Оценка денежного потока (методический аспект )

Денежный поток — весьма значимое на практике, но недостаточно изученное в отечественной финансовой науке, экономическое явление. Его ключевыми признаками являются:

• •    по экономическому содержанию: движение капитала в денежной форме;

• •    по агрегированным составляющим: поступление и расходование (выбытие) денежных средств;

• •    по элементам денежного баланса: притоки и оттоки, входной и выходной остатки денежных средств;

• •    по результату движения: валовой и чистый (разница между поступлением и выбытием) денежный поток.

В международных стандартах финансовой отчетности для обеспечения пользователей информацией о денежном потоке предназначен одноименный отчет. В России аналогичный по назначению «Отчет о движении денежных средств» (приложение № 4 к балансу) введен в состав финансовой отчетности в 1996 г. В 2003 г. в формат отчета были внесены изменения, призванные приблизить отечественный стандарт отчета к международному. В современном российском стандарте денежный поток характеризуется в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.

Текущей деятельностью считается деятельность организации, преследующая извлечение прибыли в соответствии с предметом и целями деятельности, т.е. производством промышленной, сельскохозяйственной продукции, выполнением строительных работ, продажей товаров, оказанием услуг общественного питания, заготовкой сельскохозяйственной продукции, сдачей имущества в аренду и др.

Инвестиционной считается деятельность организации, связанная с приобретением земельных участков, зданий и иной недвижимости, оборудования, нематериальных активов и других долгосрочных активов, а также их продажей; с осуществлением собственного строительства, расходов на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические разработки; с осуществлением финансовых вложений (приобретение ценных бумаг других организаций, в т.ч. долговых, вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций, предоставление другим организациям займов и т.п.).

Финансовой считается деятельность организации, в результате которой изменяются величина и состав собственного капитала организации, заемных средств (поступления от выпуска акций, облигаций, предоставления другими организациями займов, погашение заемных средств и т.п.).

Денежный поток по каждому виду деятельности сальдируется, т.е. определяется чистый денежный поток по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Суммирование сальдо позволяет определить чистый денежный поток по финансово-хозяйственной деятельности предприятия/организации в целом. Формат отчета, таким образом, позволяет оценить основные составляющие денежного потока и получить результат движения денежных средств (сальдо) прямым методом.

При этом российский формат отчета о денежном потоке не лишен недостатков:

• •    в ряде случаев нет четкого разграничения между инвестиционной и финансовой деятельностью;

• •    отдельные статьи носят комплексный характер, в них нет четкого разграничения входящих и исходящих денежных потоков;

• •    в действующем формате отчета не предусмотрены авансированные денежные поступления (в международных стандартах они отражаются как денежные потоки от инвестиционной деятельности) [2, С. 41–47];

• •    характерной особенностью отечественного формата отчета, в отличие от его аналога по международным стандартам, является отсутствие элиминирования денежного потока по внутренним трансакциям;

• •    методически не оправдано разделение входящих и исходящих денежных потоков по различным видам деятельности; так, полученные проценты и дивиденды отражаются в инвестиционном денежном потоке, а выплаты по процентам и дивидендам — в расходах по операционной деятельности;

• •    составление отчета не является обязательным для предприятий малого бизнеса, для которых в порядке льготирования допускается представление в составе финансовой отчетности лишь баланса и отчета о прибылях и убытках.

При всех недостатках основного источника информации о денежном потоке хозяйствующих субъектов, его информационное, статистическое, аналитическое значение нельзя недооценивать. На сегодняшний день — это наиболее точный источник информации о денежном потоке, формируемый прямым методом. Расчет денежного потока косвенным методом в связи с особенностями российских учетных стандартов весьма проблематичен в силу ряда причин.

Во-первых, важнейший элемент денежного баланса при расчете ЧДП косвенным методом — чистая прибыль, которая, как правило, определяется методом начисления, т.е. по факту отгрузки товаров, работ и услуг. В то же время информация о денежном потоке формируется кассовым методом, т.е. по факту оплаты. В условиях применения разных методов, а также несовпадения операций во времени их отражения для косвенного определения чистого денежного потока требуются многочисленные и весьма трудоемкие корректировки.

Во-вторых, другой элемент денежного баланса при расчете ЧДП косвенным методом — амортизация, которая в структуре действующего формата баланса не отражается (с 1992 г. в России применяется нетто-баланс, в котором амортизируемые активы отражаются по остаточной стоимости). В силу этого по мере увеличения анализируемой выборки (более одного предприятия) точный расчет ЧДП косвенным методом становится нереалистичным.

В-третьих, расхождения в учетных и налоговых стандартах в целом и правилах начисления износа по амортизируемым активам (основным средствам и нематериальным активам) в частности, повышают трудоемкость определения ЧДП косвенным методом. Допускаемая вариабельность в способах начисления амортизации, сроках полезного использования объектов амортизируемого имущества, специфика в использовании ускоренной амортизации обусловливают особую роль амортизационной политики в формировании финансового результата хозяйствующего субъекта. Это дополнительно повышает трудоемкость корректировок, следовательно, снижает вероятность точного определения ЧДП косвенным методом.

В этих условиях, по мнению автора, следует исходить из определяющей роли отчета о движении денежных средств и заложенного в него прямого метода определения ЧДП в аналитике. Использование косвенного метода на микроуровне теоретически возможно, хотя и трудоемко. Однако при сколько-нибудь серьезных обобщениях, тем более на макроуровне многочисленные корректировки становятся невозможными, и достоверность полученного результата практически нуллифицируется.

Поскольку эмпирическое исследование денежного потока будет проводиться нами на основе данных федерального статистического наблюдения, аккумулированных по отчетам о движении денежных средств, рассмотрим совокупность показателей, которые могут составить его методическую основу.

Е.А. Синцова для анализа денежного потока предлагает использовать следующие показатели:

• •    чистый денежный поток;

• •    коэффициент эффективности денежного потока;

• •    коэффициент реинвестирования чистого денежного потока;

• •    коэффициент рентабельности использования среднего остатка денежных активов [3, С. 57].

Н.В. Недбайлова приводит более широкий перечень оценочных показателей:

• •    коэффициент достаточности чистого денежного потока;

• •    коэффициент эффективности денежных потоков;

• •    коэффициент реинвестирования денежных потоков;

• •    коэффициент ликвидности денежного потока;

• •    коэффициент рентабельности положительного (входящего) денежного потока;

• •    коэффициент рентабельности среднего остатка денежных средств;

• •    коэффициент рентабельности денежных потоков по видам деятельности (текущей, инвестиционной, финансовой) [2, С. 35—36].

И.А. Бланк для оценки обеспеченности предприятия денежными активами и их оборота предлагает следующие показатели:

• •    средний остаток денежных активов, обеспечивающих текущую платежеспособность предприятия;

• •    общее поступление денежных активов в рассматриваемом периоде;

• •    общее расходование денежных активов или объем платежного оборота;

• •    равномерность поступления денежных активов;

• •    коэффициент равномерности поступления денежных активов;

• •    коэффициент участия денежных активов в оборотном капитале;

• •    средний период оборота денежных активов;

• •    количество оборотов среднего остатка денежных активов [1, С. 68—70].

Совокупность показателей для анализа денежного потока предлагает также Г.И. Хотин-ская:

• •    степень участия денежных активов в оборотном капитале и его динамика;

• •    оборачиваемость денежных активов и их участие в общей продолжительности операционного цикла;

• •    уровень абсолютной платежеспособности;

• •    уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые вложения и рентабельность этих вложений;

• •    необходимый средний остаток денежных активов для осуществления текущей хозяйственной деятельности;

• •    необходимый объем денежного притока для осуществления планового оттока;

• •    чистый денежный поток в классическом его понимании — как разность между суммарным притоком и суммарным оттоком денежных средств;

• •    а также критерий реальной доходности денежных активов: доходность денежных активов должна превышать темп инфляции [4, С. 80—84].

Один из наиболее значимых и в то же время сложных моментов в хозяйственной практике — определение оптимального остатка денежных средств. Его уровень ниже оптимума создает риск возникновения кассового разрыва и сбоя в платежном обороте. Денежный остаток, превышающий оптимум, приводит к замедлению оборачиваемости денежных средств и снижению эффективности их использования. В российской практике этот целевой остаток определяется через расчетные суммы денежных поступлений и объем платежного оборота. В практике зарубежного финансового менеджмента применяются более сложные модели определения среднего и оптимального остатков денежных средств, например, оптимизационная модель Баумоля и модель Миллера-Орра.

Модель Баумоля основана на двух исходных посылках: 1) минимальный остаток денежных средств принимается равным нулю; 2) оптимальный (максимальный) остаток денежных средств ( ДС_max ) рассчитывается по формуле:

ДС max = √ (2 * Р кфв * Р ∑ / СБ кфв ),       (1)

где Р_кфв — усредненные расходы на обслуживание одной операции с краткосрочными финансовыми вложениями,

Р ∑ — суммарный расход денежных средств в предстоящем периоде,

СБ_кфв — банковская ставка по краткосрочным финансовым вложениям в дробном выражении.

Средний остаток денежных активов определяется как половина максимального остатка.

Суть модели Миллера — Орра заключается в следующем:

• 1)    минимальный остаток денежных средств равен минимальному резерву, т.е. > 0,

• 2)    оптимальный остаток денежных средств ( ДС_otim ) определяется по формуле:

ДС opt^pim = 3 √ (3 * Р кфв * ОТ max / 4 * СБ кфв ), (2)

где Р_кфв — усредненные расходы на обслуживание одной операции с краткосрочными финансовыми вложениями,

ОТ_max — максимальное отклонение денежных активов от среднего размера в предшествующем периоде,

СБ_кфв — банковская ставка по краткосрочным финансовым вложениям в дробном выражении;

• 3)    максимальный остаток денежных средств принимается в трехкратном размере от ^ДСoptim ^,

• 4)    средний остаток определяется как средняя арифметическая величина от максимального и минимального остатков [5, С. 254].

Совокупность перечисленных выше оценочных показателей характеризует денежный поток в разных аспектах: на макро- и микроуровне, в абсолютном и относительном исчислении, с точки зрения наличия, структуры и динамики, а также с позиции эффективности использования. По нашему мнению, на основе этого массива данных целесообразно сформировать методический оценочный инструментарий, лаконичный по числу показателей и значимый с аналитической точки зрения. Причем этот инструментарий должен допускать макро- и микро- оценки, а также оценки с позиции бухгалтерского учета и финансового менеджмента.

В числе таких показателей могут выступать:

• денежный поток в брутто-оценке ( ДП_брутто ), определяемый по сумме поступлений денежных средств ( ДС_приток ):

ДП брутто

ДС ; приток

объем платежного оборота (ПО), определя- емый по совокупным расходным обязатель- ствам (ДСотток):

ПО = ДС ;

отток

денежный поток в нетто-оценке (ДПнетто) или чистый денежный поток (ЧДП), представляющий собой разницу между денеж- ными притоками и оттоками:

ЧДП = ДС приток

ДП нетто

ДС ; отток

• средний остаток денежных средств ( ДС_ост ), который на микроуровне представляет собой среднюю арифметическую величину от остатка ДС на начало и конец анализируемого периода; в макроэкономических оценках полученный результат делится на число хозяйствующих субъектов:

ДС ост = (ДС нач + ДС кон ) / 2;             (6)

• •    коэффициент участия денежного потока в оборотных активах ( ДП_уч ), представляющий собой удельный вес денежных средств в оборотных активах ( ОА ):

ДП_уч = ДС / ОА * 100;                (7)

• •    коэффициент абсолютной ликвидности ( КЛ_абс ), коэффициент платежеспособности или «кислотный тест», предполагающий покрытие денежными средствами определенной части краткосрочных обязательств (разд. 5 баланса); в финансовоаналитической практике в качестве критериального значения в этом случае выступает интервал 0,2— 0,5 [4, С. 99]:

КЛ_абс = ДС / разд. 5;                   (8)

• •    оборачиваемость остатка денежных средств, т.е. количество оборотов среднего остатка денежных средств в анализируемом периоде ( КО_дс ), представляющий собой отношение объема продаж ( Д — доход в брутто или нетто-оценке) к среднему остатку денежных средств:

КО дс = Д / ДС ост ;     (9)

• •    период или длительность оборота остатка денежных средств ( ПО_дс ), представляющий собой величину, обратную коэффициенту оборачиваемости, скорректированную на длительность анализируемого периода ( Т ): ПО дс = ДС ост * Т / Д;                   (10)

рентабельность денежного потока в брутто-оценке ( Р_{дп-брутто} ), определяемая как отношение финансового результата — прибыли до или после налогообложения ( П ) к объему денежного потока в брутто- оценке: Р дп-брутто = П * 100 / ДП брутто ;            (11)

рентабельность денежного потока в нетто-оценке ( Р_{дп-нетто} ) рассчитывается аналогично показателю 1.9; при этом в качестве базы сравнения выступает денежный поток в нетто- оценке ( ДП_нетто ) или чистый денежный поток ( ЧДП ):

Р дп-нетто = П * 100 / ДП нетто .             (12)

Очевидно, что перечисленные выше показатели представляют интерес в динамическом плане, что предполагает их применение для расчета на сколько-нибудь значимых временных интервалах. При использовании этого методического инструментария в расширительной трактовке, т.е. с позиции финансового менеджмента, денежные средства следует трансформировать в денежные активы, которые включают, помимо денежных средств, краткосрочные финансовые вложения. Приведенный инструментарий применяется в рамках эмпирического исследования.