Российско-иранская сделка "Нефть в обмен на товары": риски участия России в проекте в условиях ухудшения положения на мировом нефтяном рынке

Вестник Российского нового университетаСерия «Человек и общество», выпуск 2 за 2023 год

Емелин Александр Алексеевич магистр факультета социальных наук и массовых коммуникаций, Финансовый университет при Правительстве РФ, Москва. Сфера научных интересов: энергетика, экономический и финансовый анализ, анализ и прогнозирование рынков углеводородов. Автор 13 опубликованных научных работ. ID автора: 1076083, SPIN-код: 9305-7345

В связи с текущей геополитической ситуацией все более актуальным становится вопрос взаимодействия России и Ирана. Сейчас Иран – один из ключевых партнеров России в военной сфере в области поддержки поставок беспилотных летательных аппаратов (БПЛА) и поставок технологий для энергетического сектора. Учитывая эти тенденции, Министерство энергетики рассматривало вариант сделать Иран перевалочным пунктом для поставки российских энергоносителей (угля и потенциально нефти) на санкционные рынки Европы для обхода введенного эмбарго, однако пока данная идея не нашла отклика в Минэнерго России. Это продолжает два вектора российской ближневосточной политики – энергетический и политический. В нефтегазовом секторе Российская Федерация планирует удерживать положение одного из лидеров российского энергетического рынка и сохранять статус-кво как в ценовом секторе, так и в вопросах долей.

На фоне отказа Европы от российских энергоносителей на мировом рынке образуется дефицит топлива, поскольку часть предложения искусственно отсекается на европейской его части и не может быть оперативно перенаправлена на азиатскую, что приводит к росту цен и поиску альтернативных поставщиков. В этом контексте приобретают актуальность тезисы о снятии санкций с иранской нефти и использовании ее в качестве альтернативы рос- сийской. В подобных реалиях интересны перспективы российско-иранской сделки «нефть в обмен на товары», которая была заключена в 2017 году, по которой Россия меняет иранскую нефть на свои товары промышленного производства.

Целью статьи является оценка рыночной и финансовой целесообразности участия России в сделке «нефть в обмен на товары» в сложившихся условиях. Для ее достижения ставились следующие задачи:

• 1)    обзор политических причин заключения сделки «нефть в обмен на товары»;

• 2)    расчет финансовых показателей участия России в сделке «нефть в обмен на товары»;

• 3)    определение перспектив и рисков участия России в сделке «нефть в обмен на товары».

Сделка «нефть в обмен на товары» – энергетическое направление политического сотрудничества России и Ирана. Важно понимать, что для России сделка имеет политический окрас, перекрывающий экономическую целесообразность участия в ней. Ее цель – поддержка экономики Ирана в условиях тактического союза по сирийскому вопросу путем покупки и последующей перепродажи иранской нефти. Союз с Россией по сирийскому вопросу заключается для поддержания власти режима Башара Асада, по вероисповеданию алавита, в целях недопущения замыкания суннитского «кольца» вокруг Ирана [1].

Российско-иранская сделка «нефть в обмен на товары»: риски участия России в проекте в условиях ухудшения положения на мировом нефтяном рынке*

Этот вопрос связан с историческими конфликтами между шиитами и суннитами и сохраняет сегодня политическую актуальность. Взамен Россия получает одного из партнеров на Ближнем Востоке, чья роль возрастает в качестве посредника между Россией и остальным миром (в том числе западным) на фоне ухудшения отношений с ЕС и США. Однако это не отменяет прямой конкуренции России и Ирана на рынке углеводородов.

В то же время при всех политических выгодах анализ сделки «нефть в обмен на товары» показывает крайне низкие экономические показатели. В первую очередь это обусловлено низкими объемами поставок, которые зафиксированы на уровне 5 млн т [2]. Расчетный дисконтированный денежный поток составляет 296,5 млрд рублей за 23 года участия в сделке.

Необходимо учитывать тот факт, что производственные показатели Ирана находятся на крайне низком уровне. Это обусловлено отсутствием легальных поставок нефти на экспорт по причине мирового эмбарго на иранскую нефть из-за разработки ядерного оружия. На основе данных British Petroleum была разработана модель прогноза производства нефти в Иране на период действия сделки «нефть в обмен на товары» (то есть до 2040 года). В базовом сценарии заложены предпосылки сохранения санкций против Ирана, из-за чего республика не сможет существенно нарастить производство нефти (Таблица 1).

Для оценки инвестиционного проекта «Нефть в обмен на товары» была разработана финансово-экономическая модель. Модель дает возможность рассчитывать основополагающие для инвесторов показатели: дисконтированный период окупаемости, чистую приведенную стоимость (NPV), внутреннюю норму доходности (IRR), уровень рентабельности на основе отчета о прибыли и убытках на период до 2040 года.

Расчет показателей производится в три этапа на базе структуры отчетности о прибылях и убытках (распределение денежных средств от выручки к чистой прибыли).

На первом этапе рассчитывается свободный денежный поток (FCFf) в ретроспективном, текущем и прогнозном периодах. Данный показатель рассчитывается по формуле:

FCFf = EBIT ∙ (1 – TaxR) + DA – CapEx – ^^ NWC, где EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов;

DA – амортизационные отчисления;

CapEx – капитальные инвестиции в строительство проекта;

TaxR – ставка налога на прибыль;

NWC – оборотный капитал.

На втором этапе производится расчет дисконтированного денежного потока. Процесс разбивается на две стадии: расчет фактора дисконтирования (WACC) и расчет дисконтированного потока.

Фактор дисконтирования рассчитывается по формуле:

Таблица 1

Производственные показатели Ирана в условиях сохранения санкций против его экономики

Показатели	2020	2025	2030	2035	2040	Изменение 2040/2020, %
Добыча нефти в Иране, млн т	142,7	198	198,5	199,1	199,6	+39,9%
Экспорт нефти из Ирана, млн т	5	5	5	5	5	–

Источник: BP Statistical Review of the World Energy 2021 [3].

Вестник Российского нового университетаСерия «Человек и общество», выпуск 2 за 2023 год

WACC = %_D ∙ K_D ∙ (1 – TaxR) + %_E ∙ K_E, где %_D – совокупная доля долга в проекте;

%E – совокупная доля собственного капитала в проекте;

KD – рыночная стоимость долга или процент кредитования;

KE – требуемая норма доходности на собственный капитал.

Дисконтированный денежный поток (NPCFf) рассчитывается по формуле:

NPCFf = FCFf ∙ WACC.

Расчетные показатели дисконтированного денежного потока для российско-иранского политико-экономического проекта в 2020–2021, 2030 и 2040 годах приведены в Таблице 2.

На третьем этапе производится непосредственно расчет показателей IRR и NPV (дисконтированный денежный поток).

Если с чистым приведенным доходом все очевидно, так как данный показатель является суммой дисконтированного денежного потока, то для внутренней нормы доходности есть одно необходимое условие – NPV должен быть равен 0.

В этом ключе используется следующая формула:

N (-ic)+£ t=1

FCFft

( 1+IRR ) t

= 0,

где IC – инвестиции в капитальное строительство;

FCFf_f – свободный денежный поток в t-период времени;

IRR – внутренняя норма доходности.

Таким образом, дисконтированный денежный поток от сделки «Нефть в обмен на товары» в базовом значении при курсе доллара 73,66 р./долл. и евро 82,84 р./долл. составил 296,5 млрд рублей. Расчет внутренней ставки доходности не представляется возможным в связи с отсутствием капитальных затрат (оценка стоимости транспортировочных автомобильных цистерн невозможна из-за отсутствия публичных данных).

Вместе с тем в случае роста обменных поставок нефти из Ирана предполагалось увеличение налоговых отчислений в российский бюджет. Сделка была заключена в 2017 году, а ее прогнозный период ограничивался 2040 годом. За этот период в базовом сценарии российский бюджет получит 2,8 млрд рублей, однако опять же с увеличением обменных объемов доходы будут расти (Рисунок 1).

С учетом нынешнего мирового экономического кризиса следует рассмотреть перспективы развития сделки «нефть в обмен на товары». Один из основных рисков для ее реализации – снятие санкций с Ирана. В случае развития этого сценария Иран имеет потенциал наращивания добычи в два раза [4]. Соответственно, произойдет резкое наращивание экспорта в случае отмены санкций, поскольку внутренний

Таблица 2

Расчет дисконтированного денежного потока в текущем и прогнозном периодах для всех совместных проектов России и ключевых игроков ближневосточного региона

Год	FCFf, млрд долл.	WACC	NPCFf, млрд долл.
2020	0,05	1	0,05
2030	0,5	0,309	0,16
2040	0,5	0,093	0,05

Российско-иранская сделка «нефть в обмен на товары»: риски участия России в проекте в условиях ухудшения положения на мировом нефтяном рынке*

млрд руб

12,00

Рисунок 1. Обменные поставки нефти из Ирана в рамках реализации сделки «нефть в обмен на товары»

Источник: составлено автором.

рынок не сможет одномоментно потребить объемы, вдвое превышающие нынешний уровень потребления (Таблица 3 и Рисунок 2). В целом в случае снятия санкций сделка аннулируется в связи с экономической нецелесообразностью.

Однако, несмотря на незначительные финансовые показатели от реализации сделки российский бюджет получает ежегодно по- чти 67 млн рублей от перепродаж иранской нефти, что в условиях прогнозируемого дефицита федерального бюджета на уровне 2,9 трлн рублей [5] становится критичной суммой. Поэтому на горизонте до 2040 года потери бюджета составят 1,5–3 млрд рублей при текущем дисконте [2] (Таблица 4).

Таким образом, еще при заключении сделки «нефть в обмен на товары» суще-

Таблица 3

Сценарное развитие операционных показателей Ирана

Показатели	2020	2025	2030	2035	2040	Изменение 2040/2020, %
Базовый сценарий
Добыча нефти в Иране, млн т	142,7	198	198,5	199,1	199,6	+39,9
Экспорт нефти из Ирана, млн т	5	5	5	5	5	-
Сценарий отмены санкций
Добыча нефти в Иране, млн т	142,7	416,9	418	419,1	420,2	2,9х
Экспорт нефти из Ирана, млн т	5	218,9	219,4	220	220,6	44х

Вестник Российского нового университетаСерия «Человек и общество», выпуск 2 за 2023 год

Добыча нефти в Иране

Экспорт нефти из Ирана

Факт

■■—- Сценарий снятия санкций

Рисунок 2. Сценарное развитие добычи и экспорта нефти в Иране Источник: модель проектов.

Таблица 4

Потенциальные доходы и потери бюджета России в случае отказа от участия в сделке «нефть в обмен на товары» в зависимости от иранской премии к цене на нефть за период 2017–2040 годов

Ценовая премия, долл./т Бюджетный доход с 2017 года, млрд р. Потери бюджета РФ в случае отказа от сделки, млрд р. Доля потерь, % 10 1,54 1,46 95 20 3,00 2,92 97 30 4,46 4,38 98 40 5,92 5,84 99 ствовали большие риски участия России в данном проекте, поскольку более качественная иранская нефть поставлялась на российские экспортные рынки. В текущих условиях риски возросли в связи с уравниванием позиций России и Ирана на мировом рынке. Сейчас Россия не сможет оказать столь существенного влияния на развитие сделки в связи с зависимостью от Ирана в части технологий и потенциальных поставок на мировой рынок.

На основании проведенного анализа нефтяной отрасли Ирана делается вывод о том, что Исламская республика готова к полноценному возвращению на рынок нефти, поскольку имеет потенциал наращивания добычи нефти в два раза, и весь новый добытый объем будет поставляться на экспорт с дисконтами к мировым бенчмаркам. Россия же, в свою очередь, потеряет от 1,5 до 3 млрд рублей за оставшиеся 18 лет действия соглашения.

Российско-иранская сделка «нефть в обмен на товары»: риски участия России в проекте в условиях ухудшения положения на мировом нефтяном рынке*