Распределительная сетевая компания на фондовом рынке: опыт ПАО "Россети Северо-Запад"

Российский фондовый рынок является неотъемлемой частью финансового рынка России, способствуя аккумулированию денежных средств для развития разных секторов экономики [1]. С точки зрения корпоративных финансов рынок ценных бумаг рассматривается как институт обеспечения доступа предприятий к рынкам капитала, повышения ликвидности ценных бумаг, привлечения и удержания ценных сотрудников, повышения уровня корпоративного управления, оценки стоимости бизнеса и управления им на основе рыночных индикаторов [2]. Соответственно, листинг компании на фондовой бирже является важным показателем положения и уровня развития компании.

В российской экономике особое место занимает регулируемый государством распределительный сетевой комплекс, представленный межрегиональными распределительными сетевыми компаниями (МРСК), акции большинства которых обращаются на Московской бирже. Так, исследование развития компании данной отрасли на фондовом рынке представляет интерес, поскольку позволяет провести комплексный анализ данного процесса, определить его особенности и оценить эффективность, выявить взаимное влияние компании и фондового рынка друг на друга.

В качестве объекта исследования выступает ПАО «Россети Северо-Запад», осуществляющее передачу энергии в СЗФО, в том числе в районах Крайнего Севера, населению, важнейшим для страны учреждениям и предприятиям [3].

Исследование следует начать с представления исторического обзора процесса формирования капитала компании и его размещения на бирже.

ПАО «Россети Северо-Запад» было создано в 2004 году под наименованием ОАО «МРСК Северо-Запада» и осуществляло услуги по управлению распределительными сетевыми компаниями (РСК), входящими в зону его ответственности.

Капитал компании при учреждении составил 100 млн обыкновенных акций номинальной стоимостью 10 копеек, выкупленных единственным учредителем ОАО РАО «ЕЭС России», монополистом на рынке генерации и транспортировки энергии [4]. При наличии единственного акционера акции компании на фондовых рынках не торговались.

Впоследствии в рамках масштабной структурной реформы электроэнергетики России, направленной на повышение ее эффективности, были проведены реорганизационные ме- роприятия, заключавшиеся в слиянии МРСК с подконтрольными РСК.

В СЗФО в рамках данной реформы к ОАО «МРСК Северо-Запада» были присоединены ОАО «Архэнерго», ОАО «Вологдаэнер-го», ОАО АЭК «Комиэнерго», ОАО «Карелэнерго», ОАО «Колэнерго», ОАО «Новгород-энерго» и ОАО «Псковэнерго», на данный момент функционирующие в качестве филиалов единой операционной компании, основным видом деятельности которой является передача электрической энергии в регионах присутствия.

Процесс реорганизации сопровождался увеличением      уставного      капитала

ОАО «МРСК Северо-Запада» путем размещения дополнительных обыкновенных акций в количестве 95 687 млн штук посредством конвертации акций присоединенных РСК. В результате уставный капитал объединенной компании составил 9 578,7 млн рублей, а доля ключевого акционера уменьшилась до 55,38% [4].

В последствии ключевой акционер был реорганизован в форме выделения ОАО «Холдинг МРСК», в дальнейшем - ПАО «Россети», и соответственно контроль над компанией перешел к ней (рис. 1).

Рис. 1. Процесс реорганизации МРСК в контексте управления капиталом

В целях достижения задачи реформы по повышению ликвидности акций и прозрачности бизнеса с 2008 года акции ОАО «МРСК Северо-Запада» были допущены к торгам на биржах РТС и ММВБ [5]. После проведенной в 2011 году реформы фондового рынка и реорганизации фондовых бирж, акции компании торгуются на Московской бирже, и на данный момент входят в котировальный список второго уровня.

Анализируя основные рыночные показатели компании, следует рассмотреть динамику цен акций и в целом капитализацию общества, уровень акций в свободном обращении, дивидендную историю, участие в расчете биржевых индексов, опыт размещения других ценных бумаг.

Историческая динамика котировок акций за период 2008-2024 продемонстрирована на рисунке 2.

Рис. 2. График динамики акций ПАО «Россети Северо-Запад» и линия тренда [5]

Ключевыми факторами, оказавшими влияние на динамику акций ПАО «Россети Северо-Запад» за период публичного обращения, являются:

• 1)    динамика отечественного и мировых рынков:

• -    мировой финансовый кризис 2008 года;

• -    ряд геополитических и макроэкономических проблем в 2015-2016 гг.;

• -    введение нескольких пакетов антироссий-ских санкций, волатильность нефтяных котировок, ужесточение внутренней политики США, замедление темпов глобального экономического роста в 2018 году;

• -    беспрецедентное санкционное давление, геополитическая нестабильность, жесткая ДКП Центрального банка и, как следствие, отток капитала с рынка, в 2022-2024 гг.

• 2)    события в сфере энергетики:

• -    высокие регуляторные риски в 2011 году;

• -    заморозка тарифов для сетевых компаний, сокращение инвестиционной программы в 2013-2014 гг.;

• -    изменения руководства холдинга «Россети», утверждение Положения о дивидендной политике группы, ожидания о повышении прибыли и высоких дивидендных выплат в энергетических компаниях в 2017-2018 гг.

• 3)    корпоративные факты компании:

• -    существенная недооценность акций компании в 2009 году;

• -    благоприятные показатели работы, достижение капитализации 5 млрд рублей, объявление рекордных дивидендов в 2016 году [4].

За период обращения на фондовом рынке доля акций в свободном обращении (free-float) постепенно увеличивалась, что говорит о росте ликвидности бумаг эмитента. На данный момент коэффициент free-float достигает устойчивого уровня 0,3, что в целом выше подавляющего большинства МРСК [2].

Также к основным рыночным индикаторам акций эмитента относится дивидендная история. По наблюдениям компания непостоянна в выплате дивидендов – в случае наличия финансовых проблем ключевым акционером неоднократно принималось решение об отказе о распределения прибыли и направлении ее на цели развития. За 17-летний период публичной истории компании дивиденды были выплачены 7 раз, доходность не превышала 8% [5].

Анализируя влияние акций компании на динамику фондового рынка, можно наблюдать, что за период существования на рынке они были включены в ряд биржевых индексов – индекс широкого рынка (MOEXBMI), индекс компаний с регулируемой деятельностью (MOEX RCI) и индекс энергетики (MOEXEU), однако вес компании в расчете и, соответственно, ее влияние на динамику рынка были невелики (менее 1%). В последствии компании была исключена из индексов MOEXBMI и MOEXEU, и на данный момент входит в расчет только индекса акций компаний с регулируемой государством деятельностью Московской Биржи [2].

Помимо акций ПАО «Россети Северо-Запад» имеет опыт размещения биржевых облигаций. В 2014 году было подготовлено 4 выпуска облигаций стоимостью 15 млрд рублей, а в 2016 году зарегистрирована Программа биржевых облигаций на сумму 25 млрд рублей. На текущий момент был размещен один выпуск облигаций объемом 5 млрд рублей, который был погашен досрочно. Целью облигационного займа являлось рефинансирование задолженности по кредитам [4].

Подводя итоги результатам исследования, можно сказать, что ПАО «Россети Северо-Запад» – это распределительная сетевая компания, находящаяся под контролем государства, акции которой торгуются во втором котировальном списке Мосбиржи. Целью выхода компании на биржу можно определить повышение ликвидности акций, информационной и управленческой прозрачности, а также возможность оценки уровня управления компанией на основании рыночных показателей, в том числе в сравнении с другими МРСК, входящими в группу «Россети».

Особенностью функционирования компании на рынке ценных бумаг является то, что данный процесс сопровождался значительными реорганизационными изменениями – реформа в электроэнергетике, реорганизация как самой компании, так и ключевого акцио- нера, объединение российских фондовых бирж.

Максимальной рыночной капитализации компания достигла в 2010 году – свыше 26,8 млрд рублей (порядка 9,5 млрд рублей в текущих ценах) [6]. По состоянию на 2024 год капитализация компании снизилась до 4,2 млрд рублей – несмотря на ориентацию бизнеса на внутренний рынок, акции компании движутся в направлении с широким рынком, который подвержен геополитическим и санкционным шокам, также существенное влияние на акции оказывают регулятивные риски со стороны государства. Влияние акций компании на динамику рынка оценивается как незначительное.

Важно отметить, что в рамках проведенных эмиссий акций и облигаций компания не привлекала капитал на рынке на цели инвестиций – акции были размещены за счет конвертации и не формировали притока денежных средств, а выпуск облигаций был направлен на рефинансирование кредитного портфеля.

Тем не менее, безусловно позитивным эффектом для компании от выхода на фондовый рынок является улучшение уровня корпоративного управления и раскрытия информации, что подтверждается присвоением компании наивысшего рейтинга A++.gq, а также повышение ликвидности акций до уровня 30% в свободном обращении, что выше большинства компаний электроэнергетики и широкого рынка.