Оценка эффективности интеграции хозяйствующих субъектов

Современные исследования в области теории и практики управления свидетельствуют о том, что большинство отраслей промышленности, особенно тяжелой, представлены такими новообразованиями, как интегрированные структуры. Переход от командно-административной к рыночной экономике, а также получившая распространение в конце прошлого столетия тенденция глобализации послужили довольно вескими причинами для совершения большого количества сделок по слиянию-поглощению в различных отраслях промышленности.

По данным многочисленных исследований [4–11] именно стратегия интеграции позволила большинству хозяйствующих субъектов добиться ряда конкурентных преимуществ.

На текущий момент остро стоит вопрос решения проблемы оценки эффективности интеграции хозяйствующих субъектов. В экономической литературе все еще не выработан единый концептуальный подход к решению указанной проблемы.

Авторы большинства исследований сводят оценку эффективности сделок по слиянию- поглощению компаний к потребности расчета некого эффекта синергии.

Действительно, анализируя эффективность деятельности интегрированных структур, необходимо учитывать их сложный, нелинейный и гете-рархичный характер. В связи с этим уместно говорить о появлении синергетического эффекта, возникающего в результате согласованного в пространстве и времени системного действия разнородных по природе сил и механизмов. Причем совпадение синергетического эффекта с экономическим возможно только в случае, когда у всех участников проекта по слиянию и поглощению абсолютно совпадают интересы при условии отсутствия потерь в экологической, культурной, социальной и других сферах.

По своей природе эффект синергии от интеграции хозяйствующих субъектов – это системный эффект, проявляющийся в способности корпоративной интегрированной структуры приносить прибыль, превышающую алгебраическую сумму прибылей компаний, входящих в ее состав, в случае их независимой деятельности за счет более эффективного использования совместных ресурсов.

Расчетную величину эффекта синергии от интеграции хозяйствующих субъектов можно представить с помощью следующего выражения [1-3]:

ГА0 + Во = Pfo др С _ pf pf М-.

\A₁+B₁ = Pf₁^^^Pr "^{Pfl Pfo} > °' ⁽¹⁾ где А₀ , В₀, Pf₀ - прибыль первой, второй компании и общая прибыль двух компаний до интеграции; А₁, В₁, Pf_i - прибыль первой, второй компании и общая прибыль двух компаний после интеграции.

Причем для осуществления сопоставимости сравниваемой информации показатели А₀ , В₀, Pf₀ следует брать не до момента совершения сделки по слиянию/поглощению компаний, а их прогнозные значения на период после предполагаемой интеграции. Это позволит учесть не только концепцию временной стоимости денег, но и намеченные ранее тенденции развития бизнес-единиц, входящих в состав ПИС, в случае продолжения их деятельности в качестве моноструктур. Тогда выражение (1) будет иметь вид:

(Ао +В0 — Pf0

) , . о””_ Pf ”Р ^ ^Pf = Pfi - Pf0пр >0' (2) 1 Ai + Bi — PJi где А0, В0, Pf0ир - прогнозные значения прибыли первой, второй компании и общая прибыль двух компаний в случае осуществления их деятельности как моноструктур; А1, В1, Pfi - прибыль первой, второй компании и общая прибыль двух компаний после интеграции.

Следует отметить, существенное затруднение при расчете эффекта синергии по формуле (2) может вызвать показатель прибыльности деятельности компаний. На сегодняшний день в экономической литературе для оценки эффективности деятельности хозяйствующего субъекта рекомендуют использовать несколько показателей прибыли [8-11]:

• -    валовая прибыль, которая представляет собой разность между выручкой от реализации субъекта хозяйствования и себестоимостью проданных товаров, продукции, работ, услуг;

• -    прибыль от продаж - валовая прибыль за вычетом управленческих и коммерческих расходов;

• -    прибыль до налогообложения, которая представляет собой прибыль от продаж, скорректированную на величину процентов к получению и уплате, а также величину прочих доходов и прочих расходов, доходов от участия в других организациях;

• -    чистая прибыль - прибыль до налогообложения за вычетом налога на прибыль с учетом отложенных налоговых активов и обязательств;

• -    EBIT - прибыль до выплаты налогов и процентов по кредиту;

• -    EBITDA - прибыль до выплаты налогов, процентов по кредиту и без учета амортизационных отчислений.

Каждый из представленных показателей целесообразно использовать для разных целей оценки эффективности деятельности хозяйствующего субъекта.

Как свидетельствует теория и практика управления, существенные различия, приводящие к несопоставимости данных при сравнении деятельности нескольких компаний, заключаются в политиках амортизационных отчислений, кредитования и налогообложения. В связи с этим широкое распространение для сравнительной оценки эффективности деятельности нескольких хозяйствующих субъектов получил именно показатель EBITDA , который, по нашему мнению, целесообразно использовать также и для расчета синергетического эффекта от интеграции хозяйствующих субъектов. Это обусловлено тем, что под воздействием глобализации хозяйственной деятельности у отдельных бизнес-единиц, входящих в состав промышленной интегрированной структуры, могут существенно поменяться курсы описанных ранее политик.

С учетом вышесказанного расчетная формула синергетического эффекта в случае интеграции хозяйствующих субъектов будет иметь вид:

Syn — ЕВ1ГОА _пис - Z P ₌ i ЕВГГПА_{1 пр} , (3) где ЕВ1ГОА _исс - прибыль до уплаты налогов, процентов по кредиту и амортизации промышленной интегрированной структуры с учетом деятельности всех бизнес-единиц, входящих в ее состав; ЕВ1ГВА_{1 ир} - прогнозное значение прибыли до уплаты налогов, процентов по кредиту и амортизации компаний в случае осуществления их деятельности в качестве моноструктур; n - число бизнес -единиц, входящих в состав ПИС.

Подставляя в формулу (3) фактические и прогнозные значения показателей EBITDA , топ-менеджмент компании сможет сделать выводы об эффективности деятельности ПИС в целом. Однако предложенная модель имеет существенные ограничения касаемо прогноза прибыли компаний, входящих в состав ПИС, в случае продолжения их деятельности в качестве моноструктур. По данным многочисленных исследований синергетический эффект начинает проявляться после 3-5 лет деятельности хозяйствующего субъекта в качестве ПИС. В связи с этим применение указанной выше модели, как и ряда других разработок в области денежных потоков компании, требует большого количества наблюдений за деятельностью отдельных бизнес-единиц до момента их слия-ния/поглощения. Указанное позволит, в конечном, итоге избежать не только ошибки репрезентативности выборочных наблюдений, но и, в конечном итоге, снизит процент искажения полученного результата прогноза.

Таким образом, предложенный подход с учетом описанных выше допущений позволит оценить эффективность интеграции хозяйствующих

Экономика и финансы субъектов не на этапе принятия решения о совершении сделки по слиянию-поглощению, а по истечению определенного времени совершения указанной сделки. При этом у топ-менеджмента компании и других заинтересованных лиц появится реальная возможность оценки уровня достигнутых результатов в рамках целей и задач, поставленных на этапе принятия решения о возможности интеграции.