Совершенствование управления процессом реструктуризации промышленного предприятия

В результате развития рыночных отношений в России под влиянием масштабных процессов институциональных преобразований жизнеспособность предприятий стала определяться их организационной гибкостью, динамичностью и адаптивностью к требованиям внешней среды. Для формирования соответствующей этим изменениям организационной и производственной структуры предприятиям необходимо осуществлять структурные преобразования, определяемые как реструктуризация. В условиях постоянно меняющейся внешней и внутренней среды реструктуризация приобретает характер объективного, целенаправленного непрерывного процесса комплексных преобразований системы функционирования предприятий. Сложность, высокая степень неопределенности результатов реструктуризации обуславливают необходимость дальнейшего теоретического обоснования и практического решения проблемы эффективного управления данным процессом.

В настоящее время большинству российских промышленных предприятий для совершенствования технического уровня производства и продукции, повышения конкурентоспособности, активизации инновационной деятельности необходимы инвестиции. Анализ практики проведения реструктуризации российских предприятий показал, что ее эффективность по-прежнему остается низкой, вложенные инвестиции зачастую не окупаются, поскольку выбираемые стратегии реструктуризации не имеют достаточного обоснования. Часто для оценки эффективности управления процессом реструктуризации выбираются показатели, не учитывающие многообразие и особенности структурных преобразований на предприятиях.

Согласно одной из современных концепций менеджмента, основанной на оценке и максимизации стоимости предприятия, реструктуризацию можно считать успешной только тогда, когда она приводит к увеличению стоимости предприятия, при этом стоимость понимается как конкурентное преимущество и рассматривается как важнейший объект управления. Методы управления, базирующиеся на оценке стоимости, широко применяются в мировой практике и служат высокоэффективным инструментом перехода от существующих систем экономической оценки эффективности производства к системе менеджмента стоимости. Оценка стоимости предприятия позволяет разрабатывать соответствующий проект реструктуризации предприятия на основе предполагаемых приращений стоимости, а также может использоваться в качестве инструмента управления процессом реструктуризации.

В настоящее время на промышленных предприятиях наблюдается совмещение процессов определения стратегии развития бизнеса и стратегии реструктуризации, поскольку каждый из них основывается на мониторинге и анализе исходной ситуации на предприятии «как есть», прогнозе и моделировании возможных сценариев развития предприятия; задает основные цели изменений с учетом потенциала, заложенного в действующем бизнесе, и определяет способы их достижения. С учетом этого предлагается классификация основных стратегий, направлений и видов реструктуризации в соответствии со стратегиями развития бизнеса.

• 1.    Стратегия расширения (роста) бизнеса. Направлена на повышение эффективности функционирования и связана с развитием действующего предприятия, обеспечением высоких темпов роста, включая повышение конкурентоспособности, завоевание новых или расширение имеющихся рынков, оптимизацию организационной структуры, диверсификацию деятельности и т. д.

• 2.    Стратегия сокращения (восстановления) бизнеса. Направлена на финансовое оздоровление, восстановление платежеспособности, сокращение расходов предприятия в кризисных условиях и сохранение его как действующего.

К основным направлениям реструктуризации предприятия относятся: совершенствование финансово-хозяйственной деятельности; совершенствование организационной структуры и системы управления.

В зависимости от вида структурных преобразований, осуществляемых на предприятии, реструктуризация классифицируется как реструктуризация собственного капитала, активов, обязательств, производства и системы управления. Выбор стратегий, направлений реструктуризации и видов структурных преобразований, а также определение основных задач управления реструктуризацией зависят от конкретной ситуации, сложившейся на предприятии и условий ее проведения.

Повышение инвестиционной привлекательности предприятия в результате реструктуризации является основой для планирования всего инвестиционного процесса: от определения будущих объемов вложений до управления финансово-хозяйственной деятельностью с целью достижения желаемого притока капитала. Однако для развития отечественных промышленных предприятий, необходимо гарантировать удовлетворение интересов не только кредиторов и инвесторов, но и собственников бизнеса, так как они одними из первых ощущают кризисную ситуацию на предприятии и несут реальные потери ресурсов, инвестированных в собственный капитал.

В экономической литературе при описании стоимостного подхода к проведению реструктуризации, как правило, речь идет о рыночной (меновой) стоимости предприятия. В отличие от рыночной стоимости, предполагающей наличие «типичного» покупателя или «типично- го» инвестора, инвестиционная стоимость является частным случаем потребительной стоимости и определяется предпочтениями, ожиданиями и требованиями конкретного собственника бизнеса или потенциального инвестора. При выборе и обосновании стратегий, направлений реструктуризации и видов структурных преобразований целесообразно определять инвестиционную стоимость предприятия, так как, в отличие от рыночной, инвестиционная стоимость более конкретна, связана с определенным проектом реструктуризации, в наибольшей степени соответствует концепции реструктуризации и учитывает интересы конкретных владельцев бизнеса или потенциальных инвесторов.

Инвестиционная стоимость - это стоимость имущественного комплекса предприятия, определяемая на основе его доходности с позиции конкретного инвестора или группы инвесторов, исходя из рыночных перспектив развития предприятия при заданных инвестиционных целях. Инвестиционная стоимость предприятия может использоваться в качестве обобщающего показателя эффективности управления процессом реструктуризации промышленного предприятия. Все остальные виды стоимости в процессе реструктуризации могут использоваться в качестве дополнительного инструмента при принятии управленческих решений и применяться при прогнозировании конкретных хозяйственных ситуаций (табл. 1).

В практике оценки стоимости предприятия используются различные походы - затратный, сравнительный, доходный; в рамках каждого из которых применяется несколько методов оценки стоимости, учитывающих те или иные особенности предприятия. Сравнительный анализ стандартов и методических положений по оценке бизнеса позволяет сделать вывод о том, что доходный подход в наибольшей степени отвечает целям и задачам реструктуризации, так как учитывает интересы инвестора, уровень риска бизнеса (через ставку дисконтирования) и будущие изменения доходов и расходов. Кроме того, именно данный подход позволяет корректно учесть все преобразования, планируемые в процессе реструктуризации.

Анализ методов реализации доходного подхода, таких как метод дисконтированных денежных потоков (DCF), метод капитализации доходов, метод добавленной экономической стоимости (EVA), метод добавленной стоимости акционерного капитала (SVA), модель Эдвардса-Бел-ла-Ольсона (EVO) позволил сделать вывод о том, что наиболее приемлемым при определении инвестиционной стоимости в процессе реструктуризации предприятия является метод DCF, так как он учитывает перспективы развития бизнеса в течение прогнозного периода времени и отражает наибольшее количество факторов, влияющих на инвестиционную стоимость предприятия. Фактически, методы EVA, EVO и SVA представляют собой частные случаи метода DCF и при оценке стоимости предприятия позволяют расставлять акценты на других характеристиках, необходимых для определения инвестиционной стоимости.

При переходе к практическому применению стоимостной концепции при управлении процессом реструктуризации промышленных предприятий следует выявлять факторы, влияющие на величину инвестиционной стоимости предприятия, воздействуя на которые можно существенно повысить ее значение, и разрабатывать соответствующий проект реструктуризации с целью повышения инвестиционной привлекательности предприятия.

В соответствии с методом DCF фактором стоимости является любая переменная, влияющая на составляющие формулы расчета, а именно: величину денежного потока и ставку дисконтирования. Систематизация факторов инвестиционной стоимости (табл. 2), позволяет детализировать их до каждого уровня управления и каждого подразделения предприятия, а также выявлять ключевые факторы стоимости в зависимости от конкретной ситуации на предприятии. Следует отметить, что ключевые факторы инвестиционной стоимости подвержены изменениям, поэтому их необходимо пересматривать в соответствии с изменяющимися условиями деятельности предприятия.

Анализ и систематизация основных факторов, влияющих на величину инвестиционной стоимости предприятия позволили определить возможные меры воздействия на ключевые факторы стоимости с целью повышения инвестиционной привлекательности предприятия, а именно: оптимизацию денежных потоков, увеличение выруч-

Таблица 1

Взаимосвязь между стратегиями, направлениями реструктуризации, видами структурных преобразований и видами стоимости, используемыми при оценке стоимости предприятия

Стратегии реструктуризации Направления реструктуризации Виды структурных преобразований Виды стоимости Расширение (рост) бизнеса Совершенствование финансовохозяйственной деятельности Реструктуризация собственного капитала Рыночная стоимость Стоимость для целей налогообложения Балансовая стоимость Инвестиционная стоимость Внутренняя (фундаментальная) стоимость Реструктуризация активов Совершенствование организационной структуры Реструктуризация производства Совершенствование системы управления Реструктуризация системы управления Сокращение (восстановление) бизнеса Совершенствование финансовохозяйственной деятельности Реструктуризация собственного капитала Рыночная стоимость Инвестиционная стоимость Залоговая стоимость Внутренняя (фундаментальная) стоимость Балансовая стоимость Ликвидационная стоимость Стоимость для целей налогообложения Реструктуризация обязательств Реструктуризация активов Совершенствование организационной структуры Реструктуризация производства Совершенствование системы управления Реструктуризация системы управления ки от реализации продукции, снижение себестоимости продукции, изменение задолженности предприятия, увеличение инвестиций в основные средства, снижение стоимости привлечения капитала, формирование предпосылок устойчивого темпа роста предприятия в постпрогнозном периоде.

Управление процессом реструктуризации промышленного предприятия, направленное на повышение его инвестиционной стоимости, на наш взгляд, включает в себя три последовательных этапа: разработку концепции реструктуризации, разработку и реализацию проекта реструктуризации.

На первом этапе обосновывается необходимость осуществления реструктуризации предприятия и формулируется соответствующая концепция, направленная на повышение его инвестиционной привлекательности. Мониторинг изменений внешней среды позволяет начать процесс реструктуризации своевременно, если под влиянием изменений внешней среды текущее финансовое положение предприятия станет неудовлетворительным. Комплексная диагностика текущего состояния предприятия является определяющей при разработке концепции реструктуризации. Построение модели денежных потоков, индивидуальной для каждого предприятия, и оценка инвестиционной стоимости предприятия «as is» при существующих перспективах развития осуществляются с помощью метода DCF. Выбор стратегии реструктуризации осуществляется на основе анализа внешней среды, комплексной диагностики текущего состояния предприятия, а также сравнения величин рыночной и инвестиционной стоимости предприятия « as is ».

Если текущая рыночная стоимость предприятия меньше инвестиционной стоимости предприятия «as is», то необходимо выбрать стратегию расширения (роста) бизнеса, поскольку в таком случае реструктуризация обеспечивает собственнику реальные долговременные преимущества на рынке и бизнес привлекателен для внешних инвесторов. Если инвестиционная стоимость предприятия «as is» меньше его текущей рыночной стоимости, то следует выбрать стратегию сокращения (восстановления) бизнеса, направленную на финансовое оздоровление предприятия, что позволит улучшить финансовые результаты функционирования предприятия и повысить его инвестиционную привлекательность для инвесторов. Однако при изменении предпочтений и требований инвесторов возможна реализация стратегии, направленной на продажу предприятия. В случае принятия решения о необходимости структурных преобразований на предприятии осуществляется разработка концепции реструктуризации.

На втором этапе разрабатывается проект реструктуризации. На данном этапе осуществляются следующие виды работ: определение направлений реструктуризации, видов структурных преобразований, выбор управляемых факторов, обладающих потенциалом увеличения инвестиционной стоимости, определение целевого значения инвестиционной стоимости предприятия «to be», разработка проекта реструктуризации.

При определении возможных направлений реструктуризации и видов структурных преобразований следует осуществить следующие мероприятия: выявление внутренних резервов и возможностей экономии материально-технических ресурсов, оценка возможностей и целесообразности реструктуризации имущественного комплекса, разработка предложений по совершенствованию системы управления предприятием, оценка возможностей привлечения источников внешнего финансирования для обеспечения текущей деятельности и перспектив развития предприятия.

Обоснованная стратегия реструктуризации позволяет выбрать управляемые факторы, обладающие потенциалом увеличения инвестиционной стоимости (табл. 3), т. е. определить внутренние и внешние резервы предприятия, «движущие» стоимость в текущий момент време-

Таблица 2

Систематизация факторов, влияющих на величину инвестиционной стоимости предприятия

Основные составляющие инвестиционной стоимости Факторы инвестиционной стоимости Субфакторы инвестиционной стоимости Денежный поток Величина выручки от реализации продукции Объем реализованной продукции Цена реализации продукции Величина себестоимости реализованной продукции Величина постоянных затрат Величина переменных затрат Изменение задолженности предприятия Привлечение новых займов и кредитов Погашение существующих займов и кредитов Потребность в чистом оборотном капитале Величина текущих активов Величина текущих обязательств Ставка налога на прибыль Налогооблагаемая база Объем капиталовложений Модернизация существующих основных средств Приобретение новых основных средств Ставка дисконтирования Стоимость привлечения капитала Безрисковая ставка Премиальная ставка Рисковая ставка Структура инвестированного капитала Собственный капитал Заемный капитал Темпы роста бизнеса Факторы макро и микроокружения предприятия Этапы жизненного цикла предприятия и продукции Конкурентоспособность предприятия ни, так как влияние различных факторов на инвестиционную стоимость предприятия неравнозначно. Кроме того, для конкретных направлений реструктуризации и видов структурных преобразований необходимо установить, как стоимость меняется в зависимости от изменения тех или иных факторов.

В научных трудах отечественных и зарубежных авторов отмечается, что возможность реструктуризации возникает тогда, когда между стоимостью, которой обладает предприятие в настоящее время (текущей стоимостью), и потенциальной стоимостью, которая достижима при изменении ряда обстоятельств, существует стоимостной разрыв. Поэтому возможные варианты реструктуризации предприятия следует проверять с помощью модели DCF. Разработанные предложения по достижению целевого значения инвестиционной стоимости предприятия «to be» целесообразно представить в виде проекта реструктуризации.

Третий этап методики предполагает реализацию проекта реструктуризации, включающего в себя проверку достижимости целевого значения инвестиционной стоимости, детализацию планов, информирование сотрудников, подготовку и формирование команды проекта, обучение руководителей и специалистов основам «стоимостного мышления», контроль сроков выполнения запланированных мероприятий реструктуризации, распределение ресурсов по проектам.

Управляющие воздействия на выявленные ключевые факторы, влияющие на инвестиционную стоимость, осуществляются в соответствии со стратегией и направлениями реструктуризации, а также видами структурных преобразований. По результатам управляющих воздействий на факторы инвестиционной стоимости возможна корректировка проекта реструктуризации.

Система мониторинга инвестиционной стоимости предприятия предполагает: определение источников получения

Таблица 3

Факторы, влияющие на величину инвестиционной стоимости предприятия

Реструктуризация Факторы инвестиционной стоимости Стратегии реструктуризации Расширение бизнеса Величина выручки от реализации продукции Объем капиталовложений Стоимость привлечения капитала Структура инвестированного капитала Темпы роста бизнеса Сокращение бизнеса Величина себестоимости реализованной продукции Изменение задолженности предприятия Потребность в чистом оборотном капитале Структура инвестированного капитала Направления реструктуризации Совершенствование финансово- хозяйственной деятельности Величина выручки от реализации продукции Величина себестоимости реализованной продукции Изменение задолженности предприятия Объем капиталовложений Стоимость привлечения капитала Темпы роста бизнеса Совершенствование организационной структуры Величина себестоимости реализованной продукции Стоимость привлечения капитала Темпы роста бизнеса Потребность в чистом оборотном капитале Совершенствование системы управления Изменение задолженности предприятия Потребность в чистом оборотном капитале Стоимость привлечения капитала Темпы роста бизнеса Виды структурных преобразований Реструктуризация активов Потребность в чистом оборотном капитале Объемы капиталовложений Величина себестоимости реализованной продукции Темпы роста бизнеса Реструктуризация обязательств Изменение задолженности предприятия Потребность в чистом оборотном капитале Структура инвестированного капитала Реструктуризация собственного капитала Объем капиталовложений Стоимость привлечения капитала Структура инвестированного капитала Реструктуризация производства Величина выручки от реализации продукции Величина себестоимости реализованной продукции Объем капиталовложений Структура инвестированного капитала Темпы роста бизнеса Реструктуризация системы управления Изменение задолженности предприятия Потребность в чистом оборотном капитале Стоимость привлечения капитала Темпы роста бизнеса исходной информации; систематизацию, обработку и анализ полученных результатов; регулярную корректировку текущих управленческих решений на всех этапах разработки и реализации проекта реструктуризации. В процессе осуществления управляющих воздействий на факторы стоимости необходимо контролировать промежуточное значение инвестиционной стоимости предприятия, чтобы установить причины отклонения стоимости от целевого значения и своевременно внести корректировки в управляющие воздействия. Разработка мероприятий по устранению отклонений инвестиционной стоимости позволяет достичь ее целевого значения. Если при продвижении по соответствующим этапам проекта реструктуризации мониторинг инвестиционной стоимости предприятия покажет ее снижение, то следует внести корректировки в проект реструктуризации.

Проект реструктуризации предприятия можно считать успешным, если целевое значение инвестиционной стоимости достигнуто. Не исключено, что при управлении процессом реструктуризации промышленного предприятия на основе его инвестиционной стоимости в целевое значение инвестиционной стоимости могут быть внесены поправки и уточнения, однако именно в сравнении с данной величиной будут определяться достижения предприятия.

На наш взгляд, предложенная методика позволяет промышленному предприятию, осуществляющему структурные преобразования, во-первых, разрабатывать и реализовывать проект реструктуризации; во-вторых, эффективно управлять процессом реструктуризации с помощью управленческих воздействий на выявленные ключевые факторы, влияющие на величину инвестиционной стоимости; в-третьих, своевременно принимать решения о необходимости корректировки проекта реструктуризации на основе мониторинга инвестиционной стоимости предприятия.