Секъюритизация активов как неотъемлемая часть креативной экономики

Безопасность одно из ключевых слов в эпоху турбулентных вызовов и мультикультурной мобильности [6-8]. В экономических и гуманитарных исследованиях всё чаще внимание обращается на феномены, связанные с преодолением кризиса, риск-менеджментом, конфликтными ситуациями. Действительно, мировое сообщество находится в горниле глубокого перехода к новой парадигме жизнедеятельности, затрагивающей весь спектр социально-экономических устремлений постиндустриальной цивилизации [6-8]. Финансово-экономическая практика, как ничто другое подвержено воздействию турбулентных состояний. Слово секьюритизация становится

Креативная экономика и социальные инновации Creative Economics and Social Innovations едва ли не самым распространённым в практике управления изменениями, экономической сбалансированности и финансовой прогнозируемости.

В узком смысле, как секьюритизация активов, этот термин стал пониматься как инновационная техника финансирования, возможность превращения низколиквидных финансовых активов (таких как требования по торговым контрактам, договорам лизинга, кредитным картам, ипотечным кредитам), в более ликвидные ценные бумаги. В этом смысле секьюритизация - это процесс создания ценных бумаг, обеспеченных денежными потоками, обособленных от первоначального собственника. Она может быть охарактеризована как сделка, которая конвертирует (превращает, переупаковывает) денежные требования или другие активы, генерирующие предсказуемые денежные потоки, в торгуемые ценные бумаги, которые могут быть размещены и могут обращаться на рынке капитала.

Таким образом, секьюритизация в широком смысле - превращение долгов в ценные бумаги, секьюритизация в узком смысле - превращение активов в ценные бумаги, списание их с баланса предприятий и рефинансирование путем выпуска ценных бумаг на международном денежном рынке или рынке капиталов. Б.Б. Рубцов рассматривая узкий и широкий смыслы термина секьюритизация полагает, что почти как ее синоним используется термин устранения посредников - дезинтермедиация.

Процесс секъюритизации активно развивается в современных условиях, о чем свидетельствуют данные таблиц 1 и 2.

Данные таблицы 1 свидетельствуют о неуклонном увеличении за последние 35 лет доли ценных бумаг в глобальных финансовых активах. Эта тенденция была несколько нарушена лишь в период финансового кризиса 2008-2009 гг.

Таблица 1 - Сдвиги в структуре глобальных финансовых активов, вызванные секьюритизацией

Креативная экономика и социальные инновации Creative Economics and Social Innovations

Показатели	Доля в глобальных финансовых активах, %
	1 980	1 990	2 000	2 007	2 008	20 15 пр огноз
Банковские депозиты	4 5	3 9	3 1	2 9	3 4	30
Ценные бумаги	5 5	6 1	6 9	7 1	6 6	70
Итого глобальные финансовые активы	1 00	1 00	1 00	1 00	1 00	10 0

Источник: Среднесрочный прогноз развития финансовой системы России (20002015 гг.) : аналит. докл. / кол. авт. под рук. Я.М. Миркина. М., 2010. С. 39. - www. ›_docs/

Согласно данным таблицы 2 процесс секъюритизации в России объективно начавшийся значительно позднее мирового, и так развивавшийся достаточно медленно, ввиду нерешенности ряда правовых проблем, вообще практически остановился в период последнего кризиса.

Таблица 2 - Изменения в структуре российских финансовых активов, вызванные секьюритизацией

Показатели	Доля в российских финансовых активах, %
	19 95 г.	20 00 г.	20 07 г.	20 09 г.	20 15 г., прогноз
Банковские депозиты	75	53	23	39	35
Ценные бумаги	25	47	77	61	65

Креативная экономика и социальные инновации Creative Economics and Social Innovations

Итого российские финансовые активы 10 0 10 0 10 0 10 0 10 0 Источник: Среднесрочный прогноз развития финансовой системы России (20002015 гг.) : аналит. докл. / кол. авт. под рук. Я.М. Миркина. - М., 2010. - С. 39 - www. ›_docs/

С институциональной точки зрения секъюритизация представляет собой организационно-экономические отношения, обеспечивающие "преобразование" активов и рисков в торгуемую на рынке форму. Она представляет собой совокупность норм, позволяющих эффективно рефинансировать договорные денежные требования за счет фондового рынка. Эффективность секьюртизации достигается, прежде всего, за счет "конвертации" низколиквидных денежных требований в высоколиквидные.

В этом аспекте секъюритизацию подразделяют на классическую и синтетическую:

• -    классическая связана с передачей активов, которые генерируют платежи;

• -    синтетическая не предполагает передачу активов, а связана с передачей кредитных рисков при помощи кредитных деривативов.

В понимании авторов секьюритизация - это не только процесс рефинансирования, перевода обязательств в бумаги, расширения сферы применения бумаг, но и проявление глубинной институциональной природы титульного капитала как универсального рыночного представителя, приемлемого для любой разновидности капитала при его обращении на рынке в качестве товара. Поэтому мы считаем возможным использовать термин "секьюритивность" для характеристики способности титульного капитала представлять в транзакциях на рынке любой финансовый и вещественный актив, любую разновидность капитала. Титульный капитал, как система титулов, имеет возможность по утверждению В.А. Галанова и

Креативная экономика и социальные инновации Creative Economics and Social Innovations

А.И. Басова представлять на рынке капитал в целом, во всех его формах и разновидностях [1, c.12].

Развивая это положение, мы можем утверждать, что титульный капитал позволяет вовлечь в обращение на финансовом рынке все разновидности капитала, различные права требования в отношении будущих абонентских и коммунальных платежей, и даже элементы национального богатства находящиеся в неликвидной форме. По оценкам агентства "Эксперт РА" некапитализированные, то есть невовлеченные в оборот на финансовом рынке элементы национального богатства способны увеличить мощность финансового сектора за 10-12 лет на 55 трлн руб. [2]. К ним относятся огромные имущественные активы, сконцентрированные в иных секторах экономики, но до сих пор не получившие надлежащей рыночной оценки либо намеренно выведенные государством с финансового рынка. Это - основные фонды, земля, недра, естественные биологические и подземные водные ресурсы, недвижимость, нематериальные активы (патенты, авторские права).

Авторы "Среднесрочного прогноза развития финансовой системы России (2000-2015 гг.) " анализируют глобальный процесс превращения все большей части товарных и финансовых активов в обращающиеся финансовые инструменты, расширения их доли в мировой финансовой системе. В перспективе будут секъюритизироваться, превращаться в финансовые активы права доступа к таким ресурсам как сырье, энергия, земля, чистая вода, воздух, рекреация, биомасса, информация [3, c.6-8]. Мы полагаем, что значительная часть этих ресурсов может рассматриваться как потенциальный капитал, своеобразный "капитал в себе", включение которого в оборот на финансовом рынке позволит перейти из состояния потенциальности в состояние реального функционирования в процессе воспроизводства.

Креативная экономика и социальные инновации Creative Economics and Social Innovations

Чтобы механизм капитализации этих активов заработал, требуются изменения законодательной базы в сфере защиты прав собственности, залогов, секъюритизации, поскольку согласно справедливому утверждению Р. Коуза определение прав является важным предварительным условием рыночных сделок.

Мы полагаем, что секъюритивность титульного капитала характеризует также его посредническую роль в конвертации капитала из одного вида в другой, на это указывал Р. Гильфердинг, отмечая, что промышленный капитал для трансформации в финансовый сначала должен быть преобразован в титульный. Единообразное представление на рынке любого капитала в качестве титульного обращения прав собственности, предопределяет необходимость посреднического использования титульного капитала для облегчения конверсионных операций с капиталом.

Таким образом, титульный капитал может рассматриваться как атрибутивная форма и обязательный компонент любого капитала-функции на высокой ступени его развития, существующий на более ранних этапах исключительно как потенция. Он, благодаря явлению секъюритизации, способен обеспечить быструю взаимную конверсию, сращивание и интеграцию капиталов различных по отраслевой, национальной и территориально-государственной принадлежности, форме собственности, вещественной форме воплощения. Благодаря этому он выступает как наиболее обобщенная и максимально абстрактная разновидность капитала.

Титульный капитал - это своеобразный конкретно-всеобщий феномен, способный представлять на рынке любой капитал как товар, широкий спектр вещественных элементов национального богатства в единообразной форме, приемлемой и эффективной для проведения транзакций. Встречающийся в литературе термин "конкретно-всеобщий" означает не внешнее формальное сходство, а действительное реальное единство конкретного целого в его 20

Креативная экономика и социальные инновации

Creative Economics and Social Innovations генетическом развитии. Он выступает как вездесущая и всеохватывающая разновидность капитала, адекватная постоянного множащемуся многообразию его структурных компонентов.

Специфические функции титульного капитала являются следствием его институциональной природы и позволяют институциональным отношениям оказывать организующее воздействие на экономические отношения, чем продиктованы качественно новые возможности перемещения капитала, высокая эффективность обращения и спецификации прав собственности, развитие управления рисками капитала-функции, расширение секьюритизации капитала, индикативно-прогнозное функционирование титульного капитала на финансовом рынке, появление новых механизмов разрешения экономических кризисов через их перемещение на финансовый рынок на основе возникновения и ликвидации финансовых пузырей.

Секъюритивно-конверсионная функция титульного капитала длительное время не могла осуществляться на российском рынке капитала ввиду отсутствия необходимых правовых институтов. Поэтому рынок секъюритизации находился в состоянии стагнации и был представлен только ипотекой не только из-за слабости внутренних институциональных инвесторов, но и из-за несоответствия российского законодательства о залоге (обеспечении) рыночным реалиям. Требовалась его модернизация, которая позволила бы более активно вовлекать неипотечные базовые активы в финансовый оборот и создавать на их основе финансовые инструменты, обладающие необходимой ликвидностью.

Отставание в развитии российской законодательной базы способствовало переносу ряда операций по секъюритизации в зарубежную юрисдикцию. Именно таким путем были осуществлены сделки по секъюритизации лизинговых контрактов, заключенных ОАО "РЖД" и будущих диверсифицированных платежей корпоративных клиентов Альфа- 21

Креативная экономика и социальные инновации Creative Economics and Social Innovations банка, лежащих в основе еврооблигаций. В таблице 3 приводятся структурная характеристика процесса секъюритизации в России накануне мирового экономического кризиса.

Таблица 3 - Структура рынка российских секьюритизированных облигаций по видам обеспечения в 2007 г.

Виды обеспечения	Сумма, млн долл.	Доля, %
Потоки платежей по лизинговым сделкам	328	10
Ипотечные кредиты	780	22
Задолженность по кредитным картам	447	13
Автокредиты	537	16
Диверсифицированные платежные права (PDR)	742	22
Долговые обязательства (CDO)	589	17
Итого	3423	100
Примечание - По данным Сbonds.

Поправки в Закон "Об ипотечных ценных бумагах" [4] дали возможность структурировать сделки и с российскими компаниями, что делает секьюритизационные инструменты доступными более широкому кругу инвесторов и позволяет секьюритизировать ипотеку и на российском и на международном рынке. Однако на российском рынке до последнего времени отсутствовали все элементы секьюритизации, поэтому при секъюритизации неипотечных активов приходилось прибегать к зарубежным партнерам, регистрируя сделки на основе иностранного законодательства за рубежом.

Креативная экономика и социальные инновации Creative Economics and Social Innovations

В России для распространения подобной схемы за пределы рынка ипотечного кредитования было необходимо создание общей универсальной правовой базы для секьюритизации разного рода финансовых активов. Необходима была модернизация законодательства в сфере секъюритизации, которая могла бы позволить осуществлять не только локальные сделки секъюритизации кредитных портфелей, но и секъюритизировать активы в нефинансовом секторе (поступления по экспортным контрактам, договорам энергопоставки, концессионным соглашениям, лизинговым договорам). Много лет готовится специальный закон о секъюритизации, который был предназначен обеспечить максимальную свободу структурирования сделок секъюритизации, расширение сферы ее применения вплоть до сделок синтетической секъюритизации, который был внесен в Госдуму 01.01.09 и в течение нескольких лет не принимался.

Прорыв произошел в декабре 2013 г., когда был принят Федеральный закон № 379-ФЗ "О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации"[5]. Он изменил ряд положений закон "О рынке ценных бумаг" и Гражданский кодекс РФ, которые позволяют, начиная с 1 июля 2014 г. проводить в национальной юрисдикции сделки по секъюритизации не ипотечных активов не прибегая к услугам иностранных государств. Это открывает возможность для активного и быстрого развития процесса секъюритизации в России как неотъемлемой части формирования креативной экономики.