что в будущем предвидятся выгодные инвестиционные возможности, то компания может выплачивать более низкие дивиденды и наоборот) [ 15 ] .

Перечисленные выше факторы являются одними из основных факторов, которые учитываются в разных странах мира. К ним мы можем добавить многочисленные финансовые аспекты, которые требуют определенных подсчетов. Если мы обратимся к РФ, то здесь отметим, что определяющими факторами, влияющими на выбор дивидендной политики, являются: юридический фактор; ограничения контрактного характера (в России это подразумевает формирование резервного капитала в размере не менее 15% уставного капитала); ограничения связанные с ликвидностью; интересы акционеров; возраст компании; ограничения рекламноинформационного характера (так как информация о дивидендной политике тщательно отслеживается, то фирмам необходимо придерживаться стабильной политики выплаты дивидендов в целях поддержания рыночной цены акций).

Во всем мире формированию дивидендной политики предприятия посвящено много различных исследований. Отметим, что не существует единого мнения о том, какого вида дивидендной политики стоит придерживаться той или иной фирме. Теории, рассмотренные нами выше, могут быть применимы не во всех странах, так как это зависит от различных факторов, которые влияют на выбор той или иной дивидендной стратегии для предприятия. Если мы обратимся к РФ, то здесь мы также можем сказать, что разные фирмы выбирают разные подходы в формировании их дивидендной политики. Необходимо отметить, что многие российские исследо- ватели рассматривают вопрос правомерности дивидендной политики по отношению к стоимости фирмы. Они изучают теории дивидендной политики и исследуют применимы ли они к российской практике.

Таким образом, мы можем сделать вы- ятия играет особую роль, так как выплата дивидендов влияет на рыночную стоимость предприятия. Кроме того, управляющие при помощи выбранной ими дивидендной политики могут распределять прибыль компании. Также не стоит забывать, что дивиденды привлекают инвесторов, а, следовательно, и инвестиции. Так мы видим, что она имеет стратегическое значение в развитии фирмы и непрерывной ее деятельности. Управляющие разных компаний выбирают политику распределения прибыли в соответствие с их основными целями и задачами, которые они хотят достигнуть. По мнению исследователей, в РФ влияние дивидендной политики на стоимость компании может либо проявляться, либо не проявляться. То же самое касается и других стран.

вод, что дивидендная политика предпри-