ESG-переход как новая парадигма глобальной экономики и устойчивых финансов

Климатические изменения, обусловленные факторами естественного и антропогенного происхождения, оказывают масштабное влияние на пространственные социально-экономические системы различного уровня, рост экономики и жизнеспособность глобальных цепочек добавленной стоимости [1, 7]. Мировой структурный кризис (получивший название «идеального шторма») обозначил переход к новому технологическому укладу, в котором практически все сегменты глобальной экономики будут подчиняться принципам ESG, и появился совершенно новый феномен – устойчивые финансы, включающие подмножество «зеленых», экологических, климатических и низ-коуглеродных финансов [13, 17, 24].

Минэкономразвития РФ оценивает климатические реформы европейского союза на уровне 7,6 млрд долл. [28]. Россия не является лидером климатического движения [12], поскольку «будучи одним из крупнейших экспортеров углеводородного сырья, она испытывает на себе особое давление с общественно-политической и экономической точек зрения. Многие российские компании, ориентированные на европейские рынки, подвержены существенным долгосрочным рискам из-за высоких показателей углеродоемкости продукции» [11, с. 13]. Тем не менее, на сессии «ESG-повестка: роль финансовых институтов» Гайдаровского форума-2022 Председатель Банка России Э. Набиуллина заявила об ESG-переходе, отметив, что «начинает действовать мощный, долгосрочный, структурный и проинфляционный фактор, который называется «энергетический переход» [6]. Это означает, что условием устойчивого развития экономики, наряду с прочими источниками финансирования, должны стать «устойчивые финансы», отвечающие требованиям экологичности, социальной ответственности и ответственного корпоративного управления.

Целью статьи является систематизация представлений об ESG-переходе и устойчивых финансах в контексте международных соглашений по устойчивому развитию. В рамках теоретического исследования рассматривается эволюция ESG, раскрывается сущность ESG-критериев в инвестиционных решениях, анализируются наиболее значимые аспекты, характеризующие влияние ESG-перехода на глобальную экономику и финансы, дана оценка готовности российского банковского сектора осуществлять деятельность в соответствии с ESG-принципами.

Теория

ESG-принципы были сформулированы в 2004 г. при обращении генерального секретаря ООН К. Анана «Who Cares Wins» [30] (WCW – «Неравнодушный побеждает»), призвавшего Chief Executive Officer ( главных исполнительных директоров) крупнейших компаний мира пересмотреть стратегические приоритеты и начать ESG-трансформацию под эгидой МВФ. Следует отметить, что проблемы устойчивого социо- (S) эколого- (E) экономического развития, подразумевающего ответственное управление (G), давно являются объектом внимания субъектов государственной власти и предметом исследования отечественных ученых, начиная с В.И. Вернадского, установившего взаимосвязь в системе «человек – природа» [2] и Н.Д. Кондратьева, указавшего, что устойчивость хозяйственных явлений относительна, в действительности есть динамика явлений [3, c. 8].

Изначально термин ESG означал нишевую инвестиционную стратегию (ESG investing), которую принимали только наиболее сознательные управляющие активами и капиталом. Поскольку создание акционерной стоимости a-priori являлось смыслом существования компании, то реальный осязаемый финансовый эффект от соблюдения экологической повестки изначально был неочевиден, и инициативы по снижению воздействия на климат долго не становились приоритетом корпоративных стратегий. Наблюдался дисбаланс интересов корпоративного управления, с одной стороны, и запрос акционеров и инвесторов на долгосрочные инвестиции, соответствующие ESG-принципам, с другой [21].

Инициативы WCW были поддержаны институциональными инвесторами, согласившимися на отказ от краткосрочного подхода к инвестициям, препятствующим долгосрочному экономическому процветанию. Уже на следующий год два десятка институциональных инвесторов из двенадцати стран подключились к совместной с ООН разработке Принципов ответственного инвестирования (PRI). PRI, как совместная инициатива Программы ООН по окружающей среде (the UN Environment Programme Finance Initiative ) и Глобального договора ООН (the UN Global Compact ), «основывается на предпосылке, что институциональные инвесторы и управляющие активами обязаны действовать в наилучших долгосрочных интересах своих инвесторов и, следовательно, должны надлежащим образом учитывать, как ESG-проблемы могут повлиять на эффективность инвестиционных портфелей» [10].

После того, как последовательно были приняты ЦУР (2015 г.), Парижское соглашение (2016 г.), План действий Европейской комиссии по финансированию устойчивого роста (2018 г.), усилившие контроль над повесткой в области устойчивого финансирования, ESG стало восприниматься «некоей философией бизнеса», характеризующей деловую репутацию компании (табл. 1).

Таким образом, парадигма инвестирования стала изменяться под воздействием усиливающихся регуляторных требований в сочетании с возросшей осведомленностью общества и спросом инвесторов на ESG, расширились традиционные практики оценки рисков посредством включения в модели экологических, социальных и управленческих индикаторов [29].

ESG-критерии позволяют учитывать нефинансовые факторы, способные оказывать влияние на финансовые показатели компании в долгосрочном формате. Они воспринимаются в нескольких качествах: инструмент внешней оценки инвестиционной привлекательности и оценки ESG-рисков;

элемент системы отчетности перед кредиторами и инвесторами; механизм стратегического управления, повышающий конкурентоспособность, финансовую и рыночную устойчивость. Согласно исследованию «Global Investor Intentions Survey», проведенному Global Sustainable Investment Alliance (GSIA), около 60 % респондентов учитывают ESG в своих инвестиционных стратегиях [16]. Спецификой ESG-рисков в финансовом секторе являются [20, 26]: прямое влияние на физические активы (материальные риски, например, ущерб имуществу); косвенное влияние, отразившееся на бизнесе эмитентов финансовых активов (финансовые риски, связанные с наступлением климатических форс-мажоров и невозможностью выполнения финансовых обязательств или даже банкротство); влияние, обусловленное изменениями климатической политики, технологиями и настроением участников рынков (переходные риски).

Климатическая политика изменяет финансовые стратегии и «влечет за собой необходимость переориентации потоков капитала в «зеленые» сектора экономики, соответственно внедрения экологических факторов в процесс принятия финансовых и инвестиционных решений» [11], социальных и управленческих [22], что по определению МВФ и отражает суть термина «устойчивые финансы».

Результаты исследования и их обсуждение

В новой парадигме глобальной экономики ESG-факторы начинают рассматриваться в двух контекстах: в узком смысле ESG-принципы означают изменение бизнес-процессов: в банках и финансово-кредитных учреждениях – в части изменения операционных моделей управления рисками [6]; в корпорациях – в части увязки оплаты труда топ-менеджмента с эффективностью ESG [15]; в

ESG-критерии (составлено авт.)

Таблица 1

Критерий Содержание Действия компании E: экологические аспекты (environmental) Смягчение последствий изменения климата, адаптации к ним и окружающей среде в более широком смысле, а также к связанным с ними рискам (таким как стихийные бедствия) Готовность отдать приоритет сохранению природных богатств в уступку извлечению выгоды С: социальные аспекты (social) Вопросы неравенства, инклюзивности, разнообразия, трудовых отношений и инвестиций в человеческий капитал и сообщества (экологические и социальные соображения часто переплетаются, как в случае пандемии) Обязательство брать на себя социальную ответственность, охрану труда и здоровья, обеспечивать безопасность G: управление государственными и частными учреждениями, включая структуры управления (governance) Отношения с сотрудниками, бенефициарное владение и вознаграждение руководителей, играет определенную роль в обеспечении учета социальных и экологических соображений при принятии инвестиционных решений; глобальные инвестиционные потоки все больше обретают формат «устойчивого финансирования» и согласуются с Целями устойчивого развития Принятие регламента корпоративного управления, обеспечивающего здоровые отношения со всеми стейкхолдерами, противодействие коррупции и борьба с климатическими изменениями широком смысле внедрение ESG-принципов означает трансформацию инвестиционной политики регионов и целых государств и становится условием включения компаний и корпораций в глобальные цепочки создания стоимости.

Архитектура устойчивых финансов является сложной структурой, включающей систему специализированных рыночных и государственных фондов, осуществляющих мобилизацию финансовых ресурсов для обеспечения ESG-перехода, в том числе энергетического перехода (табл. 2).

К началу 2020-х годов ESG-принципы уже были заявлены в государственной политике многих государств. Мировой рынок ESG-заимствований, по данным Bloomberg, составил в 2020 году $ 732,1 млрд [15]. Политики и институциональные инвесторы государств с развитыми рынками все чаще обращают внимание на необходи- мость следования принципам ESG [9]. Усилилась ключевая роль совета директоров в согласовании интересов акционеров и стейкхолдеров, при этом постепенно глобальной нормой стало ответственное инвестирование и ведение бизнеса на принципах ESG. Возросла динамика активов компаний, подписавших принципы ответственного инвестирования (PRI) [10] (рис. 1).

Обобщение по меньшей мене 2200 эмпирических исследований (рис. 2), проведенных на предмет выявления взаимосвязи ESG и финансовых показателей, позволило сделать вывод о положительном влиянии интеграции ESG-факторов в деятельность компаний и корпораций на улучшение финансовых показателей: положительные результаты наблюдались более, чем в 2000 компаний; нейтральные/отрицательные результаты имели около 150 компаний [21].

Таблица 2

Структура устойчивых финансов (составлено по [13])

Сегмент устойчивых финансов	Направленность целей и задач	Содержание
Устойчивые финансы	Цели устойчивого развития	Мобилизация капитала для достижения семнадцати целей устойчивого развития
Экологические финансы	Охрана окружающей среды, природопользование, воспроизводство природных ресурсов	Сфера финансов, охватывающая рыночную экологическую политику, направленную на уменьшение негативного воздействия на климат через инструменты ценообразования и торговли
Зеленые финансы	Развитие зеленой экономики	Финансирование инициатив природоохранной деятельности, перевод предприятий и инфраструктуры на экологические стандарты
Климатические финансы	Адаптация к изменению климата	Финансирование инвестиционных проектов по предотвращению или ослаблению воздействия на климат и адаптацию к последствиям, связанным с изменением климата
Низкоуглеродные финансы	Декарбонизация экономики	Финансирование проектов по внедрению низкоуглерод-ных технологий, развитию/поддержке производств с низким уровнем эмиссии парниковых газов

Рис. 1. Динамика активов компаний, подписавших принципы PRI [10]

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

Ориентация на долгосрочное устойчивое инвестирование актуально для всех инвесторов: чтобы выполнять свои фидуциарные обязательства и лучше согласовывать интересы с целями общества. Это требует детального и глубокого понимания того, как интегрировать критерии ESG в инвестиционные процессы, использовать потенциал факторов ESG [21]. Отмечается, что инвестирование в компании, где ESG-факторы получили существенное развитие, повышает доходность портфелей [23]. В табл. 3 систематизированы директивы Европейского союза в области устойчивого финансирования.

Как было отмечено, инвесторы отдают предпочтение компаниям-эмитентам, в стратегии развития которых имплементированы ESG-факторы, это подтверждают данные рейтинговых агентств. Рейтинги ESG характеризуют деятельность компаний по экологическим, социальным и управлен- ческим рискам. Более сотни ESG-агентств осуществляют рейтингование компаний и корпораций, причем в большинстве случаев без запросов со стороны эмитентов (в т. ч. российских компаний и банков), используя публично доступную информацию. Инвестор может получить информацию при условии платной подписки на платформу рейтингового агентства. Крупнейшими международными рейтинговыми компаниями являются: Sustainalytics, RobecoSAM, MSCI, ISS- (Institutional Shareholder Service), ISS- (Institutional Shareholder Service); в России ESG-рейтинги составляют Эксперт РА и АКРА (табл. 4).

Деятельность рейтинговых агентств подлежит пристальному вниманию. Так, на регулярной основе оценку проводит Институт SustainAbility, являющийся основной платформой ERM для интеллектуального лидерства в области устойчивого развития [25]. В соответствии с Директивой

Рис. 2. Динамика эмпирических исследований взаимосвязи ESG с финансовыми показателями [10]

Регулирование устойчивых финансов в ЕС, составлено по [10, 18]

Таблица 3

Показатели	CSRD proposal (Директива по корпоративной отчетности в области устойчивого развития)	SFDR (Положение о раскрытии информации об устойчивом финансировании)	EU Taxonomy Regulation
Требования	Требования к отчетности в соответствии с обязательными стандартами ЕС по отчетности в области устойчивого развития (вступление в силу ожидается в 2023 году)	Требования, связанные с раскрытием информации, для участников финансового рынка и финансовых консультантов на уровне организаций, услуг и продуктов (2021 г.)	Классификация, устанавливающая список экологически устойчивых видов экономической деятельности (2020 г.)
Сфера действия	Крупные компании ЕС; компании, ценные бумаги которых прошли процедуру листинга (за исключением микропредприятий)	Участники финансового рынка, предлагающие инвестиционные продукты, а также оказывающие услуги по финансовому консультированию	Участники финансового рынка; все компании в соответствии с CSRD

Таблица 4

Верификаторы выпусков зеленых, социальных и устойчивых облигаций (составлено на основе [10])

• 1.    Переориентация потоков капитала на цели устойчивого развития предполагает создание четкой и детальной таксономии ЕС, системы классификации устойчивой деятельности; создание стандарта зеленых облигаций ЕС и этикеток для мар-

• кировки зеленых финансовых продуктов; стимулирование инвестиций в устойчивые проекты посредством увязки устойчивых финансовых рамок и инструментов с Инвестиционным планом устойчивой Европы (InvestEU); требование к инвестиционным консультантам и страховым дистрибьюторам об учете факторов устойчивости при предоставлении консультаций своим клиентам; разработку критериев устойчивого развития.

• 2.    Включение устойчивого развития в управление рисками нацелено на лучшую интеграцию устойчивости в рейтинги и исследования рынка; разъяснение обязанностей управляющих активами и институциональных инвесторов в отношении

• 3.    Содействие прозрачности и долгосрочному подходу, позволяющее укрепить систему раскрытия информации в области устойчивого развития и норм бухгалтерского учета; содействие устойчивому корпоративному управлению и ослабление краткосрочного давления со стороны финансового сектора на корпорации на рынках капитала.

устойчивости; введение «зеленого поддерживающего фактора» в пруденциальные правила ЕС для банков и страховых компаний.

В России устойчивые финансы призваны запустить механизм структурных экономических преобразований, решающих задачи: вывода из эксплуатации и избавления от устаревших технологий, производств и предприятий, не отвечающих стандартам научно-технического развития, посредством принудительных ориентиров; финансирования «новой индустриализации» для повышения конкурентоспособности; запуска нового инвестиционного цикла в регионах.

В российскую экономику политику внедрения ESG-стандартов и ESG-повестки продвигают крупные отечественные банки во главе с Банком России. ЦБ РФ принял целый ряд нормативных правовых актов, направленных на стимулирование устойчивых финансов. Они затрагивают стандарты эмиссии ценных бумаг и раскрытие эмитентами соответствующей информации; оценку влияния климатических рисков на финансовый сектор, рекомендации по внедрению принципов ответственного инвестирования институциональными инвесторами и раскрытию публичными акционерными обществами нефинансовой информации и проч. В качестве приоритетов развития отечественного финансового рынка до 2024 года Банком России обозначены: «расширение вклада финансового рынка в достижение целей устойчивого развития (ESG)»; рекомендации по раскрытию публичными акционерными обществами нефинансовой информации и по раскрытию финансовыми организациями информации об учете ESG-факторов в процессе предложения финансовых продуктов и услуг клиентам и проч. [4]. Одновременно предусмотрен комплекс инструментов стимулирования для запуска и развития рынка финансирования устойчивого развития: налоговые вычеты, субсидирование части процентов по купонным выплатам, субординированное финансирование и проч.

Проектная группа «ESG-банкинг» Ассоциации банков России исследовала готовность российских банков к работе на ESG-принципах и получила следующие результаты: 100 % банков с иностранным участием и 63 % крупных банков используют в своей работе таксономию Целей устойчивого развития ООН; 75 % крупных банков учитывают риски корпоративного управления и экологические риски, 67 % банков с иностранным участием оценивают эти риски для своих кредитных портфелей; при раскрытии ESG-информации банки с иностранным участием ориентируются на требования бирж (100 %), методики рейтинговых агентств и GRI (по 67 %), крупные банки - на требования регулятора (75 %) [3].

Таким образом, предпосылки формирования в России рынка финансирования устойчивого развития уже сложились, однако, по данным рейтингового агентства Expert, в Российской Федерации порядка 80 % компаний реального сектора серьёзно не воспринимают ESG-практики [1]. Кроме того, имеют место международные ограничения, обусловленные отсутствием в международном правовом поле важнейших элементов, определяющих ESG-трансформацию в финансово-кредитной сфере [14], а также фрагментарность отечественной нормативной правовой базы.

Обсуждение и выводы

Парадигма глобальной экономики обусловлена климатической повесткой, целями устойчивого развития и ESG-переходом. Она определяет и новый ракурс исследования финансов, а именно: «устойчивые финансы». Практически сложилась многоуровневая система мотивации внедрения ESG-принципов и объективная необходимость учета ESG-факторов и оценки ESG-рисков финансовыми структурами, кредитными учреждениями и инвесторами при планировании и реализации стратегий, проектов, планов. Под большим влиянием находятся кредитные организации. Раскрытие информации об устойчивости для широкого спектра финансовых рынков необходимо для повышения прозрачности, обеспечения её сопоставимости для конечных инвесторов, учета неблагоприятных последствий для устойчивого развития. Новацией рынка стали рейтинги ESG, которые являются отправной точкой для принятия инвестиционных решений и важным инструментом оценки кредитными организациями ESG-рисков.

В России уровень ESG-интеграции находится на начальном этапе, несмотря на целый комплекс мер, предпринятых Банком России для формирования национального рынка устойчивых финансов. Важность перехода национальной экономики к новому технологическому укладу (ESG-переходу) и потребность включения в глобальные цепочки добавленной стоимости создают объективную необходимость внедрения ESG-принципов в практику принятия финансовых решений.