Реформа международной финансовой системы: много предложений, мало дел

Факт цикличности кризисов едва ли дает возможность их предотвратить, но позволяет с определенной долей погрешности во времени их прогнозировать и корректировать на волне экономического подъема те действия экономических агентов, которые так или иначе создают для кризиса достаточно прочное основание. В качестве иллюстрации того, что признаки финансового кризиса появились гораздо раньше весны 2008 г., и не только в США, можно привести два факта (в действительности их множество): 1) фондовый рынок США в 1990-е годы рос невероятными темпами. Если еще в 1970 г объем сделок на нем со ставлял 136 млрд. долл. (13,1% ВВП), то в 1990 г -1,67 трлн. долл. (28,8% ВВП), в 2007 г -18,7 трлн. долл. (135% ВВП). Еще быстрее рос рынок производных финансовых инструментов - деривативов. В 2007 г. объем торгов всеми деривативами - фьючерсными контрактами на процентные ставки, покупку валюты и т.п. достиг величины, примерно в 87 раз превышающей размер американской экономики [4, с. 62];

2) по состоянию на конец 2007 г внешние заимствования российского корпора-тивно-го сектора составили 408 млрд. долл., внешняя задолженность российских ком-мер-ческих банков - 171,5 млрд. долл. В сумме

Яшина О.Н.

это немногим меньше размеров российского резервного фонда [2, с. 13]. Казалось бы, самое время "проявить озабоченность", однако как у правительств, так и у корпоративного сектора иррациональный оптимизм доминировал. Нельзя не согласиться с мнением известного политика в том, что "нынешний кризис был кризисом ответственности. Он показал полный отрыв от реальности в финансовом секторе, где единственным правилом стало отсутствие таковых".

Прошедший 2009 г был отмечен многочисленными мероприятиями международного уровня, на которых обсуждались причины, ход кризиса, варианты послекризис-ного развития. Практически на всех из них была озвучена мысль о необходимости реформы международной финансовой системы и ее институтов, необходимости приведения правил национального, регионального и международного регулирования в соответствие с глобальным характером современной финансовой системы.

Основные направления реформирования международной финансовой системы и ее институтов отражены в материалах Всемирного экономического форума в Давосе (январь 2009 г.), встреч на высшем уровне "Группы 20-ти" в Лондоне (апрель 2009 г.) и Питсбурге (сентябрь 2009 г.), а также рекомендациях Экономического комитета Генеральной ассамблеи ООН. Они сводятся к следующему: во-первых, необходима модернизация системы управления и повышение легитимности Международного валютного фонда (МВФ). Главная задача здесь -устранение дисбаланса в системе распределения квот и голосов при принятии решений. Определенный прогресс был достигнут на встрече глав государств "Группы 20-ти" в Питсбурге. Развитые страны согласились уменьшить свою долю голосов в МВФ, составляющих сейчас 57% (в т.ч. страны ЕС - 32%, США - 15%) до 52 [5, с. 66]. Однако развивающиеся страны продолжают настаивать на полном равенстве и выдвигают еще одно требование - лишить США права вето при голосовании.

Во-вторых, необходима реформа глобальной резервной системы, в частности, расширение рамок использования СДР (SDR - "Специальные права заимствования" - валютная единица МВФ, искусственное платежное средство, существующее в безна-личной форме). Предполагается сделать эмиссию СДР автоматической и регулярной, а также сформировать механизм облегченного обмена СДР не только на доллары, но и на валюты других стран-членов МВФ. Кроме того, необходимо расширить "корзину" валют, по отношению к которой устанавливается курс СДР, включив в нее денежные единицы развивающихся стран. В настоящее время стоимость СДР определяется на базе "корзины" валют, в которую входят доллар США, евро, йена и фунт стерлингов. По состоянию на 1 октября 2009 г 1 СДР приравнивался к 1,59 доллара [5, с. 66].

В-третьих, считается важным усиление надзора за финансовыми рынками со стороны международных институтов. Чрезмерное внимание со стороны МВФ к валютным курсам как основному показателю при оценке внешней стабильности стран является неоправданным и неэффективным. В центре внимания МВФ должны быть: а) финансовые риски, включая раздутые цены на финансовые активы и концентрацию рисков в крупных банках; б) масштабы привлечения заемных средств и повышение требований к размеру собственного капитала банков; в) возможность получения информации по скрытым и забалансовым счетам; г) регулирование деятельности офшорных центров и хедж-фондов. Требование к властям офшорных юрисдикций - принятие стандартов прозрачности и обязательств о предоставлении финансовой информации. (К настоящему времени 13 юрисдикций полностью выполнили требования, еще 33 пообещали их исполнить в ближайшее время) [4, с. 58].

В-четвертых, должна быть изменена практика начисления зарплат и бонусов в крупнейших банках и финансовых компаниях, а именно: сокращение компенсации сотрудникам в случае ухудшения финансовых показателей, ограничение доли бонусов для сотрудников банков с недостаточным собственным капиталом. График 1 дает представление об изменении размеров бонусов сотрудников крупнейших банков США за период с 1985 г

График 1

Етгга баютрев с Уолл-стрит 40

1985      1990      1995       2000       2005       2008

млрд. Фил.! цент 2008 к®

Источник: Эксперт. 2009. № 37. С. 58.

Наконец, в-пятых, необходимо усилить международное сотрудничество в сфере финансового регулирования. В качестве приоритетной задачи этого направления следует рассматривать разработку международных базовых норм регулирования финансовых рынков и принятие комплекса мер по урегулированию вопросов, связанных с несостоятельностью финансовых компаний.

Наиболее конкретные шаги по укреплению финансового регулирования были осуществлены на национальном уровне. В качестве примера достаточно радикальных возможных изменений следует привести предложения по ужесточению финансового регулирования, заявленные администрацией Б. Обамы в июне 2009 г

Известно, что финансовый сектор США был дерегулирован еще в 1980-х годах во времена администрации Р Рейгана. За счет скрытых внутрикорпоративных кредитов, трансфертного (внутрикорпоративного) ценообразования и других приемов финансы крупнейших американских корпораций были выделены в отдельные подразделе- ния, зарегистрированные в офшорных центрах, и стали самостоятельным бизнесом, имеющим мало общего с реальным сектором. Размещая центр концентрации финансов на Барбадосе, Каймановых островах и т.п., такие компании, как General Electric, чье финансовое подразделение GE Capital больше многих банков, General Motors, Ford, Chrys-ler, Wal-Mart и др. могут распределять издержки по предприятиям, находящимся в разных странах, в зависимости от налоговой политики последних и терпимости к трансфертному ценообразованию. А все временно свободные средства предприятий превращаются в финансовые инструменты, живущие отдельной жизнью.

В 1999 г был отменен закон Гласса-Сти-галла, который запрещал в США объединять в рамках одного учреждения инвестиционные и коммерческие банковские операции. Добавим к этому постоянное появление финансовых инноваций, которые разрабатывали самые изобретательные трейдеры (лучшая сделка трейдера - продать опцион на событие, вероятность которого стремится к нулю). Банки торговали финансовыми продуктами, смысла которых, а равно их реальной стоимости и рисков, они не всегда понимали. Это привело к накоплению на их балансах очень больших объемов рисковых финансовых продуктов. Примером рискового и очень непрозрачного инструмента является т.н. "страхование от дефолта" CDS (Credit default swap). Идея страхования от дефолта имеет незатейливую предпосылку - не могут обанкротиться сразу все. Впервые CDS появился в середине 1990-х годов как инновация сотрудников Банка Моргана и быстро распространился по всему миру. В 2007 г номинал контрактов с этим финансовым продуктом составлял, по данным ЦРУ США, 62 трлн. долл., что примерно соответствует мировому валовому продукту. Развитие ипотечного кредитования в США привело к дополнительному спросу на контракты CDS. Последний не регулировался ни Комиссией по ценным

Яшина О.Н.

бумагам США (SEC), поскольку не являлся ценной бумагой, ни каким-либо другим подобным институтом.

Все это заставляет вспомнить недавнее высказывание по поводу необходимости ужесточения финансового регулирования министра финансов Великобритании А. Дарлинга: «банкам пора понять, что "вечеринка закончилась"». Высказывание является своего рода продолжением слов У МакЧесни - одного из бывших председателей Федеральной резервной системы США: "Задача ФРС заключается в том, чтобы спрятать выпивку как раз в тот момент, когда вечеринка в самом разгаре".

План реформы финансового регулирования администрации Б. Обамы включает в себя пять основных положений:

• 1)    расширение сферы компетенции ФРС, включая надзор за банками, пенсионными и страховыми компаниями, а также любыми другими компаниями со значительными финансовыми подразделениями, крах которых может угрожать банковской системе страны, а также крупными финансовыми институтами, представленными в разных странах;

• 2)    повышение стандартов по требованиям обеспеченности капиталом банков и фи

нансовых компаний, в том числе в зарубежных юрисдикциях;

• 3)    передача управления компаниями, оказавшимися на грани банкротства, в руки правительству с выделением при необходимости финансовых ресурсов таким компаниями;

• 4)    введение более прозрачных правил на финансовых рынках, включая торговлю деривативами, а также более строгий надзор над деятельностью рейтинговых агентств. Банки, выпускающие долговые инструменты, будут обязаны брать на себя 5% кредитного риска;

• 5)    повышение степени защиты потребителей. Новое агентство по защите потребителей финансовых услуг (CFPA) будет создано с той целью, чтобы потребители были уверены в безопасности приобретаемых ими услуг, будь то ипотечные кредиты или кредитные карты. Деятельность ипотечных брокеров будет регулироваться новым агентством, которое также возьмет на себя ответственность за финансовое образование американцев.

Таблица 1 дает представление о том, какие из предложенных мер по реформированию финансового сектора США были утверждены Конгрессом, а какие находятся в стадии обсуждения.

Таблица 1

	Предложено	|          С делано
Законодательные инициативы (требующие законодательного одобрения)
Ипот ечные кредиты	Разные предложения, которые требуют от кредиторов выдавать кредиты лишь тем, кто может расплачиваться по ним. Фактически это приведет к запрету на суб стандартные кредиты и повысит требования к проверке документов заемщиков. Предлагается также запретить рекламу субстандартных ипотечных кредитов, а также некоторые виды тарифов для ипотечных брокеров	7 мая 2009 г. Палата представителей одобрила запрет «хищнического кредитования», который включает многие из этих предложений, а также требованиеккредиторам держать на балансе 5% ипотечных кр едитов (чт о приведет к сокращению «некачественных» кредитов). ФРС еще в 200 8 году ввела правила, которые резко ограничивали субстандартные ипотечные кредиты

Конфискация домов Кредитные карты	Разрешить судьям по банкротству снизить суммы плат ежей по ипот ечным кредитам, чтобы избежать конфискации жилья Требовать от компаний, выпускающих кредитные карты, сообщать клиентам о повышении процентов заранее; сократить сборы и ограничить выдачу карт лицам моложе 21 года	Предложение заблокировано Конгрессом после жесткой оппозиции со стороны банковского лобби Закон принят
Деривативы	Включение этих финансовых продуктов, ранее не регулировавшихся, под юрисдикцию SEC и Комиссии по торговле сырьевыми фьючерсами. Регулирование CDS.	Палата представителей рассматривает несколько вариантов закона
Расширение р егулирования	Предоставление FDIC права перенимать дела и ликвидировать любой финансовый институт. Требовать от хедж-фондов регистрации в SEC и открытия своих балансов. Предоставление ФРС прав регулировать и осуществлять надзор над любым крупным финансовым институтом (например, AIG), коллапс которого может стать угрозой для экономики	Ни Палата представителей, ни Сенат не рассматривают законопроекты. Бурные дискуссии по поводу возможного участия ФРС в роли «системного регулятора}}
Компенсации топ-менеджерам	Дать акционерам право голосовать по размерам компенсации и требовать участия независимых дир екторов в комитетах по компенсации. Разрешить регуляторам запрещать рискованную практику компенсации для банков и других финансовых институтов	Законопроект одобрен Палатой представителей, однако еще не рассмотр ен С енатом

Новые регулятивные агентства (требующие законодательного одобрения)

Агентство финансовой защиты потребителей (СЕРА)	Единое агентство, защищающее финансовые интересы потребителей, за которые сейчас отвечают несколько агентств. Будет разрабатыватытравила, касающиеся потребительских финансовых про дуктов, включая кредитные карты, ипотеку и автокредиты, и следить за их исполнением	Администрация Обамы представила свои предложения Конгрессу. Законопроект разработан
Надзорное агентство банковской деятельности (NB S)	Объединение нескольких агентств в единый орган по надзору над всеми банками	Администрация представила законопроект, голосования не проводились

Правила (не требующие законодательного одобрения)

Шорт-селлинг

Запрет продажи ценных бумаг без покрытия

В апреле 2009 года SEO ввела временный запрет, с июля он стал постоянным

Яшина О.Н.

Собственный капитал банков	Повысить минимум доли собственного капитала по отношению к активам	А дмини ст рация подготовила планы по новым требованиям, однако они будут обнародованы позже
Паевые фонды краткосрочных долговых обязательств	Требовать от фондов краткосрочных долговых обязательств (money market funds) сохранять большую долю их активов в ликвидных инвестициях (например, в акциях), сократить их зависимость от долгосрочных долговых инструментов и ограничить инвестиции в ценные бумаги с высокими кредитными рейтингами	SEC подготовила предложения в июне. Они могут быть введены в действие до конца года

Источник: Эксперт. 2009. №37. с. 61