Методика оценки эффективности возвратного лизинга с использованием результатов анализа денежных потоков

Одним из наиболее ответственных и значимых этапов разработки и принятия управленческого решения по поводу финансирования за счет возвратного лизинга является этап, включающий анализ и интегральную оценку всей имеющейся технико-экономической информации данного проекта.

Для оценки эффективности возвратного лизинга необходимо учитывать факторы, оказывающие влияние на результаты эксплуатации актива. В этом случае строится имитационная модель, которая существенно «перегружена» незначительными факторами. Результаты такой имитационной модели, как правило, довольно сложно интерпретируются. Второй подход к решению данной проблемы определяется нахождением наиболее значимых факторов и их учетом при реализации проекта.

Для определения эффективности лизинговой деятельности актуальной остается разработка экономически содержательной и применимой на практике методики оценки эффективности лизинга с позиций реципиента, несмотря на то, что существует целый ряд подходов и методик, применяемых как в зарубежной, так и в отечественной практике. Так, например, российским специалистом в области лизинга Ю. Костиной предлагается методика сравнения лизингового и кредитного финансирования на основе оттока денежных средств при той и другой схеме финансирования1. В этом случае, эффективность лизинга определяется как разность между величиной оттоков при кредите и величиной денежных оттоков при лизинге. Положительная разность свидетельствует о том, что лизинг предпочтительней, чем кредитная схема финансирования основных фондов экономических субъектов.

На наш взгляд, у такой методики имеется целый ряд недостатков.

Во-первых, данная методика практически не рассматривает проект в аспекте протяжен ности во времени. Отсутствие дисконтирования при интерпретации выводов может привести к обратным результатам, даже при совершенстве всей модели, что снижает качество расчетов.

Во-вторых, отсутствие в расчетах налога на лизинговое имущество и налоговой нагрузки по налогу на добавленную стоимость также искажает реальную картину денежных потоков.

В-третьих, указанная методика учитывает только одну составляющую отличия между лизингом и кредитом - разницу в размерах платежей.

Указанные недостатки при использовании данного метода могут послужить причиной существенных финансовых потерь или упущенной выгоды. В этих условиях возникает необходимость совершенствования подходов к оценке эффективности лизинга с учетом:

• 1)    методов, учитывающих реализацию проекта и деятельность его главных участников во времени;

• 2)    подходов, учитывающих специфику налогообложения на основе эксплуатации актива и товарно-денежных отношений между участниками сделки.

Предлагаемая нами методика оценки эффективности возвратного лизинга или кредита с позиции организации-реципиента основывается на анализе составляющих модели притоков и оттоков денежных средств.

Модель денежных потоков возвратного лизинга и банковского кредита представлена в таблице.

Лизинговый платеж в общем виде можно представить как сумму следующих элементов:

ЛП = СП х п + %К + МИК +

+СтрахПл + ДУ, (1) где МЛК - маржа лизинговой компании; %К -проценты за пользование кредитными ресурсами; СтрахПл - страховые платежи; ДУ -дополнительные услуги, оказываемые лизин- годателем; СП - сумма погашения долга за период; п - количество периодов, равное количеству выплат по договору лизинга.

Денежные потоки при лизинговой и кредитной схеме финансирования

Валовая выручка
(-) Текущие издержки без НДС
(-) Налог на имущество
(=) Операционный результат проекта
Схема финансирования - кредит	Схема финансирования -возвратный лизинг
(+) Поступление средств кредита	(-) Организационные расходы по купле-продаже
	(+) Выручка от реализации основного имущества
(-) НДС в бюджет	(-) НДС в бюджет
(-) Инвестиционные расходы	(-) Авансовые платежи
(-) Организационные расходы	(-) Лизинговые платежи
(-) Погашение процентов по кредиту
(-) Погашение основной суммы кредита	(-) Выкуп ликвидационной стоимости
(-) Налог на прибыль
= Скорректированный доход от реализации проекта

Необходимо добавить, что лизинговые платежи облагаются НДС.

Рассмотрим подробнее некоторые элементы данного выражения.

Проценты по кредиту, уплачиваемые согласно кредитному договору за весь его период, определяются по модели

^L        Тхт где К - величина кредита; п - номер платежа согласно графику выплат по кредитному договору; Т - срок кредита; т - периодичность начисления процентов по кредиту; г - годовая ставка, % по заемному капиталу; j - доля авансового платежа, уплачиваемого лизингополучателем, в долях единицы; 1/(1 +5)" -коэффициент дисконтирования. Поскольку процентные выплаты растянуты по времени, их величину необходимо дисконтировать.

Основная сумма долга погашается, как правило, равными долями, рассчитываемыми как отношение общей суммы кредита на число платежей. Математически это можно выра зить в следующем виде:

Тхт

СПхп=^

72=1

И

X-------

(1+£)”

Поскольку основная сумма долга погашается в течение продолжительного периода времени, данные выплаты необходимо дисконтировать. Для расчета формулы (1) необходимо определить дисконтированное значение показателя: СПх-п.

Инвестиционные и операционные издержки при осуществлении проекта являются абсолютными суммами и генерируются в процессе заключения и выполнения контрактных обязательств.

Маржа лизинговой компании определяется как процент от стоимости обязательств по договору лизинга с учетом сокращения их по периодам. Поскольку платежи являются ежегодными, их сумму необходимо дисконтировать.

Формула для расчета выплаты маржи лизинговой компании выглядит следующим образом:

МЛК = 5 [ ОТ-у)^"¹^¹-^) X ^L Тхт

%м х ----х

т

(! + £)”]’

где К - объем финансирования, получаемый при возвратном лизинге, равный кредиту; %М - годовой процент лизинговой маржи в долях единицы.

Страховые платежи могут входить в структуру лизинговых платежей или осуществляться напрямую по договоренности со страховой компанией. Размер страховых платежей определяется страховым договором. Обычно они входят в состав нескольких первых платежей равными долями.

Однако страховые платежи могут начисляться и на уменьшающуюся стоимость объекта лизинга, поэтому формула для их расчета является идентичной формулам (2) и (4):

Тхт

СтрахПл = ^ [(^(1 ~ У) -

72=1

(n-T)xK(l-j) Y %cmp 1

Тхт J т (1 + £)” ’ где К - страховая сумма, то есть стоимость лизингового имущества; %стр - процент страхового взноса от страховой суммы в долях единицы.

Поскольку формулы (2), (3), (4), (5) содержат ряд общих элементов, формулу (1) для упрощения расчетов можно преобразовать:

Т хт

r + %M + %cmp    1

х-----------”) х „ ^J + ДУ" <6)

т        (1 + ЕУ

По нашему мнению, величина налога на добавленную стоимость, уплачиваемого при кредитной и лизинговой формах финансирования, отличаются друг от друга в одном, но существенном аспекте. Расходы по выплате лизинговых платежей лизингодателю в соответствии с законодательством, необходимо ставить к зачету перед бюджетом, в отличие от банковского кредита, платежи по которому не облагаются НДС.

Величина налога на имущество, рассчитанного по лизинговой и кредитной схеме финансирования также отличаются друг от друга. В соответствии с действующим законодательством2 в отношении амортизируемых основных средств, используемых для работы в условиях агрессивной среды и (или) повышенной сменности, к основной норме амортизации налогоплательщик вправе применять специальный коэффициент, но не выше 2. Для амортизируемых основных средств, которые являются предметом договора финансовой аренды (договора лизинга), к основной норме амортизации налогоплательщик, у которого данное основное средство должно учитываться в соответствии с условиями договора финансовой аренды (договора лизинга), вправе применять специальный коэффициент, но не выше 3. В этой связи налог на имущество, уплачиваемый при различных схемах финансирования, будет существенно различаться.

Налог на имущество рассчитывается при лизинге с капитализацией в случае, когда лизинговое имущество находится на балансе предприятия - реципиента.

Налог на лизинговое имущество можно рассмотреть в следующем виде:

t o*K_k>xTx%H 1

“” Ь ^           (1 + 5)"’

где К_о - начальная стоимость оборудования без учета налога на добавленную стоимость:

К_к - стоимость оборудования в конце расчет

При этом конечная стоимость оборудования определится из выражения

К_к =-----хКх<\-ТхА\ (9)

к 1 । гт            У^{ск v            7            v 7}

нндс где Нндс - ставка налога на добавленную стоимость; Куск - коэффициент ускорения лизингового имущества (данный коэффициент не может превышать размер З)3; А - ставка амортизационных отчислений. Норма амортизации при линейном методе рассчитывается как отношение единицы к Т.

В общем виде налог на лизинговое имущество {Н^ ) представляется как:

ТТЛИЗ _

^им

_т-у Кх(1*(1-А/тхКуск))х%Нпм/т

х

X---------- ,

(1 + £)”

где %Ним - ставка налога на имущество.

Поскольку налог начисляется на первоначальную стоимость имущества, его сумма не будет изменяться, за исключением случаев переоценки стоимости имущества. Однако величина платежей по данному налогу может быть продисконтирована.

В общем виде налог на имущество (Н_1ш^кр) при кредитной схеме финансирования рассчитывается по формуле:

и«р _ V^{1 кх} О + 0" ^А,т^^х ^Ним/т

НцдС^х2

Величина платежей в данном случае также должна быть продисконтирована.

Налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем в бюджет при лизинговой схеме финансирования, впрочем, как и при любой другой, находится по общей формуле

НДСв бюджет™3 =

= НДСуплач - НДСполуч, (12) где НДСуплач — величина налога, уплачиваемого при реализации продукции (работ, услуг); НДСполуч - величина налога на добавленную стоимость, выделенного отдельной строкой в счетах-фактурах поставщиков.

ного периода.

При более детальном рассмотрении элементов разности получим следующее выражение:

НДСв бюджет™3 =

= Н_вдсхУ-Н_вдсх(ЛП + ТИ), (13) где V - объем реализованной по лизингу продукции, с учетом дисконтирования; ТИ - текущие затраты за весь срок лизинга с учетом дисконтирования.

После преобразований данное выражение примет вид

НДСв бюджет™3 =

= нвдс^-лп-тиу    (14)

После подстановки формул (2), (4), (5) и (И) и преобразований получим следующую модель:

НДС в бюджет™3 =

■ /х/и                    1

=Н_НДС ^у-ТЩ-— и=1          (1 + Л)

r + %M + %стр ] ----------~ ^х т )

где V - выручка от реализации продукции, произведенной на лизинговом оборудовании за период лизингового договора, с учетом дисконтирования; ТИ - текущие издержки на осуществление деятельности лизингополучателя, с учетом дисконтирования.

Величина НДС, уплачиваемая лизингополучателем при кредитной схеме финансирования, определяется из формулы

Тхт

НДС в бюджет кр= ННдС х ^ДУ-ТИ^х п=\

Нпркр =

^Txm                   -J

2^-z»)x——

V я=1            I1 + ^)

-НДСв бюджет10 -Н^ -

Тхт

- У Аморт.отч^кр х

И=1

Х(1 + £)”

-%К х%Нпр,

где %Нпр - ставка налога на прибыль в долях единицы.

Налог на прибыль при лизинге с капитализацией рассчитывается с использованием результатов формул (6), (10), (15), результатов расчета дисконтированной выручки, текущих затрат и амортизационных отчислений (определяются при расчете налога на имущество), а также с учетом суммы внереализационных доходов, полученных при продаже объекта основных средств и авансового платежа страховой компании:

Тхт1

я=1          U + ^J

-НДСв бюджет™3 - Н™ЗР -

Тхт1

- У Амортютч™3 х

Й             (1+5)”

-Кх ]-ЛП)х%Нпр,

где К - сумма внереализационных доходов, полученных при продаже объекта основных средств; K*j - авансовый платеж страховой компании.

Поскольку данные доходы и расходы, а также денежные потоки, сопровождающие их, происходят в первый период, показатели дисконтированию не подлежат.

Подставляя результаты формул (2), (3), (11), (16), (17), а также результаты предыдущих расчетов выручки, текущих затрат и амортизационных отчислений в модель денежных притоков и оттоков (см. таблицу), получим зависимость для определения приведенного значения денежного потока реципиента с учетом схемы кредитного финансирования:

Тхт 1

Я=1 U + £)

-НДСв бюджет¹⁰ + ^(1 - у) - 5х

xtA5-%k-h™-"v

Тхт                     ।

+ ^ Аморт.отч^кр х------,        (19)

„=1                   (1 + Е)"

где Л(1 - у) - величина кредита на пополнение оборотных активов организации.

В модели также можно учесть величину организационных расходов, связанных с оформлением кредита, если их величина сопоставима с организационными расходами при оформлении лизинга.

Дисконтированный денежный поток лизингополучателя при лизинге с капитализацией предлагаем находить по следующей формуле:

Тхт               I л=1          U + ^)

-НДСв бюджет™ +K-Kxj-Н^ -ЛП-

Тхт                       1

• -Н™³ + Аморт.отч^лиз х----- - (20) и=1                  (1 + ЕУ

где (ЛГ - Kxj) - сумма лизингового инвестиционного вливания на пополнение оборотных активов.

Сравнительный эффект организации-реципиента получается как разность между приведенной величиной денежных потоков по возвратному лизингу и дисконтированным значением денежных потоков по кредитной схеме финансирования пополнения оборотных активов:

Э =ЧДП^ЛИЗ -ЧДП^№,       (21)

где ЧДП^КР - дисконтированные денежные потоки по кредиту; ЧДП^ЛИЗ - дисконтированные денежные потоки по лизинговой схеме финансирования.

Положительное значение результата данной разности говорит о том, что возвратный лизинг более предпочтителен кредита.

Таким образом, проведенные исследования позволяют сделать следующие выводы.

• -    величина авансового платежа, осуществляемого лизингополучателем;

• - место учета лизингового имущества (с капитализацией или без нее);

• - вид объекта лизингового имущества -объекта лизингового договора как фактора, оказывающего влияние на коэффициент ускоренной амортизации;

• -    наглядность и простота интерпретации получаемых количественных результатов.

• 2. Анализ показал возможности использования динамической оценки эффективности возвратного лизинга. Данная методика может получить развитие в отношении динамической оценки эффективности инноваций. На наш взгляд, данная методика достаточно универсальна и может быть пригодна для оценки возвратного лизинга, когда его объектом становится инновационное оборудование.