Преимущества международной диверсификации структуры активов в доверительном управлении капиталом

В настоящее время в России активно развивается инвестиционно-банковский бизнес, неотъемлемой частью которого является услуга доверительного управления активами клиента (asset management). Деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами признается осуществление доверительным управляющим от своего собственного имени и за вознаграждение в течение определенного договором срока любых правомерных юридических и фактических действий с ценными бумагами учредителя управления в интересах выгодоприобретателя [1]. Услуга доверительного управления получила широкое применение в отношении ценных бумаг и средств инвестирования в ценные бумаги.

В последние годы в условиях стабильной экономической политики в России значительно увеличиваются накопления у населения, что является важным условием для укрепления тенденции вложения этих накоплений в различные финансовые инструменты. Таким образом, доверительное управление является перспективной услугой в сфере финансового сервиса. По мере развития фондового рынка и повышения благосостояния населения доверительное управление должно стать еще более доступной и востребованной для всех слоев населения услугой.

Доверительное управление активами имеет ряд преимуществ по сравнению с работой через брокера и вложение средств в паевой инвестиционный фонд (ПИФ) или общий фонд банковского управления (ОФБУ). Перечислим их:

• •    гибкое, эффективное управление портфелем клиента, осуществляемое профессионалами;

• •    непрерывный контроль ситуации на финансовых рынках, информационная и аналитическая поддержка управляющего клиентским портфелем;

• •    персональный менеджер и персональный подход к каждому клиенту, учет инвестиционных предпочтений клиента при составлении инвестиционной декларации;

• •    комиссионное вознаграждение, зависящее от результатов управления;

• •    возможность регулярного получения детального отчета о состоянии портфеля и совершенных операциях [3].

Основным отличием от ПИФов и ОФБУ доверительного управления капиталом является отсутствие ограничения при совершении некоторых операций (например, короткие продажи), отсутствие жестких требований к структуре активов и возможность для клиента получать отчет о состоянии его портфеля и о совершенных сделках. Управляющая ком- пания имеет возможность покупать на биржах мира международные ценные бумаги [3].

После зачисления денежных средств на счет доверительного управления управляющий в соответствии с инвестиционной декларацией формирует портфель ценных бумаг. Смысл создания портфеля и управление ценными бумагами как единым портфелем заключается в том, чтобы придать всей совокупности ценных бумаг такие характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается оптимальное для него соотношение доходности и риска инвестиций.

Ценные бумаги различаются по уровню риска и доходности, их возможные сочетания в портфеле изменяют эти характеристики, а в случае оптимального их сочетания можно добиться значительного снижения риска портфеля [2].

Увеличение количества ценных бумаг в инвестиционном портфеле или иными словами диверсификация направлено на снижение риска данного портфеля. Диверсификация является одним из основных принципов формирования инвестиционного портфеля [4]. В предлагаемой статье исследуется инвестиционный портфель, сформированный посредством капиталовложений в нескольких странах, экономические циклы которых не имеют полного соответствия (то есть международная диверсификация). В данном анализе использованы индексы 10 стран, из которых 5 лидирующих стран по капитализации с развитой экономи- кой и 5 стран с развивающейся экономикой, они, в свою очередь, являются лидирующими по темпам роста капитализации финансовых рынков. Наличие 10 стран вполне достаточно, потому что капитализация именно этих стран в совокупности превышает более 70% мирового рынка капитала [5].

В таблице 1 приведены данные о сверхдоходности 10 индексов по каждой стране, выраженные в долларах. Использованы данные Morgan Stanley Capital International (MSCI) по каждой стране о совокупной месячной доходности, превышающей доходность евродолларовых облигаций (в среднем 6% годовых), которая с достаточным приближением отражает безрисковую доходность. Среднее значение месячных данных сверхдоходностей приведена к годовой базе, а стандартные отклонения рассчитаны в соответствии с годовым периодом владения акциями [6]. Самое высокое значение средней сверхдоходности в РФ (26,6%), а самое низкое, а точнее отрицательное — в Японии (–6%). Стандартное отклонение колеблется в пределах от 1,861 в год для Великобритании до 6,917 — для России. Поскольку доходность выражена в долларах США, этот показатель для всех стран, кроме США, отражает и доходность акции, выраженную в местной валюте, и курс доллара по отношению к местной валюте, что увеличивает изменчивость [4].

Несмотря на распределение вероятностей, инвестор должен также оценить свои предпочтения в отношении риска и доходности. С уверенностью можно предположить, что любому инвестору нравится высокая ожидаемая доходность и низкий уровень риска. Какие же

Таблица 1

Годовая сверхдоходность индексов по странам в 1995—2010 году