Консалтинговая деятельность на фондовом рынке РФ: регулятивные и организационные особенности

Целью данной статьи является определение специфики и выявление роли консалтинговых услуг для участников инвестиционного процесса на рынке ценных бумаг. Необходимость такого исследования обусловлена тем, что как в отечественной, так и зарубежной литературе в понятие «консалтинг» авторы вкладывают разнообразное значение, определяемое различными собственными воззрениями и особенностями своей практической деятельности, что очень часто ведет к несовпадениям выражений и терминологической путанице [5, 6, 8].

Консалтинговая деятельность как важная часть посреднических услуг в финансовой сфере в экономиках развитых стран уже превратилась в её неотъемлемую часть. Страны с развивающимися рынками также идут по этому пути. В этой связи, особенно важно сейчас разобраться в специфике регулирования и современной организации консультационной деятельности на рынке ценных бумаг, как составном элементе общего финансового консалтинга. Кроме того, необходимо уточнить определение понятий «финансовый» и «инвестиционный» консультант согласно требованиям российского законо-

ГРНТИ 06.73.35

Екатерина Михайловна Попова – доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры банков, финансовых рынков и страхования Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Юлия Николаевна Львова – кандидат экономических наук, доцент кафедры банков, финансовых рынков и страхования Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Статья поступила в редакцию 05.08.2020.

дательства о рынке ценных бумаг, так как данные трактовки отличаются от общепризнанных в экономической литературе и часто используются неправомерно как в теории, так и на практике.

Организация инвестиционного процесса – это важная составляющая эффективного функционирования любой рыночной экономической системы. На примере фондового рынка, как одного из сегментов общего финансового рынка, разберем процесс организации инвестиционного процесса с позиций экономических субъектов – сберегателей и потребителей капитала. Это необходимо сделать, для того, чтобы развести понятия «финансовый» и «инвестиционный» консультант на рынке ценных бумаг и разделить функционально выработку и предоставление индивидуальных инвестиционных рекомендаций инвесторам (российская интерпретация деятельности инвестиционных советников в соответствии с действующим законом «О рынке ценных бумаг») и оказание услуг при конструировании и размещении ценных бумаг (финансовое консультирование в узком смысле в соответствии с уже упомянутым законом).

Консалтинговые услуги для эмитента

Экономические субъекты, которым необходимо привлечь инвестиционный капитал с открытого рынка ценных бумаг, относятся к потребителям капитала или эмитентам, которые размещают на рынке свои финансовые обязательства в форме ценных бумаг. Обычно это фирмы любой организационной формы и собственности, которые вынуждены искать источники для финансирования своей уставной деятельности. В силу того, что процесс организации и размещения выпуска ценных бумаг сложный и требующий специальных знаний, они прибегают к такому специфическому виду услуг, как финансовый консалтинг.

Институт финансового консультанта на законодательном уровне в практику функционирования российского рынка ценных бумаг был введен в 2003 году с целью совершенствования правового механизма защиты прав инвесторов. С тех пор, согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг», «финансовым консультантом признается юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление брокерской / дилерской деятельности на рынке ценных бумаг, оказывающее эмитенту услуги по составлению проспекта ценных бумаг» (ст. 2). Для осуществления услуг по финансовому консультированию не требуется специальной лицензии на этот вид деятельности, достаточно наличия у юридического лица одной из названных лицензий для фондового посредничества. Также необходимо подчеркнуть, что физическое лицо не может предоставлять такие услуги в силу того, что все виды профессиональной деятельности на фондовом рынке осуществляются только юридическими лицами (за исключением нового вида профессиональной деятельности, введенного в практику с 2018 года, инвестиционного консультирования, о котором более подробно будет сказано ниже).

Таким образом, «финансовый» консультант по российскому законодательству ведет очень узкий, специализированный вид консалтинга, который ничего общего не имеет с традиционной широкой трактовкой деятельности по консультированию в сфере финансов [3]. Функции, выполняемые финансовым консультантом, наглядно можно увидеть на рисунке 1.

Профессиональный участник рынка, имеющий лицензию брокера или дилера, может осуществлять услуги по финансовому консультированию, если в его организационной структуре есть отдельное подразделение для данного вида деятельности, и в его штате имеются как минимум два специалиста по корпоративным финансам, имеющих соответствующую квалификацию [3]. На деятельность финансового консультанта, в соответствии с российским законодательством и требованиями по защите прав инвесторов на финансовом рынке, накладываются определенные ограничения, в том числе связанные с запретом связи его с аффилированными лицами (рис. 2).

В целях защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг законодательством предусмотрена «солидарная субсидиарная с эмитентом ответственность за убытки причиненные инвестору или владельцу ценных бумаг, вследствие содержащейся в проспекте ценных бумаг и подтвержденной ими недостоверной, неполной и (или) вводящей в заблуждение информации» [1, ст. 22] всех, подписавших проспект лиц. Это означает, что инвестор, не получивший от эмитента выполнения его обязательств, имеет право требовать недополученное от остальных солидарных должников.

Рассматривая специфику финансового консультирования для эмитентов на российском фондовом рынке, следует отметить, что на этот вид услуг законодательно ограничивается спрос, поскольку проспект ценных бумаг нужен только на выпуск публично размещаемых ценных бумаг.

Оказание эмитенту услу г по подгото в ке проспекта ценных бу м аг, в том чи с ле структурирование и выб о р финансов ы х инструме н тов, обрабо т ка и систем а тизация предоставл е нной эмитентом информ а ции о его финансово-хо з яйственной д еятельност и , о выпущенны х ценных бу м агах, креди т ном рейтин г е и т.д.

Осуществление к о нтроля за с о блюдением условий раз м ещения, пре д усмотренн ы х решением о выпу с ке (дополни т ельном выпуске), при р а змещении ц е нных бумаг , а такж е возможно в з ятие на себ я функций андеррайтера д анного вып у ска ценных б умаг

Контроль за соб л юдением т р ебований к рекламе. Рек л ама может б ыть использ о вана при размещени и ценных бу м аг путем открытой подп и ски. Запрещ а ется указывать в рекламе недост о верную инф о рмацию о д е ятельности э митента

Мониторинг раск р ытия эмите н том информации, включ а я раскрыти е информаци и об исполнении либо н еисполнен и и эмитентом обязательст в по облига ц и ям и опцио н ам эмитента. Сущно с ть монитор и нга заключается в сборе, анализе и о ц енке инфор м ации об эмитенте и его ценных бум а гах

Контроль за нарушения м и, допущен н ыми эмитен т ом при рас к рытии инфо р мации. В случае обнаружения нарушени я , связанного с размещен и ем ценных б умаг эмитен т а, которое может повлечь су щ ественное н а рушение пр а в инвестор о в, финансов ы й консульт а нт обязан в течении од н ого дня с мо м ента обнар у жения тако г о нарушени я сообщить о нем в Банк России, как мегарегулят о ру рынка

Рис. 1. Ф ункции фи н ансового ко н сультанта [1, 3, 8]

Финансовый консул ь тант не мож е т являться а ффилированным лицом э митента.

Финансовый консультант не в праве оказывать услуги п о подготов к е проспекта ценных бумаг эмитенту, если либо у него перед эмите н том, либо у эмитента перед ним есть о бязательств а , не относящиеся к услу г ам финансо в ого консультанта.

Финансовый консультант не в праве совер ш ать за свой счет, а такж е в качестве доверительного управляюще г о сделки с л ю быми ценн ы ми бумага м и эмитента, с которым заключ е н договор н а оказание у с луг финансового консул ь танта.

Финансовый консул ь тант не впра в е раскрыва т ь полученную от эмитен т а информацию до мом е нта раскры т ия ее самим эмитентом.

Рис. 2. Ограниче н ия на деяте л ьность финансового кон с ультанта [1, 3]

Инвестиционное консультировани е : сущност ь , особенности регулир о вания

Другой стороной инвестиционного процесса, о существляемого поср е дством ры н ка ценных бумаг, явл я ется потр е бность субъектов – со б ственнико в капитала ( потенциал ь ных инвес т оров) в эф ф ективном вложении своего капитала в финансовые инст р ументы. Особенно ак т уально это сейчас, пр и наметившемся тренде в денежно-кредитно й политике Ц ентрально г о банка по снижению к лючевой с т авки.

Консалтинговая деятельность в сфере инвестирования широко используется на всех развитых финансовых рынках. На российском рынке консультации по инвестированию и упр авлению активами на протяжении всего периода становления и развития рынка также были востребованы, но только с 2018 года получили нормативно-правовое обеспечение и четкое регулирование [4]. Определяя специфику консалтинга на рынке ценных бумаг, еще раз отметим, что все виды консультационных услуг, как для эмитентов, так и для инвесторов могут осуществляться только профессиональными участниками фондового рынка.

Федеральным Законом от 20.12.2017 г. № 397-ФЗ [2] вводится в правовое поле новая статья 6, которая определяет новый вид профессиональной деятельности – деятельность по инвестиционному консультированию. Данной деятельностью признается «оказание консультационных услуг в отношении ценных бумаг, сделок с ними и (или) заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, путем предоставления индивидуальных инвестиционных рекомендаций». Из определения ясно, что эти услуги предназначаются экономическим субъектам, которые нуждаются в содействии по эффективному инвестированию сбережений на фондовом рынке.

Профессиональный участник рынка, оказывающий услуги по инвестиционному консультированию, называется инвестиционным советником. Инвестиционным советником может быть как юридическое лицо, созданное в соответствии с законодательством Российской Федерации, так и индивидуальный предприниматель, являющиеся членами саморегулируемой организации в сфере финансового рынка, объединяющей инвестиционных советников, и включенные в единый реестр инвестиционных советников [1, ст. 6].

Сегодня на фондовом рынке существует два типа инвестиционных советников [11]: советники, совмещающие свою деятельность с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг; независимые инвестиционные советники, которые представлены либо специализированными консалтинговыми компаниями, либо индивидуальными предпринимателями. В настоящее время количество инвестиционных советников, включенных в реестр, составляет 88 [13]. Из них только восемь индивидуальных предпринимателей, что обусловлено жесткими регулятивными требованиями.

Так, к сотруднику, входящему в состав инвестиционного советника, формирующему индивидуальные инвестиционные рекомендации, предъявляются требования в виде наличия соответствующего образования, профессионального и торгового опыта. Образование подтверждается либо наличием любого международного сертификата, подтверждающего знания в области финансов и инвестиций, либо свидетельством о квалификации «Специалиста по финансовому консультированию». Торговый опыт также важен, сам консультант должен быть квалифицированным инвестором и регулярно должен совершать собственные сделки с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами [7, 12].

Отношения между клиентом и инвестиционным советником оформляются специальным договором, где прописываются основные обязательства и права сторон. На основании договора, советник формирует индивидуальную инвестиционную рекомендацию для конкретного клиента и в соответствии с его инвестиционным профилем. Под инвестиционной рекомендацией понимается адресованная определенному клиенту и предоставляемая ему информация, которая содержит сформулированную рекомендацию о покупке или продаже определенных ценных бумаг и (или) заключении определенных договоров, являющихся производными финансовыми инструментами. Инвестиционные рекомендации советник формирует на основании инвестиционного профиля клиента, который определяется инвестиционным советником самостоятельно на основе сведений, представленных клиентом [2].

Определение инвестиционного профиля клиента – важная составляющая всей консалтинговой деятельности в сфере инвестиций, так как к данной услуге обычно обращаются не квалифицированные инвесторы, не знающие тонкостей рынка и его инструментов, а также не имеющие опыта в определении и оценке рисков. Определяя инвестиционный профиль, советник принимает во внимание знания и опыт клиента в области финансовых рынков, его инвестиционные цели, возраст, образование, доходы, конечные цели инвестирования. Инвестиционный профиль клиента характеризуется следующими параметрами: ожидаемая доходность; допустимый риск, если клиент не является квалифицированным инвестором; инвестиционный горизонт (срок инвестирования).

Инвестиционный профиль клиента, являющегося квалифицированным инвестором, определяется инвестиционным советником на основании предоставленной клиентом информации о доходности, которую он ожидает получить, и о периоде времени, за который определяется такая доходность. Введение нового вида профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг призвано защитить права инвестора и стимулировать инвестиционную деятельность розничных инвесто ров и экономических субъектов.

Совреме н ная ситуация на фина н совом ры н ке характе р изуется пр о водимой Б анком Рос с ии мягкой денежно-кр е дитной политикой, следствием ко т орой является постепенное сниж е ние ключе в ой ставки. Э то, безусл о вно, отражается на доходности ф инансовых активов, к а к безриско в ых – депозитах банков, так и а л ьтернативных – вло ж ениях в и н струменты фондового, страховог о и других сегментов ф инансовог о рынка. Такое сниже н ие стоимо с ти денег в экономике накладыва е т отпечато к на инвес т иционные предпочтения всех эк о номическ и х субъекто в , имеющи х сбережен и я и ищущ и х инстру м енты для э ф фективного инвестир о вания. Но особо важ н о это для ч а стных инв е сторов, ко т орых уже не устраивает доходность депозитов, она пада е т вслед за с нижением ключевой с тавки и се й час колеблется на уровне 3.5-4.0%.

В начале 2020 года тенденция р оста влож е ний физич е ских лиц в инструме н ты, отличн ы е от банковских д е позитов, сохранилас ь . Так, н апример, количеств о уникал ь ных клиентов, зарегистриров а нных на Московской Бирже, за я нварь-февраль 2020 года увеличи л ось на 0,3 9 млн единиц и соста в ило 4,25 млн лиц. Год о вые темп ы прироста к лиентов п р и этом уск о рились: ес л и за 2019 год прирост клиентов составил 1,9 7 раза, то в феврале 2020 года по сравнению с февралем 2019 года прирост сос т авил 2 раза [9]. Пере о риентация розничног о инвестор а с банковс к ого рынка на рынок ценных бум а г обусловлена выборо м наиболее д оходных и нструмент о в.

Но формирование и управлени е портфеле м собственных инвести ц ий – это с л ожная зад а ча, поэто м у, по мнен и ю аналитиков фондов о го рынка, б олее 50% средств, пос т упающих н а рынок, п е реходит в русло инвес т иционного консульти р ования. Э т у тенденц и ю можно у видеть из данных Н А УФОР по итогам 2019 года. Общая сумма, ра з мещенная ч астными и нвесторам и на брокер с ких счетах, составила 3,3 трлн руб., из них на ИИС (инд и видуальн ы х инвести ц ионных сч е тах) – бол е е 220 млр д руб. [10]. За год набл ю дался двукратный пр и рост числа клиентов н а брокерск о м обслужи в ании и в д о верительном управле н ии.

После вступления в силу зако н одательст в а о деятел ь ности инв е стиционны х советник о в прошло всего два го д а, и из всех заключенных в тече н ие 2019 г о да брокерс к их догово р ов (не ИИ С ) 40% сопровождали с ь заключением догов о ров на ин в естиционн о е консультирование. С реди закл ю ченных в т е чение 201 9 года брокерских ИИ С доля дог о воров на и н вестиционное консул ь тирование составила 20% (рис. 3) .

Р ис. 3. Доля клиентов бр о керов, выби р ающих инв е стиционное консультир о вание [10]

Приведенные данные демонстр и руют боль ш ой спрос н а услуги и н вестицио нн ого конса л тинга, кот о рый обусловлен, с одной сторон ы , экономи ч еской ситу а цией, а с д р угой – тем , что этот в и д консалт и нга предл а гает новые сервисы и технологи и , обеспечи в ает на зак о нодательн о м и право в ом уровне з а щиту прав инвесторов.

Центральный банк и саморегулируемые организации фондовых посредников постоянно совершенствуют правовую базу с целью защиты прав инвесторов, содействуют внедрению современных технологических новаций в сферу инвестирования и инвестиционного консультирования. Разработаны и внедрены стандарты деятельности инвестиционных советников [12], которые устанавливают принципы, не допускающие недобросовестности со стороны финансовых посредников при предложении гражданам финансовых продуктов и вводят специальные форматы информирования инвесторов – паспорта финансовых инструментов.

Появляются программные продукты в области консультирования. Робоэдвайзеры – это специальные программы для формирования по риску и доходности портфеля и управления им. Первые робо-эдвайзеры, предоставляющие услуги автоматического управления средствами частных инвесторов, появились в США еще в 2008 году, в Россию такие роботы-советники пришли лишь в 2016 году. Сейчас их услуги клиентам-инвесторам предоставляют большинство брокерских и управляющих компаний. Следует отметить, что Банк России прежде, чем допустить программный продукт на рынок, его аккредитует и включает в специальный список. Центральный банк в настоящее время работает над созданием Экспертного совета по защите розничного инвестора, который будет выявлять все проблемы, возникающие у начинающих инвесторов и разрабатывать рекомендации по их решению.

Таким образом, услуга профессиональных участников рынка по инвестиционному консультированию на российском рынке ценных бумаг имеет большой потенциал для развития, является востребованной со стороны частных инвесторов, особенно в современных условиях экономической и социальной неопределенности. Деятельность инвестиционных советников законодательно прописана, новые финансовые технологии способствуют привлечению новых инвесторов на рынок, а это, в свою очередь, способствует цивилизованному развитию финансовой системы страны в целом.

Заключение

Резюмируя сказанное, следует отметить, что консалтинговая деятельность на рынке ценных бумаг – это необходимый сегмент инвестиционного процесса. Консультации в сфере привлечения средств, путем выпуска ценных бумаг для эмитентов, с одной стороны, в рамках специфического проявления общего финансового консалтинга и консультирования инвесторов по выбору оптимальных по риску, доходности финансовых инструментов фондового рынка – с другой, являются важными функциями финансовых посредников, которые нужно развивать и совершенствовать, чтобы фондовый рынок превратился в эффективно действующий механизм трансформации сбережений в инвестиции.