Стоимостной подход к оценке эффективности труда менеджеров

Методы, применяемые для оценки эффективности труда менеджеров, можно разделить на две группы: методы, основанные на измерении показателей текущей деятельности предприятий (которые, в свою очередь, могут быть представлены в различных классификациях), и стоимостные методы, основанные на измерении прироста стоимости бизнеса. Первая группа представлена в литературе по системам показателей и мотивации менеджеров (в частности, см. [1, 13, 15]). Вторая группа методов представлена обширным массивом данных об оценке стоимости бизнеса; их можно разделить в зависимости от степени их регулирования со стороны профессиональных сообществ, а именно: методы, регулируемые стандартами оценки (как правило, используемые для целей, когда требуется официальное заключение о полученной величине стоимости) [2, 5, 12, 18, 19], и методы, не регулируемые нормативными актами (как правило, используемые в целях управления и контроля за деятельностью менеджеров) [3, 6, 10, 16, 17]. Используемая авторами методика апробирована на предприятиях сферы услуг и позволяет выявить особенности российских предприятий, требующих учета для получения адекватных результатов оценки труда менеджеров.

Как уже указано, ключевым индикатором для акционеров предприятия является оценка и планирование его внутренней (intrinsic) стоимости. Внутренняя стоимость представляет собой текущую стоимость денежных средств, которую собственник может получить в будущем от своего бизнеса. Внутренняя стоимость также может отразить реальный экономический потенциал предприятия, что необходимо для разработки стратегии его развития. При этом важен не столько рост масштабов бизнеса или величины прибыли, сколько способность менеджмента поддерживать основные фонды компании в таком состоянии, чтобы они были способны долгое время поддерживать денежный поток от бизнеса в долгосрочном периоде.

Однако в практике чаще встречается понятие не внутренней, а рыночной стоимости, поскольку в настоящее время собственники, как правило, обращаются к оценке бизнеса в целях купли-продажи, а не в целях принятия решений о сохранении бизнеса в качестве долгосрочного владения или его продаже. Рыночная стоимость может отличаться от внутренней как в большую, так и в меньшую сторону, поскольку рыночная стоимость отражает соотношение спроса и предложения, а внутренняя свидетельствует об уровне экономического потенциала предприятия, ее ценности для собственника. На сопоставлении этих данных построены выводы об успешности управления бизнесом наемными менеджерами компаний. Применение метода возможно и для компаний, не являющихся публичными, что является важным для российской практики.

Акционеры покупают бизнес (как и другие активы), когда они недооценены рынком, то есть внутренняя стоимость выше рыночной. В этом случае рекомендуется высоко оценивать качество труда менеджеров; принято считать, что основной причиной этого результата является именно высокая эффективность управления. Согласно этой логике, можно принимать и обратное решение – вовремя продавать бизнес, который в перспективе будет обременять владельца отрицательными денежными потоками, связанными с большими инвестициями.

Далее в статье приведены расчеты на примере предприятия сферы гостиничного бизнеса, отражающие методику определения внутренней стоимости бизнеса. Средняя стоимость активов предприятия за 2011–2013 гг., рассчитанная по данным бухгалтерского баланса, составила 13 303 тыс. руб. Расчет величины чистых активов приведен в табл. 1. Для проверки полученных выводов приведен также расчет стоимости бизнеса этого предприятия методом Ольсона, который также широко применяется для определения стоимости бизнеса в целях управления [4, 7, 8, 9, 11,

• 14 ]. Расчет стоимости бизнеса ООО «Парк-отель» по модели Ольсона (ЕВО) отражен в табл. 2, по состоянию на 31.12.2013 г. стоимость составляет 16,01 млн. руб.

01.01.2013

31.12.2013

Активы, принимающие участие в расчете

1. Нематериальные активы

68,0

0,0

2. Основные средства

15,0

11,0

5. Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения

6900,0

6958,0

7. Запасы.

1820,0

2682,0

9. Дебиторская задолженность

2295,0

2996,0

10. Денежные средства

1304,0

713,0

12. Итого активов (1–11)

12402,0

13360,0

Пассивы, принимающие участие в расчете

13. Долгосрочные обязательства по займам и кредитам

0,0

0,0

15. Краткосрочные обязательства по займам и кредитам

0,0

0,0

16. Кредиторская задолженность

8588,0

5792,0

17. Задолженность участникам по выплате доходов

0,0

0,0

18. Резервы предстоящих расходов и платежей

0,0

0,0

19. Прочие краткосрочные пассивы

0,0

0,0

20. Итого пассивов (13–19)

8588,0

5792,0

21. Стоимость чистых активов (12–20)

3814,0

7568,0

Данные табл. 3 характеризуют значения ключевых показателей деятельности ООО «Парк-отель». Выручка предприятия за 3 года составила 152 501 тыс. руб., в 2013 году по сравнению с 2011 годом она увеличилась на 361 тыс. руб. Прирост выручки за 3 года положительный, так как он увеличился на 107 %, в 2013 году уменьшился на 7 %, а в 2012 году прирост выручки был равен 8 %. Следовательно, суммарная величина чистой прибыли за весь период составила 7 550 тыс. рублей. Совокупная рентабельность продаж за 3 года со-

Таблица 1

Стоимость чистых активов ООО «Парк-отель», тыс. руб.

Таблица 2

Расчет стоимости бизнеса ООО «Парк-отель» по модели Ольсона

	Показатели	01.01.2013	31.12.2013
b t	Чистые активы, тыс.руб.	3814,0	7568,0
b t–1	Чистые активы в предыдущем периоде, тыс.руб.	–	3814,0
x t	Чистая прибыль, тыс.руб.	7323,0	3754,0
E[x t+1 ]	Ожидаемая чистая прибыль в следующем году, тыс.руб.	–	4410,9
r t	Ставка дисконтирования (WACC), %	15,85	17,40
xa t	«Анормальные» доходы, тыс.руб.	–	2852,5
ω	Вес влияния «анормальных» доходов за предыдущий период	0,77	0,77
γ	Вес влияния «другой информации»	0,34	0,34
ξ	Значимость «анормальных» доходов в стоимости компании	х	2,96
P t	Стоимость бизнеса, тыс. руб.	х	16011,4

Таблица 3

Оценка ключевых показателей ООО «Парк-отель»

Показатель 2011 г. 2012 г. 2013 г. Итого Отклонения (+, –) 2012 к 2011 2013 к 2012 2013 к 2011 Выручка, тыс.руб. 49 417 53 306 49 778 152 501 3 889 –3 528 361 Прирост выручки, в % 105 8 –7 107 –97 –14 –112 Себестоимость продаж, тыс.руб. 46 649 40 466 44 609 131 724 –6 183 4 143 –2 040 Амортизация, тыс.руб. 3,2 3,6 3,4 10,2 0,4 –0,2 0,2 Проценты к уплате, тыс.руб. 0 0 0 0 0 0 0 Текущий налог на прибыль, тыс.руб. 502 655 662 1 819 153 7 160 Чистая прибыль, тыс.руб. –3 527 7 323 3 754 7 550 10 850 –3 569 7 281 Рентабельность продаж, % –7 14 8 14 21 –6 15 ставила 14 %. Самая высокая рентабельность продаж была в 2012 году – 14 %, а наиболее низкая рентабельность в 2011 году –7 %. Необходимо заметить, что рентабельность продаж для данного предприятия является средней.

Далее перейдем к определению дохода владельца – основного показателя для определения стоимости бизнеса методом внутренней стоимости. Собственник может использовать этот доход в виде дивидендов, вложить в другое предприятие или реинвестировать в бизнес. Для расчета дохода собственника акций используется алгоритм, представленный в табл. 4.

По сути, данный показатель является величиной свободного денежного потока (потока для акционеров и кредиторов), применяемого в оценке как стоимости бизнеса, так и инвестиционных проектов. Данный показатель можно рассчитывать ежегодно, но для оценки эффективности менеджмента и инвестиционной привлекательности компании обычно рассматривается период 3–7 лет. В нашем примере используются данные бухгалтерской отчетности ООО «Парк-отель» за 2011, 2012 и 2013 годы. Рассчитаем доход собственника или владельца акций по данным бухгалтерской отчетности (см. табл. 4).

На основе расчетов, представленных в табл. 4, можно сделать вывод, что чистая прибыль за три года составила 7 550 тыс. руб., амортизация – 10,2 тыс. руб., наблюдается уменьшение дебиторской задолженности – 1 054 тыс. руб., прирост товарных запасов – 1 910 тыс. руб., снижение стоимости основных средств и нематериальных активов – 58 тыс. рублей. Таким образом, доход собственника ООО «Парк-отель» за 2011–2013 гг. является положительным и составляет 6 762 тыс. руб. (–3927+8423+2266).

Далее показатель «доход собственника бизнеса» используется для расчета внутренней стоимости бизнеса. На этом этапе нужно трансформировать фактический (рассчитанный по отчетности) показатель дохода владельца в планируемый или прогнозный показатель. Для этого расчета не существует универсальной методики, поэтому все строится на экспертной оценке: можно взять среднее арифметическое значение за пять–семь лет; увеличить его на коэффициент ожидаемого среднегодового прироста бизнеса или скорректировать на прогноз по инфляции. При этом необходимо понимать, каковы будут в дальнейшем действия менеджмента. Например, предприятие планирует инвестировать средства в модернизацию основных средств, что приводит к низким показателям дохода собственника в отчетных периодах, но известно о долгосрочном характере этих вложений и есть их обоснование, позволяющее ожидать оптимизации величины затрат и роста выручки. В этом случае можно скорректировать доход владельца на коэффициент будущего прироста. Если существенных изменений в бизнесе со стороны менеджмента не ожидается, для дальнейших вычислений можно использовать среднее арифметическое значение дохода владельца ООО «Парк-отель» за три года и считать его прогнозным: 6 762 / 3 = 2 254 тыс. рублей. Далее можно рассчитать внутреннюю стоимость, используя следующее соотношение:

Внутренняя стоимость компании = = Прогноз дохода собственника / Cредняя ставка доходности на рынке капитала

В качестве средней ставки на рынке капитала использована средневзвешенная стоимость капитала для данного бизнеса, она равна 17,4 % годовых (определена по внутренним данным компа-

Таблица 4

Расчет дохода собственника ООО «Парк-отель», тыс.руб.

Показатель На начало 2011 года На конец 2011 года На конец 2012 года На конец 2013 года Дебиторская задолженность 4 050 3 631 2 295 2 996 Товарные запасы 772 1 528 1 820 2 682 Основные средства и нематериальные активы 69 135 83 11 Итого активы, принимаемые к расчету 4891 5294 4198 5689 Изменение активов, принимаемых к расчету – 403 –1 096 1 491 Доход собственника (чистая прибыль (табл. 3)+амортизация (табл. 3) – изменение активов, принимаемых к расчету – –3 927 8 423 2 266 нии, см. табл. 2). Тогда внутренняя стоимость ООО «Парк-отель» будет равна 12 954 тыс. руб. (2 254 тыс. руб. / 17,4 %). Таким образом, результаты расчетов показали, что внутренняя стоимость предприятия ниже балансовой, которая составляет 13 303 тыс. руб., на 349 тыс. рублей. Это означает, что стоимость активов предприятия, отражаемая в бухгалтерском балансе, является завышенной. Уменьшение стоимости основных средств свидетельствует об увеличении степени их износа и необходимости модернизации, прирост запасов может быть обусловлен нерациональными закупками; сокращение дебиторской задолженности может носить как положительный, так и отрицательный характер. Поэтому и рыночная стоимость бизнеса, определенная методом Ольсона и составляющая 16 011,4 тыс. руб. (см. табл. 2), выше внутренней. Следовательно, данный бизнес переоценен и его выгоднее продавать. Если планов продажи нет – то такая ситуация является отрицательной характеристикой управленческих решений, которые приводят к разрушению стоимости бизнеса.

Таким образом, методика оценки внутренней стоимости бизнеса может быть применена как для принятия решения собственником о сохранении бизнеса или его продаже, так и для оценки качества и эффективности труда менеджеров. О высоком качестве управления свидетельствует ситуация, когда рыночная стоимость бизнеса выше внутренней стоимости, о низком качестве – когда рыночная стоимость, напротив, выше внутренней. Преимуществом представленной методики является ее объективность и полное соответствие интересам собственников бизнеса.