Принципы диверсификации портфеля децентрализованных автономных организаций (DAO)

В статье рассматриваются принципы диверсификации портфеля децентрализованных финансов казначейств децентрализованных автономных организаций (далее – DAO) с собственным криптоактивом/токеном. Под собственным криптоактивом/то-кеном DAO понимается цифровой актив, выпущенный организацией и функционирующий на основе технологии распределённого реестра, который отражает экономические, управленческие или функциональные права его держателей внутри экосистемы DAO [1].

Как правило, такие токены не используют собственный блокчейн, а реализуются в виде смарт-контрактов на существующих блокчейн-платформах (например, Ethereum) и могут выступать в форме утилитарных (utility tokens) или управленческих токенов (governance tokens). Утилитарные токены представляют собой цифровые активы, предоставляющие доступ к услугам, функциям или механизмам управления соответствующей децентрализованной платформы [1]. Управленческие токены – цифровые активы, которые, подобно акциям корпораций, наделяют держателей правом участия в деятельности DAO, включая голосование по распределению ресурсов, изменению бизнес-модели, и др. [2]. Таким образом, эти инструменты предоставляют доступ не только к услугам, но и к фундаментальным механизмам управления соответствующей децентрализованной платформой.

Цель исследования – анализ подходов к снижению рисков казначейских портфелей DAO в условиях высокой волатильности криптоактивов и разработка рекомендаций по формированию диверсифицированной структуры активов.

Диверсификация портфеля криптоактивов казначейств децентрализованных автономных организаций является одним из ключевых инструментов снижения финансовых рисков в условиях высокой волатильности цифровых рынков. Распределение активов между различными классами криптоактивов позволяет снизить влияние ценовых шоков, повысить устойчивость портфеля и обеспечить адаптацию к изменяющимся рыночным условиям.

Диверсификация портфеля казначейства DAO позволяет решать одновременно несколько задач: снижать совокупный риск за счёт перераспределения волатильности между активами, повышать устойчивость портфеля к рыночным шокам и обеспечивать участие в росте различных сегментов криптовалютного рынка. В условиях высокой коррели-рованности отдельных цифровых активов диверсификация приобретает особое значение для долгосрочной финансовой устойчивости DAO [3].

В статье изложено решение одной из наиболее важных проблем на рынке криптоактивов, связанной с диверсификацией портфеля криптоактивов. Предпосылками возникновения необходимости обеспечения решения вышеизложенной проблемы стали повторяющиеся недостатки, обнаруженные в процессе исследования портфелей крупных и хоро-

Принципы диверсификации портфеля децентрализованных автономных организаций (DAO)

шо зарекомендовавших себя на рынке DAO, – Mantle, Uniswap, Ethereum Name Service (ENS), MakerDAO ¹ .

Помимо рыночных рисков казначейства DAO подвержены операционным и технологическим рискам, включая кибератаки и мошеннические схемы. В этих условиях диверсификация активов также снижает концентрацию потенциальных потерь при реализации отдельных неблагоприятных сценариев [4].

Стоимость портфелей казначейства многих организаций DAO часто снижается в короткие сроки. В основном это обусловлено высокой волатильностью и повторяющимся выравниванием цен на собственные токены, выраженные в фиатной валюте, – государственно эмитируемых денежных средствах, не имеющих товарного обеспечения и функционирующих на основе доверия к денежно-кредитной политике соответствующих регуляторов.

Для иллюстрации эффекта диверсификации в статье рассматриваются сценарии изменения стоимости казначейства DAO при различной доле нативного токена в структуре портфеля.

Цель статьи – анализ принципов диверсификации портфеля казначейств децентрализованных автономных организаций с собственным токеном и оценка их влияния на снижение чувствительности стоимости казны к волатильности криптоактивов.

Методология исследования

В рамках исследования применялся метод сценарного анализа, основанный на оценке изменения стоимости казначейства DAO при варьировании структуры портфеля и снижении цены базового актива. Теоретической основой исследования послужила классическая модель оптимизации портфеля Марковица (mean-variance) [5]. В работе не ставится задача построения оптимального портфеля в строгом математическом смысле. Основное внимание уделяется анализу принципов диверсификации и их влиянию на устойчивость казначейства DAO.

Для обоснования приведённого результата необходимо обратиться к фундаментальной теории диверсификации, заложенной Г. Марковицем в модели mean – variance (модели оптимизации «доходность – риск»). Согласно классическому подходу общий риск портфеля определяется не простой суммой рисков отдельных активов, а их ковариационной структурой. Формально дисперсия двухактивного портфеля задается выражением

σρ2 = w12σ12 + w22σ22 + 2w1w2σ1σ2ρ12, где wi – доля каждого актива в портфеле;

σ _i – стандартное отклонение доходностей активов;

ρ _ij – коэффициент корреляции между доходностями криптоактивов [6, p. 90–94].

Именно третий компонент – корреляция – является ключевым механизмом снижения совокупного риска. При ненулевой корреляции даже частичное включение низковолатильных активов смягчает влияние падения высокорискового базового токена DAO.

Вестник Российского нового университета

Серия «Сложные системы: модели, анализ и управление». 2026. № 2

В контексте DAO собственный токен обычно является высококоррелированным с общим состоянием организации, а его волатильность, как правило, выше средней по рынку. Поэтому включение альтернативных собственному токену DAO, особенно стейблкои-нов, приводит к резкому уменьшению портфельного риска при сравнительно небольшом увеличении структурной сложности портфеля.

Результаты

Рассмотрим базовый пример портфеля DAO, где 70 % составляет собственный токен, а 30 % – диверсификационные активы с низкой волатильностью и низкой корреляцией с собственным токеном DAO.

Если цена собственного токена падает на 20 %, то вклад этого снижения в стоимость портфеля

Rp =E«wR;

AP = wxAT = 0,7 • 20% = 14% ,

где w – доля актива в портфеле;

Δ T – относительное изменение цены актива.

Однако диверсификационная часть портфеля реагирует неодинаково и в среднем демонстрирует:

• •    либо нулевую ценовую реакцию (стейблкоины);

• •    либо частичную обратную динамику за счет низкой корреляции.

То есть фактическая суммарная просадка портфеля составляет 4…5 %, что согласуется с эмпирическими наблюдениями в наиболее зрелых DAO: Uniswap, MakerDAO, Aave.

Таким образом, математический аппарат Марковица корректно объясняет снижение совокупного риска портфеля DAO: просадка казны смягчается за счет как веса стабилизирующих активов, так и низкой корреляции между ними и собственным токеном организации.

В отличие от традиционных финансовых рынков криптовалютные активы характеризуются:

• – высокой внутрисетевой корреляцией в периоды шока;

  – асимметричными волатильностными всплесками;

  – сильной зависимостью от рыночного сентимента;

  – значительной структурной нестабильностью.

Результаты актуальных эмпирических исследований в области управления цифровыми активами подтверждают релевантность фундаментальных положений современной портфельной теории Марковица (MPT) применительно к децентрализованным финансам [7]. В научной литературе обосновано, что включение стейблкоинов в структуру криптоориентированных портфелей способствует существенному снижению их совокупной дисперсии. Данный эффект достигается за счет специфических свойств стейблкоинов, которые выступают «реципиентами волатильности» и демонстрируют слабую корреляцию с волатильными управленческими токенами [8]. Как показывают данные динамического анализа, в периоды рыночной турбулентности и экстремального снижения склонности инвесторов к риску стейблкоины эффективно поглощают внешние шоки, стабилизируя финансовую устойчивость портфеля [9].

Принципы диверсификации портфеля децентрализованных автономных организаций (DAO)

Дополнительно в научной литературе проводится четкое разграничение между нативными монетами блокчейнов первого уровня (Layer 1) и производными цифровыми токенами. Согласно классификации, монеты представляют собой активы, функционирующие на базе собственного независимого протокола и обладающие характеристиками «укоренившихся лидеров» рынка. Эмпирический анализ динамики их рыночной капитализации подтверждает, что такие активы (например, Ethereum, BNB Smart Chain, Solana) демонстрируют более высокую устойчивость и меньшую подверженность спекулятивной волатильности по сравнению с менее зрелыми экосистемами вторичных токенов [10]. Это обосновывает применение как стейблкоинов, так и нативных монет блокчейнов первого уровня в качестве инструментов умеренной диверсификации казначейских портфелей, позволяющих сохранять экспозицию на рост рынка при контролируемом уровне системного риска. Несмотря на нестабильность корреляционных связей на криптовалютном рынке, эффект снижения риска, описанный в модели Марковица, сохраняется на среднесрочных временных горизонтах и имеет практическое значение для управления казначействами DAO.

Отсюда следует, что формирование портфеля DAO по принципам mean – variance позволяет:

– существенно снизить ожидаемую дисперсию портфеля, что подтверждается результатами ряда эмпирических исследований [11];

• –    снизить просадку на стрессовых сценариях;

• –    увеличить стабильность казны при сохранении экспозиции к росту отрасли Web3.

Результаты проведенного сценарного моделирования показывают, что применение классической mean-variance модели Марковица позволяет значительно смягчать рыночные шоки. Так, при оптимизированной структуре казначейства снижение цены нативного токена на 20 % приводит к совокупной просадке портфеля менее чем на 5 % (при условии существенной доли стейблкоинов). В данном случае диверсификационная составляющая нивелирует ковариационное влияние базового актива, ограничивая фактические потери около 4 %.

Для сравнения:

• •    в сценарии при отсутствии диверсификации (100 % портфеля DAO состоит из собственного токена) падение рыночной цены актива на 20 % влечет эквивалентное сокращение стоимости казны на 20 %;

• •    при частичной диверсификации (например, 70 % в собственных токенах и 30 % в стейблкоинах) аналогичное падение цены актива приводит к кумулятивному снижению стоимости портфеля на 14 %.

Основываясь на анализе казначейств ведущих децентрализованных организаций, можно сказать, что целевая модель управления капиталом, рассматриваемая в настоящей статье, предполагает отход от моноактивной структуры (100 % активов в собственном токене) к сбалансированному портфелю. Эмпирические данные показывают, что устойчивые и успешные DAO удерживают долю собственных токенов в диапазоне 45…50 %, распределяя оставшийся капитал между высоколиквидными активами и инструментами хеджирования [2]. Данный подход позволяет сохранить контроль над протоколом, существенно снижая риск полной потери стоимости казны при высокой волатильности собственного (нативного) актива.

Вестник Российского нового университета

Серия «Сложные системы: модели, анализ и управление». 2026. № 2

Определим рекомендации по классам активов. В процессе диверсификации рекомендуется сосредоточиться на формировании позиций в USD Coin (USDC), Dai Stablecoin (DAI), Tether USD (USDT), а также в фундаментальных активах Bitcoin (BTC) и Ether (ETH). Одной из основных причин выбора этих активов является их относительно низкий уровень риска и высокая ликвидность. Другая причина – статистически подтвержденный высокий процент диверсификации портфелей успешных DAO именно в эти категории активов [2].

Стейблкоины (stablecoins). Стейблкоины определяются как класс криптовалют, обладающих стабильными ценовыми характеристиками (низкой волатильностью) благодаря привязке к базовой фиатной валюте, что позволяет им выполнять ключевые функции денег: выступать средством сохранения стоимости, средством обмена и единицей учета в блокчейн-системах ² [12].

Децентрализованным автономным организациям рекомендуется диверсифицировать часть портфеля в стейблкоины для создания подушки безопасности, обеспечивающей операционную деятельность (гранты, зарплаты) вне зависимости от рыночной фазы. Рекомендуемая доля – 15…20 % от общего портфеля.

Обоснование. Согласно исследованию, структуры фондов десяти ведущих DAO (по объемам портфеля казны), стейблкоины (преимущественно DAI и USDC) занимают существенную долю в ликвидной части казначейств, выступая основным инструментом хеджирования рыночных рисков ³ . Данный уровень аллокации также обоснован высоким уровнем регулирования данных активов в таких юрисдикциях, как США и ЕС ⁴ .

Монеты блокчейн - экосистем (layer 1 assets). Данная категория включает нативные монеты блокчейнов первого уровня (преимущественно Ether – нативная монета блокчей-на Ethereum), которые являются базовым слоем для функционирования смарт-контрактов DAO.

Рекомендуемая доля – 20…25 % от общего портфеля.

Обоснование. Анализ показывает, что Ether (ETH) и его обернутая версия (WETH) являются наиболее популярным активом для диверсификации, присутствуя в балансах подавляющего большинства успешных DAO [2]. Высокая доля аллокации (четверть портфеля) обусловлена ролью ETH как резервной валюты экосистемы Web3, обеспечивающей высокую ликвидность и безопасность.

В качестве инструментов данной категории могут рассматриваться активы как первого (Layer 1), так и второго (Layer 2) уровней. Блокчейны Layer 1 масштабируются посредством модификации базового протокола, что накладывает ограничения на производительность в силу глобальных требований. Блокчейны Layer 2 решают эту проблему, вынося исполнение транзакций за пределы основной сети и используя Layer 1 исключительно в качестве расчетного слоя и гаранта безопасности [13]. Включение инфраструктурных

Принципы диверсификации портфеля децентрализованных автономных организаций (DAO)

токенов уровней Layer 1 и Layer 2 в структуру портфеля казначейства DAO обеспечивает организациям участие в экономическом росте блокчейн-индустрии в целом.

Другие токены (defi, utility, governance tokens). Этот сегмент включает утилитарные или управленческие токены (utility and governance tokens) партнерских протоколов, DeFi-проектов и стратегические инвестиции. Данные активы характеризуются более высоким профилем риска, однако обеспечивают доходность и партнерское влияние в экосистеме.

Рекомендуемая доля – 10…15 % от общего портфеля.

Обоснование. Эмпирические данные подтверждают, что зрелые DAO активно инвестируют в токены других децентрализованных приложений (например, ANT, BAL), формируя перекрестные владения и партнерства [2]. Данный уровень диверсификации (до 15 %) позволяет участвовать в потенциальном росте смежных секторов без создания критических рисков для финансовой устойчивости казначейства.

Заключение

В статье проведён анализ принципов диверсификации портфеля казначейств децентрализованных автономных организаций, функционирующих в условиях высокой волатильности и нестабильности криптовалютного рынка. Показано, что концентрация казны в собственном токене DAO существенно повышает чувствительность оценки стоимости портфеля к рыночным шокам и усиливает системные риски, присущие цифровым активам.

На основе сценарного анализа, опирающегося на положения классической портфельной теории Марковица, установлено, что включение в структуру казначейства низковолатильных активов, прежде всего стейблкоинов и нативных монет блокчейнов первого уровня, позволяет значительно снизить совокупную дисперсию портфеля и смягчить просадку стоимости казны при неблагоприятных рыночных сценариях. При этом диверсификация не исключает участие DAO в росте индустрии Web3, напротив, способствует формированию более устойчивой и адаптивной финансовой модели.

Практическая значимость исследования заключается в разработке рекомендаций по структуре и аллокации активов казначейств DAO, основанных на анализе эмпирических данных и актуальных практик управления капиталом ведущих децентрализованных организаций. Полученные выводы могут быть использованы при практическом управлении казначействами DAO и в дальнейших научных исследованиях, посвящённых развитию финансовых моделей децентрализованных автономных организаций и экосистем децентрализованных финансов.