Классические стратегии преподавания ключевых основ финансового моделирования: анализ недостатков, пути повышения эффективности и сокращения времени освоения материала

Ряд учебников и лекций по таким предметам, как бизнес-планирование, финансовое моделирование и инвестиционная деятельность оперируют множеством понятий, не связанных в единую систему, позволяющую обучающимся в будущем достигать целей составления бизнес-планов и финансовых моделей. Иными словами, после разделов, посвящённых вопросам составления бизнес-плана и финансовых моделей, часто не следует главы о том, как оценивать эффективность инвестиционного проекта и с какой целью преподается предмет. Часто записи о том, с какой целью формируются названные документы, отсутствуют даже в предисловиях к учебникам и пособиям. Результатом отсутствия таких обобщений является снижение у студентов экономических и финансовых направлений подготовки и выпускников высших учебных заведений интереса к предмету, что, в свою очередь, ведет к следующим негативным последствиям:

• -    студенты, выпускники и работающие специалисты не могут формулировать выводы об эффективности инвестиционных проектов;

• -    студенты, выпускники и работающие специалисты не могут самостоятельно строить или редактировать финансовые модели.

К сожалению, распространена ситуация, когда выпускники высших учебных заведений перед собеседованием обращаются к онлайн-репетиторам и консультантам (одним из которых является автор настоящей статьи), помогающим привести разрозненные знания в простую систему и научиться отвечать на вопросы, часто задаваемые на интервью.

Довольно часто у обучающихся на занятиях с онлайн-репетиторами возникает вопрос о том, как анализировать и искать ошибки в сложных и содержательных финансовых моделях, формат которых опубликован в открытом доступе (например, финансовая модель в формате, рекомендованном Фондом развития промышленности).

Для ответа на вопрос о том, какие факторы влияют на забывание основных положений предметов, связанных с финансовым моделированием и бизнес-планированием, следует провести анализ классической стратегии их преподавания.

В таблице 1 приведены результаты выборочного анализа содержаний учебной литера-

туры, посвящённой вопросам бизнес-   дениях и в компаниях, оказывающих услуги планирования и задающей вектор проведения   онлайн-обучения.

лекционных занятий в высших учебных заве-

Таблица 1. Анализ содержания учебной литературы по инвестиционному анализу

Наименование источника	Учебное пособие «Инвестиции» [1]	Экономическая оценка   инвести ций [2]	Финансовое моделирование в фирме [3]	Инвестиции и инвестиционный анализ [4]	Инвестиции и инвестиционная деятельность организаций [5]
Автор(ы)	Гаджимурадова Л.А.	Марченко Е.М.	Лукасевич И.Я.	Цало И.М.	Руткаускас Т.К.
Глава (раздел) 1	Экономическая сущность и классификация инвестиций	Основы финансовой математики	Финансовое моделирование в менеджменте	Теоретические основы  инвести рования	Инвестиции и инвестиционная деятельность в рыночной экономике
Глава (раздел) 2	Роль инвестиционной политики в инвестиционном процессе	Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов *	Фактор времени и оценка платежей	Теоретические основы  инвестиционного  проек тирования	Инвестиционная политика в России и ее государственное регулирование
Глава (раздел) 3	Классификация источников инвестиций. Формы и методы их финансирования	Сравнение альтернативных проектов	Анализ инвестиционных  проек тов *	Сущность управления инвестициями	Инвестиционные и финансовые рынки. Финансовые и инвестиционные институты.   Фи нансовые инструменты
Глава (раздел) 4	Экономическое содержание кредитного, акционерного и инвестиционного налогового кредита как методов финансирования инвестиционного процесса	Денежные потоки проекта	Анализ и моделирование лизинговых операций	Основные положения инвестиционного анализа	Методические основы принятия инвестиционных решений *
Глава (раздел) 5	Метод государственного и проектного финансирования инвестиций	Привязка к условиям деятельности предприятия	Природа риска и показатели его измерения	Анализ инвестиционной деятельности *	Инвестиционные проекты и методы оценки их эффективности
Глава (раздел) 6	Лизинговый, форфейтинговый и факторинговый методы финансирования инвестиций	Оптимизация инвестиционного портфеля	Методы анализа рисков инвестиционных проектов	Анализ инвестиционной привлекательности организаций	Финансовые инвестиции и методы оценки их эффективности
Глава (раздел) 7	Цена авансированного капитала	Цена капитала	Имитационное моделирование рисков	Анализ  финансо вых инвестиций	Формирование и оценка инвестиционного портфеля
Глава (раздел) 8	Методологические подходы к экономическому обоснованию эффективности инвестиционных  проек тов на предприятии *	Управление  про ектными рисками	Теория портфеля и модели оценки рисковых активов	Оценка    рисков инвестиционных проектов	Капитальное строительство как объект инвестиционной деятельности его организационные основы
Глава (раздел) 9	Методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов	Состав и формирование инвестиционного проекта	Долгосрочные инструменты с фиксированным доходом		Финансовое обеспечение инвестиционного процесса
Глава  (раздел) 10	Портфельные   инве стиции		Краткосрочные и коммерческие ценные бумаги		Инвестиции в инновации и их финансирование
Глава  (раздел) 11	Инвестирование инновационной деятельно-				Инвестиционные риски, методы их

	сти предприятия				снижения и управления ими
Глава  (раздел) 12	Инвестирование инновационных капитальных вложений
Глава  (раздел) 13	Инвестирование в недвижимость
Глава  (раздел) 14	Управление  инвести ционным риском
Глава  (раздел) 15	Инвестиционное проектирование и ценообразование в строительстве
Глава  (раздел) 16	Иностранные инвестиции

Звездочкой в таблице 1 отмечены главы (темы), в рамках которых впервые вводится понятие NPV. Наиболее близко к началу курса лекций понятие чистой приведенной стоимости приведено в источнике [2].

Для сокращения времени преподавания целесообразно использовать ценное с точки зрения наивысшей концентрации внимания студентов первой лекции для того, чтобы объяснить, что такое чистая приведённая стоимость (далее – NPV), ставка дисконтирования (далее – r) и внутренняя норма доходности (далее – IRR). Важно подчеркнуть роль показателя NPV в процессе классификации проектов по признаку эффективности инвестиций. Далее необходимо поставить вопрос о том, как правильно считать NPV, используя прогноз денежного потока, а не показателей, оцениваемых в соответствии с принципом начисления (например, прибыли, объёма продаж в стоимостном выражении и себестоимости реализованных товаров, работ и услуг).

Особенно важно в начале или в середине первой лекции не переходить к темам связи показателей движения денежных средств и показателей, определяемых в соответствии с принципом начисления. Тему анализа денежного потока косвенным и прямым методами лучше не преподавать в начале курса лекций, но можно её коснуться в финальных лекциях, так как в начале курса данная тема может вызвать отторжение предмета у студентов и сформирует устойчивое мнение о повышенной его сложности.

Для объяснения концепции дисконтирования наиболее целесообразно приводить в пример простую сделку займа денежных средств между товарищами без взимания процента: одно физическое лицо даёт в долг другому некую сумму средств, но имеет возможность оформить депозитный договор с кредитной организацией, предполагая получение через год вознаграждения, равного произведению депозитной ставки и суммы, одалживаемой другу. Через год друг-должник вернёт сумму средств основного долга без процентов. Банк вернул бы и основной долг, и сумму процентов. Если разделить гипотетическую сумму величины депозита и процентного дохода на сумму единицы и процентной ставки (измеряемой в рамках предлагаемого примера в долях единицы), то получится дисконтированная величина, равная величине вклада. Следовательно, процесс дисконтирования важно определить как процесс приведения величины платежа, предполагаемого к осуществлению в будущем времени, в экономические (финансовые) условия настоящего момента времени. Иными словами, важно подчеркнуть, что если в будущем ожидается некий платёж (например, через год), его сегодняшний эквивалент меньше, так как любая сумма средств в будущем менее ценна, чем она же в настоящем. В одном из наиболее популярных в западных странах учебников по корпоративным финансам для объяснения сути концепции дисконтирования введены единицы измерения: «доллары сегодня», «доллары через год» [6].

Также часто к снижению концентрации внимания у студентов высших учебных заведений и онлайн-курсов приводит обилие определений, связанных с концептуальными основами определения ставки дисконтирования, c амортизацией, c видами прибыли

(EBITDA, EBIT) и даже c рынками ценных бумаг (глава 6 в [2], глава 8 в [3]).

При использовании подхода, опирающегося на бессвязное преподавание лекций по данным темам или обсуждение в начале курса лекций теоретических основ инвестиций или их роли в рыночной экономике ([4] и [5] соответственно), существенно повышаются риски забывания следующих важных фундаментальных определений, лежащих в основе предмета:

• 1.    Чистая приведённая стоимость;

• 2.    Ставка дисконтирования;

• 3.    Операционный, финансовый и инвестиционный денежный поток;

• 4.    Свободный денежный поток;

• 5.    Внутренняя норма доходности.

Для того чтобы данные определения были поняты и эффективно запомнены, рекомендуется применять следующую стратегию преподавания:

Шаг 1. На первой лекции давать определение понятиям 1-5 с использованием самых простых и примитивных примеров (наиболее близок к этому источник [2]).

Шаг 2. В конце первой лекции показать, что имеет место высокий спрос на подобные знания в отечественных и зарубежных компаниях в целом и в частности в компаниях, специализирующихся на оценке инвестиционных проектов, после чего дать задание, направленное на формирование бизнес-плана и финансовой модели нового проекта в любой отрасли хозяйства.

Шаг 3. В процессе выполнения задания и прохождения курса лекций постепенно объяснять студентам следующие темы:

• -    варианты определения значения ставки дисконтирования (для оценки инвестиционного проекта студента);

• -    оценка операционного денежного потока через прогнозы продаж, себестоимости (производства и реализации), авансов (входящих и исходящих);

• -    влияние амортизации на налог на прибыль и операционный денежный поток;

• -    построение прогноза движения денежных средств по операционной и инвестиционной видам деятельности.

Шаг 2 обеспечит спрос на знания, которые студент сможет получить на последующих лекциях (шаг 3) и сможет начать стоить фи- нансовую модель, которую можно делать более содержательной в процессе получения новых знаний.

Самый длительный третий шаг, подлежащий осуществлению в течение последующих лекций, будет направлен на удовлетворение спроса студентов на новые знания, которые, в свою очередь, позволят не только более качественно выполнить задание, но и успешно понять предмет.

Самая главная с точки зрения основного психологического закона микроэкономики – закона убывающей предельной полезности – первая лекция, начиная с которой интерес студентов к последующим лекциям будет стремительно убывать, не должна быть расточительно израсходована на объяснение таких определений, как финансовая модель (финансовое моделирование), норма временного предпочтения, бизнес-план и другие предельно общие понятия.

Наиболее ценным с академической точки зрения явлением может быть формулирование словами обучающихся определений данных понятий в конце курса лекций, сформированного в соответствии с шагами 1, 2 и 3, описанными выше.

Как отмечалось выше, существенным фактором риска роста психологического отторжения предмета у студентов является излишнее внимание в курсе лекций к подходам к определению величины ставки дисконтирования. Еще Джон Мейнард Кейнс в своей знаменитой книге «Общая теория занятости, процента и денег» [7] касался нормы предельной эффективности капитала и определил ее так, как в современной литературе, посвященной вопросам финансового моделирования и инвестиционного анализа, определяют IRR. Данное отступление и отсылка к великой книге Дж. Кейнса позволяет сделать чрезвычайно важный вывод: предельная эффективность капитала (понятие, в полной мере эквивалентное понятию внутренней нормы доходности, далее по тексту – IRR 0 ) сравнивалась с рыночными номинальными ставками доходности (обозначим r 0 ). В инвестиционном анализе показатель IRR сравнивают со ставкой дисконтирования (далее r). Причём, согласно «Общей теории занятости, процента и денег», инвестиционная активность снизится, когда, в среднем, r 0 будет выше, чем IRR 0 .

В курсе лекций инвестиционного анализа студентов учат, что проект не окупается и классифицируется как неэффективный, когда IRR ниже r1. Суммируя вышеизложенное, легко прийти к выводу о том, что r0 в высокой степени подобна r1. Следовательно, в рамках первых лекций для снятия риска потери интереса к предмету и, что наиболее важно, риска потери понимания концептуальной сути ставки дисконтирования, ее следует определить как ставку процентной доходности инструмента, доступного для предполагаемых инвесторов. Эпитет «доступного» будет отсылать студента к большому множеству известных для инвесторов инструментов, таких как акции и облигации, обращающиеся на вторич- ном рынке (так в процессе выполнения задания, направленного на оценку эффективности инвестиций в простой инвестиционный проект, студент сам может узнать про формулу расчета CAPM), или как паи, доли в обществ с ограниченной ответственностью, акции акционерных обществ (так студент может самостоятельно заинтересоваться формулой WACC).

Следует отметить, что описанные в настоящей статье методы, выраженные в шагах 1-3 и рекомендациях к объяснению концепции ставки дисконтирования, могут не только повысить качество знаний, передаваемых обу- чающимся, но и сократить время преподавания (без потери его качества).