Исследование заражения между финансовым сектором России и Китая

Ввиду особенностей развития экономик отдельных стран вопрос взаимосвязанности в глобальной финансовой системе становится все более актуальным. Кризисы показывают, что системный риск недооценен и требует тщательной переоценки, так как стало очевидно: системный риск — это не набор разных типов риска, а их качественно новый уровень. Механизм, реализующий системный риск, называется финансовым заражением 1.

Производная структура финансового заражения осложняет задачу измерения и управления этим риском, поскольку лежащие в его основе связи не могут быть явно прослежены 2 . Это значит, что финансовое заражение можно исследовать посредством анализа расхождений между результатами примененных моделей и наблюдаемыми величинами. Таким образом, финансовое заражение можно считать фактором, искажающим нормальные условия функционирования системы 3.

«Системный риск может быть охарактеризован как риск или вероятность нарушения функционирования всей финансовой системы, что может проявляться в повышенной параллельной динамике ее частей» 4 . Основные особенности системного риска 5 : событие — триггер риска не может быть предсказано, вызывает широкомасштабные нарушения функционирования экономической системы, но имеет низкую вероятность возникновения.

Экономический шок, выступающий как событие-триггер, передается через каналы финансового заражения. Например, выделяют шок «реального сектора», когда канал заражения идет напрямую от одной экономики к другой. Кроме того, в качестве связи может выступать шок «посреднической спецификации» с более сложной структурой 6 . В зависимости от того, как свободно происходит прохождение шока, зависит масштабность нарушения функционирования финансовой системы. Также достаточно наличие одного или несколько критериев, чтобы характеризовать наблюдаемое событие как финансовое заражение 7.

Учитывая, что финансовое заражение не может быть описано данными фундаментального анализа, следует сфокусироваться на анализе аномалий в существующих моделях. Примером этому служит модель Притскера8, которая уделяет внимание повышенной корреляции остатков между моделями разных стран:

^ri = ^ai + Pf f + ^u i (1)

где t — индекс фондового рынка; f — набор макроэкономических факторов; Ut — остатки.

Исследуя механизм финансового заражения между Россией и Китаем, необходимо выделить общую характеристику, присущую финансовым секторам данных стран. Так, финансовый сектор находится на развивающейся стадии и на первых этапах не несет ключевого влияния на развитие экономики. Его отличительной чертой является относительная закрытость и как результат – обусловленность внутренними факторами развития.

В качестве показателя, который характеризует состояние финансовой системы, выступает объем оказанных услуг в данной отрасли или добавленная стоимость от общего объема благ, произведенных в стране. По приведенному критерию можем судить о доступности финансовых услуг в той или иной стране, судить о степени развитости. С позиции измерения развитости финансового сектора выделяют ряд основных показателей, которыми выступают: уровень депозитов в экономике к ВВП, показатель размещения акций к внутреннему накоплению основного капитала, рыночная капитализация, количество листинговых компаний 9 . Данный подход подразумевает, что, взяв предложенные критерии за бенчмарк, мы можем судить о состоянии финансовой системы в разный временной промежуток времени. Выбранные показатели также удовлетворяют условию развития финансового сектора за счет внутренних факторов роста.

Специфицируя предложенные показатели для модели (1), получим:

FJ    Deposits +_EI_  +MarketCap +NL + u    (2)

i’t        GDP   i,t    GFCFit                   ^l’1        i’t              v 7

где FIi,t - размер финансового сектора страны (объем услуг, произведенных в сфере финансового посредничества),

Deposits

– удельный

вес суммарного объема депозитов к ВВП страны,

EI

GFCFit

отношение

публичного размещения акций к внутреннему накопления основного капитала страны, MarketCapi,t - суммарная рыночная капитализация фондового рынка страны, NLi,t - количество листингуемых компаний.

Выбранным временным диапазоном исследуемой модели является набор квартальных данных с 2010 г. по 2016 г. (см. Приложение 1 и Приложение 2). Особый интерес представляет выявление финансового заражения, связанного с событиями кризиса конца 2014 г, а также срабатыванием финансового пузыря на китайском фондовом рынке. На основе данных имеются результаты регрессионного анализа для России (см. Приложение 3) и для Китая (см. Приложение 4). Отметим, в процессе сбора показателей был введен ряд допущений. Так, капитализация на российском фондовом рынке была взята с временным лагом в два квартала; а на китайском рынке используется суммарный объем капитализации шанхайской и шэньчжэньской фондовых бирж; в качестве публичного размещения акций был принят суммарный годовой объем с равномерным распределением по квартальным данным.

Учитывая значимость подобранных коэффициентов и показатель качества регрессионной модели, можно сделать вывод о том, что выбранные экзогенные переменные могут описывать состояние развитости финансового сектора. Необходимо отметить, что несмотря на отрицательные значение коэффициентов, предсказанное значение объясняемой переменной может быть подобранно с высокой точностью. Данный результат можно отнести к развивающейся стадии финансового сектора двух стран, когда за счет внутренних структурных преобразований не всех объясняющие переменные сонаправленно влияют результирующий показатель.

Приступая к анализу финансового заражения, необходимо исследовать расхождения между результатами примененных моделей и наблюдаемыми величинами, а также состояние и поведение остатков как фактор, искажающий нормальные условия функционирования системы.

Посредством корреляционного анализа была выявлена сильная зависимость (0.92) между результирующими показателями для FI _CH и FI _RU . Это значит, что развитие финансового сектора в двух странах происходит равномерно, что порождает предпосылку схожего вероятностного нарушения функционирования всей финансовой системы.

Кроме того, выявлена также корреляция поведения остатков для моделей двух стран, которая составляет (0.3). Это говорит о том, что выбранные данные фундаментального анализа хоть и описывают состояние финансового сектора, они находятся вне объяснения поведения зависимой переменной во время передачи шока от одной страны в другую. Так, удовлетворяется один из критериев наличия финансового заражения 10.

Анализируя поведение остатков, была применена скользящая средняя с шагом 5 временных промежутков.

График №1.

Источник: составлено автором по результатам расчетов данных из терминала Bloomberg

Из Графика № 1 видно, что вне кризиса наблюдается сонаправленность движения анамалий. Это объясняется равномерностью развития финансовых секторов России и Китая. Однако в период как российского кризиса конца 2014 г., так и китайского финансового пузыря 2015 г нельзя сделать однозначный вывод о том, что финансовое заражение присутствует. Кроме того, на примере двух стрессовых событий нельзя также определить, с какой стороны обусловленно влияние, с китайской или российской. Учитывая большую валатильность аномалий случайно переменной для российского финансового сектора, можно сделать вывод, что оно в большей степени подверженно влиянием других внешних факторов и каналам передачи шока, нежели со стороны китайской финансовой системы. Таким образом, развитие финансового сектора в незначительной степени подвержено передачей системного риска от одной страны в другую, а в кризисные моменты отсутствует.

В результате можно сделать вывод, что финансовая система России и Китая развивается равномерно. Тем не менее не существует серьезных предпосылок о наличии финансового заражения во время кризисов и передачи системного риска из одной экономики в другую.