Оценка стоимости телекоммуникационных компаний различными подходами

На данный момент существует большое количество методов оценки стоимости компаний. Большинство из них подходят под следующую классификацию:

• -    Сравнительный (наиболее предпочтительный в данной статье)

• -    Затратный

• -    Доходный (не учитывается в данной статье из-за своей громоздкости)

Помимо перечисленных, существуют и другие интересные методики оценки, применимые для оценки телекоммуникационных компаний, хотелось бы остановиться на них.

• 1)    Исходя из метода рыночной капитализации (количество акций*стоимость) , стоимость компании на текущий момент оценивается в 3,38 млрд. руб . Однако так как 87,21 % акций находится в руках ОАО «Связьинвестнефтехим», то есть принадлежит государству, оценка этим способом не совсем корректна, ведь лишь малая часть акций обращается на

свободном рынке. Если бы все акции обращались в свободных рыночных условиях, то справедливая цена наверняка была бы иная.

• 2)    Так же существует еще один способ определения справедливой стоимости, который, правда, носит скорее приблизительный характер. Этот метод основан на «Золотом правиле» расчета справедливой цены , согласно которому покупатель не заплатит за бизнес больше четырехкратной величины годовой прибыли до налогообложения и больше восьми значений EBITDA.

Годовая прибыль до налогообложения ОАО «Таттелеком» составила 892,3 млн.руб, а показатель EBITDA составил 2,25 млрд. рублей.

Следовательно, покупатель не будет платить за компанию больше 3,57 млрд.руб (4* прибыль до налогообложения) и больше 18 млрд. руб (8* Ebitda).

Согласно правилу, покупатель не заплатит за предприятие выше 3,57 млрд. руб. Но так как телекоммуникационная отрасль очень капиталоемкая, то вряд ли этот способ может дать точную оценку. При существенном расхождении стоимости компаний, находимых разными способами, допускается использовать среднее арифметическое. Тогда стоимость Таттелекома будет составлять не больше 10,78 млрд. руб.

• 3)    Еще один достаточно распространенный метод при оценке стоимости телекоммуникационной компании - «метод 5-7 EBITDA» . Этот метод распространен в технологичных отраслях, так как может показать доходность компании в будущем. К примеру, компания «Пенза-Телеком» оценивалась инвестиционными банкирами в 7 EBITDA. Иногда случаются и существенные отклонения от данного метода. К примеру, компания «ЭР-Телеком» при продаже части своей акций была оценена в 16 годовых EBITDA, что является беспрецедентным для Российского рынка случаем. Летом 2010 МТС приобрел «Мультирегион» исходя из общей оценки компании в 13 EBITDA. Но это скорее исключение из правил и все же чаще применяется метод 5-7 EBITDA.

Показатель EBITDA в «Таттелекоме» составил 2,25 млрд. рублей.

Соответственно, согласно этому методу, компания может быть оценена в пределе: 11,25 млрд. руб. – 15,75 млрд. рублей. Диапазон достаточно большой, и какую цифру из него выбрать оценивается индивидуально для каждого предприятия. Так как чистая прибыль «Таттелеком» существенно ниже показателя EBITDA, то, скорее всего, справедливая цена лежит ближе к нижней границе.    Вообще,    показатель    EBITDA    любят    использовать высокотехнологичные компании при продаже, так как его достаточно легко раздуть и спрятать в нем слабые места компании.

Сравнительные методы оценки стоимости компании:

• 1)    Существует и другой способ оценки стоимости телекоммуникационной компании. Этим методом пользуется компания iKS-Consulting, которая оценила стоимость компании «Пенза-Телеком» при продаже ее компании "Комстар-ОТС". В iKS-Consulting оценивают оператора исходя из количества абонентов : стоимость одного абонента ШПД - в $300, а кабельного ТВ - в $200.

Количество абонентов ОАО «Таттелеком» (взято из годового отчета на текущую дату):

Количество абонентов телефонии (ОТА)

797 510

343 613

28 137

26 262

Количество абонентов ШПД

Количество абонентов IP-TV

Количество абонентов КТВ

К сожалению, компания не оценила стоимость абонента телефонии. Тем не менее, его можно рассчитать. Компания «SYPNET», предоставляющая IP-телефонию в России, озвучила, что один абонент приносит компании 60 долларов чистой прибыли в год.

По оценочным данным, в качестве итоговой стоимости одного абонента IKS-Consultingрассматривается его трехлетняя прибыльность (в Москве один абонент Интернета ТТК-Байкал в 2012 году принес около 200$, в Татарстане же и в Пензе Интернет дешевле почти вдвое, то есть годовая прибыль составляет порядка 100$). Поэтому в качестве стоимости одного абонента телефонии можно взять 3*60=180$.

Таким образом, стоимость ОАО «Таттелеком» может составить 4’249’133’280 руб+ 3’051’283’440 руб + 332’042’080 руб = 7,63 млрд. рублей

Так как в области телефонии компания является практическим монополистом и изменений в этом параметре не предвидится в краткосрочной перспективе, то прогнозный период для этого параметра можно увеличить еще как минимум на 2 года (в этом случае стоимость одного абонента телефонии составит 300$) . Тогда стоимость компании составит 7’081’888’800 руб + 3’051’283’440 руб + 332’042’080 руб = 10,46 млрд. рублей

• 2)    Метод сравнения на основе мультипликаторов. В июле 2011 года «Ростелеком» купил 39% акций «Башинформсвязи», (телекоммуникационный гигант республики Башкортостан, со схожим спектром предоставляемых услуг

  и схожей чистой прибыли, которая в 2010 году составила 720 млн. руб), которая сравнима с компанией Таттелеком, по цене 3,64 млрд.руб.

А) Метод мультипликатора чистой прибыли . Сравниваемая компания «Башинформсвязь» была оценена с 13-кратным мультипликатором. Если использовать этот же мультипликатор, то стоимость Таттелекома составит 9,19 млрд. руб.

Б) Метод мультипликатора P/S (отношение цены акции к ее выручке). Сравниваемая компания «Башинформсвязь» оценила свое значение данного мультипликатора в 1,66. Выручка на 1 акцию Таттелекома составляет 0,31 рубля. Умножив на мультипликатор, получаем цифру в 0,515 руб, что при количестве 20 843 976 400 акций дает стоимость компании в 10,73 млрд. руб.

• 3)    Методмультипликатора, предложенный в литературе Snowden (1994); The Business Reference Guide // Business Brokerage Press. Concord, 2006. Суть этого метода заключатся в том, что для определенных отраслей автор уже подготовил свою модель мультипликатора для оценки стоимсоти компании

  Розничная торговля

  От 0,75 до 1,5 годовой чистой прибыли + +  Товарные  запасы  + Оборудование

Таким образом, стоимость компании будет составлять 1,5*707 млн. руб+ 381,6 млн.руб + 6 139,5 млн.руб = (1,06+0,382+6,14) млрд. руб. = 7,58 млрд. руб

Затратный метод:

Оценка по методу чистой балансовой стоимости – наиболее простой метод оценки активов компании. Чтобы получить чистую балансовую стоимость активов, из значения валюты баланса вычитают все краткосрочные и долгосрочные обязательства фирмы. У этого метода существует много недостатков. Главный недостаток заключается в том, что этот метод не отражает потенциальной прибыли от активов. Этот метод имеет место быть, но из-за его недостатков он редко используется на практике и носит скорее оценочный характер.

Согласно этому методу, стоимость Таттелекома составляет 6,3 млрд. руб

В результате проведенной оценки стоимости компании ОАО «Таттелеком» разными методами, были получены 9 различных результатов. Среднее арифметическое для всех полученных результатов стоимости компаний ОАО «Таттелеком» равняется 8,4 млрд.руб.

Таким образом, рыночная стоимость акций недооценена более чем в 2 раза.

Расчет стоимости компании ОАО «Таттелеком» в 2013 году различными методами представлен в таблице:

Метод	Принцип расчета стоимости	Стоимость компании, млрд.руб.	Комментарий
Рыночная капитализация	Стоимость акций*количество акций (по состоянию на 2013 год)	3,38	Так как в свободном обращении на рынке находится лишь малая доля акций, данный метод не является полностью корректным
Метод "5-7 EBITDA"	Цена компании находится в границах 5-7 ее показателей EBITDA	11,25-15,75	Метод достаточно часто используется в телекоммуникационной отрасли при оценке компаний. EBITDA позволяет скрывать слабые места компаний в капиталоемких отраслях
Стоимость телекоммуникационной компании исходя из количества абонентов	Один абонент ШПД оценен в 300$, кабельного ТВ - в 200$, абонент телефонии в 180$	7,63	Метод был применен компанией «iKS-Consulting» при оценке компании "Пенза-Телеком"
Сравнительный метод на основе мультипликатора чистой прибыли	Мультипликатор*чистая прибыль компании	9,19	В июле 2011 года "Ростелеком" купил 39% акций "Башинформсвязи", которая сравнима с "Таттелеком" (схожий предоставляемый пакет услуг и почти одинаковая годовая чистая прибыль), за 3,64 млрд.руб. Метод предполагает, что значение мультипликаторов постоянно для отрасли
Сравнительный метод на основе мультипликатора P/S (отношение цены акции к ее выручке)	Мультипликатор*P/S	10,73
Затратный метод	Чистая балансовая стоимость (Валюта баланса минус обязательства компании)	6,3	Метод не отражает потенциальной прибыли от активов и носит скорее приблизительный характер из-за большого количества недостатков

Метод	Принцип расчета стоимости	Стоимость компании, млрд.руб.	Комментарий
Метод среднего арифметического	Сумма полученных стоимостей компании/общее количество результатов	8,8	При получении различных стоимостей компании, аналитики рекомендуют использовать среднее арифметическое для полученных результатов. И все же стоит помнить о том, что наиболее точными методами являются сравнительный и доходный