Особенности и этапы формирования фондового рынка в Китае

Ду Сяотун. Особенности и этаны формирования фондового рынка в Китае // Общество. Среда. Развитие. - 2023, № 3. - С. 15-20. - DO110.53115/ 19975996_2023_03_015-020

Экономико-социологический анализ фондового рынка невозможно представить без его социальной истории, поскольку именно исторический подход позволяет выявить особенности формирования любого экономического института. Кроме того, социальная история любого экономического института позволяет также анализировать влияние внешней среды – культуры, политики, социальных коммуникаций – на его становление и последующую трансформацию [20, 21]. Остановимся подробнее на сложном процессе формирования фондового рынка в Китае.

Этап 1. Предпосылки формирования фондового рынка в Китае

До середины XIX в. в Китае не существовало фондового рынка. Зарождение китайского рынка ценных бумаг постепенно происходило в 60–70-х гг. XIX в. на фоне военного и экономического противостояния Китая и западных держав, прежде всего, Британской империи. Однако зарождение концепции фондового рынка, приближенной к современному ее пониманию, восходит еще к историческим периодам «Весны» и «Осени» (от 770 до 476 г. до н. э.), когда начала формироваться традиционная китайская философия, в том числе конфуцианство, а также к эпохе Сражающихся царств (около 2,5 тыс. лет назад). В то время государство брало взаймы у богатых семей, а чиновники и знать давали деньги взаймы простым гражданам, именно тогда и появились прототипы облигаций в Китае. После эпох династий Хань и Тан уже не было ничего удивительного, к примеру, в том, что государство занимало под расписки огромные суммы денег у богатых торговцев на военные нужды [16, с. 37].

С развитием торговли появились коммерческие векселя, бумажные чеки, переводные векселя и ломбарды, а разновидности ценных бумаг стали более многочисленными. Появились новые формы привлечения средств и ведения бизнеса: «выпуск и размещение на рынке облигаций, акционерные общества» [2, с. 97]. Эти организационные формы, очевидно, уже имели вполне капиталистические характеристики. Договор, определяющий права и обязанности сторон в первых прото-акционерных обществах, являлся самым ранним прототипом акций в Китае.

Одновременно с этим сельское хозяйство занимало доминирующее положение в экономике Китая. Правители Китая всегда уделяли большое внимание развитию сельского хозяйства и принижали значимость торговли. Конфуцианство поощряло такие качества человека, как честность, лояльность, трудолюбие, бережливость и негативно оценивало

Общество

стремление к материальной выгоде и роскоши. И такие же принципы стали основой для китайской финансовой культуры. Таким образом, хотя в Китае достаточно рано появились различные инструменты и институты рынка ценных бумаг, но под влиянием традиционной китайской экономической культуры они не получили должного развития.

Общество. Среда. Развитие № 3’2023

Этап 2. Становление фондового рынка в Китае и влияние западной финансовой культуры

После первой опиумной войны 1840– 1842 гг. пять китайских городов: Гуанчжоу, Сямынь, Фучжоу, Нинбо и Шанхай, один за другим были открыты для иностранных торговцев и предпринимателей. Иностранцы не только привозили зарубежные товары в Китай, но и постепенно наращивали прямые инвестиции в китайскую экономику для создания выгодных им производств. Направление деятельности иностранных фирм было связано с торговлей, судоходством, кораблестроением, финансами, страхованием, легкой промышленностью и т. д. [1, с. 125]. Иностранные компании, работающие в этих сферах хозяйственной деятельности, не только привнесли в Китай элементы капиталистического способа производства, но и повлияли на организационную структуру бизнеса, например, посредством распространения системы акционерных обществ, таких же, как и в западных странах.

В то время для рынка ценных бумаг не было официальных торговых площадок и универсальных правил, а сама торговля ценными бумагами велась только среди иностранных бизнесменов; сделки проводились только с акциями иностранных акционерных обществ. Даже первая брокерская компания – Общество ценных бумаг – была учреждена действующей в Китае британской компанией «Changli Company», основанной в Шанхае в 1869 г. [3].

Система фондового рынка, полностью заимствованная на Западе, вступала в ценностный конфликт с традиционной китайской экономической культурой. Тем не менее, конфуцианские представления о «скромности и стремлении учиться» и «совместимости» (принцип, описывающий успешное сосуществование и синергетический эффект различных идей) подтолкнули китайское общество к тому, чтобы начать постепенно перенимать некоторые нормы и ценности западной экономической культуры [19]. Эти нормы и ценности начали менять представления китайцев, прежде всего, представителей высшего класса, и о финансовой деятельности, создавая социокультурные, идеологические основания для торговли ценными бумагами на бирже.

В 1872 г., в целях восстановления экономики, Ли Хунчжан, в то время губернатор центральной провинции Чжили, решил следовать передовому примеру стран Запада и инициировал создание одного из первых (по тем временам) современных акционерных обществ в Китае – “Shanghai Merchants Steamship Co., Ltd.”. Также в это же время появились первые настоящие ценные бумаги в Китае. Помимо развития судоходства, правительство стало активно помогать предпринимателям создавать акционерные общества в сфере страхования, добычи полезных ископаемых, текстильной промышленности и др. И эти акционерные общества добились больших успехов, особенно в горнодобывающей промышленности, стоимость акций этих компаний повысилась почти сразу в два раза. С увеличением числа акционерных обществ в Китае постепенно увеличивался и спрос на профессиональную торговлю акциями.

Однако специальной биржи в то время еще не было, и торговля акциями китайских компаний велась, как правило, в рамках сетей домохозяйств (т. е. среди родственников, друзей или знакомых). Торговцы ценными бумагами, как правило, собирались в чайном доме, чтобы осуществлять сделки. Стоимость ценных бумаг определялась обеими сторонами по обоюдному согласию, но в соответствии с рыночными условиями [11, с. 35]. Большое значение имело личное доверие между участниками сделок на таком фондовом рынке, так как формальных институтов, регулирующих этот рынок, еще не существовало. Развитие и успех акционерных обществ привели к тому, что иностранные предприниматели и финансируемые из-за рубежа банки, занимающиеся биржевыми спекуляциями в Китае, быстро разбогатели. Все это заставило многих китайцев, особенно торговцев, представителей высшего класса и чиновников, последовать их примеру.

В конце XIX в. в Китае также была принята западная система обеспечения государственного долга. Чтобы наполнить бюджет государства и восполнить финансовые потери, понесенные в ходе китайско-японской войны, правительство империи Цин, подражая западным странам, выпустило национальные облигации, такие как «процентный кредит», «акции Zhaoxin» (в переводе с китайского «акции доверия») и «патриотические облигации».

«Процентный кредит» явился первым официальным обязательством государственного займа в истории Китая. Выпуск этого государственного обязательства стал вызовом для старой феодальной политической системы. В феодальном Китае страной правил только император, а императорская власть была ничем не ограниченной и незыблемой. Выпуск же государственного обязательства означал, что имперское правительство заключило сделку со своими гражданами, взяв у них деньги в долг, и теперь должно соблюдать контракт. И этот факт начал стремительно менять устоявшиеся в течение тысячелетий представления китайцев об императорской власти и феодальном политическом режиме в сторону идей экономического и политического равноправия. Ведь имперское правительство должно было погашать долг с процентами в соответствии с финансовым контрактом. Впервые не только граждане были должны государству, но и государство стало их должником.

Вторыми государственными ценными бумагами, выпущенными Циньским правительством, стали «акции Zhaoxin», выпущенные в 1898 г. для возмещения ущерба, причиненного китайско-японской войной. Правительство плохо разбиралось в ценных бумагах и не могло правильно определить их специфику. «Акции Zhaoxin» являлись, по сути, государственными облигациями [14, с. 30]. Однако распространение этих ценных бумаг носило характер принудительного заимствования, т. е. члены императорской семьи и все государственные служащие обязаны были не просто принять участие в займе, а выкупить эти «акции» на максимально возможную для себя сумму под угрозой наказания [13, с. 70].

Хотя такой инструмент, как государственные облигации правительства Цин, и был заимствован из западной практики эмиссии ценнных бумаг, они в значительной мере были выпущены под влиянием «китайского стиля» государственного управления, при котором индивидуальная польза подчиняется общественной. Покупка государственных облигаций фактически являлась как бы пожертвованием государству от чиновников и более-менее состоятельных граждан, причем производилась без гарантий возврата денег и получения личной выгоды.

Этап 3. Появление китайской фондовой биржи. Интеграция западной финансовой культуры и китайской традиционной экономической культуры на фондовом рынке

Традиционная китайская экономическая культура ориентировала китайское общество на идеалы праведности, честности, нравственности, доверия, а не на стремление к извлечению прибыли, в то время как рынок ценных бумаг полностью утилитарен, нацелен исключительно на получение прибыли и регулируется правом [15, с. 1]. Интеграция западной экономической мысли, особенно в части фондового рынка, с китайской традиционной экономической культурой, традиционными идеями является фундаментальной причиной возникновения и развития современной системы рынка ценных бумаг в Китае. Китайские ученые и чиновники, такие как Лян Цичао и Кан Ювэй (капиталистические реформаторы), внесли большой вклад в этот процесс.

Лян Цичао был пионером в создании китайской концепции рынка ценных бумаг и фондовой биржи. Его видение процесса формирования рынка ценных бумаг отражено в двух статьях: «Предварительные вопросы политики государственного долга» (1910) и «Предостережение предпринимателям в Китае» [6, с. 88]. Ученый выступал за интеграцию китайских культурных ценностей в деятельность фондового рынка. Он считал, что китайскому рынку ценных бумаг в то время не хватало морально-этических норм, таких, как честность и ответственность, и институциональных норм, таких как верховенство законов и права. По его мнению, необходимо переработать и интегрировать китайскую и западную финансовую культуры при дальнейшем развитии фондового рынка в Китае. Лян Цичао считал, что система акционерных компаний эффективно работает лишь тогда, когда в стране есть верховенство закона, именно строгие законы гарантируют честность и прозрачность рынка.

Помимо того, что Лян Цичао признавал необходимым совершенствование правовой системы, он полагал, что акционерным компаниям важно соблюдать этические нормы, прежде всего, ответственность перед акционерами и обществом, а также важно воспитывать корпоративную ответственность и нравственность в рамках акционерных компаний и среди участников фондового рынка, формировать китайский фондовый рынок

Общество

на основе интеграции принципов «верховенства закона» и «верховенства морали». Лян Цичао считал, что казначейские облигации и акции являются наиболее важными разновидностями ценных бумаг. Казначейские облигации могут не только поглотить избыточные свободные средства и предоставить гражданам хорошие возможности для инвестиций, но также

Общество. Среда. Развитие № 3’2023

и увеличить национальные налоговые поступления и компенсировать дефицит бюджета. Обращение акций не только повышает эффективность использования государственных средств, но и является своего рода долгосрочными капиталовложениями, а также снижает финансовое бремя государства и обеспечивает акционерам дополнительный доход. Ввиду важности ценных бумаг для экономики Китая Лян Цичао призвал к созданию китайской народной фондовой биржи с учетом западного опыта и практики [5, с. 55].

Представления Кан Ювэя о ценных бумагах в основном отражены в его монографии «Спасение нации с помощью финансового управления», опубликованной в 1913 г. Основные идеи монографии – «эффективность использования банков» и «эффективность использования виртуальных денег», в которых «виртуальные деньги» – в основном относятся к банковским облигациям и государственному долгу. Он считал, что развитая банковская кредитная система, как в развитых западных капиталистических странах, может быть использована для содействия экономическому развитию Китая, в том числе, и через выпуск банковских и государственных облигаций [16, с. 45]. Кан Ювэй также полагал, что создание фондовых бирж и рынков ценных бумаг может способствовать обращению акций, а поток акций неизбежно увеличит денежный капитал, тем самым способствуя экономическому развитию страны. В то же время рынок ценных бумаг также может побудить предпринимателей повысить эффективность управления компаниями и способствовать процветанию их бизнеса. Таким образом, идеи Лян Цичао, Кан Ювэя и других реформаторов способствовали формированию китайского рынка ценных бумаг, обеспечив интеллектуальное обоснование его необходимости [4, с. 33].

В 1914 г. бэйянское правительство обнародовало первый в Китае «Закон о фондовой бирже». В 1918 г. начала работу Бэйпинская фондовая биржа – первая биржа в Китае, где осуществлялись операции с облигациями, акциями и иностран- ной валютой [10, с. 109]. Создание биржи способствовало дальнейшему развитию рынка ценных бумаг, сделав деятельность трейдеров и брокеров, занимающихся торговлей ценными бумагами, а также саму биржу, высокоприбыльными. Соблазн огромной прибыли также вызвал волну создания бирж и трастовых компаний, и в стране быстро возникло более 50 новых фондовых бирж [18, с. 114]. Однако после многих лет непрерывных войн государственные займы стал основным инструментом правительства для финансирования военных расходов, а разные заинтересованные группы влияния и нечистые на руку представители бизнеса воспользовались хаосом, чтобы спекулировать государственными акциями и облигациями исключительно для собственной выгоды. Эти спекуляции оказали негативное влияние на развитие рынка ценных бумаг и финансовую систему в Китае. После основания Китайской Народной Республики в 1949 г., чтобы обуздать финансовый хаос, вызванный деятельностью финансовых спекулянтов, с одобрения центрального правительства все фондовые биржи были закрыты и торговля акциями прекращена.

Этап 4. Преобразования фондового рынка в условиях социалистической рыночной экономики

После начала реализации политики реформ и открытости с 1978 г. рынок ценных бумаг был восстановлен и стал одним из важнейших звеньев в процессе постепенного перехода экономики Китая от плановой системы к рыночной. Последовательное учреждение Шанхайской фондовой биржи и Шэньчжэньской фондовой биржи в 1990–1991 гг. ознаменовало рождение современного национального рынка ценных бумаг Китая и единой системы его регулирования государством. В то время шли идеологические дискуссии о том, может ли Китай реально формировать собственный фондовый рынок. В 1992 г. Дэн Сяопин сформулировал окончательную позицию: «Ценные бумаги, фондовые рынки. Хороши ли они, опасны ли они? Являются ли они уникальными элементами только лишь капитализма? А социализм – можно ли его объединить с рыночной экономикой? Необходимо попытаться» [12, с. 40].

К настоящему времени торговля ценными бумагами стала весьма распространенным инструментом управления активами для китайцев. Такие ценные бумаги, как акции и облигации, отвечают традиционным китайским представлениям о спокойной, размеренной жизни и о противостоянии возможным рискам (сохранение сбережений, сохранение их стоимости). В то же время они дают возможность удовлетворить потребности современных китайцев в повышении уровня жизни через инвестиции в ценные бумаги и совместное, коллективное обогащение посредством финансового партнерства.

С момента восстановления рынка ценных бумаг наблюдается огромный рост как его объема, оборота, так и количества участников торгов. По состоянию на 23 августа 2023 г. количество компаний, зарегистрированных на Шанхайской фондовой бирже и Шэньчжэньской фондовой бирже, достигло 5 043 [9]. Среди них 2 280 компаний, котирующихся на Шанхайской фондовой бирже (в том числе, 1724 на Шанхайской основной площадке и 556 в Шанхайской палате по инновациям в области науки и техники) и 1311 на “ChiNext Board” - площадке для небольшого инновационного бизнеса [8], с общей рыночной стоимостью 106 трлн юаней (около 14 трлн долларов США). Количество инвесторов уже превышает 220 млн, а ры нок капитала Китая уже достиг беспрецедентных масштабов [7].

Таким образом, процесс формирования рынка ценных бумаг в Китае можно раз- делить на следующие этапы: предпосылки формирования фондового рынка; становление фондового рынка под влиянием западной финансовой культуры; появление китайской фондовой биржи – интеграция западной финансовой культуры и китайской традиционной экономической культуры; преобразование фондового рынка в условиях социалистической рыночной экономики. Капиталистический способ производства и экономическая мысль, привнесенные в Китай западными бизнесменами, неоднократно подвергались радикальным преобразованиям, которые осуществлялись вместе с преобразованиями китайского общества, а западная экономическая культура постепенно сливалась и теперь сосуществует с традиционными китайскими ценностями. На фоне успешного развития социалистической рыночной экономической системы китайский рынок ценных бумаг постепенно совершенствуется в соответствии с национальными социокультурными особенностями и задачами государственного развития Китая.