Проблемы и перспективы внедрения структурных продуктов на финансовый рынок Российской Федерации

Финансовый рынок занимает ключевое место в экономике любой страны, отражает её эффективность. Усовершенствованию финансового рынка уделяется огромное внимание в целях ускорения социальноэкономического развития государства. Российская экономическая система далека от стабильности, что формирует благоприятную среду для возникновения новых рисков, хеджирование которых тяжело осуществить, используя стандартные финансовые инструменты. Именно в таких условиях появляются новые инструменты, являющиеся результатом финансового инжиниринга – структурные продукты, появившиеся в России только в первом десятилетие XXI века и находящиеся на стадии зарождения, тогда как в мировой практике эта сфера бурно развивается уже почти 30 лет.

Данный инструментарий позволяет не только хеджировать возникшие риски, но и получать прибыль выше рыночной при нестабильной экономической конъюнктуре. В настоящее время структурные продукты предлагаются многими участниками финансового рынка. Особенно активно их продвигают на рынк банки, брокерские организации и управляющие компании. Основным потребителем инновационных продуктов является корпоративный сектор, а частные инвесторы занимают лишь небольшую долю в общем объеме вложений.

В свою очередь внедрение структурных продуктов проходит медленно, что связано, прежде всего, с низким уровнем развития финансового рынка и экономики страны в целом, слабой финансовой грамотностью населения, относящихся к нововведениям в финансовой области с недоверием, а также высокими входными требованиями к инвесторам. Поэтому рассмотрение преимуществ и недостатков структурных продуктов поможет определить барьеры, возникающие при внедрении структурных продуктов на финансовый рынок Российской Федерации.

При написании статьи автор преследует цель выявления перспективных и проблемных зон внедрения структурных продуктов на финансовый рынок Российской Федерации.

В результате исследования разработана авторская дефиниция «структурного продукта». Сформирована авторская точка зрения на специфические преимущества и недостатки структурных продуктов, как нового финансового инструмента. Сопоставлен зарубежный финансовый рынок с российским, выявлены барьеры, препятствующие внедрению структурных продуктов на отечественный рынок, предложены рекомендации по устранению барьеров с учетом особенностей национальной экономики.

Преимущества структурных продуктов с позиции инвестора

Структурный продукт – это своего рода инвестиционный портфель, включающий в себя совокупность различных финансовых инструментов или набор условий, фиксируемых в договоре на момент совершения сделки.

Структурные продукты могут привлекать инвестора своей доходностью или отталкивать его специфическими условиями. В любом случае, необходимо рассмотреть обе стороны медали и выяснить, чем хороши структурные продукты, и с какими трудностями придется столкнуться инвестору.

Таблица 1

Анализ преимуществ структурных продуктов российскими авторами

Перечень преимуществ Точки зрения	w । й к 2 н ч к О сЗ о £	д Ь й с “ а о 5 S о ^ И  ей  ч S И Й Д ей & Д « &	н 3 ё § з § & ° & О о “ К К	& о й о Й ° й Ь * И о й Е Д ® Д ° S х О " S Он к	к Й д н н о у Д о И X о О 2 « Л м	г? S СЗ н-оз й д Й £ Й VO	д ft Д р И 2 о и М О д д О ей дм2 К "S4 д
Антонова И.С., Коптелова Е.С.	+	+	+	+	+	+	-
Шляпочник Я.Л., Сорокопуд Г.Б.	+	+	-	+	+	+	+
Глухов М.Ю.	+	-	-	+	+	+	+
Сундукова О.А.	+	-	+	+	+	+	+
Авторская точка зрения	+	+ -	-	+	+	-	+

На основании проанализированных взглядов экономистов представленных в Таблице 1 была сформулирована авторская точка зрения на преимущества структурных продуктов. Несомненно, важным плюсом является возможность защитить вложенные средства инвестора, предложив при этом доходность, выше рыночной по базовым активам.

Вопрос об индивидуально задаваемых параметрах как преимуществе структурных продуктов спорен и имеет биполярное значение. С одной стороны, инвестор видит только верхушку айсберга под названием структурный продукт и для него это не является преимуществом, т.к. большинство эмитентов не указывают, во что будет инвестироваться доходная часть структурного продукта, а просто предлагают один из видов продукта: с защитой капитала или без, «фениксы», продукты на рост или падение базисного актива, с ограниченным или неограниченным участием и т.д. С другой стороны, у эмитентов есть возможность добиться обещанной доходности разными способами. Например, клиент инвестирует в структурный продукт, ориентированный на рост золота, но это не значит, что эмитент будет покупать золото, надеясь, что оно вырастет и все будут довольны. Перед ним открывается широкий выбор во что вкладывать: это может быть и сам базисный актив, или инструмент, тесно коррелирующий с ним, будь то валюта, акции компаний горнодобывающей промышленности или срочные контракты на золото.

Многие экономисты говорят о том, что можно войти на финансовый рынок, не обладая опытом инвестирования или нужной квалификацией, именно благодаря структурным продуктам. Но все-таки стоит принять во внимание, что эмитент этого финансового инструмента получит свою выгоду в любом случае, благодаря комиссии, а инвестор может потерять доходную часть или часть вложенных средств из-за слабых знаний особенностей финансового рынка или самих структурных продуктов.

Доступ на зарубежные рынки напрямую не открывается, т.к. покупая структурный продукт на рост базисного актива, инвестор не получает никаких прав на сам базисный актив, а значит никак не влияет на изменение его стоимости.

Явными преимуществами выступают высокий потенциал доходности, которую инвестор может получить и при неблагоприятном состоянии рынка, за счет своей деривативной составляющей. Данный потенциал зачастую связан с тем, что инвестирование можно осуществлять с применением финансового рычага.

Все вышеописанные преимущества привлекают инвесторов, а особенности финансовой инженерии открывают просторы для комбинирования элементов структурных продуктов.

Недостатки структурных продуктов с позиции инвестора

Как и у всего, помимо преимуществ, у структурных продуктов есть и недостатки, формирующие отношение недоверия частных инвесторов к ноу-хау на финансовом рынке [1, с. 241].

Проанализировав взгляды различных экономистов, также была представлена точка зрения автора, основанная на специфике именно структурных продуктов. Многие ученые отмечают проблему волатильности структурных продуктов, как одну из наиболее явных, но проблема является не уникальной или специфичной для данного финансового инструмента, т.к. характерна для российского финансового рынка в целом, в силу его молодости и слабораз- витости.

Таблица 2

Анализ недостатков структурных продуктов российскими авторами

Перечень недостатков Точки зрения          "■■.	л н о о л R К Й ч о m	^ 2 Н Ри н ь ЕД Й	1 й и й ? ЕД {	W к и н о ® ' tt ► * ! 2 < Рч С U t	н о о к и к ЕЕ	1 о £  к ^ Й о  о к  £ tt   о Я  О и  4 к  к Рч   W	3 о к о о    и s 3 Ч	3 tt о X и и    , к    ; и   $ о   « *0     с
Антонова И.С., Коптелова Е.С.	+	+	+	+	+	+	+	-
Шляпочник Я.Л., Сорокопуд Г.Б.	+	+	-	+	+	+	+	+
Глухов М.Ю.	+	+	-	-	+	+	-	+
Бородач Ю.В., Кулаков Ю.В.	+	-	-	+	+	-	-	+
Авторская точка зрения	-	+	-	+		+	+	+

Сильные колебания на рынке базисных активов приводят к риску недополучения доходности инвестором, т.е. приобретая структурный продукт с купоном, есть вероятность его не получения, а в случае резкого изменения цены базисного актива инвестор может получить доходность отличную от гарантированной. Если инвестором приобретается структурный продукт с участием менее 100%, то это тоже влечет риск недополучения доходности.

К тому же, какие бы минимальные риски по продукту и обещания стопроцентного возврата вложенного капитала не гарантировались, никто не отменял дефолт эмитента структурного продукта, а государственные гарантии на комбинированные продукты не распространяются.

Проблему срока действия продукта можно включить в состав проблемы ликвидности, т.к. одно вытекает из другого. То есть срок действия структурного продукта зафиксирован в договоре и этот продукт, в большинстве случаев, невозможно исполнить досрочно или продать на финансовом рынке без сопутствующих потерь вложений. Это порождает проблему ликвидности данного инструментария.

В Российской Федерации структурные продукты не сильно популярны у частных инвесторов по причине высоких входных барьеров. На финансовый рынок нельзя прийти с капиталом в 10 тысяч рублей, данный инструмент рассчитан на состоятельную аудиторию. Помимо всего прочего, частных инвесторов отталкивают всевозможные комиссионные сборы. И это не удивительно, ведь, по сути, структурный продукт является платной консультацией по вопросам размещения средств в различные активы.

Анализ преимуществ и недостатков позволяет сформулировать авторское определение структурных продуктов. Структурные продукты – это уже сформированное и гарантированное эмитентом готовое инвестиционное решение, за которое он получает комиссионное вознаграждение, уплачиваемое инвестором.

Совокупность всех преимуществ и недостатков отражают текущие проблемы рынка структурных продуктов, а их решение открывает новые перспективы внедрения и развития инструментария.

Барьеры, возникающие при внедрении структурных продуктов на финансовый рынок

Чтобы разобраться и выявить барьеры внедрения структурных продуктов в РФ, необходимо провести сравнение зарубежного опыта с российским. Структурные продукты, как и многие другие финансовые инструменты, появились в США, т.к. их рынок является наиболее развитым. Активному внедрению структурных продуктов в США сопутствовали срочные биржи, позволяющие инвесторам торговать ликвидными инструментами на любые базисные активы, и при этом не нести рисков, связанных с их владением. Развитию инновационного продукта способствовали особые черты западного финансового рынка.

Развитость всех сегментов финансового рынка, в том числе фондового и срочного рынка. Из этого вытекает наличие большого количества участников – как продающих структурные продукты, так и их покупающих. Этими участниками ежедневно совершаются множество сделок, что формирует эффект масштаба создания структурных продуктов. Рынок представлен не только институциональными, но и индивидуальными инвесторами, пользующимися услугами в равной мере. Такой развитый рынок не может находиться в стагнации, поэтому большой объем сделок, участников и разнообразие финансовых инструментов стимулирует непрерывный рост финансового рынка.

Высокий уровень финансовой грамотности приводит к формированию у потребителей доверительного отношения к структурным продуктам. А огромный ассортимент этих продуктов позволяет найти свою инвестиционную нишу любому вкладчику.

Со временем, продукты финансовой инженерии на западе становятся все сложнее и сложнее. Плюс ко всему структурные продукты размещаются на рынке ценных бумаг в виде структурных нот и принимают биржевой характер.

При сравнении зарубежного и российского рынка, невооруженным взглядом видны различия в развитии. Российский финансовый рынок только набирает обороты. Чтобы внедрение структурных продуктов на финансовый рынок проходило без проблем, нужно развивать рынок базисных активов. Все компоненты структурных продуктов должны обладать высокой ликвидностью и быть доступными как для покупки, так и для продажи. Ликвидность это существенный фактор при создании структурного продукта и при наступлении даты экспирации.

Неразвитость характерна для всех рынков базисных активов структурных продуктов. На рынке акций котируется 45 наиболее ликвидных компаний, входящих в индекс МосБиржи, и ещё 10 регулярно рассматриваются в роли потенциальных кандидатов на вхождение в него. Акции остальных компаний не могут считаться ликвидными.

Низкое качество заемщиков характеризует непопулярность структурных продуктов, базисным активом которых являются долговые обязательства. В данный момент большинство частных инвесторов предпочитают федеральные облигации, так как в корпоративном сегменте высокий риск дефолта эмитентов.

Для улучшения ситуации с базисными активами на рынке ценных бумаг в целом, вмешательство должно осуществлять государство, всячески помогая развитию корпоративного сегмента, в том числе малому и среднему бизнесу, чтобы те, в свою очередь, могли эмитировать собственные ценные бумаги и выходить на биржевой рынок. Вмешательство государства должно быть направлено на смягчение налоговой политики, модернизацию законодательной части, а также предоставление различных субсидий предпринимателям. Внедрение льготных условий кредитования малого и среднего бизнеса также является небольшим шагом по развитию рынка базисных активов, что способствует внедрению структурных продуктов на рынок. Необходимо создавать благоприятный экономический фон, т.к. все в экономике связано, и каждый элемент влияет в той или иной степени на другие составные части. ЦБ РФ потихоньку начинает двигаться в нужном направлении, разрабатывая программы по развитию корпоративного сегмента в рамках денежно кредитной политики Российской Федерации. Согласно аналитической записке №12 от июля 2017 года запущена программа «бондизации», как направление развития облигационного рынка [4]. До этой программы был разработан КА-проект, ориентированный на упрощения выпуска корпоративных облигаций. Но на текущий момент было реализовано достаточно мало мероприятий. Прежде всего, необходимо внести изменения в процесс эмиссии ценных бумаг, снизив стоимость по операции, т.к. не все компании могут позволить себе дорогостоящий выпуск облигации и поэтому продолжают прибегать к кредитованию, несмотря на явные отличия в уплачиваемых процентах.

Что касается срочного рынка, то он стремительно развивается, а торги проходят в больших объемах. Но проблема кроется в том, что нет разнообразия базисных активов, т.к. порядка 60% сделок приходится на индекс Мо-сБиржи. А срок экспирации по базисным активам ориентирован на краткосрочную перспективу, исходя из специфики российского рынка. На зарубежном рынке инструменты представлены как краткосрочными базисными активами, так и линейкой долгосрочных инструментов.

Для решения данных проблем необходимо производить стимуляцию долгосрочного инвестирования, которое не распространено на территории Российской Федерации в силу стихийности и непредсказуемости финансового рынка. В данный момент осуществляются меры по увеличению инвестиционной привлекательности долгосрочных инструментов, например, открытием индивидуальных инвестиционных счетов.

Но изменения нужно вносить не только в экономической сфере, но и в социальной. Частные инвесторы относятся к структурным продуктам с недоверием, что обусловлено недостатками структурных продуктов, описанными во 2 пункте статьи. В России очень низкий уровень финансовой грамотности населения, отчего возникают различные предубеждения и недоверие к структурным продуктам, так как инвесторы просто не понимают, с чем им приходится сталкиваться. ЦБ РФ с середины 2017 года решил уделить внимание данной проблеме и создал сайт «финансовой культуре», на котором можно пройти онлайн-обучение базовым знаниям о финансовом рынке и инвестициях, а также пройти тестирование на проверку уже имеющегося багажа знаний. Необходимо продолжать движение в этом направлении, что поможет привлечь новых частных инвесторов на финансовый рынок, т.к. менее 1% населения (по данным БКС Экспресс на 2017 год) вовлечено в инвестиционные процессы. Если брать показатель вовлеченности населения в инве- стиционные процессы в США, то он составляет 52%. Помимо перечисленного, выходу частных инвесторов на финансовый рынок в РФ препятствует низкий уровень их платежеспособности.

Основные выводы

Очевидная молодость и слаборазвитость российского финансового рынка обуславливает наличие барьеров при внедрении и развитии сложных инвестиционных продуктов. Несмотря на все свои недостатки, структурные продукты являются продуктами, обладающими неограниченным потенциалом и открывающими новые возможности, как для инвесторов, так и для эмитентов. С каждым днем, появляется все больше разновидностей финансовых инструментов, направленных на привлечение разных типов инвесторов. Структурные продукты тем и перспективны, что в будущем, можно будет создавать продукты, заточенные под индивидуальные потребности любого инвестора.

Российский рынок пережил кризис и постепенно переходит на следующий этап экономического цикла - в стадию роста. В ближайшие четыре года ситуация должна измениться, а запланированные мероприятия по устранению проблемных зон финансового рынка реализуются, либо начнут реализовываться.

Усовершенствование фундаментальных основ и улучшение базовых социально-экономических показателей будет способствовать росту и развитию финансового рынка Российской Федерации, что упростит процесс внедрения структурных продуктов на него.