Практические рекомендации по увеличению числа российских компаний, привлекающих долевое финансирование через российский фондовый рынок

Российский фондовый рынок относится к фондовым рынкам развивающихся экономик. От уровня развития инфраструктуры, механизмов функционирования, а также качества законодательной базы, регулирующей взаимоотношения участников рынка зависят темпы развития отечественного фондового рынка. Этим обусловлена необходимость постоянного совершенствования операционной и законодательной базы, на которых основывается российский фондовый рынок, в том числе Московская биржа, основная отечественная площадка по привлечению корпоративного капитала [1].

Тем не менее, российский фондовый рынок сопровождают многочисленные исторические проблемы, такие как: несовершенство законодательства, отсутствие должного надзора за участниками, недостаточные темпы экономического роста и неразвитость отдельных секторов экономики.

В части законодательных проблем нужно выделить неработающий закон о противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком, регламент которого не способны соблюдать даже российский регулятор и Московская биржа [2].

Отдельно стоит выделить пробел в законодательстве в части регулирования правоотношений между участниками венчурного финансирования. Отсутствие зафиксированных норм венчурного финансирования порождает злоупотребление положением участниками, что приводит к отсутствию интереса стартапов в выборе российского рынка для привлечения долевого капитала. Последствия данного законодательного пробела широко описал в своей диссертации на соискании доктора юридических наук Р.М. Янковский. Янковский утверждает, что пробелы в данной части законодательства приводят к тому, что Россия проигрывает в конкуренции юрисдикций – предприниматели выбирают рынки с проработанной законодательной базой для привлечения капитала [3].

Российский рынок также значительно отстаёт в плане внедрения новейших способов привлечения долевого финансирования, такого как, SPAC, ставшего трендом номер 1 на фондовом рынке США в 2020 году. Компании по приобретению специального назначения могут стать тем инструментом, который необходим российской экономике для привлечения капитала компаниям малого и среднего размеров [4].

Стоит отметить, что для принятия новейших практик не требуется разрабатывать законодательную базу «с нуля» – требуется внести изменения в действующее законодательства, разрешить компаниям без истории и активов проходить процедуру листинга и эмиссии, а также добавить в закон положения о компаниях по приобретению и о правоотношениях участников [5].

В случае принятия всех предлагаемых практических рекомендаций, а также исправления проблемных мест российского законодательства, стоит ожидать рост капитализации российского фондового рынка. Потенциал роста капитализации российского фондового рынка, а именно рынка акций и паёв, можно рассчитать с помощью предполагаемой капитализации компаний, еще не прошедших IPO, которые, судя по уровню выручки, прибыльности должны быть заинтересованы в полу- чении долевого финансирования. Для получения списка таких компаний можно обратиться к списку RAEX-600 (600 крупнейших компаний России по выручке) или собрать информацию в ручную из других открытых источников. Прогнозируемую капитализацию можно рассчитать с помощью рыночных мультипликаторов, посчитанных Асватом Дамодараном, как это сделал автор данной статьи в своём исследовании [6].

В таблице 1 показана выдержка из модели расчета потенциальной капитализации компаний из списка 600 крупнейших компаний России. По компаниям без информации о прибыльности расчеты не проводились. Также из перечня крупнейших компаний были удалены государственные компании и компании с мажоритарным государственным участием – в целях более релевантного и точного расчета.

Таблица 1. Выдержка из модели расчета капитализации компаний

Рассчитывая потенциал российского рынка через компании, не торгуемые на бирже и подходящие для прохождения IPO, становится очевидным вывод, что российский фондовый рынок имеет значительный потенциал роста: до 24% от средневзвешенной капитализации российского фондового рынка на 31 декабря 2020 года в среднесрочной или долгосрочной перспективе, в случае, если все отобранные компании пройдут первичное публичное размещение и будут оценены в соответствии с моделью автора данной статьи. Стоит отметить, что полученное значение отражает максимальный расчетный потенциал без поправки на профессиональное суждение – не всем отобранным компаниям необходим листинг и публичное размещение, также не всем предпринимателям будет достаточно принятия предлага- емых рекомендаций. Результаты расчетов потенциалом более 100 миллиардов руб-потенциала роста приводятся по отраслям лей.

эмитентов в таблице 2, указаны отрасли с

Таблица 2. Результаты роста капитализации по отраслям экономики

Таким образом, российский фондовый рынок имеет большой потенциал роста капитализации, достижению которого отчасти мешают описанные в статье проблемы. Решение описанных проблем и принятие практических рекомендаций может дать российскому фондовому рынку приток новых эмитентов из числа крупнейших компаний российской экономики, еще не прошедших публичное размещение.