Дивидендные выплаты компаний ТЭК: текущее состояние и значение для отрасли

Каждая компания, акции которой обращаются на бирже, заинтересована в повышении спроса на них, поддержании ликвидности и предсказуемости рыночной стоимости предприятия. А рост стоимости бизнеса в свою очередь является одной из важнейших целей компании и ее собственников, которые хотят быть уверены в безопасности своих вложений и их увеличении. Ключевым звеном в соблюдении интересов акционеров выступает дивидендная политика, через которую менеджмент предприятия может сигнализировать о существующих тенденциях в развитии и текущем состоянии бизнеса [1]. Дивидендные выплаты компаний ТЭК (топливно-энергетического комплекса) представляют особый интерес для исследования, поскольку имеют отличи- тельные особенности с учетом специфики этой отрасли экономики.

Объектом данного исследования являются компании ТЭК. Предметом исследования выступают дивидендные выплаты и их значимость для топливно-энергетических компаний в современных условиях.

Целью данной работы является выявление отличительных особенностей дивидендных выплат компаний ТЭК и определение их значимости.

Задачи работы:

• -    проанализировать динамику истории дивидендных выплат компаний ТЭК;

• -    выявить особенности и закономерности дивидендных выплат компаний ТЭК в сравнении с другими отраслями;

• -    определить значимость дивидендной политики для компаний ТЭК.

Таблица 1

Динамика размера дивидендных выплат российских компаний ТЭК за 3 года

Компания	Дивидендная доходность за год
	2020		2021		2022
	руб. на акцию	%	руб. на акцию	%	руб. на акцию	%
«Газпром»	15,24 ₽	7,83%	12,55 ₽	4,26%	51,03 ₽	25,34%
«Газпром нефть»	24,82 ₽	7,17%	50,00 ₽	9,42%	85,78 ₽	17,58%
«Лукойл»	396,00 ₽	7,34%	553,00 ₽	8,17%	793,00 ₽	17,22%
«Роснефть»	18,07 ₽	4,51%	24,97 ₽	4,09%	23,63 ₽	6,39%
«Татнефть»	22,24 ₽	2,13%	42,64 ₽	5,16%	58,83 ₽	14,60%
«РусГидро»	0,04 ₽	4,71%	0,05 ₽	6,14%	0,05 ₽	6,59%

Примечание: составлено автором по данным [2].

Анализ истории дивидендных выплат компаний ТЭК

В первую очередь стоит обратиться к реальным данным, отражающим специфику дивидендной политики среди российских компаний ТЭК, и рассмотреть их динамику (табл. 1).

Безусловно, стоит отметить, что дивиденды, выплачиваемые компаниями топливно-энергетического комплекса, несколько выше аналогичных выплат среди компаний других секторов экономики.

Компании «Газпром», «Газпром нефть» и «Лукойл» успешно справились с кризисным 2020 годом, который отличился резким падением цен на газ и нефть (в том числе до отрицательных значений), и смогли компенсировать инвесторам падение собственных акций высоким дивидендным доходом, а также увеличить его в 2021 и 2022 году, что стало возможным благодаря восстановлению рыночных цен на нефть по контрактам Brent и WTI, которые являются эталонными и служат индикаторами цены для остальных сортов нефти. Снижение доходности компанией «Газпром» в 2021 году обусловлено лишь отсрочкой и желанием компании заплатить рекордные дивиденды в следующем отчетном периоде. Что можно увидеть на данных 2022 года, когда «Газпромом» были выплачены рекордные дивиденды 25,34% годовых или 51,03 рубля на акцию. Однако в политических и экономических реалиях 2023 года, связанных с проведением Российской Федерацией специальной военной операции, а также с усилившимся санкционным давлением западных стран, сложно прогнозировать дальнейшие решения компании относительно изменения дивидендной политики, поскольку именно «Газпром», который в большей степени был ориентирован на европейский рынок, сильнее всего пострадал от взрыва ниток Северных потоков и прочих факторов. Исходя из этого, прибыль будущих отчетных периодов может существенно снизиться с учетом нынешней экономической ситуации, что сделает невозможным для компании поддержание дивидендов на текущем высоком уровне и, конечно, станет сигналом для инвесторов к продаже акций [3-5].

Целевой уровень дивидендной политики «Роснефти» предполагает направление на дивиденды не менее 50% консолидированной чистой прибыли (по МСФО) и осуществление выплат дважды в год, однако в 2022 году платеж был единоразовым, а дивиденд на акцию снизился по сравнению с предыдущим периодом, в то время как конкуренты по нефтегазовому сектору, наоборот, нарастили выплаты. Данный факт может говорить о том, что Совет директоров компании принимает во внимание разные факторы при определении итогового размера дивиденда, такие как: общее финансовое положение компании, перспективы развития, а также макроэкономическая ситуация и рыночная конъюнктура [6].

«Татнефть» увеличила дивидендные выплаты практически в 3 раза за последние 2 года, что также является следствием роста цен на нефть за аналогичный период. А дивидендная политика компании сводится к тому же уровню чистой прибыли, которая должная быть направлена на дивиденды (50%). Данный процент основывается на данных как по МСФО, так и по РСБУ, в зависимости от наличия опубликованной финансовой отчетности за соответствующий период и непосредственно размера прибыли, в данном случае предпочтение отдается большей [7].

ПАО «РусГидро» ставит своей основной целью, исходя из сформированной дивидендной политики, обеспечение стратегического развития компании и увеличение благосостояния акционеров путем соблюдения оптимального баланса между осуществлением дивидендных выплат акционерам и капитализацией прибыли. В 2021 году Советом директоров «РусГидро» была утверждена обновленная редакция дивидендной политики на шестилетний период, в которой базовое значение суммы дивидендов установлено на уровне 50% от чистой прибыли Общества за соответствующий отчетный год (на основе данных по МСФО). Кроме того, в данном документе определяется минимальный размер (нижний порог) дивидендных выплат на уровне среднего размера выплат за последние 3 года.

Нижний порог представлен следующей формулой:

Дивпорог = (Див-3год + Див-2год + Див-1год) / 3. (1)

Компания ориентирована на обеспечение роста абсолютного размера дивидендов в долгосрочной перспективе для соблюдения интересов всех акционеров, но с учетом приоритетов развития самой компании. Несмотря на то, что прибыль «РусГидро» в 2020 году была выше, чем в 2021 и значительно превосходила 2019 год, компания (как и многие другие) решила перестраховаться и направить средства на другие нужды (в том числе нарастила денежные средства). Однако в 2021 и 2022 году вновь вернулась к политике повышения дивидендов, с учетом обновленной редакции положения, описанного выше. Однако итоговая годовая доходность значительно уступает другим компаниям в отрасли ТЭК, что связано со спецификой регулирования рынка электроэнергетики в стране [8].

Для выявления отличительных особенностей дивидендной политики компаний в России необходимо также провести сравнение с использующимися зарубежными практиками (табл. 2).

Анализируя данные таблицы, можно сделать вывод, что российские компании отнюдь не являются абсолютными лидерами по дивидендным выплатам в сфере ТЭК, которая традиционно остается лидером по данному виду дохода.

«Exxon Mobil Corporation» является классическим примером дивидендного аристократа и поддерживает стабильный уровень дивидендных выплат уже почти 40 лет. Большая часть проектов компании (около 90%) окупаются при стоимости нефти 35– 50 долл. за баррель, что делает организацию наиболее конкурентоспособной даже в случаях снижения цен на нефть и позволяет проводить устойчивую дивидендную политику, что можно увидеть по уровню дивидендной доходности. И хотя в 2022 году «Exxon Mobil» списала некоторые убытки (в том числе по проектам в России, из которых компания вышла), это никак не отразилось на ее финансовом положении и проводимой дивидендной политике [10].

Китайские компании «Sinopec» и «Petro China» также считаются дивидендными аристократами и исторически поддерживают норму выплат вблизи диапазона 60–80% чистой прибыли даже с учетом продолжающихся локдаунов в Китае, связанных с распространением коронавируса.

Таблица 2

Динамика размера дивидендных выплат иностранных компаний ТЭК за 3 года

Компания	Дивидендная доходность за год
	2020		2021		2022
	долл. на акцию	%	долл. на акцию	%	долл. на акцию	%
«Exxon Mobil Corporation»	3,48$	7,61%	3,49$	5,97%	3,55$	2,86%
«Sinopec»	3,30$	7,22%	4,00$	7,64%	4,37$	8,60%
«PetroChina»	0,17$	18,54%	0,26$	15,97%	0,35$	16,21%
«Occidental Petroleum»	0,82$	3,15%	0,04$	0,13%	0,39$	0,64%

Примечание: составлено автором по данным [9].

В 2021 году китайский фондовый рынок подвергся обвалу в свете введения правительством самой КНР различного рода регулирующих и ограничительных мер в отношении компаний, а также угрозы делистинга китайских ценных бумаг с американских бирж. Таким образом данные компании компенсируют инвесторам временные убытки, связанные с падением курса акций, поскольку рост стоимости энергоресурсов в мире позволяет получать рекордные прибыли и увеличивать уровень дивидендов [11, 12].

Однако ряд американских компаний, например, «Occidental Petroleum», столкнулись с существенными трудностями в условиях кризисного 2020 года, так как добыча сланцевой нефти требует существенно больших затрат, чем добыча традиционной. Окупаемость 1 барреля сланцевой нефти составляет примерно 40 долларов США, что являлось критическим положением, когда цены на Brent и WTI долгое время держались ниже или вовсе переходили отрицательный порог. Тем не менее, даже при курсе нефти 2023 года более 80 долларов компания по-прежнему не может позволить себе нарастить дивидендные выплаты и вернуться к докризисным значениям. В данном отношении российские компании имеют ряд преимуществ, поскольку занимаются добычей традиционной нефти, а значит более устойчивы к такого рода ценовым потрясениям [13].

Таким образом, как российские, так и зарубежные компании в сфере ТЭК обеспечивают достаточно высокую дивидендную доходность, что делает их дивидендными аристократами. Предприятия по большей части придерживаются консервативного, а местами умеренного подхода к определению своей дивидендной политики, не жертвуя при этом инвестициями в производство и поддерживая рост прибыли, что, безусловно, делает их акции привлекательными для покупки.

Зависимость компаний ТЭК от дивидендной политики

По полученным данным можно увидеть, что обозначенный ранее тезис о более высокой дивидендной доходности компаний ТЭК по отношению к другим секторам соответствует действительности как в российских реалиях, так и за рубежом. На российском рынке дивидендная доходность компаний ТЭК более чем в 3 раза обгоняет среднерыночную, а за рубежом и вовсе более чем в 6 раз превышает ее. С одной стороны, сложившаяся на рынках ситуация указывает на большую привлекательность сектора ТЭК, а с другой вызывает ряд вопросов относительно причин существования дисбаланса и целесообразности таких больших дивидендных выплат со стороны топливно-энергетических компаний. В связи с этим, стоит проанализировать средний объем торгов акциями компаний ТЭК и высокотехнологичных компаний на иностранных рынках (табл. 4). Проводить аналогичное сравнение в российских реалиях нецелесообразно, поскольку сектор высоких технологий в нашей стране находится лишь на стадии формирования.

Таблица 3

Сравнение средней дивидендной доходности компаний ТЭК и биржевых индексов

2022 год	Российские компании ТЭК	Индекс iMOEX	Иностранные компании ТЭК	Индекс S&P 500
Средняя дивидендная доходность, %	7,8%	1,9%	6,2%	0,8%

Примечание: составлено автором по данным [2, 9].

Таблица 4

Сравнение среднего годового объема торгов компаний ТЭК и компаний Hi-Tech

2022 год	компании ТЭК	компании Hi-Tech
Средний объем торгов, млрд долл.	5,00	20,00

Примечание: составлено автором по данным [14].

Данные иностранных компаний по объему торгов сектора ТЭК (Exxon Mobil, Sinopec, PetroChina и прочие) и сектора Hi-Tech (Apple, Microsoft, Google, Tesla) показывают значительное отставание топливно-энергетического комплекса, то есть означают, что он пользуется меньшим спросом и интересом на бирже, имеет меньше ликвидности, даже несмотря на превосходящий размер дивидендных выплат. Исходя из этого можно сделать вывод, что инвесторы предпочитают вкладываться в высокотехнологичные компании, которые регулярно разрабатывают и выводят на рынок инновационные продукты, способные давать новый импульс в развитии бизнеса и обеспечивать рост его стоимости. В то же время компании ТЭК не могут предложить рынку такого рода инновационные разработки, а значит вынуждены направлять большую долю чистой прибыли на дивиденды, чтобы поддерживать капитализацию на определенном уровне. Маловероятно, что ситуация изменится в будущем, так как появляющиеся инновации в отрасли ТЭК касаются прежде всего технологии производства, добычи и переработки, а не трансформации конечного продукта. В качестве исключения может быть рассмотрен переход к зеленой экономике и реализации ESG принципов компаниями, однако и здесь сектор ТЭК ограничен, поскольку существующих источников альтернативной энергии не так много, а предпочтения потребителей относительно использования этой энергии не меняются.

Заключение