Новые направления в технологии оценки рисков кредитования при проектном финансировании

Деятельность коммерческих банков на рынке кредитования сопровождается высокими рисками и заставляет руководство искать решения по нейтрализации негативных факторов, влияющих на финансовые результаты. Эта проблема становится наиболее актуальной в условиях высоких рисков кредитования инвестиционных проектов. Следовательно, возникает необходимость идентификации рисков в проектах, предлагаемых для финансирования, и разработки методического аппарата, позволяющего руководству коммерческого банка принимать оптимальные решения о возможности кредитования с учетом факторов неопределенности [3].

Предложенная методика оценки совокупного риска проектного финансирования относится к экспертно-аналитическим методам качественного анализа. Её суть состоит в приведении к минимальному значению субъективных оценок за счет привлечения к анализу высококомпетентных специалистов-экспертов. Итогом проведенного анализа будут данные о средней величине риска по проекту и уровне его эффективности. Опираясь на результаты, инвесторы смогут оптимизировать выбор проектов для наиболее удачного вложения финансовых ресурсов [4, 5].

Разработанную методику оценки рисков кредитования при проектном финансировании можно представить в виде общей схемы, показанной на рис. 1.

В целом итоговый показатель совокупного риска по проекту (отдельно для каждого уровня) можно рассчитать по формуле [1]:

S int =

Е [ Ri-Ri+1 sin {(Е aRn (Pi )+E aRn (Uj))/(m+k)}] = 2

где Sint – показатель величины совокупного риска по проекту; Ri = сторона a; Ri+1 = сторона b; (EaRn (Pi)+EaRn (Uj))/(m+k) = угол “ “Rn (Pi) – значение экспертной оценки влияния n-го фактора на i-й показатель финансово-экономической устойчивости проекта; aRn (Uj) - значение экспертной оценки влияния n-го фактора на j-й показатель финансового результата проекта; k – коли- чество оценочных показателей финансового результата; m – количество оценочных показателей финансово-экономической устойчивости проекта.

Для примера использования представленной выше методики рассмотрим условный проект «Строительство кирпичного завода в уральском регионе».

Основные параметры проекта таковы: организация, состоящая в холдинге, открывает проектную компанию для строительства завода.

Общие показатели проекта таковы: запрашиваемая величина финансирования у банка – 150 млн руб.; срок кредита – 10 лет.

Прогнозные показатели бизнес-плана, необходимые для расчета частных показателей финансово-экономической устойчивости проекта указаны в табл. 1.

Таблица 1

Прогнозные показатели бизнес-плана проекта

Показатель	Ед. измерения	Значение
1. Выручка проекта	млн руб./год	35
2. Прибыль до налогообложения	млн руб./год	14
3. Прибыль проекта	млн руб./год	9,8
4. Сумма налогов, начисленных на прибыль	млн руб./год	4,2
5. Активы проекта	млн руб.	115
6. Краткосрочные обязательства	млн руб.	10
7. Оборотные активы	млн руб.	20
8. Собственный капитал	млн руб.	37,5
9. Капитал, вложенный в активы	млн руб.	100
10. Собственные оборотные средства	млн руб.	3
11. Свободные денежные средства	млн руб.	1
12. Количество работающих над проектом	человек	20

Величина собственного капитала, вкладываемого в проект, будет составлять 20 % – 37,5 млн руб. (общая величина необходимых средств – 187,5 млн руб.).

Рис. 1. Схема оценки рисков кредитования

Далее рассчитывается финансово-экономическая устойчивость проекта, которая представлена в виде частных показателей в табл. 2 [1].

В соответствии с рассчитанными данным будущее финансовое положение проекта можно оценить как «устойчивое». Это связано с соответствием полученных значений установленным нормам.

В среднем рентабельность активов должна быть выше 10 % (в проекте - 12 %). Нормативный показатель для рентабельности продаж - не менее 30 % (в проекте данный показатель стремится к нормативу и составляет 28 %). Налоговая нагрузка по нормам, установленным налоговым законодательством, должна быть не менее 10 % (по проекту данное значение на уровне 12 %). Платежеспособность проекта определяется показателями ликвидности. Значение текущей ликвидности превышает необходимую норму более чем в два раза (2 вместо минимального 0,8), а значение абсолютной ликвидности стремится к минимальному (0,1 вместо 0,15). Показатель обеспеченности собственными средствами также превышает необходимый минимальный уровень в 10 % (по проекту - 15 %). Средняя выработка на человека по проекту также довольно высока - 1,75 млн руб. на одного сотрудника. Единственный показатель по проекту, который существенно ниже норматива (на 34 %), это коэффициент автономности проекта (37,5 % вместо норматива в 50 %).

Таким образом, в данном проекте будет наблюдаться устойчивое финансовое положение при относительно низком удельном весе собственных средств в общей сумме финансирования активов.

На следующем этапе необходимо определить величину совокупного риска проектного финансирования: R coe = { R 1 ; R 2 ; R 3 ; R 4 ... R „ }.

В данном примере рассматривается 10 видов риска, которые вместе со средними и предельными нижними и верхними величинами уровня вероятности их наступления указаны в табл. 3 [1, 2].

По таблице видно, что наиболее вероятностными рисками в данном проекте являются R 1 (риски, связанные с деловой репутацией клиента), R 9 (риски финансового состояния инициаторов проекта), R 10 (риски, связанные с залогом). Менее вероятными является риски команды проекта ( R 5 ).

Таким образом, в данном инвестиционном проекте совокупный риск будет определяться по формуле

R coe = { R 1 ; R 2 ; R 3 ; R 4 ; R 5 ; R 6 ; R 7 ; R 8 ; R 9 ; R 10 } •

На следующем этапе определяется влияние каждого простого фактора риска R n на каждый показатель финансово-экономической устойчивости P m проекта.

В соответствии с указанной ниже шкалой влияние рисков на показатели представлено в табл. 4.

Шкала оценки риска такова: до 15° - слабая степень влияния; 15-30° - умеренная степень влияния; 31-45° - существенная степень влияния; 46-60° - сильная степень влияния; 61-75° - критически сильная степень влияния; 76-90° - катастрофически сильная степень влияния [1].

R_cped показывает, как каждый вид риска влияет на проект в целом в градусном измерении.

Так, наибольшее влияние на проект оказывают риски R ₄ (риск разрыва отношений со страте -гическим партнером), R ₇ (риски эксплуатационной фазы проекта), R 6 (риски завершения проекта), а наименьшее влияние (но не низкое) в относительном сравнении R ₁₀ (риски, связанные с зало-

Таблица 2

Частные показатели, характеризующие финансово-экономическую устойчивость проекта

Частный показатель	Формула	Обозначение	Расчетные показатели	Норм. значения
1. Рентабельность активов проекта	Проектная прибыль до налогообложения / Активы проекта	Р 1	14/115 = 0,12	>0,1
2. Рентабельность продаж проекта	Прибыль проекта / Выручка проекта	Р 2	9,8/35 = 0,28	>0,3
3. Налоговые обязательства	Сумма налога, начисленная на прибыль проекта / Выручка проекта	Р 3	4,2/35 = 0,12	>0,1
4. Платежеспособность проекта	Краткосрочные обязательства х Период оценки / Выручка проекта	Р 4	10-10/35 = 2,86	>2
5. Ликвидность проекта	Оборотные активы / Краткосрочные обязательства	Р 5	20/10 = 2	>0,8-1
6. Автономность проекта	Собственный капитал / Капитал, вложенный в активы проекта	Р 6	37,5/100 = 0,375	>0,5
7. Обеспеченность проекта собственными средствами	Собственные оборотные средства / Оборотные активы	Р 7	3/20 = 0,15	>0,1
8. Абсолютная ликвидность проекта	Свободные денежные средства / Кратко срочные обязательства	Р 8	1/10 = 0,1	>0,2-0,7
9. Средняя проектная выработка на одного работника	Выручка проекта / Среднесписочное количество работающих	Р 9	35/20 = 1,75

Таблица 3

Интервалы вероятности возникновения неблагоприятных событий

Наименование риска	Средняя величина риска	Предельная нижняя граница вероятности возникновения	Предельная верхняя граница вероятности возникновения
1. Риски, связанные с деловой репутацией клиента	R 1 = 0,35	R У = 0,20	R у = 0,50
2. Акционерные риски	R 2 = 0,25	R 2 У н = 0,20	R 2 Уе = 0,30
3. Риски кредитования компаний, являющихся частью холдинга	R 3 = 0,25	R 3 У н = 0,15	R 3 У в = 0,35
4. Риск разрыва отношений со стратегическим партнером	R 4 = 0,15	R 4 У н = 0,10	R 4 У в = 0,20
5. Риск команды проекта	R 5 = 0,10	R 5 У н = 0,08	R 5 У в = 0,12
6. Риски завершения проекта	R 6 = 0,25	R 6 У н = 0,20	R 6 У в = 0,30
7. Риски эксплуатационной фазы проекта	R 7 = 0,30	R 7 У н = 0,20	R 7 У в = 0,40
8. Процентный риск	R 8 = 0,20	R 8. У н = 0,17	R 8. У в = 0,23
9. Риски финансового состояния инициаторов проекта	R 9 = 0,35	R 9 У н = 0,30	R 9 У в = 0,40
10. Риски, связанные с залогом	R 10 = 0,35	R «У = 0,30	R 10 Ув = 0,40

Таблица 4

Влияние рисков по проекту на показатели его финансово-экономической устойчивости

Р1 Р2 Р 3 Р4 Р5 Р6 Р7 Р 8 Р 9 Rсред R1 31: 25: 20: 35: 20: 31: 31: 20: 20: 25,9: R 2 40: 20: 31: 30: 20: 25: 46: 31: 15: 28,7: R 3 46: 35: 35: 27: 35: 31: 18: 43: 35: 33,9: R 4 6Г 70: 35: 46: 61: 46: 40: 43: 46: 49,8: R 5 20: 30: 30: 31: 25: 20: 20: 15: 62: 28,1: R 6 40: 20: 45: 46: 46: 45: 46: 45: 35: 40,9: R 7 61: 61: 55: 46: 46: 45: 38: 48: 35: 48,3: R 8 46: 25: 40: 31: 40: 46: 50: 38: 30: 38,4: R 9 7: 15: 30: 46: 35: 46: 50: 61: 50: 37,8: R10 8: 20: 20: 20: 15: 20: 19: 16: 20: 17,6: Rсов 360: 321: 341: 358: 343: 324: 358: 360: 348: 349,4: гом), R1 (риски связанные с деловой репутацией клиента), R 2 (акционерные риски).

На четвертом этапе для более полного анализа совокупного риска проектного финансирования необходимо изобразить графически в плоскости все факторы риска в виде векторов.

Каждый из них имеет свое начало в единой точке со значением ноль, обозначающий отсутствие риска проектного финансирования, и оканчивается в точке со значением единица, достигая которой неблагоприятное событие становится неизбежным.

Вектора располагаются в порядке убывания степени влияния на проект (данное влияние показывает величина угла в градусах).

Таким образом, четвертый этап дает возможность зрительно представить, какие виды рисков и наиболее вероятны в проекте, и оказывают на него существенное влияние одновременно, а также в целом оценить величину совокупного риска в проекте и его удаленность от нулевого значения (который характеризует полное отсутствие риска в проекте).

Изображение величины совокупного риска по предлагаемому инвестиционному проекту «Строительство кирпичного завода в уральском регионе» представлено на рис. 2.

На пятом этапе осуществляется расчет площадей полученных многоугольников:

+ 0.3-0.23-sm38.4 ^: - 0,23^0,4^sln37,8° +

+ 0.4-0.3?-sm333): ■ 0,35-0,3-sm28j: +

+ 0.33).l2-sm28.1°+ 0,12^0,5^sln25,9: +

+ 0.5-0.4-sml7,6: + 0,4-0,2-sin49 8 9 = 0,530

• -    площадь многоугольника, ограниченного верхним уровнем.

S intнижн = ^ • (0,1^0,2^sln48,3:+ 0.2-0.2-sm40.9: +

+ 0.2-0.l7-sm38.4:+ 0,17^0,3^sln37,8: +

+ 0.3-0.15-sm333):+ 0,15-0.2-sm28j: +

+ 0,2-0,08-sm28j:+ 0,083),2-sm253): +

+ 0,2-0,3-sm17,6: + Q,3•Q,1•sln49,8°) = 0,188

• -    площадь многоугольника, ограниченного нижним уровнем.

S_int = /2 • (0,530 + 0,188) = 0,359 - величина совокупного риска. Данный показатель используется при сравнении для обоснования решения по

Рис. 2. Графическая модель интегральной оценки нижнего и верхнего уровня совокупного риска проектного финансирования

выбору проекта для финансирования из нескольких.

На шестом этапе рассчитывается уровень финансовой эффективности:

Э int = 9,8 / (35–14) = 0,47

– данный показатель говорит о том, что в данном проекте на 1 рубль затрат приходится 47 копеек прибыли. Рассчитанное значение является высоким, так как минимально допустимое значение, которое говорит о высокой эффективности проекта, данного показателя должно быть не менее 0,15.

Чтобы показать анализ выбора проекта при заданных условиях из нескольких предложений изменим отдельные показатели предложенного проекта и рассмотрим ряд различных случаев.

Пусть во втором проекте при прочих равных условиях за счет увеличения объема производства, продаж, роста цен и снижения затрат произошли следующие изменения, указанные в табл. 5.

Таблица 5 Прогнозные показатели бизнес-плана второго проекта

Показатель	Ед. измерения	Значение
Выручка проекта	млн руб./год	50
Прибыль до налогообложения	млн руб./год	25
Прибыль проекта	млн руб./год	17,5
Сумма налогов, начисленных на прибыль	млн руб./год	7,5

Следовательно, Э int = 0,70 – то есть в данном проекте на 1 рубль затрат приходится 70 копеек прибыли.

Также во втором проекте при прочих равных условиях происходит снижение уровня отдельных рисков (при сохранении остальных рисков на прежнем уровне):

• –    рисков, связанных с залогом ( R ₁₀) – путем составления подробного залогового бюджета [2];

• –    рисков команды проекта ( R 5 ) – путем отбора и согласования с банком кандидатур в команду проекта [2].

Следовательно, вероятность возникновения этих рисков снизится до уровня, указанного в табл. 6, а степень влияния этих рисков на показатели финансово-экономической устойчивости проекта будет составлять:

По риску команды проекта – 26° (при 28,1° в базовом проекте). По рискам, связанным с залогом – до 10° (при 17,6° в базовом проекте).

Таким образом, необходимо определить новое значение показателя совокупного риска, которое рассчитывается аналогично с базовым проектом:

S int.верх = 0,508 – площадь верхнего многоугольника для второго проекта.

S int.нижн = 0,151 – площадь нижнего многоугольника для второго проекта.

S int = 0,329 – величина совокупного риска во втором проекте.

Таблица 6

Интервалы вероятности возникновения рисков для второго проекта

Наименование риска	Средняя величина риска	Предельная нижняя граница вероятности возникновения	Предельная верхняя граница вероятности возникновения
5. Риск команды проекта	R 5 = 0,06	R 5 y н = 0,05	R 5 y в = 0,07
10. Риски, связанные с залогом	R 10 = 0,20	R 10 yн = 0,10	R 10 yв = 0,30

Третий вариант проекта предполагает пессимистический вариант развития событий со следующими показателями бизнес-плана, указанными в табл. 7.

Таблица 7

Прогнозные показатели бизнес-плана третьего проекта

Показатель	Ед. измерения	Значение
Выручка проекта	млн руб./год	25
Прибыль до налогообложения	млн руб./год	7
Прибыль проекта	млн руб./год	4,9
Сумма налогов, начисленных на прибыль	млн руб./год	2,1

Э int = 0,27 – то есть в данном проекте на 1 рубль затрат приходится 27 копеек прибыли.

Условия по рискам в третьем проекте таковы. По сравнению с базовыми условиями были применены мероприятия по снижению рисков кредитования компаний, являющихся частью холдинга ( R ₃), путем оформления в залог по кредиту всего имущества проектной компании, определения условий в договоре о согласовании с банком выдаваемых поручительств в пользу третьих лиц и штрафных санкций за невыполнение данных условий [2].

Следовательно, вероятность данного риска снизится до 0,15 при нижней и верхней границе в 0,10 и 0,20 соответственно. Также степень влияния данного риска на проект составит 29о (при 33,9о в базовом проекте).

Таким образом, новое значение показателя совокупного риска следующее:

S_int.верх = 0,470 – площадь многоугольника, ограниченного верхним уровнем.

S int.нижн = 0,174 – площадь многоугольника, ограниченного нижним уровнем.

S int = 0,322 – величина совокупного риска для третьего проекта.

В четвертом проекте предусматриваются средние показатели бизнес-плана, указанные в табл. 8.

Э_int = 0,52 – то есть в данном проекте на 1 рубль затрат приходится 52 копейки прибыли.

Условия по рискам в данном проекте следующие. По сравнению с базовым проектом в данном случае здесь были проведены мероприятия по снижению акционерных рисков (R2) путем залога 100 % акций проектной компании и введения в совет директоров компании-заемщика работников банка (с правом блокирующего голоса при осуществлении существенных кредитных сделок) [2].

Таблица 8

Прогнозные показатели бизнес-плана четвертого проекта

Показатель	Ед. измерения	Значение
Выручка проекта	млн руб./год	37
Прибыль до налогообложения	млн руб./год	15
Прибыль проекта	млн руб./год	11,5
Сумма налогов, начисленных на прибыль	млн руб./год	4,5

Таким образом, вероятность возникновения данного риска составит 0,15 при нижнем и верхнем уровнях в 0,10 и 0,20 соответственно.

Уровень влияния данного риска на проект равен 28,1° (при 28,7° в базовом проекте).

Следовательно, значение величины совокупного риска для четвертого проекта таково:

S int.верх = 0,507 – площадь верхнего многоугольника для четвертого проекта.

S int.нижн = 0,173 – площадь нижнего многоугольника для четвертого проекта.

S int = 0,340 – величина совокупного риска для четвертого проекта.

Для характеристики финансово-экономической устойчивости каждого из предложенных вариантов и сравнении их с положением базового проекта проведем соответствующих анализ по аналогии с анализом первоначальных частных показателей.

Рассчитанные и нормативные частные показатели по каждому проекту представлены в табл. 9.

Таким образом, расчетные показатели в третьем случае намного меньше значений проекта с базовыми условиями и не соответствуют нормативным величинам. Следовательно, третий проект характеризуется как проект с неустойчивым финансовым положением. Видоизмененные второй и четвертый проекты соответствуют нормативным показателям (проекты являются финансовоустойчивыми), однако наиболее предпочтительным является проект со вторым условием, так как его показатели превышают все остальные соответствующие значения.

В целом для выбора проекта необходимо провести анализ показателей заключительной сводной табл. 10.

выручка находится на уровне 50 млн руб. в год (при 35 млн руб. в базовом проекте и 25 млн руб. в третьем наиболее худшем проекте) за счет более высокого уровня производства и продаж данной продукции. Следовательно, во втором проекте даже

Таблица 9

Частные показатели, характеризующие финансово-экономическую устойчивость проекта

Частный показатель	Расчетные показатели				Норм. значения
	Базовый проект	Второй проект	Третий проект	Четвертый проект
1. Рентабельность активов проекта	0,12	0,22	0,06	0,13	>0,1
2. Рентабельность продаж проекта	0,28	0,35	0,20	0,31	>0,3
3. Налоговые обязательства проекта	0,12	0,15	0,08	0,12	>0,1
4. Платежеспособность проекта	2,86	2	4	2,7	>2
5. Ликвидность проекта	2	2	2	2	>0,8-1
6. Автономность проекта	0,375	0,375	0,375	0,375	>0,5
7. Обеспеченность проекта собственными средствами проекта	0,15	0,15	0,15	0,15	>0,1
8. Абсолютная ликвидность проекта	0,1	0,1	0,1	0,1	>0,2
9. Средняя выработка на одного работника	1,75	2,5	1,25	1,85

Таблица 10

Сравнение показателей для выбора проекта

Показатель	Базовый проект	Второй проект	Третий проект	Четвертый проект
S int	0,359	0,329	0,322	0,340
Э int	0,47	0,70	0,27	0,52

Главным критерием выбора проекта для финансирования в данной методике является соблюдение условий: S int → min , а Э int → max .

Таким образом, из табл. 10 видно, что наиболее предпочтительным является проект во втором случае, так как именно он в наибольшей степени соответствует указанным критериям. Базовый проект отклоняется от финансирования из-за наибольшего уровня совокупного риска (0,359) среди всех представленных проектов. Третий проект не берется к финансированию в связи с наименьшим показателем его эффективности (0,27). Среди оставшихся проектов второй является наиболее подходящим, так как уровень его прибыльности является максимальным среди всех проектов (0,70), а показатель риска стремится к минимальному значению (0,329). Помимо этого прибыль второго проекта гораздо выше, чем в других вариантах, и составляет 17,5 млн руб. (при 11,5 млн руб. в четвертом проекте, 9,8 млн руб. в первом проекте и 4,9 млн руб. в третьем).

Результативные показатели второго проекта являются наилучшими по сравнению с показателями других проектов по следующим причинам. Во-первых, бизнес-планом данного проекта предполагаются более высокие показатели деятельности:

при более высоких затратах наблюдается наибольший уровень прибыли и, таким образом, эффективности (прибыльности) проекта ( Э int → max).

Также во втором проекте (по сравнению с базовым проектом) произошло снижение уровня рисков за счет таких мероприятий, как составление подробного залогового бюджета и отбора и согласования с банком кандидатур в команду проекта. Это привело к снижению значимости отдельных рисков для проекта (уменьшение показателя α n ) и снижению вероятности их возникновения (снижение показателей R i ). Следовательно, снизился и показатель совокупного риска S int , который напрямую зависит от данных величин.

Для сравнения также были рассмотрены третий и четвертый проекты, состояние которых заключается в следующем.

В третьем проекте наблюдается самый низкий среди всех показатель уровня совокупного риска. Это было достигнуто за счет снижения риска кредитования компаний, являющихся частью холдинга (путем оформления имущества компании в залог и необходимости согласования с банком выдаваемых поручительств). Однако одновременно с этим третий проект обладает и наименьшим пока- зателем эффективности деятельности, так как его бизнес-планом предусматривается снижение производства и продаж, а следовательно, выручки, прибыли и итоговых данных работы.

Четвертый проект характеризуется средними финансовыми показателями деятельности. Однако уровень риска, хотя и снижен по сравнению с базовым проектом (за счет залога 100 % акций компании), находится на относительно высоком уровне в рассматриваемой ситуации.

Таким образом, рассмотренная выше технология оценки рисков проектного финансирования представляет собой методику по идентификации и оценке уровня риска в каждом проекте и степени их влияния на примере условно созданного проекта «Строительство завода в уральском регионе». Предложенная методика позволяет определить основные направления по снижению рисков, а также выбрать для финансирования проект с оптимальным соотношением уровня риска и эффективности деятельности.