Перспективы развития внутренних государственных займов в Республике Беларусь

DOI:

но столкнулась с проблемой недостатка финансовых ресурсов, поэтому с 1992 г. в стране появился государственный долг и начала осуществляться политика в области государственных заимствований.

Согласно Бюджетному кодексу Республики Беларусь, под государственным долгом понимается совокупность долговых обязательств страны, возникших в результате внешних и внутренних государственных заимствований, включая обязательства по государственным гарантиям, предоставленным РБ и предъявленным к оплате [1].

В современной литературе государственный долг классифицируется по различным признакам. Основной его классификацией является деление на внутренний и внешний. Внутренний государственный долг РБ – это сумма основного долга РБ по внутренним государственным займам и подлежащие исполнению обязательства в соответствии с гарантиями Правительства РБ по внутренним займам на определенный момент времени. Внешний государственный долг РБ – это сумма основного долга РБ по внешним государственным займам и подлежащие исполнению обязательства в соответствии с гарантиями Правительства РБ по внешним займам на определенный момент времени [9].

По данным Министерства финансов общая сумма государственного долга Республики Беларусь на 1 января 2018 г. составила 42 172,5 млн белорус. руб. и увеличилась по сравнению с началом 2017 г. на 5 214,5 млн белорус. руб., или на

14,11 % (табл. 1). На внешний государственный долг пришлось 16 726,8 млн долл. США, что на 3 081,7 млн долл. США больше, чем по состоянию на 1 января 2017 г. (или на 22,58 %). Размер внутреннего государственного долга составил 9 175,6 млн руб., сократившись по сравнению с 2016 г. на 1 058,6 млн руб. (или на 10,34 %).

Основным источником возникновения внутреннего государственного долга нашей страны является эмиссия государственных ценных бумаг. Рассмотрим более подробно структуру эмитированных ценных бумаг, образующих внутренний государственный долг РБ (табл. 2).

По данным таблицы 2 видно, что подавляющий удельный вес в структуре внутреннего государственного долга занимают государственные облигации с процентным доходом, номинированные в иностранной валюте (84,42 % в 2016 г.). В целом же по состоянию на 1 января 2016 г. внутренний государственный долг составил 9 744,3 млн руб. и увеличился по сравнению с началом 2015 г. на 4 906,3 млн руб., или более чем в 2 раза.

Известно, что объем внутренней государственной задолженности является показателем состояния экономики страны: чем выше сумма долга, тем сильнее кризисные явления. Однако рост внутренней задолженности не может привести к финансовой несостоятельности, так как

Таблица 1

Динамика государственного долга Республики Беларусь

Период	Государственный долг, всего		Внешний государственный долг		Внутренний государственный долг
	млн руб.	% к ВВП	млн долл. США	% к ВВП	млн руб.	% к ВВП
01.01.2014	15 400,9	22,4	12 440,8	17,1	3 569,6	5,3
01.01.2015	19 745,5	22,3	12 580,2	16,6	4 838,0	5,7
01.01.2016	32 855,9	32,5	12 446,3	22,7	9 744,3	9,8
01.01.2017	36 958,0	39,4	13 645,1	28,5	10 234,2	10,9
01.01.2018	42 172,5	39,3	16 726,8	30,7	9 175,6	8,6

Примечание . Составлено по: [2].

Таблица 2

Структура эмитированных ценных бумаг, образующих внутренний государственный долг Республики Беларусь

Показатель	2014 г.		2015 г.		2016 г.
	Млн руб.	%	Млн руб.	%	Млн руб.	%
Внутренний государственный долг, всего	4 838,0	100,00	9 744,3	100,00	10 234,2	100,00
В том числе: 1. Государственные облигации с процентным доходом, номинированные в иностранной валюте	3 100,0	64,08	8 093,0	83,05	8 639,3	84,42
2. Государственные облигации с процентным доходом, номинированные в национальной валюте	1 678,5	34,69	1 650,0	16,94	1 594,2	15,58
3. Прочие государственные ценные бумаги	59,5	1,23	1,3	0,01	0,7	0

Примечание . Составлено по: [7].

государство может эффективно управлять внутренним долгом при помощи различных инструментов, к которым относится расширение доходной части государственного бюджета либо сокращение расходов, выпуск государственных ценных бумаг, реструктуризация, эмиссионный механизм.

В развитых странах метод финансирования государственных расходов на основе выпуска государственных облигаций широко используется в качестве средства регулирования экономики. Суть данного метода заключается в том, что государством заимствуется часть национального дохода, принадлежащего населению, для обеспечения своих расходов.

В Республике Беларусь государственные ценные бумаги выпускаются в основном для финансирования бюджетного дефицита и по срокам обращения представлены государственными долгосрочными и краткосрочными облигациями.

Состав и объем внутреннего государственного долга Республики Беларусь по срокам погашения представлены в таблице 3.

На рост объема внутреннего государственного долга (с учетом курсовой разницы по облигациям, номинированным в иностранной валюте) в 2015 г. повлиял выпуск и размещение на внутреннем финансовом рынке государственных облигаций на сумму, эквивалентную 5 410,6 млн руб., что на 4 435 млн руб. больше, чем в 2014 г., в том числе:

– государственных краткосрочных облигаций (далее – ГКО) на сумму 45 млн руб.;

– государственных долгосрочных облигаций (далее – ГДО) на сумму 5 365,6 млн рублей.

Таким образом, внутренний государственный долг на 1 января 2018 г. сложился на уровне 9 175,6 млн руб., что составляет 21,8 % от общей суммы государственного долга Республики Беларусь, или 8,6 % ВВП. Внутренний государ- ственный долг представлен главным образом государственными облигациями с процентным доходом, номинированными в иностранной валюте (более 80 %). По срокам погашения внутренний государственный долг сформирован за счет выпуска государственных долгосрочных облигаций (99,99 %).

Государство традиционно является крупным игроком на финансовом рынке, образуя так называемый бюджетный сектор [8], и от его действий во многом зависит поведение других участников – банковского сектора, субъектов хозяйствования, населения. Поэтому привлечение финансовых ресурсов государством, в том числе политика осуществления внутренних государственных займов, нуждается в постоянном совершенствовании и развитии.

В Республике Беларусь уже накоплен опыт эмиссии как ГКО, так и ГДО. При этом государство, как правило, всегда заинтересовано в заимствовании денежных средств на долгосрочный временной период, который измерялся бы годами. Однако государству при выпуске долгосрочных облигаций следует принимать во внимание целый ряд факторов, таких как экономическая стабильность, темпы инфляции, валютный курс.

Выпуск долгосрочных ценных бумаг имеет успех в странах со стабильной экономикой. В Республике Беларусь рынок ценных бумаг находится в стадии своего активного развития, в основном под влиянием общей экономической ситуации, характеризующейся относительной нестабильностью. В этих условиях при выпуске долгосрочных ценных бумаг риски несут и инвестор, и эмитент. Это связано с тем, что доходность по купонным облигациям устанавливается в момент их размещения через механизм действия цены отсечения, определяемой Министерством финансов.

При установлении цены отсечения на определенном уровне эмитент среди прочих факто-

Таблица 3

Состав и объем внутреннего государственного долга Республики Беларусь по срокам погашения

Виды обязательств	01.01.2015, млн руб.	Удельный вес, %	01.01.2016, млн руб.	Удельный вес, %	Изменение 16/15 (+/–)
Государственные ценные бумаги, ценные бумаги (до погашения), всего	4 838,0	100	9 744,3	100	+4 906,3
В том числе: 1. Государственные краткосрочные облигации	68,5	1,42	0	0	-68,5
2. Государственные долгосрочные облигации	4 710,0	97,35	9 743,0	99,99	+5 033,0
3. Прочие государственные ценные бумаги	59,5	1,23	1,3	0,01	-58,2

Примечание . Составлено по: [5].

ров учитывает и прогнозные оценки темпов инфляции на период размещения. Доходность должна в определенной степени коррелировать с динамикой инфляции. При размещении ценных бумаг с фиксированной доходностью эмитент несет высокий процентный риск: при снижении темпов инфляции в период обращения облигаций доходность может оказаться чрезмерно высокой.

Необходимо отметить, что в условиях нестабильной экономики процентный риск несут и инвесторы. При покупке облигаций с фиксированной доходностью инвестор рискует тем, что в период обращения облигаций может произойти ухудшение экономической ситуации и темп роста цен будет выше, чем уровень доходности. Таким образом, значительное влияние на поведение эмитента и инвестора оказывает процентный риск, который может препятствовать заключению долгосрочных соглашений.

Для диверсификации портфеля государственных ценных бумаг Республики Беларусь считаем возможным использование выпуска среднесрочных ценных бумаг как промежуточного варианта между ГКО и ГДО, принимая во внимание их преимущества по сравнению с негосударственными ценными бумагами для инвесторов и используя уже имеющийся опыт Российской Федерации по выпуску облигаций федерального займа [3]. В этом случае выпуск среднесрочных облигаций видится привлекательным и для эмитента, и для инвестора.

Для обоснования экономической эффективности приобретения среднесрочной облигации со стороны инвестора рассчитаем дюрацию облигации, представляющую собой средний период времени, в течение которого инвестор возвратит все вложения, связанные с приобретением облигации, до момента, когда она станет приносить доход. Цена облигации с более длительным сроком до погашения будет иметь более сильную зависимость от процентной ставки, чем цена облигации, выплаты по которой произойдут в ближайшем будущем.

Дюрация позволяет сравнить процентный или рыночный риск по двум облигациям и оценивает чувствительность цены облигации к изменению процентных ставок:

– чем больше дюрация, тем больше процентный риск облигации;

– чем ниже дюрация, тем ниже процентный риск облигации.

Формула расчета дюрации имеет следующий вид [4]:

* t +* n

D £

у cM    M

-(1+k) n+ (1+k) n

,

где с – купонная ставка, М – номинал, k – альтернативная доходность, t – срок до погашения, n – срок погашения.

Формула дюрации подходит для случая, когда выплаты осуществляются один раз в год; если купонные платежи проводятся несколько раз в год, то вместо количества лет в формулу нужно подставить количество купонных платежей. Полученное значение дюрации уточняется путем деления на количество выплат в год [4].

Произведем расчет дюрации с использованием приближенных к реальности условных данных (выпуски государственных облигаций, находящихся в продаже, средние депозитные ставки) (табл. 4). Расчеты осуществлялись с помощью Excel на основании формулы 1.

Таким образом, из произведенных расчетов в таблице 4 следует, что при покупке среднесрочной облигации на срок 3 года показатель дюрации составляет 1,9. Это означает, что инвестор окупит все свои вложения в облигацию через 1 год и 11 месяцев. При приобретении долгосрочной облигации со сроком размещения 5 лет дюрация равна 3. Следовательно, инвестируемые средства окупятся через 3 года. Таким образом, представленные расчеты указывают на то, что с точки зрения инвестора приобретение среднесрочной облигации более выгодно.

Кроме того, для инвестора существует альтернатива размещения денежных средств в банковские депозиты. Для сравнения экономической эффективности приобретения государственных среднесрочных облигаций проведем расчет дохода (накопленный купонный доход) по ним и доход от вклада в банковский депозит для физического лица на условных данных (табл. 5). Расчеты осуществлялись с применением формулы 2 с помощью Excel и депозитного онлайн-калькулятора:

НКД = N *---* t ,

,

где НКД – накопленные купонные доходы, N – номинальная стоимость облигации, С – процентная ставка купона в годовом выражении, t – срок размещения [6].

Из проведенных расчетов в таблице 5 видно, что для инвестора гораздо выгоднее приобретение облигации, чем вложение денежных средств в бан-

Таблица 4

Расчет дюрации для среднесрочной (облигации республиканского займа) и долгосрочной облигаций

Показатель	Среднесрочная облигация (облигация республиканского займа)	Долгосрочная облигация
Номинальная стоимость одной облигации, долл. США	1 000	1 000
Купонная ставка, % годовых	4,4	4,4
Срок размещения, лет	3	5
Альтернативная доходность (размещение денежных средств в депозит), % годовых	2	2
Дюрация	1,9	3

Примечание . Составлено авторами.

Таблица 5

Расчет доходов от приобретения среднесрочной облигации и размещения денежных средств в банковский депозит

Показатель	Среднесрочная облигация (облигация республиканского займа)	Депозит
Номинальная стоимость одной облигации, долл. США	1 000	1 000
Ставка, % годовых	4,4	2
Срок размещения, лет	3	3
Налоговая ставка на доход, %	–	13
Доход, долл. США	132	59,95

Примечание . Составлено авторами.

ковский депозит. При этом теоретическим обоснованием выгоды покупки государственных облигаций является то, что по ним более высокая процентная ставка и процентные доходы по облигациям не облагаются подоходным налогом.

Расчеты доказывают оптимальность вложения денежных средств в покупку среднесрочных государственных облигаций с точки зрения инвестора на фоне вложений в долгосрочные государственные облигации или банковские депозиты. Для государства выгодой выпуска среднесрочных государственных облигаций станет диверсификация портфеля государственных ценных бумаг и более быстрое и эффективное управление бюджетным дефицитом в части его внутреннего финансирования.

Таким образом, в ходе проведенного исследования было установлено, что государственный долг Республики Беларусь характеризуется тенденцией к росту. Основным источником возникновения внутреннего государственного долга является эмиссия государственных ценных бумаг, среди которых наибольший удельный вес занимают государственные долгосрочные облигации с процентным доходом, номинирован- ные в иностранной валюте. Среднесрочные государственные облигации могут выступить перспективной формой государственных займов в Республике Беларусь для обеспечения дополнительного стабильного источника сбалансирования государственного бюджета.