Стабилизационный фонд как элемент экономической политики и инструмент долгосрочной бюджетной устойчивости государства на примере Норвегии

Министерства экономического развития Российской Федерации, Москва, Россия

Russian Foreign Trade Academy Ministry of Economic Development of the Russian Federation, Moscow, Russia

Стабилизационный фонд Норвегии в строгом официальном смысле называется Government Pension Fund Global, или Госу дарственный пенсионный фонд — Global.

Термин «стабилизационный фонд» применяется в исследовательской и учебной практике потому, что фонд выполняет стабилизирующую функцию: сглаживает влияние нефтегазовых доходов на бюджет, пре- пятствует перегреву внутренней экономики и переводит временную сырьевую ренту в долгосрочные финансовые активы.

Описание исследования

Р. С. Друганов отмечает, что нефтегазовый сектор долгое время оставался одним из оснований экономического развития Норвегии, но именно механизм фонда позволил стране не свести нефтегазовую модель к прямому текущему потреблению экспортных доходов [3].

Краткая историческая справка показывает , что идея норвежского нефтяного фонда воз никла еще после закрепления государствен ного суверенитета над континентальным шельфом и открытия нефти в Северном море .

Официально фонд был создан в 1990 г ., первые средства поступили в 1996 г ., в 2019 г . его стоимость превысила 10 000 млрд крон , а в 2024 г . — 20 000 млрд крон . На сайте Norges Bank Investment Management прямо указывается , что фонд должен обеспечивать долгосрочное управление доходами от нефти и газа так , чтобы богатство приносило поль зу нынешним и будущим поколениям [14].

В российской научной литературе норвежская модель чаще рассматривается через сравнительный анализ суверенных фондов и бюджетной политики.

• А . И . Бельская , М . С . Сычева и О . В . Ма кашина в исследовании структуры суве ренных фондов России и Норвегии показы вают , что результативность фонда зависит не только от объема сырьевых поступлений , но и от структуры вложений , валютной ди версификации , доли акций и долговых ин струментов [2].

В зарубежной литературе фонд рассма тривается как институт , объединяющий бюджетное правило , профессиональное управление активами и этические ограни чения инвестирования . Отдельное внимание уделяется отделению стратегических целей государства от оперативных инвестицион ных решений , что снижает политизацию

Таблица 1

Элемент системы	Значение для долгосрочной бюджет-Содержание ной устойчивости
Собственник фонда	Фонд является публичным финансо- Государство Норвегия                вым активом, а не частным инвестици онным портфелем
Политическое управление	Инвестиционная политика отделена Министерство финансов определяет от краткосрочного ручного расходова-стратегию и инвестиционные рамки ния
Парламентский контроль	Стортинг рассматривает основные     Расходование средств требует полити- решения по управлению фондом      ческой легитимации
Операционное управление	Norges Bank Investment Management Текущее управление передано профес-управляет GPFG по мандату Мини- сиональному финансовому управляю-стерства финансов щему
Источник накопления	Чистый денежный поток государства Невозобновляемая рента переводится от нефтегазовой деятельности         в финансовый капитал
Бюджетный канал	Средства фонда используются через Фонд закрывает часть расходов бюд-структурный ненефтяной дефицит жета без прямой зависимости от теку-бюджета щей цены нефти
Инвестиционный периметр	Активы размещаются преимуществен- Снижается риск перегрева внутренней но за рубежом                       экономики и давления на курс кроны
Межпоколенческая функция	Создается финансовая база для Накопления должны работать в инте- будущих пенсионных и социальных ресах нынешних и будущих поколений обязательств

Таблица 2

Динамика стоимости Government Pension Fund Global и факторов изменения стоимости , 2021-2025 гг ., млрд NOK ²

Год	Стоимость фонда на конец года	Поступление капитала	Изъятие капитала	Доходность фонда в денежном выражении	Влияние колебаний курса кроны
2021	12 340	80	–199	1 580	–25
2022	12 429	1 090	0	–1 637	642
2023	15 757	711	0	2 214	409
2024	19 742	409	0	2 511	1 072
2025	21 268	327	0	2 362	–1 155

2 Источник: составлено автором по данным: Norges Bank Investment Management. The fund’s value [Electronic resource]. URL: (дата обращения: 16.05.2026)[11].

Институциональное место Government Pension Fund Global в системе государства Норвегии¹

управления портфелем . Исследователи также связывают устойчивость модели с диверси фикацией активов , прозрачностью отчетно сти и ограничением текущего потребления нефтегазовой ренты . Поэтому доходность фонда оценивается совместно с качеством институтов , обеспечивающих межпоколен ческое распределение национального богат ства .

Норвежский фонд встроен в бюджет ную систему через фискальное правило , действующее с 2001 г . Его смысл состоит в том , что чистый денежный поток госу дарства от нефтегазовой деятельности пе речисляется в фонд , а трансфер в бюджет осуществляется по решению парламента . Первоначально ориентир ожидаемой реаль ной доходности составлял 4 %, но с 2017 г . был снижен до 3 %, что отражает более осто рожную оценку долгосрочной доходности финансовых рынков [13].

Один из авторов данной статьи, О. Н. Афанасьева, обосновывает необходимость согласования целей экономической политики с совокупностью монетарных и бюджетных инструментов, применяемых во взаимосвязи с институциональной и секторальной структурой экономики. Применительно к Норвегии данный подход позволяет трактовать GPFG как связующий институт между накоплением нефтегазовой ренты, бюджетным регулированием и долгосрочными макроэ- кономическими целями: фонд ограничивает ситуативное расходование ресурсов и подчиняет их использование установленным параметрам устойчивости [1].

И . В . Резвякова , А . Т . Лиленко при сопо ставлении норвежского и российского бюд жетного опыта обращают внимание на то , что норвежская модель отличается не самим фактом наличия нефтяного фонда , а после довательностью бюджетной дисциплины : нефтегазовая рента институционально отде ляется от текущего политического цикла [4].

По таблице 2 видно , что рост фонда в 2021–2025 гг . не был линейным . В 2022 г . фонд получил отрицательный инвестицион ный результат в размере –1 637 млрд крон , однако его стоимость не сократилась ката строфически за счет значительного посту пления капитала и валютной переоценки . В 2023–2025 гг . восстановление финансовых рынков вновь стало главным источником прироста стоимости . Фонд нельзя рассма тривать как простой бюджетный счет : его устойчивость зависит от глобальных рын ков , валютных курсов , структуры портфеля и правил расходования .

В 2025 г . основная доходность была свя зана с акциями и инфраструктурой возоб новляемой энергетики . При этом меньшая доходность облигаций и недвижимости не означает их второстепенность : данные классы активов выполняют функцию

Рис . 1. Доходность инвестиций GPFG по классам активов в 2025 г ., %³

3 Источник: составлено автором по данным: Norges Bank Investment Management. Fund returns [Electronic resource]. URL: (дата обращения: 16.05.2026) [5].

диверсификации , снижают зависимость портфеля от одной группы инструментов и позволяют удерживать приемлемый уро вень риска .

В национальном бюджете на 2026 г. расходование средств GPFG измеряется через структурный ненефтяной дефицит. Правительство Норвегии оценило его в 579,4 млрд крон, или 13,1 % трендового ВВП материковой экономики. Одновременно данный объем соответствовал 2,8 % стоимости фонда и 26,8 % расходов центрального бюджета. Тем самым около четверти расходов центрального бюджета было связано с доходами фонда, но общий объем расходования оста- вался ниже долгосрочного ориентира в 3 %.

Рост доли средств фонда в расходах цен трального бюджета показывает двойствен ную ситуацию . С одной стороны , GPFG усиливает финансовую базу государства и позволяет поддерживать расходы без резкого увеличения налоговой нагрузки . С другой стороны , повышение доли фонда в бюджете усиливает чувствительность го сударственных финансов к колебаниям ми ровых рынков . По данным Statistics Norway, общий профицит государственного управ ления за 2025 г . оценивался в 572 млрд крон , что на 114 млрд крон меньше предыдущего года , а снижение связывалось , в частности ,

2024      2025      2026

Рис . 2. Расходование средств GPFG как доля расходов центрального бюджета Норвегии , %⁴

• ⁴ Источник: составлено автором по данным: Ministry of Finance. Meld. St. 1 (2025–2026). National Budget 2026 [Electronic resource]. URL: https://www.regjeringen.no/en/documents/meld.-st.-1-2025-2026/id3126584/ (дата обращения: 16.05.2026) [8].

с меньшими налогами и распределенными доходами компаний нефтяного сектора [7].

МВФ в докладе по Норвегии 2025 г . от дельно выделил проблему эффективности расходов и процикличности бюджетной политики . По оценке МВФ , действующая фискальная система позволила Норвегии последовательно переводить нефтегазовые доходы в долгосрочные финансовые акти вы , причем стоимость Government Pension Fund Global в 2024 г . составляла около 490 % ВВП материковой Норвегии , а среднегодовая реальная доходность фонда с 1998 г . оцени валась примерно в 4 %. Одновременно МВФ указывает на рост зависимости бюджета от трансфертов фонда : поступления , свя занные с GPFG, уже формируют около одной трети совокупных государственных доходов , а структурный ненефтяной дефицит в 2025 г . оценивался примерно в 13 % трендового ВВП материковой экономики при изъяти ях ниже ориентира в 3 % стоимости фонда . Дополнительным фактором риска выступает высокий уровень государственных расходов : занятость в государственном секторе Норве гии в 2023 г . составляла около 30 % общей занятости против примерно 18 % в среднем по еврозоне . В бюджете 2026 г . расходование средств GPFG было определено в размере 579,4 млрд норвежских крон , что соответ ствовало 13,1 % трендового ВВП материко вой Норвегии и 2,8 % стоимости фонда ; в пе ресмотренном бюджете 2026 г . показатель был уточнен до 579 млрд крон , или 2,7 % стоимости фонда и 12,6 % трендового ВВП материковой экономики . Следовательно , МВФ рассматривает дальнейшее укрепление бюджетной рамки как необходимое условие сохранения устойчивости государственных финансов на фоне волатильности стоимости GPFG, будущего снижения нефтегазовых доходов , роста расходов на оборону , здраво охранение , социальную защиту и демогра фического старения населения [10].

Норвежский фонд является не только бюджетным стабилизатором , но и крупней шим глобальным институциональным ин вестором . Его особенность состоит в том , что государственная собственность на фонд не означает прямого политического управ ления отдельными сделками . Инвестици онный мандат задает Министерство финан сов , операционное управление выполняет NBIM, а публичные этические ограничения реализуются через наблюдение , исключе ние отдельных компаний и ответственное голосование . Халворссен А . М . показывает , что норвежский подход к ESG и этическим ограничениям стал заметным примером для пенсионных и суверенных инвесторов , по скольку он соединяет долгосрочную доход ность , публичный контроль и репутацион ные ограничения [6].

К . А . Морк ( Mork K. A. ), Ф . А . Харанг ( Harang F. A. ), Х . А . Трённес ( Tr ø nnes H. A. ) и В . С . Бьёркетведт (Bjerketvedt V. S. ) пред лагают рассматривать расходование суве ренного фонда через модель социальной нормы потребления : государство должно избегать соблазна тратить всю ожидаемую доходность , потому что при падении рынков чрезмерное расходование быстро превраща ется в угрозу будущей устойчивости . Дан ная идея хорошо соотносится с норвежским правилом : фонд может поддерживать бюд жет , но не должен превращаться в неограни ченный источник текущих обязательств [9].

Норвежский стабилизационный фонд представляет собой государственный финан совый институт , соединяющий управление нефтегазовой рентой , бюджетное правило , парламентский контроль и профессиональ ное инвестирование . Его назначение не огра ничивается резервированием средств на слу чай кризиса : доходы от невозобновляемых ресурсов преобразуются в диверсифициро ванный портфель , а их воздействие на вну треннюю экономику ограничивается .

Заключение

Статистика за 2021–2025 гг . подтвержда ет зависимость стоимости фонда от миро вых финансовых рынков : отрицательный результат 2022 г . сменился ростом в 2023– 2025 гг ., а к концу 2025 г . активы достигли 21 268 млрд крон . При этом использование GPFG для финансирования бюджета сохра нялось в пределах 3- процентного ориен тира .

Главное значение норвежской модели со стоит в институциональной дисциплине . Го сударство не изымает нефтегазовые доходы для немедленного потребления , а переводит их в фонд , управляемый по долгосрочному мандату . Поэтому GPFG выступает одновре менно частью государственной системы , ин струментом макрофинансовой стабилизации и механизмом сохранения бюджетной устой чивости для будущих поколений .