Механизм венчурного инвестирования

Как показывает мировая практика, для улучшения экономической ситуации в стране необходимо обеспечивать плодородную почву для развития малых и средних предприятий, поскольку они оказывают значительное влияние на темпы инновационного развития экономики. Особенно актуальна данная проблема для российских регионов, оказавшихся изолированными от мировых модернизационных процессов в результате

введения экономических санкций со стороны западных стран.

Традиционно финансирование малого и среднего бизнеса осуществляется посредством банковского кредитования, инвестиций крупных компаний и инвестиций состоятельных людей (бизнес-ангелов). Однако банки и кредитные компании отдают предпочтение уже успешным предприятиям и весьма неохотно инвестируют в стартапы – предприятия на ранних стадиях развития. Сектор бизнес-ангелов, если рассматривать его как источник финансирования, традиционно невелик. Таким образом, можно говорить о наличии достаточно серьезных проблем для финансирования инновационного малого и среднего бизнеса.

В последние годы все большую популярность приобретает венчурное инвестирование, ориентированное именно на инновационные проекты бизнеса на ранних стадиях их разработки. В сравнении с остальными видами финансирования, венчурное инвестирование обладает важными преимуществами в финансировании бизнеса. Цель данной статьи состоит в том, чтобы проанализировать механизм реализации венчурных инвестиций.

По определению Национальной ассоциации венчурного капитала США «венчурный капитал – это финансовые ресурсы, предоставляемые профессиональными инвесторами, которые инвестируют в молодые, быстро растущие компании, обладающие потенциалом превращения в компании,

1 Матвеева Л.Г., Никитаева А.Ю., Чернова О.А. Перспективы и потенциал развития регионов Юга России в условиях антироссийских экономических санкции // Региональная экономика: теория и практика. 2015. №17 (392). С. 2-12.

вносящие значительный вклад в экономику. Венчурный капитал является важным источником собственных средств для начинающих компаний».2

Венчурные инвестиции (от англ. « venture » – «авантюра», «рискованное начинание») – долгосрочные инвестиции частного капитала во вновь созданные высокотехнологичные и инновационные предприятия, связанные с высоким риском. При этом венчурные инвесторы зарабатывают на возрастающей стоимости вложенных средств.³

В схеме венчурного инвестирования есть две основные стороны: инновационный бизнес и венчурный инвестор. Компания, имеющая некую инновационную, перспективную идею, не располагает средствами, достаточными для того, чтобы воплотить эту идею в жизнь. С другой стороны, есть либо индивидуальный венчурный инвестор (которого называют бизнес-ангелом), либо венчурный фонд, который профессионально занимается тем, что вкладывает финансы в перспективные проекты, давая возможность их организаторам реализовать свои идеи. Оба типа венчурных инвесторов обычно действуют так: на этапе реализации перспективной идеи они приобретают долю в этом проекте, тем самым финансируя его. Со временем проект растет, начинает приносить организаторам определенный доход и, соответственно, дорожает. После этого инвестор продает свою долю в бизнесе, которая значительно подорожала с момента инвестирования средств.

В силу своих особенностей, венчурному инвестированию свойственны высокие уровни риска, и оно характеризуется так называемым соглашением «2-6(2:4)-2», когда на 10 инвестированных компаний:

• -    2 неудачны (прекращают существование в первый же год после начала инвестирования);

• -    2 становятся «ни живыми, ни мертвыми», то есть еще не ясно, будут ли они успешными или «погибнут»; 4 компании приносят среднюю по отрасли доходность;

• -    2 приносят очень высокую доходность (сотни процентов) и обеспечивают доходность всему портфелю инвестиций.

Однако для того, чтобы это правило воплощалось в жизнь, то есть портфель инвестиций действительно приносил доход, необходимо уделять большое внимание отбору компаний, который обычно включает 5 этапов:

Таблица 1  - Этапы отбора компаний и проектов венчурным

инвестором

п/п	Этап	Основные аспекты
1	Скрининг	Отбор перспективных идей на основании мониторинга прессы, изучения баз данных, личных контактов, присылаемых резюме проектов, посещения выставок, ярмарок и т.п.
2	Изучение  бизнес- планов	Решение вопросов о соответствии проектов "рыночному тесту" и "тесту на качество управления"
3	Изучение компаний ("первая встреча")	Установление первых личных контактов. Проверка первоначальных впечатлений. В случае успеха - подписание соглашения о намерениях
4	Тщательное изучение компаний	Проверка соответствия критериям деятельности фирмы венчурного капитала. В случае успеха - принятие окончательного решения о финансировании
5	Принятие окончательного решения       об инвестировании	Решение о первом раунде инвестирования в компанию, как правило, принимается единогласно всеми партнерами

При этом стоит отметить, что в различных фирмах венчурного капитала есть некоторая специфика при отборе компаний.

• ⁴ Фияксель Э.А., Рогова Е.М., Ткаченко Е.А. Венчурный менеджмент. – М.: ВШЭ, 2011.

Компании, которые могут быть интересны венчурным инвесторам, можно классифицировать различными способами, но мы остановимся на следующем разделении:

• 1.    Seed (англ. «Посевная стадия»). На этой стадии компания еще не приняла юридическую форму – имеется лишь проект или идея бизнеса, которая требует финансирования для проведения исследований;

• 2.    Startup (англ. «Начальная стадия»). Уже организованная фирма, которая привлекает венчурный капитал для проведения НИОКР, готовится к выходу на рынок;

• 3.    Early stage (англ. «Ранняя стадия»). Существующая организация, имеющая свой продукт, но привлекающая венчурное финансирование для более широкого распространения своей продукции;

• 4.    Expansion (англ. «Стадия расширения»). Фирма существует уже некоторое время и имеет долю на рынке, но нуждается в венчурном капитале для проведения дополнительных исследований и расширения производства;

• 5.    Иногда выделяют пятую стадию - стадию роста. Компания работает вполне успешно и генерирует стабильные потоки прибыли, но нуждается в средствах для продолжения роста и развития.

Нетрудно понять, что чем на более ранней стадии находится бизнес, тем большую степень риска (а вместе с этим и доходность) имеют инвестиции в него.

Теперь рассмотрим главные особенности венчурного инвестирования, к которым можно отнести следующие:

• 1.    Вложения производятся только в частные компании на раннем этапе развития в обмен на долю акций, которые будут выпущены в будущем или выпущены, но еще не обращаются на фондовом рынке;

• 2.    Инвестируемые средства поступают не другим акционерам компании, а идут напрямую в развитие предприятия;

• 3.    Основная задача инвестора – максимально увеличить стоимость компании в минимальный срок;

• 4.    Являются долгосрочными (5 – 10 лет) инвестициями;

• 5.    Кроме собственно финансов, компания может использовать опыт и полезные связи инвестора, так как венчурный инвестор заинтересован в максимальном доходе компании;

• 6.    Венчурный инвестор получает доход по окончании инвестиционного периода в виде увеличившейся в цене доли в компании, которая продается на публичном рынке или стратегическому инвестору;

• 7.    Инвестирование производится в несколько этапов с целью минимизации рисков.

Всех венчурных инвесторов можно дифференцировать на 3 сегмента, имеющих свои особенности: институциональный, неинституциональный (сектор бизнес-ангелов) и корпоративный:

Таблица 2 - Три сегмента венчурного рынка и их характеристики5

Характеристика	Институциональный венчурный капитал	Бизнес-ангелы	Корпоративный венчурный капитал
Источники финансовых ресурсов	В            основном, институциональные инвесторы (венчурные и инвестиционные фонды, страховые   компании), выступающие  в  роли партнеров             с ограниченной ответственностью	Преимущественно частные инвесторы, вкладывающие собственные средства	Крупные корпорации, выделяющие   часть бюджета         на высокорискованные инновационные проекты
Форма организации	Партнерство          с ограниченной ответственностью (limited partnership)	Частное предпринимательств о,      иногда      - ассоциации	Подразделение (или дочерняя компания) крупной корпорации

5 Фияксель Э.А., Рогова Е.М., Ткаченко Е.А. Венчурный менеджмент. – М.: ВШЭ, 2011.

Особенности инвесторов	Профессиональные инвесторы,     большие инвестиционные возможности, тщательная   процедура отбора проектов	Инвесторы, специалисты, менеджеры крупных компаний; ограниченные инвестиционные возможности; упрощенный отбор	Технологически ориентированные инвесторы;  большие инвестиционные возможности; тщательный отбор
Мотивы       для инвестирования	Рост          ценности акционерного капитала	Рост        личного благосостояния	Стратегическое развитие корпорации
Мониторинг      и контроль	Формальные процедуры	Неформальные процедуры	В           рамках корпоративных регламентов

В общем случае, венчурный инвестор последовательно решает следующие задачи:

• 1.    Ищет и отбирает предприятия, инвестиции в которые могут быть доходными. Стадии отбора подробно описаны в таблице 1;

• 2.    Тщательно исследует юридическое и финансовое положение привлекательной компании, производит оценку ее нынешней стоимости, а также прогнозирует ее будущую стоимость после осуществления инвестиций. Инвестор принимает окончательное решение об инвестировании;

• 3.    Осуществляет инвестиции в выбранную компанию;

• 4.    Активно участвует, как финансами, так и другими ресурсами в деятельности компании, повышая ее капитализацию;

• 5.    По окончании инвестиционного периода выходит из компании, продавая свою долю.

Кроме того, венчурный инвестор может предлагать ценные услуги, призванные увеличить капитализацию компаний, например, консультации по вопросам финансовой деятельности, корпоративной и маркетинговой стратегии. Также инвестор может предлагать новые идеи для развития бизнеса, предоставлять в компанию информацию о рынке и полезные контакты, подбирать менеджмент для предприятия.

Более того, улучшается имидж фирмы, получающей венчурный капитал. Стоит принять во внимание и тот факт, что может возрасти и кредитный рейтинг таких фирм в глазах банков.

Тем не менее, среди венчурных инвесторов нет единого мнения по поводу того, что является главным критерием при отборе компании. Наиболее часто выделяют:

• 1.   Перспективы рыночного роста компании;

• 2.   Перспективы выхода из компании;

• 3.    Рынок, на который может выйти компания-получатель инвестиций;

• 4.    Уникальность продукта или технологии, его востребованность и новизна;

• 5.    Совершенство продукта (технологии);

• 6.   Возможность защиты прав интеллектуальной собственности на

• 7.   Качество команды, реализующей проект;

• 8.   Личные качества менеджера, управляющего компанией;

• 9.   Сроки окупаемости инвестиций;

• 10.  Доходность инвестиций;

• 11.  Уровень риска.

данном рынке;

Венчурное финансирование может осуществляться в разнообразных формах:  обыкновенные акции, привилегированные акции, кредит, гибридные инструменты (см. рис. 1). В России наибольшее распространение получило предоставление кредита в связи с получением в таком случае инвестируемой компанией налогового щита.6

Рисунок 1 – Организация венчурного инвестирования7

Мировой опыт показал, что сильная экономика складывается в тех государствах, где разрабатываются и находят свое применение инновации в сфере высоких технологий. Очевидно, что венчурные инвестиции играют в развитии новых технологий огромную роль, поэтому видится необходимым развитие российской венчурной индустрии.

• ⁷ Фияксель Э.А., Рогова Е.М., Ткаченко Е.А. Венчурный менеджмент. – М.: ВШЭ, 2011.